30 May 2024 - 不可忽視的生成式AI專用芯片(ASIC)市場

若要投資在生成式AI(GenAI)相關公司，相信很多人會即時想起Nvidia(NVDA)，每次其公佈業績，市場都會屏息以待，因為好壞將影響整條GenAI生態鏈的投資價值，觸動相關股票變動。 Nvidia的GPU因為效能明顯勝過競爭對手，依然供不應求，於GenAI仍在高速發展下，Nvidia今年度的銷售持續火熱，還是機會率較高的事，不過下年度會如何？ Nvidia提供予超大規模數據中心以作GenAI訓練及推論的高階GPU，超過一半的客戶是大型科技企業如Amazon、GOOG、Microsoft及Meta等，若果這些投入巨額資本開支的公司發現回報未如理想而放緩投資，會是對Nvidia業績增長的最大風險。 另外，雖然其主要競爭對手如AMD(AMD)的高階GPU發展似乎仍未能追上，但大型科技企業為了減少對Nvidia的倚賴而致力自研專程作GenAI相關運算的ASIC芯片(AS即Application Specific)，若果發展比預期快，對Nvidia業績當然亦會有影響。事實上，Google在這方面發展得最快，現時大部份GenAI訓練及推論皆用上自家TPU芯片，Amazon的AWS雲端服務亦緊隨其後，其他公司也在亦步亦趨。

(圖片源自Morgan Stanley報告)
   參考Morgan Stanley的最新預測，ASIC在GenAI用芯片中的佔比未來數年將越來越高，令Nvidia的GenAI用GPU生意增長有所緩和。

(圖片源自Morgan Stanley報告) 大型科技企業於研發ASIC芯片上皆有技術夥伴，此行業中以Braodcom(AVGO)為首，已經和Google及Meta等合作，傳聞將有第三個大企客戶。這個市場上，市佔率較高的還有Marvell(MRVL)及台灣世芯-KY(Alchip)。 簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Alphabet(GOOG)、Amazon(AMZN)、Apple(AAPL)、Microsoft(MSFT)、Meta(META)、Nvidia(NVDA)及台積電(TSM)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

26 May 2024 - 台積電先進製程芯片供不應求下，產能決定業績表現

在7nm以下先進製程芯片代工(Foundry)行業，Intel(INTC)近年致力想追上寡頭壟斷的台積電(TSM)及Samsung，但似乎有點無能為力，未成氣候，而Samsung亦有被台積電甩掉之勢。

Samsung當然不肯認輸，提到2025年前導入生產2納米芯片，與台積電計劃量產2納米芯片的時間相當，並將在2027年比台積電更早量產1.4納米芯片，力圖彎道超車。

(圖片源自台灣經濟日報)

不過，根據主要先進製程芯片用家公佈，最新產品的生意還是找上台積電：Nvidia(NVDA)的Blackwell架構GPU配備2080億個電晶體，採用台積電4納米製程技術打造；Apple(AAPL)最近推出的AI處理器M3及M4，皆採用台積電3納米製程技術製造；Google將推出的Trillium第六代TPU自研芯片，亦會採台積電3至4納米製程製造。

於生成式AI高速發展下，台積電的先進製程芯片代工服務會持續供不應求，業績增長的樽頸便在於產能。

台積電於5月23日舉行年度技術論壇台灣場次，兩大資深副總暨副共同營運長侯永清及張曉強指出，AI加速器需求年增2.5倍，2030年全球半導體產值上看1兆美元，台積電將成最大受惠者；台積2nm進展相當順利，2025年下半年進入量產，2026年再推出A16，正式跨入埃米(即十分一納米)時代」

台積電其一最先進的芯片製造廠廠長黃遠國亦指出，今年3納米產能規劃較去年增長3倍，依舊供不應求，相較前兩年以平均五個廠的速度擴充，今年會增至建七個廠，包含三座芯片廠、兩座封裝廠及海外兩個廠均同時進行。

(圖片源自台灣工商時報)

台積電於2023年啟動CoWoS封裝大擴產計畫，近日業內傳出再發動新一波追單，2024年底每月產能有機會比公司目標倍增，比市場預估的3.5萬片進一步拉高至4萬片以上，2025年亦將持續擴增。

根據台積電最新公佈2024年首季業績，7納米以下先進製程芯片出貨量佔比為46%，比去年同期的31%明顯上升。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有Apple(AAPL)、Nvidia(NVDA)及台積電(TSM)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

