28 Aug 2006 - 為什麼還在討論「市場是否有效率？」

今天閱報，轉載了畢菲特名句：「若市場有效率，我們都是乞兒了」，使筆者想起每次上財經課，都會花時間講解一番市場是否有效率！

Weak-Form Efficient Market Hypothesis說股價已充分反映過往股價變動；Semi-Strong Form下股價則已反映所有公開了的公司資料；Strong Form下股價更反映了內幕消息。如果這些所謂Hypothesis成立，那些圖表派、價值投資者應已消失多時，但他們在市場上仍有地位，仍可賺錢，事實已證明了這些Hypothesis不成立！

那麼為什麼大學的課程仍討論這個不設實際的理論？大學再不檢討一下教學生的方法，死抱理論，不設實際，只會浪費了一些全心求教的「投資天才」！

正因為市場沒有效率，亦因為不同投資者於不同時段對同一則消息可有不同詮釋，對股價於不同時段作出不同影響，再加上炒家的非理性炒作，所以「市場先生」可以影響股價升跌，為投資者製造低價入貨良機，筆者亦趁機於今天以$4.12買入震雄集團(57)作長線投資。詳細分析及投資組合最新情況如下

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20 Aug 2006 -「價值投資法」的臨時功課

正在再次嘗試用「價值投資法」詳細分析股票(上次於2003年)，暫時沒有時間寫股評，且登出未完成的功課，給大家品評。

但筆者或需作出一個抉擇，就是用更多時間去更深入分析每一隻股票，或是到此為止，以盡快用現行分析去研究更多股票？

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16 Aug 2006 - 「市場先生」無處不在！機會無時無刻存在！

8月10日的股評談及「市場先生」可為投資者製造入貨良機！就以公認好股利豐(494)為例

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利豐(494)今年7月初高見$18後回落，筆者於7月尾8月初外遊，回港後見利豐(494)跌破$16，還以為有什麼壞消息；8月初公佈比預期好的業績後持續上升，今天更突破近年新高。那麼為什麼利豐(494)會在7月第二個星期持續下跌，是否基金大户不看好其業績或收風知道業績不佳，我們不是經常假設基金大户先股民之知而知嗎？看似不大合情理罷！又是否基金大户在製造恐慌以低吸增持，最近有說收窄差價後大户更易操控股價！

其實這些不合情理股價波動經常不能以常理解釋，對這些「擁有良好管理層及長期優質業績」的好公司，「市場先生」也是會出現為大家製造入貨良機的。

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13 Aug 2006 - 「價值投資」人棄我取，不大着重高增長股

繼續談談「價值投資」，8月10日的文章提及可用三種指標衡量股票估值，分別是「資產為本」、「盈利為本」及「增長為本」；再深入探討，其實「價值投資」不大着重「增長為本」，原因包括

(1) 高增長股的股價通常很高，已反映了過去及未來的增長

(2) 「增長為本」估值取決於未來的增長動力，有些估值方法更以未來多年的總現金流的現值(Present Value)為基礎；預測未來幾年業績已不易，何況二三十年，是否現實，心裡有數；所以「價值投資」重視「資產為本」及「盈利為本」，因資產及盈利是現時的數據，若公司「擁有良好管理層及長期優質業績」這基本條件，則值得信賴

(3) 若高增長股要未來繼續保持高增長，公司必須擁有特殊地位，如襲斷業務、大市場佔有率以達至規模效應及增大行業進入壁壘等；但有幾多公司擁有特殊地位？港交所(388)可是一個較佳例子；地鐵(66)？變相合併九鐵後雖襲斷了香港的鐵路系统，但仍要和其他交通工具競爭，何況還有地產項目；富士康(2038)現在風光，有誰保證未來幾年能否維持，大家可曾記得創科(669)的例子；高增長股其實風險不小，若增長故事不能延續，也會跌得相當厲害

