17 Jun 2024 - 由逆轉勝韓劇《背著善宰跑》說起 (信報「財智博立」專欄)

韓劇近年藉著Netflix、Disney+等平台更上一層樓，滲透力蔓延全球，看Netflix(NFLX)每週公布的全球非英語劇集Top 10經常被韓劇佔據，便可知其影響力。在商言商，平台亦會投資在劇集製作上，提升質素以達相輔相成的雙贏局面。今年3月開播的《淚之女王》台前幕後星光熠熠，場景美輪美奐，亦有德國外景，有傳製作成本高達3億港元，結果收視爆燈，大結局飆至24.85%，成為tvN有線電視台歷來收視率第一韓劇，Netflix每週全球非英語劇集更長據三甲。 

不過，製作影視作品就如成立初創企業般是一個高風險行業，從來沒有長期必勝方程式，不是製作成本高，有一線演員演出，靚人靚景，特技目不暇給，便會保證有高票房高收視，只消看看Disney(DIS)近年不少製作成本過億美元的電影如《Marvel隊長2》票房慘淡引致虧損嚴重，旗下Pixar以前每逢推出電影票房必爆，故事亦引發高話題性，到近年作品食老本兼票房失收，可見一斑。因此，近日四無韓劇《背著善宰跑》影響力席捲全球，便成為一個值得探討的現象。 

為什麼說《背著善宰跑》是四無劇集？此劇沒有一線演員、沒有龐大製作費、沒有廣告置入(即是事前廣告商也沒興趣贊助)、沒有理想播影時間，因為跟近期收視公式作品風格相差甚遠，開播前並不被tvN(即是播放《淚之女王》的同一間)看好，自然宣傳支出也不高。結果首兩集收視低開3%，但這兩集的口碑、女主角具感染力演技、男主角討好顏值、令人意想不到的雙向救贖雙向暗戀的破格穿越劇情，卻成為逆轉勝的開端，加上觀眾心底裡的鋤強扶弱心態，劇集評論及新聞在社交媒體大爆發。若以傳統收視衡量，雖然第16集大結局高收5.76%，亦不算是理想水平，相對《淚之女王》更明顯地低，但人氣及話題度卻近乎平起平坐，性價比非常高，引證傳統收視計算方法仍有參考價值，但卻不代表一切。和tvN同屬CJ ENM旗下的南韓網上串流媒體TVING於《背著善宰跑》大結局那天，總收視時間首次擊敗長期冠軍Netflix，開創行業歷史；專為全球提供亞洲內容的美國串流平台Rakuten Viki，劇集開播後在133個國家成為榜首電視劇；南韓good data話題性排行榜以持續壓倒性的數值拋離同期傳統收視更高劇集。不只於此，由非歌星的男主角演唱的插曲《陣雨Sudden Shower》，配合為女主角而寫此歌的劇情，至今最高成為韓國音源排行榜「melon」三甲，勝過很多專業歌手，更打入美國「Billboard Global 200」榜單，最新排名167位，不可謂不誇張！

放在投資上，若果我們可以發掘到如《背著善宰跑》般性價比高的黑馬，回報定必非常可觀，但現今資訊公開兼發達，其實又談何容易，需要配合天時地利人和才可成功，不然私募基金又何需「仙女散花」般分散投資。何況若果我們只聚焦發掘黑馬，反而會錯過一些如Microsoft(MSFT)般人所共知、長期回報理想的投資機會。其實無論任何影視作品，成功的靈魂還是看劇本，正正因為香港娛樂圈不重視編劇這行業，因此逐漸失去了亞洲的領導地位。放在投資上，公司的基本因素其實等同於劇本，損益表現、資產負債狀況、營運現金流、自由現金流、資金分配等便是公司的靈魂，若果不重視這些，只看技術分析、股權變動等，長期投資表現便會事倍功半。  

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Disney(DIS)、Microsoft(MSFT)及Netflix(NFLX)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

