20 May 2024 - 從GE殞落看多元化的兩面性 (信報「財智博立」專欄)

上月初，General Electric將旗下能源業務分拆上市，公司名稱為GE Vernova (GEV)，加上2022年尾分拆GE HealthCare(GEHC)上市，現時主要剩下GE Aerospace的航空業務，上市公司仍稱為General Electric(GE)，雖然暫未轉名，但其實已經名傳實亡，曾風光多時的一代傳奇企業落得如斯下場，令人不勝唏噓。 

不過看General Electric及GE HealthCare過去年多的股價表現，分拆似乎是對股東最正面的做法，因為可以令管理層聚焦於各自的核心業務，提升專業化和運營效率，靈活地應對市場變化和機遇，根據自身的需求和市場情況進行戰略調整、資本重組和技術創新。另外，亦可提高透明度，有助於投資者更清晰了解業務的財務狀況及運營表現，可以更準確地評估每個業務的價值，從而令市場估值提升。 

還記得我剛剛投資股票的1990年代，General Electric可謂是最風光時期，為美國市值最高的上市公司，其行政總裁Jack Welch是商業管理界的風雲人物，當時有數項功績令人津津樂道，包括推行Six Sigma成為公司核心管理文化，透過確定及消除引起殘疵的流程以提高產品品質；將以製造業為核心的公司發展成為多元化企業，進入了許多包括金融服務、媒體等不同行業，並透過收購企業及賣出現有業務，令每個業務都可以在行業中名列前矛，規模上非冠即亞；每年考核將各部門評分最低一成的員工裁走，保持營運競爭力。於Jack Welch執政期間，公司盈利每年皆穩定地以10多個百分比成長，當公司如日方中時，其管理策略自然成為商業界的寶典，鮮受批評。 

Jack Welch於2001年退休，公司股價到達歷史頂峰，其後卻無以為繼，至今比較仍大幅下跌，最簡單當然可歸因於其繼任人水平難及，不過公司於二十年後落得被分拆結局，不少分析卻將矛頭指向這位傳奇商業管理人上。先前提到，Jack Welch將GE變得多元化，但業務多樣性使得公司變得過於複雜，管理成本上升，並難以有效協調。雖然在他管治期間，公司盈利持續穩步上揚，但其強調短期財務績效的做法，當中包括採取財務工程手段以提高公司的盈利能力，但在某程度上犧牲了長期的可持續發展，並在金融危機中暴露出風險。GE Capital可謂Jack Welch時期的重要增長引擎，但其高槓桿和風險投資在2008年金融危機期間成為公司的巨大負擔，導致公司財務狀況惡化，並需要進行大規模的重組，元氣大傷，負債高企，蹉跎十多年歲月後，最終還是以分拆自救，由多元化回歸專注。 

當公司專注做好一個業務，不少管理層會思考業務多元化是否未來發展的策略，回顧歷史上亦有不少成功及失敗例子，不過管理層首先要問，自己是否有能力去駕馭多元化後的情境，因為時間有限下，未能再如以往般事事親力親為，需要下放權力，而這方面需要不同能力，首先為新業務選擇的管理班子是否到位？自己又有否管治他們的能力？「From Good to Great」為經典管理參考書，提到由「好公司」進化成「偉大公司」的機率其實很低，當中提到「偉大公司」的管理層其實不如大家想像般高調行事，反而多是默默工作專注做好公司業務；另外亦提到「First Who, Then What」，即是先招攬適當人才到公司，才去決定應該怎樣發展業務，因為若果大家理念根本不同，很難同心發展好新業務。其實大家傾完後，發現繼續聚焦發展本業才是將各人能力發揮極致的最理想方案，又何需為多元化而多元化！ 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票

6 May 2024 - Microsoft在生成式人工智能的投資是否物有所值？(信報「財智博立」專欄)

作為科技界的龍頭企業，Microsoft(MSFT)近年在生成式人工智能(GenAI)領域的投入可謂是前所未有。根據最新一季的財報電話會議，董事長兼首席執行官Satya Nadella表示公司正在大幅增加資本支出，以鞏固在GenAI基礎設施建設方面的領先地位。這筆支出的重點放在了兩個方面:一是訓練(Training)大型基礎GenAI模型，二是推動GenAI推論(Inference)能力的應用。

