26 Aug 2024 - Walmart的資本配置值得參考 (信報「財智博立」專欄)

Walmart(WMT)於過去一週以折讓價全數減持京東(9618)股權，套現約37億美元，成為市場較為關注的新聞。Walmart於2016年入股京東作戰略投資，至成為其第二大股東，持股約9.4%，公司解釋這有利於專注中國的Walmart及Sam’s Club的業務，將資金部署在更優先事項上。不過我想這是門面回覆，Walmart管理層是聰明的管理者，聰明的管理者其中一個特質是為公司做好資本配置。中國經濟環境不理想，加上民生零售競爭依舊激烈，相對上美國經濟環境穩定，民生零售競爭格局成形，公司管理層已作出選擇，還未決定港股及美股比重配置的投資者可參考一下。

Walmart於上週才公布第二季度業績，收入按年升4.8%，經調整每股盈利為0.67美元，按年增10%，高於市場預期。公司同時上調全年度收入預期，由按年升幅3%至4%，上調為3.75%至4.75%，每股盈利預測則由2.23至2.37美元，上調為2.35至2.43美元。美國業務及國際業務收入分別按年升 4.1%及7.1%，Sam’s Club收入按年升 4.7%，另外，全球電商業務、「會員費與其他收入」、全球廣告業務收入則按年大幅增長 21%、16%及 26%，業績亮點滿滿。管理層表示，公司為客戶提供的價值主張已不局限於優惠價格，還有便利、品種齊全和購買體驗，亦看到各收入層次的消費者更具慧眼、更有選擇性、追求價值，專注於購買必需品，並能夠在Walmart找到合適的消費價值，因此並未看到消費者財務健康狀況出現任何惡化。事實上，市場亦這份業績作出正面反應，股價於接著交易日大升6.6%至歷史高位。

在此不得不提公司的廣告業務Walmart Connect，此為具有增長潛力的新業務，去年度收入亦按年增加30%，毛利率明顯高於傳統貨品銷售業務。Walmart主要在店舖、網站及手機App新增廣告位，讓商品及服務供應商向其顧客賣廣告，從而促銷更多生意，Walmart亦會監察廣告效果，提高廣告客戶使用效率。這個新興行業稱為「零售媒體」，調研機構Emarketer預測廣告商在美國這方面支出由2020年的187億美元提升至今年的540億美元，四年後再增至1,300億美元，平均每年複式增長25%。現時，Amazon(AMZN)佔有「零售媒體」收入的77%市場份額，Walmart佔比6.8%排第二。

以Walmart於上週中股價$75.24計，市場預期今年度(2025年1月年結)市盈率30.9倍，留意其最高市盈率於過往七年由21.4倍至27.6倍，平均24.5倍。同業Costco(COST)於上週中股價$881.42計，市場預期今年度(至2024年8月)市盈率50.0倍，留意其最高市盈率於過往四年由38.2倍至46.3倍，平均41.3倍。兩間公司今年股價表現，引證估值水平同樣被市場提升，代表美國民生零售龍頭生意被認為於不同經濟週期仍可以表現出韌性。另外，Costco最近公佈將如Netflix(NFLX)般打擊共享戶口，大數據在手下，相信已預測過結果對盈利會有正面影響。

兩間公司都是美國民生零售股首選，本質業務風險較低，主要投資風險在越來越高的估值水平。最近添加政治風險，副總統賀錦麗話民生用品商店謀取暴利，不知道會否於美國總統大選前繼續發酵，不過兩間公司約2.5%的純利率不知道為何算是暴利！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Costco(COST)、Netflix(NFLX)及Walmart(WMT)) ，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

12 Aug 2024 - 奢侈品牌的「形象建築學」(信報「財智博立」專欄)

因為日元近年相對弱勢低水，不少來自全球的遊客皆到日本消費，購買奢侈品可以慳得更多下，自然成為主要目標之一。上月到日本大阪旅遊，若論經常見到有人排隊的奢侈品品牌，LV要算是主力，中國消費者好像對此品牌情有獨鍾，不少人都不會在國內買，而是留待去日本時買，又或透過代購入貨，不過LVMH管理層最近提及，因為日本的盈利率較低，所以也影響品牌整體盈利率。現時整體經濟不算很蓬勃，以中國經濟尤甚，加上貧富懸殊日益嚴重，於云云奢侈品牌中，只有最高檔及少量中高檔的銷售增長仍不錯，其他不少品牌正遇到樽頸，甚至有些更面對放更多貨在Outlet減價追數但降低檔次的兩難局面，有些品牌如Burberry等在最近轉換設計師而推出的新產品未竟全功後，更存在永不翻身的危機。

於此全球經濟情景下，中高檔奢侈品牌Prada(1913)最近公布的今年上半年業績可謂持續喜出望外，實屬難能可貴，若以固定𣾀率計，收入按年升17.4%，零售銷售淨額按年升18.2%，當中佔比76%的Prada品牌按年升5.5%，佔比23%的Miu Miu品牌則按年升92.7%，Miu Miu品牌近年大爆發，絕對是Prada集團理想業績的功臣。

Prada集團的CEO Andrea Guerra指出，Miu Miu的成功歸功於過去幾年實施的策略和嚴格的執行力，品牌不斷豐富產品範圍，推動客戶參與。根據美國時尚雜誌編輯的說法，Miu Miu受歡迎的原因包括一系列的爆紅單品、名人雲集的秀場時刻、和 New Balance等的聯名產品、持續不斷的 Miu Miu Girl 品牌大使宣傳等。