25 May 2024 - 論奢侈品股票：貧富懸殊中的貧富懸殊

全球貧富懸殊情況越加嚴重，相信大家都知道，亦造成「某些」奢侈品品牌於經濟非很理想下，銷售增長依舊理想，還持續在加價！

留意只是「某些」奢侈品品牌受惠，因為奢侈品品牌也出現貧富懸殊，只有最高端品牌的目標顧客差不多在任何經濟狀況下都不受影響！

這些最高端奢侈品品牌，特性是其貨品大多「供不應求」，出現有價有市的炒價，或排好耐隊先買到，當中包括大家熟悉的Hermès、Chanel、Ferrari、Rolex、Patek Philippe、Audemars Piguet，而公司上市的只有Hermès (RMS.PA)及Ferrari(RACE)。

RMS.PA及RACE股價在上市奢侈品品牌公司中持續強勢，估值上亦溢價高企，現價預期今年市盈率近50倍，而全球最大奢侈品集團LVMH(MC.PA)雖然擁有LV、Dior等最高端品牌，但旗下數十個品牌橫跨中高檔，效果被沖淡，估值自然有所不及，現價預期今年市盈率約24倍。

(圖片源自WSJ)

全球第三大市值奢侈品集團Kering(KER.PA) 今年較早時公布旗下主要品牌Gucci銷售大幅倒退，其他品牌亦乏善足陳，正面對品牌危機！

奢侈品品牌從高峰下滑，重塑翻新的機會當然有，但過往成功的機率其實不高，最要命的是若果管理層為追求短期業績及清理存貨，而將更多貨品放在Outlets特價出售，有可能令品牌地位萬刦不復，尤其當源自Outlets的收入及盈利佔比越來越高時，管理層此時將更難取捨！

(圖片源自WSJ)

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有Ferrari(RACE)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

20 May 2024 - 從GE殞落看多元化的兩面性 (信報「財智博立」專欄)

上月初，General Electric將旗下能源業務分拆上市，公司名稱為GE Vernova (GEV)，加上2022年尾分拆GE HealthCare(GEHC)上市，現時主要剩下GE Aerospace的航空業務，上市公司仍稱為General Electric(GE)，雖然暫未轉名，但其實已經名傳實亡，曾風光多時的一代傳奇企業落得如斯下場，令人不勝唏噓。 

不過看General Electric及GE HealthCare過去年多的股價表現，分拆似乎是對股東最正面的做法，因為可以令管理層聚焦於各自的核心業務，提升專業化和運營效率，靈活地應對市場變化和機遇，根據自身的需求和市場情況進行戰略調整、資本重組和技術創新。另外，亦可提高透明度，有助於投資者更清晰了解業務的財務狀況及運營表現，可以更準確地評估每個業務的價值，從而令市場估值提升。 

還記得我剛剛投資股票的1990年代，General Electric可謂是最風光時期，為美國市值最高的上市公司，其行政總裁Jack Welch是商業管理界的風雲人物，當時有數項功績令人津津樂道，包括推行Six Sigma成為公司核心管理文化，透過確定及消除引起殘疵的流程以提高產品品質；將以製造業為核心的公司發展成為多元化企業，進入了許多包括金融服務、媒體等不同行業，並透過收購企業及賣出現有業務，令每個業務都可以在行業中名列前矛，規模上非冠即亞；每年考核將各部門評分最低一成的員工裁走，保持營運競爭力。於Jack Welch執政期間，公司盈利每年皆穩定地以10多個百分比成長，當公司如日方中時，其管理策略自然成為商業界的寶典，鮮受批評。 

Jack Welch於2001年退休，公司股價到達歷史頂峰，其後卻無以為繼，至今比較仍大幅下跌，最簡單當然可歸因於其繼任人水平難及，不過公司於二十年後落得被分拆結局，不少分析卻將矛頭指向這位傳奇商業管理人上。先前提到，Jack Welch將GE變得多元化，但業務多樣性使得公司變得過於複雜，管理成本上升，並難以有效協調。雖然在他管治期間，公司盈利持續穩步上揚，但其強調短期財務績效的做法，當中包括採取財務工程手段以提高公司的盈利能力，但在某程度上犧牲了長期的可持續發展，並在金融危機中暴露出風險。GE Capital可謂Jack Welch時期的重要增長引擎，但其高槓桿和風險投資在2008年金融危機期間成為公司的巨大負擔，導致公司財務狀況惡化，並需要進行大規模的重組，元氣大傷，負債高企，蹉跎十多年歲月後，最終還是以分拆自救，由多元化回歸專注。 