他認為GenAI技術正在重塑整個科技產業的格局，就如同上個十年雲計算浪潮席捲而來，將引發「第二波雲計算」，Microsoft作為首個雲計算時代的領導者，將根據GenAI推論服務的實際需求趨勢，針對性地投入資本，力圖再次成為這一技術變革的領頭羊。

除了基礎設施投入，Microsoft在AI驅動的生產力工具方面也有重點布局，Satya Nadella在會議上高度讚揚旗下GitHub Copilot的表現，稱其正在"顛覆開發者生產力曲線"。GitHub Copilot是一款基於自然語言的GenAI輔助編程工具，幫助開發者提高編碼效率，其付費用戶已超過180萬，季度增長超過35%。越來越多企業已開始將Copilot整合到自身的業務應用中，以提升各類工作崗位的效率。

除了GitHub，Copilot正被集成到Microsoft 365、Dynamics 365等產品線上，幫助客戶於服務、銷售、財務等各職能部門優化流程，30,000家組織已經利用Copilot訂制應用，季度增長達175%。本季度公司向各類企業客戶推出了Copilot服務，財富500強企業中已經有約60%開始使用，包括Amgen、BP、Cognizant等大型企業客戶購買了超過10,000個使用認證。Satya Nadella將這種GenAI賦能生產力工具比喻為「知識轉化率」，就如同庫存周轉率對供應鏈效率的重要性。他相信, Copilot等GenAI工具將大幅提高組織的知識創造和傳播效率，推動工作流程和工作成果的優化。

雖然Microsoft管理層信心十足，但GenAI投資對其財務表現的影響，仍然是投資者關注的焦點。根據財報，公司今年的資本支出將大幅增長超過50%，亦有媒體報導稱，公司正計劃投資千億美元建設數據中心，不過這些投資的收益貢獻卻尚未在財務數據中充分體現。Microsoft財務總監Amy Hood稱公司將密切關注GenAI推論服務的需求信號，根據實際情況調整投資節奏，關鍵是要持續為客戶創造價值。

另一方面，市場上有觀點認為一些公司只是將IT預算從核心業務轉向GenAI項目，意味著GenAI投資可能並非純粹的增量支出。Amy Hood回應公司實際看到的是Azure業務中的遷移、數據相關工作以及GenAI項目啟動，而不是預算的重大轉移。她認為GenAI帶來的價值不僅局限於IT預算,還涉及客戶服務、市場營銷等其他部門

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有Microsoft(MSFT)

22 Apr 2024 - Marriott點只酒店咁簡單 (信報「財智博立」專欄)

Marriott International(MAR.US)是一個全球知名的酒店集團，旗下擁有30多個品牌，包括大家熟悉的The Ritz Carlton、St. Regis、JW Marriott、W Hotel等。公司股價在過去20年上升超過11倍，相信投資者有興趣為何其表現會如斯出色。

首先，讓我們來看看Marriott的歷史。Marriott成立於1927年，起初只是一家根汁啤酒館，隨著業務的擴展，於1957年開設了首家旅館業務。多年來，Marriott不斷擴大其業務版圖，進軍國際市場，並成功收購了一些知名的酒店集團及品牌，如Ritz-Carlton Hotel和Starwood Hotels & Resorts Worldwide。這些收購為Marriott帶來了更多的品牌多樣性，進一步提升了其市場地位。

Marriott以其品牌多元化策略而聞名，集團旗下的品牌涵蓋了奢華、高端、精選、長住和系列五個市場範疇。這種多品牌策略使得Marriott能夠根據不同市場需求提供多樣化的住宿體驗。例如，Luxury品牌包括The Ritz Carlton、St. Regis、JW Marriott等，在奢華酒店市場佔據重要地位，在北美奢華酒店市場佔據30%份額；Premium品牌包括Marriott Hotels、Sheraton、Westin、Le Meridien、Renaissance Hotels等，在北美高級酒店市場佔據約45%的市場份額。這種品牌多樣性為Marriott帶來了更多不同類型的客戶和收入增長機會。