Miu Miu藉著創新產品引領潮流，如推出芭蕾平底鞋和內褲外穿在連褲襪上的潮流，及推出低腰超短裙和迷你皮包等產品，這些都受到了市場，特別是年輕消費者的熱烈歡迎。另外，Miu Miu亦有著精準市場定位，重新定義「年輕態」，Miu Miu Girl成了一種標籤與潮流，成功定位為「叛逆少女」形象，代表着少女般的率性和鬆弛感。Miu Miu Girl女孩一直被認為目標顧客是25至32歲的年輕女性，但是事實上卻沒把這個詞規限在某年齡階層，而是包括所有追求年輕心態的人。可以這樣說，Miu Miu的核心消費者為有消費能力的年輕人，及有年輕化消費傾向的中年老年人，近年的代言人包括Netflix大熱劇「皇冠」飾演戴安娜王妃的Emma Corrin、真人騷名人Kendall Jenner、名模Gigi Hadid等，亞洲方面則聚焦南韓女團，包括少女時代的允兒、IVE的張員瑛、Twice的Momo、G(I)-DLE的Minnie等，若果有留意娛樂圈名人圈的，可知道其營銷部門的眼光。前 LV公關高管認為自己在做的是「形象建築學」，懂得選形象契合度高、社群影響力大及受眾配對正確的品牌代言人也很重要。歸根結底，與品牌合作的人，可以幫助品牌販售夢想！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户收有持有上述股票

11 Aug 2024 - 創科實業(669)最新業績令人改觀

創科實業(669)上週二公布今年中期業績，股價於接著三天累升5.8%，市場初步反應正面。上半年收入、毛利及純利分別按年升6%、8%及16%，毛利率及純利率比去年同期分別上升0.6個百分點及0.7個百分點。銷售開支佔收入由去年的近年高位17.3%回落至17.0%。

存貨週轉天數由去年中的214天，回落至今年中的為179天，亦為自2022年起首次低於200天。負債比率由2021年高位80%水平持續受到控制，今年中跌至42.8%，為2019年水平。今年上半年自由現金流超過5億美元，資產負債表及現金流皆有改善。

管理層經常標榜公司毛利率長期持續上升，源於新產品(包括Cordless產品)毛利率較高，不過同時期存貨週轉天數及負債比率上升，令人擔心主力銷售新產品時，未售出的舊產品卻未有撇帳，成為一個風險因素。加上去年銷售開支佔收入比率創新高，反映要更大投入力度才能成功推銷其產品。

不過，是次中期業績正反映以上問題正在改善，雖然舊產品撇帳風險仍然存在，但觸發機率正在減少。公司主要市場仍是北美洲，今年上半年佔整體約75%，因此美國的建築行業(包括房地產、基建及數據中心等)榮衰，會影響公司業績。

以上週五收市價$96.8計，公司預期今年市盈率20倍，2020年至2022的市盈率平均高達35倍，不過市場應該暫時不會給予其此估值水平，現時以24倍市盈率作估值會較適合。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户持有創科實業(669)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

9 Aug 2024 - 「GLP-1藥物」寡頭兩企最新季績比較

Novo Nordisk(NVO)於前天公布最新季績，收入按年升25%，GLP-1藥物佔整體收入54%，收入金額按年升33%；GLP-1減肥藥Wegovy佔整體收入17%，收入金額按年升55%，低於市場預期，升幅亦低於上一季的106%。GLP-1糖尿病藥收入亦低於市場預期。另外，公司盈利較市場預期差，並調低全年盈利預期。雖然公司面對產能不足問題，但市場就著盈利率下降，更擔心寡頭壟斷的行GLP-1行業是否也存在以價格競爭的情況。

不過，其GLP-1藥物競爭對手Eli Lilly(LLY)昨天公布的最新季績卻是另一回事，收入按年升36%，每股盈利按年升68%，皆超出市場預期。公司亦調高全年收入預期及盈利預期。GLP-1藥物佔整體收入38%，收入金額按年升342%；當中GLP-1減肥藥Zepbound去年11月才上市，季度收入已佔整體收入11%，收入金額高過市場預期50%；GLP-1糖尿病藥Mounjaro佔整體收入27%，收入金額按年升215%，高過市場預期32%。集團CEO David Ricks亦特別提到治癌標靶藥物Verzenio佔整體收入12%，收入金額按年升44%，也是整體業績高增長的主要推動力之一。

綜觀兩間公司最新季績，似乎有此消彼長之勢，Eli Lilly於GLP-1藥物正在蠶食Novo Nordisk的市佔率，原因可以有三點：GLP-1減肥藥功效更理想、銷售能力更強及增加生產設施為快。

Novo Nordisk方面，市場預期今年收入按年升25%，每股盈利升25%，以8月8日收市價$128.17計，預期今年市盈率38倍。市場預期未來兩年每股盈利平均每年複式升幅22%。

Eli Lilly方面，市場預期今年收入按年升36%，每股盈利升183%，以8月8日收市價$845.31計，預期今年市盈率51倍。市場預期未來兩年每股盈利平均每年複式升幅26%。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有Eli Lilly(LLY)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上