6 Jun 2024 - 台積電及Nvidia的莊閒論

台積電(TSM)昨天於美股升6.9%至收市新高$162.92，市場預期今年市盈率26.3倍。市場預測由2022至2025年，每股盈利平均每年複式增長21%，不過可能還未反映公司一個優勢。 上週三在(26/5)在此Blog已提到台積電在先進制程(7納米以下)芯片有着「供不應求」的優勢，內容可按此重溫。 本週初出街的Finance 730訪問，主題是投資在「供不應求」，下集主角是台積電，提出其在生成式AI的優勢更勝Nvidia(NVDA)，可按此按此重溫。 這兩天，台積電新任董事長魏哲家喊話先進制程要加價，這便是「供不應求」下存在的好處。接著，連現在「萬人景仰」的Nvidia執行長黃仁勳也和應，強調台積電不只生產芯片，還處理非常多包括封裝等的供應鏈問題，認同目前報價太低，會支持台積電在芯片代工及CoWoS封裝漲價。莊閒已分，台積電才是造王者。

想想一個情況，各大科企的LLM其實可以唔用Nvidia GPU做Training/Inference，改用AMD或者自家ASIC(若果有)，效率可能差啲，但仍可完事。可是，若果冇咗台積電嘅先進制程代工，不要忘記還有黃仁勳提到包括封裝等的供應鏈，大部分芯片代工都要返回7納米年代，即係中芯都可以做到代工，咁生成式AI(GenAI)發展會行慢幾多，仲有冇特別價值？ 至於有冇情況係莊閒都殺？當然係檔口被冚，大家開始發覺GenAI中短期再沒戲唱，各大科技減緩投資，不時會見到有這類分析，不過此時此刻仍是，大家還是摸着石頭過河，who knows？不過，這個風險仍需記在心中！ 簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有Nvidia(NVDA)及台積電(TSM)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

3 Jun 2024 - 股價漲至兩年高位的泡泡瑪特，已非吳下阿蒙？

泡泡瑪特(9992)今天收報$38.9，股價差不多近兩年新高，不過離2021年2月歷史高位$105還有一大段距離，當時剛上市不久，加上投資氣氛高漲，市盈率是不正常的140倍。

市場預期今年每股盈利(EPS)$1.25，現價計即預期市盈率(PE)31倍。市場預期未來兩年EPS平均每年複式增長23%，2026年EPS為$1.88，要兩年內重返歷史高位$105，即PE需達56倍，機會率應該不太大。 另一個角度看，如果以30倍PE 作估值，2026年EPS需達$3.5，才可成就$105股價，即未來兩年EPS平均每年複式增長67%，還是忘記吧！ 不過，市場現時預測的盈利增長是有機會超標完成的，30倍的PE估值也可以擔當得起，至於估值還有否上升空間就不易說。至少公司公佈今年首季業績，收入按年升40至45%，當中國內收入按年升20至25%，港澳台及海外收入按年升245至250%，非常亮眼！ 大家若果有行街，會發現銷售盲盒Figure的店舖越來越多，供應增加本非好事，但泡泡瑪特的特點是大部份賣的Figure角色都是自創IP，這方面應該是明顯拋離對手，其他大多在賣知名IP的Figure，供應再多也沒關係。 我經常經過尖沙咀K11的POPMART，很多時都堆滿人，我懷疑係全商場銷售額最高店舖，不少人更大袋大袋買走，亦見過有人未開門已放定幾個大喼喺門口等掃貨，可能有限量版買返國內有市場。

今年去上海，南京路有間超大旗艦店，裡面亦是堆滿了人。POPMART店舖已遍佈全球，去年去巴黎，專程走訪其分店，位處一個社區商場旁邊地舖，當時為非假日下午4:30，商場人流不算多，但POPMART內亦有不少當地顧客，三四個人正排隊買心頭好。公司產品的受歡迎程度，實在不可忽視！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票

3 Jun 2024 - 生成式AI價值鏈的關鍵公司 (信報「財智博立」專欄)

若要投資在生成式AI(GenAI)相關公司，相信很多人會即時想起Nvidia(NVDA)，每次其公佈業績，市場都會屏息以待，因為好壞將影響整條GenAI生態鏈的投資價值，觸動相關股票變動。Nvidia的GPU因為效能仍明顯勝過競爭對手，依然供不應求，於GenAI仍在高速發展下，Nvidia今年度的銷售持續火熱，還是機會率較高的事，不過下年度會如何？業務風險何在？ 