就以上次談及的貿易通(536)為例，每股賬面值只有$0.39，惟公司不是靠資產的估值做生意，亦不大會短期變賣，暫且不用「資產為本」作估值；公司不計特殊收益，最近幾年的盈利都是9,000多萬港元，每股盈利$0.124，計及其擁有的半襲斷電子報關服務及香港政府的支持，筆者即管以PE15作估價，估值$1.86，再賦予其一個20%的安全邊際，筆者會於$1.48($0.124 x 15 x 80%)買入此股作長線投資；現時估價已由上週最低$1.4回升至$1.63，暫時還需等一等，但低位成交增大，$1.4至$1.5的價位似乎吸引了一批長線投資者入貨！

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10 Aug 2006 - 計劃重投「價值投資」的懷抱及思想！把握「市場先生」為投資者製造的機會

放假離港走一趟，恒指及紅籌指數忽轉強並突破近年新高，但成交只有二百多億，未及之前旺市時的三四百億，加上熱炒的國企股及中小型股跟不上大市升幅，當中有否暗湧，實未可料。但今次大市之升，投資者似乎欠缺了之前熱炒的動力，甚至未再入市，反而升得頗為健康！

筆者只用了三份一資金入市，自然跟不上大市升勢，但奇怪在筆者心境出奇平靜，沒有後悔未及入貨追趕升幅，不知是否受最近看了一本名為「Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond」的影響，漸漸重投「價值投資」的懷抱及思想，對大市的短期升跌少了感覺。

筆者其實一直吹捧「價值投資」，但過往半年為追貼大市升幅基本上已加入半炒賣行列，尚幸走避得及下在之前大市下跌時仍保留了不錯的盈利，但已遭人詬病離棄了「價值投資」的懷抱。閱畢此書，使筆者又重拾對「價值投資」的熱情，所以會再深入地再讀一遍，加以深造有關知識。

我們為什麼要買入一隻股票？有很多原因，擁有良好管理層及長期優質業績會是重要的考慮因素，如匯豐(5)，利豐(494)、宏利(945)等，其實有很多選擇，但很多投資者偏喜歡買入不知底蘊的股票！

選好股票後又用什麼價位買入？可用下列三種指標衡量，可單一使用，亦可共用

(1) 資產為本：資產是否有折讓？(如衡量地產股)
(2) 盈利為本：市盈率是否合理？(如衡量工業股)
(3) 增長為本：未來增長動力可否持續？(如衡量中國消費股)

每一隻股票用上列方法賦予一個估值，再加上一個「安全邊際」，假設對宏利(945)的估值是$250，「安全邊際」為10%，我們便可用$225買入此股。若現價比「估值減去「安全邊際」」還高，就耐心等待股價下跌，不是追貨；若買入後股價持續下跌，因附合了「擁有良好管理層及長期優質業績」這基本條件，則應欣然趁機增持，而不是止蝕離場。差不多所有股票的股價都會有波動，因受「市場先生」影響之故；什麼是「市場先生」？市場上的供求關係也。觀察所得，「市場先生」的中短線行為經常非理性，無厘頭，不能用常理解釋，但這卻為投資者帶來機會！

今天閱報才得知筆者之前愛股貿易通(536)從今年6月初時$2跌至昨天最低$1.4。表面原因不詳，查一查Yahoo!Finance及E-Finet發覺自5月中後沒有有關公司的特別新聞，一直被受追捧其半獨市慨念仍然存在，新投資的DTTN又沒有負面消息，股東陣容依然強大，包括香港政府、匯豐(4)及太古(19)等......

那麼為什麼忽然大跌，再深入從港交所網站查閱其去年10月上市後的通告，發覺貿易通(536)在上市後換了三次公司秘書，看似有點問題，但再看其強大股東背景，若真的出了事應該已找出因由，香港政府的公司應不會隱瞞什麼罷！再看其股權變動，發覺Morgan最近減持股權至5%以下，因之後不需再公佈股權變動，似乎股價下跌的元凶是Morgan持續沽貨所致。

是否Morgan沽貨？是的話，Morgan有否內幕資料而不看好沽貨，我們又怎知？有可能只是Morgan調整投資策略及組合的正常買賣。今天貿易通(536)反彈大升10%以上，收$1.61，我們可繼續留意此股未來數月的變化，去證實一下「市場先生」是否真的能為我們提供買入良機。

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