此外，Marriott採用了輕資產商業模式。通過特許經營模式，Marriott將巨額資本投資的風險轉移給品牌使用方。這種模式不僅減少了集團的資金壓力，還能夠充分利用本地人脈優勢，如以更低的拿地成本和地方政府的支持，實現快速擴張。根據最新數據，Marriott在全球擁有約8,800個以旗下品牌命名的酒店物業，其中約2,050個物業並非由Marriott擁有，但由Marriott所經營，Marriott會從物業業主收取管理費。另外，約6,600個酒店物業由業主自行經營，酒店業主需要購買Marriott的品牌授權，付出特許經營費，並按照Marriott的標準進行裝修和運營，但是酒店業主可以自由制定行銷策略和經營計畫，以及自主決策如何配置酒店資源來提高酒店的經營效益。這種商業模式使得Marriott能夠在全球范圍內迅速擴大其業務規模。

在酒店行業中，競爭對手的存在是不可忽視的。對於Marriot而言，其主要競爭對手包括希爾頓(Hilton)酒店集團、凱悅(Hyatt)酒店集團和洲際(IHG)酒店集團等。這些公司在全球范圍內擁有眾多知名品牌，並與Marriott爭奪市場份額。然而，Marriott通過其多元化的品牌組合和廣泛的全球網絡，成功地在競爭激烈的環境中保持了競爭優勢。Marriott在客房數量方面是市場的領導者，在美國擁有約16%的市場份額，在國際市場擁有約4%的份額。Marriott在全球佈局、品牌數量和忠誠計劃的受歡迎程度方面均領先於同行公司。其忠誠計劃Marriott Bonvoy擁有1.96億會員，而Hilton、IHG及Hyatt分別為1.8億、1.3億及4,400萬。

Marriott採取輕資產模式，資本開支較低,每年能產生大量自由現金流用於派息和回購股票等資金運用。展望未來，宏觀經濟狀況和疫情大流行等將是影響其業務表現的主要風險因素。不過，憑藉規模優勢和品牌影響力，Marriott仍將保持行業龍頭地位。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客户未有持有上述股票

 

16 Apr 2024 - Hybrid於美國增長反勝EV

Tesla(TSLA)今天公佈，將於全球裁員10%，電動車(EV)皇者為何落得如斯田地？

一切皆可歸因於供需。美國最新加罪中國EV「產能過剩」，事實上供應係多，自然競爭激烈；需求又如何？美國本身就唔係咁理想。

本月初發佈嘅行業資料顯示，美國混合動力車(Hybrid)的銷量於今年首季按年增長43%，而EV銷量相對平穩，僅按年增長2.7%；Hybrid於綠色車輛競爭中正在擴大領先優勢，下面WSJ幅圖可以睇到個趨勢。

 

經過多年強勁增長，美國近幾個月EV銷量有所放緩。據經銷商和調研資料顯示，消費者開始對能否找到充電設施感到擔憂，而且價格對許多購買者來說仍然過高。

Toyota Motor(TM)本月表示，其在美國的「電動化」車輛銷量(主要是Hybrid，加少量EV)於第一季按年激增74%，幫助公司實現整體車輛銷量按年增長20%嘅成績。

睇股價，今年首季，TM升37%，TSLA跌29%，此消彼長！

 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

15 Apr 2024 - 香港零售餐飲內卷何時完？

今天不少本地零售股股價跌至52週新低！

話說莎莎(178)上週五收市後公佈本年1至3月港澳營業額按年跌7.7%，大家近日不斷講香港零售市道不理想，有認同有不認同，現在有實質數據出街，成為一個觸發點！

 

莎莎(178)跌9.1%；周大福(1929)跌7.9%；維他奶(345)跌5.6%；國際家居零售(1373)跌3.0%；六福(590)跌2.9%；差不多全部52週新低！

不過餐飲股靠穩：大快活(52)及太興(6811)冇升跌；大家樂(341)跌0.4%；譚仔(2217)跌1.0%；敍福樓(1978)升2.4%。

香港零售餐飲正在內卷，除咗我經常出沒嘅尖沙咀，因為較多國內遊客而人流還不錯外，其他不少地區消費者外流，還有網購引流，競爭非常大，相信經營最出色的20%還過得不錯，其他80%則過得不容易。

生意少咗，若果可以降低成本還可生存，可是失業率低，人力成本減不了；租金成本何時降，即係同業主博奕，何時可以去到業主崩潰的臨界點？真係要到咗先知！

 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票