Nvidia提供予超大規模數據中心以作GenAI訓練及推論的高階GPU，超過一半的客戶是大型科技企業如Alphabet(GOOG)、Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)及Meta(META)等，若果這些投入巨額資本開支的公司發現回報未如理想而放緩投資，會是對Nvidia業績增長的最大風險。另外，雖然其主要競爭對手如AMD(AMD)的高階GPU發展似乎仍未能追上，但大型科技企業為了減少對Nvidia的倚賴而致力自研專程作GenAI相關運算的ASIC芯片，若果發展比預期快，對Nvidia業績當然亦會有影響。事實上，Google在這方面發展得最快，現時大部份GenAI訓練及推論皆用上自家TPU芯片，Amazon的AWS雲端服務亦緊隨其後，其他公司也在亦步亦趨。 

不過，無論是Nvidia或AMD的高階GPU，又或大型科技企業的自家ASIC芯片佔有率較高，背後還是有一間公司會成為贏家，因為所需要低於7納米的先進制程芯片代工，仍得找上台積電(TSM)幫手。在7納米以下先進制程芯片代工行業，Intel(INTC)近年致力想追上寡頭壟斷的台積電(TSM)及Samsung，但似乎有點無能為力，未成氣候，而Samsung本身亦有被台積電甩掉之勢。Samsung當然不肯認輸，提到2025年前導入生產2納米芯片，與台積電計劃量產2納米芯片的時間相當，並將在2027年比台積電更早量產1.4納米芯片，力圖彎道超車。 

不過，根據大型科技企業的公佈，最新產品的生意還得找上台積電：Nvidia於今年稍後生產的Blackwell架構GPU配備2080億個電晶體，會採用台積電4納米製程技術打造；而Google將推出的Trillium第六代TPU自研芯片，亦會採用台積電3至4納米製程製造。就算GenAI發展有所緩和，很多高階電子產品也是用家，好像Apple(AAPL)最近推出的AI處理器M3及M4，皆採用台積電3納米制程技術製造。台積電的先進制程芯片代工服務會持續供不應求，業績增長的樽頸便在於產能。 

台積電於5月23日舉行年度技術論壇台灣場次，兩大資深副總暨副共同營運長侯永清及張曉強指出，AI加速器需求年增2.5倍，2030年全球半導體產值上看1兆美元，台積電將成最大受惠者；台積電2納米進展相當順利，2025年下半年進入量產，2026年再推出A16，正式跨入埃米(即十分一納米)時代。台積電其一最先進的芯片製造廠廠長黃遠國亦指出，今年3納米產能規劃較去年增長3倍，依舊供不應求，相較前兩年以平均五個廠的速度擴充，今年會增至建七個廠，包含三座芯片廠、兩座封裝廠及海外兩個廠均同時進行。根據台積電最新公佈2024年首季業績，7納米以下先進製程芯片出貨量佔比為46%，比去年同期的31%明顯上升。 

投資其實可以很簡單，投資在供不應求行業的公司，自然事半供倍。雖然看似簡單，但衡量行業是否存在供不應求，及相關公司的估值合理性，便成為勝負的關鍵。還有風險考量，投資台積電的風險包括台海戰爭，不過若果真的發生，台積電及光刻機生產商ASML(ASML)最近提到可以遙控停機，即全球大部份GenAI產業鏈將處停頓。若果認為這個風險很大，其實現在也不好投資在整條GenAI價值鏈上，甚至投資在股市上。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Alphabet(GOOG)、Amazon(AMZN)、Apple(AAPL)、Microsoft(MSFT)、Meta(META)、Nvidia(NVDA)及台積電(TSM)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

2 Jun 2024 - 「18美元巨無霸餐」下的McDonald

McDonald(MCD)的「18美元巨無霸餐」自社交媒體至社會上引起哄動已經有一段時間，低價快餐店還存在嗎？

(圖片源自Sam Learner’s X)
   分析員一直質疑，於食材及薪金通脹下，快餐不斷加價，零食不斷加價，美國消費者何時會承受不住？ 加上業績不似預期，包括阿拉伯地區生意受以巴戰爭負面影響，MCD股價今年已逆市下跌13%。 5月最後一天，MCD終於作出較實質的回應：首先，18美元巨無霸餐只是13,700間分店其中一間的售價； 另外，巨無霸餐售價並沒有傳聞中於過去五年升了一倍，平均售價只是由7.29美元升27%至9.29美元，單個巨無霸更只上升21%，相同期間食品通脹及非管理層員工薪金升幅達28%。

(圖片源自Yahoo!Finance) 香港的巨無霸餐現售47港月，約6美元，大家知道美國情況後，會否即刻覺得好抵食？

(圖片源自香港麥當勞App) 簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票