當公司專注做好一個業務，不少管理層會思考業務多元化是否未來發展的策略，回顧歷史上亦有不少成功及失敗例子，不過管理層首先要問，自己是否有能力去駕馭多元化後的情境，因為時間有限下，未能再如以往般事事親力親為，需要下放權力，而這方面需要不同能力，首先為新業務選擇的管理班子是否到位？自己又有否管治他們的能力？「From Good to Great」為經典管理參考書，提到由「好公司」進化成「偉大公司」的機率其實很低，當中提到「偉大公司」的管理層其實不如大家想像般高調行事，反而多是默默工作專注做好公司業務；另外亦提到「First Who, Then What」，即是先招攬適當人才到公司，才去決定應該怎樣發展業務，因為若果大家理念根本不同，很難同心發展好新業務。其實大家傾完後，發現繼續聚焦發展本業才是將各人能力發揮極致的最理想方案，又何需為多元化而多元化！ 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票

6 May 2024 - Microsoft在生成式人工智能的投資是否物有所值？(信報「財智博立」專欄)

作為科技界的龍頭企業，Microsoft(MSFT)近年在生成式人工智能(GenAI)領域的投入可謂是前所未有。根據最新一季的財報電話會議，董事長兼首席執行官Satya Nadella表示公司正在大幅增加資本支出，以鞏固在GenAI基礎設施建設方面的領先地位。這筆支出的重點放在了兩個方面:一是訓練(Training)大型基礎GenAI模型，二是推動GenAI推論(Inference)能力的應用。

他認為GenAI技術正在重塑整個科技產業的格局，就如同上個十年雲計算浪潮席捲而來，將引發「第二波雲計算」，Microsoft作為首個雲計算時代的領導者，將根據GenAI推論服務的實際需求趨勢，針對性地投入資本，力圖再次成為這一技術變革的領頭羊。

除了基礎設施投入，Microsoft在AI驅動的生產力工具方面也有重點布局，Satya Nadella在會議上高度讚揚旗下GitHub Copilot的表現，稱其正在"顛覆開發者生產力曲線"。GitHub Copilot是一款基於自然語言的GenAI輔助編程工具，幫助開發者提高編碼效率，其付費用戶已超過180萬，季度增長超過35%。越來越多企業已開始將Copilot整合到自身的業務應用中，以提升各類工作崗位的效率。

除了GitHub，Copilot正被集成到Microsoft 365、Dynamics 365等產品線上，幫助客戶於服務、銷售、財務等各職能部門優化流程，30,000家組織已經利用Copilot訂制應用，季度增長達175%。本季度公司向各類企業客戶推出了Copilot服務，財富500強企業中已經有約60%開始使用，包括Amgen、BP、Cognizant等大型企業客戶購買了超過10,000個使用認證。Satya Nadella將這種GenAI賦能生產力工具比喻為「知識轉化率」，就如同庫存周轉率對供應鏈效率的重要性。他相信, Copilot等GenAI工具將大幅提高組織的知識創造和傳播效率，推動工作流程和工作成果的優化。

雖然Microsoft管理層信心十足，但GenAI投資對其財務表現的影響，仍然是投資者關注的焦點。根據財報，公司今年的資本支出將大幅增長超過50%，亦有媒體報導稱，公司正計劃投資千億美元建設數據中心，不過這些投資的收益貢獻卻尚未在財務數據中充分體現。Microsoft財務總監Amy Hood稱公司將密切關注GenAI推論服務的需求信號，根據實際情況調整投資節奏，關鍵是要持續為客戶創造價值。

另一方面，市場上有觀點認為一些公司只是將IT預算從核心業務轉向GenAI項目，意味著GenAI投資可能並非純粹的增量支出。Amy Hood回應公司實際看到的是Azure業務中的遷移、數據相關工作以及GenAI項目啟動，而不是預算的重大轉移。她認為GenAI帶來的價值不僅局限於IT預算,還涉及客戶服務、市場營銷等其他部門

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有Microsoft(MSFT)