23 Sep 2024 - 金融市場的低調高手 (信報「財智博立」專欄)

Broadridge Financial Solutions (BR.US)是一家全球領先的金融科技公司，成立於2007年，源自Automatic Data Processing (ADP.US)的分拆，股價由當時的$18，升至今年9月中的$212，平均每年複式升幅約18.5%，可見市場對公司發展反應正面。公司專注於為金融服務業提供投資者溝通和技術驅動的解決方案，其業務範圍廣泛，涵蓋了資本市場、企業治理和財富管理等領域。 

Broadridge正服務全球超過3,000間上市公司，包括約七成S&P500公司，提供著關鍵任務，但知名度不高，可謂金融市場的低調高手。公司提供了包括代理投票、股東通訊、數據驅動的基金解決方案及交易處理等多個關鍵服務，其客戶涵蓋了銀行、經紀商、資產管理公司及公共企業等，並且每年處理超過20億份投資者通訊，顯示其在市場中的主導地位。Broadridge的商業模式主要基於兩大報告部門：投資者通訊解決方案(ICS)和全球技術與營運(GTO)，是市好市差都需要的服務，這一模式使得公司能夠在市場波動時保持穩定的收入來源，其高達約98%的客戶保留率和長期合約也進一步增強了公司的財務穩定性。 

Broadridge擁有多項競爭優勢，包括市場領導地位、多元化產品組合、技術創新以及全球覆蓋範圍，在代理投票和股東通訊領域，公司佔有超過50%的市場份額。公司持續投入研發，推出如ProxyEdge等數字應用程序，提升客戶體驗。此外，Broadridge在北美、歐洲及亞太地區擁有廣泛的業務網絡，能夠快速適應不同市場需求。作為金融科技行業的重要參與者，Broadridge的基礎設施支持全球超過10兆美元的股票和固定收益交易。公司不僅提升了金融服務業的運作效率，也促進了企業治理透明度，對整個產業產生了深遠影響。 

Broadridge亦會透過收購壯大公司業務，在2021年斥資超過23億美元收購全球性的資本市場交易技術供應商瑞典公司Itiviti，是公司最大銀碼收購，這項收購不僅擴大了Broadridge在資本市場技術領域的能力，也增強了其在全球的市場競爭力。公司有持續理想的自由現金流，並一直進行有利於股東的資產配置，派息比率超過40%，當逐步消化上述大型收購後，公司再次加大回購金額，股東回報率(ROE)近年保持在30%以上的高水平，投資資本回報率(ROIC)亦維持在雙位數水平。 

既然Broadridge的業務與全球金融市場息息相關，後者的榮枯自然會影響公司業績，不過仍可以在市場波動時保持穩定的收入來源，多多少少平衡這個揮之下去的行業風險。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

16 Sep 2024 - 亞朵的最新分紅政策是否吸引？

繼前天的Post繼續談談現時中國中高端酒店的代表公司亞朵(ATAT.US)。

從業績報告抽取的下圖顯示，2024 Q2收入中，Manachised Hotels(Manachised即Managed及Franchised)及Leased Hotels(自營酒店)收入佔整體67%，Retail(零售業務)收入佔整體30%。

從下圖可看到這兩大業務的毛利率，計算下可得出Hotel(酒店業務)及Retail(零售業務)毛利分別佔整體57%及36%，因零售業務毛利率較高，毛利貢獻更大。

下圖顯示，亞朵的2024 Q2經營性現金淨流入大於投資性現金淨流出，其實其自由現金流不止於兩者差距，因投資性現金淨流出中，只有20M人民幣是資本開支，另外286M人民幣皆用在投資有價證券，可看到公司輕資產特質。

下圖顯示公司於今年中淨現金高達3,230M人民幣，現金及現金流皆充裕下，公司剛公佈三年分紅政策，年度累計派息不低於前一財年淨利潤50%，若以市場現時預期2024年每股盈利US$1.28算，即每股派息至少US$0.64，以現價$19.65計，預期息率約3.3%，雖然並非吸引水平，但可見到管理層重視股東利益的方向。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有亞朵(ATAT)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

14 Sep 2024 - 亞朵從「酒店業務」孕育出的「零售業務」

亞朵(ATAT.US)可謂現時中國中高端酒店的代表，服務為其一重要賣點，主要如Marriott集團(MAR.US)般行輕資產模式，以特許經營方式幫物業業主管理酒店。亞朵於8月尾公布2024 Q2業績後，股價上升19%至昨天收報$19.65，預期2024年市盈率15.4倍，預期2024年市盈率12.7倍。不過，若論股價今年至今升幅，其實只有13%。

從業績報告抽取的下圖顯示，2024 Q2同店RevPAR(平均每間可供出租客房收入)按年下跌3.8%，比同業平均理想，下跌主因去年疫情後報復性旅遊造成較高基數。

不過，從下圖可看到集團收入仍然錄得高增長，按年升65%，當中佔57%的Manachised Hotels(Manachised即Managed及Franchised)收入按年升64%，佔30%的Retail(零售業務)收入按年更升154%。

下圖顯示，前者收入上升源於酒店網路持續擴張，在營酒店數量按年增加37%。

至於零售業務，指的是其大受歡迎的「亞朵星球」品牌，以深睡枕為主打的枕具系列產品，用酒店住房為體驗場境，九成透過網上銷售，從下圖可看到產品已成為各大平台同類產品之冠。零售業務本身是副業，但已經有與主業平起平坐之勢，這個亦是與另一中國主要酒店集團華住(HTHT.US)主要分別之一。華住股價今年至今下跌14%至$28.73，預期2024年市盈率15.9倍，預期2024年市盈率13.7倍。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有亞朵(ATAT)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

9 Sep 2024 - 談談香港股市的投資價值 (信報「財智博立」專欄)

最近接受訪問，問及香港股市的投資價值，也值得在此專欄分享我的看法。我會先分開短線及中長線來評論，先講短線，恒生指數今年餘下時間還會向哪方向走，年尾會幾多點收市，很多人喜歡問這些問題，說真誰個可說得準，大家都是靠估吧，歷史可以告訴大家，就算是幾差的公司，股價短期也可走一段強勢，但並不代表公司業績有轉機，未來會變好，套在整個股市上亦沒有例外，始終短線投資氣氛較會受情緒影響！ 

至於中長線，還得看港股中上市公司的前景，及市場資金會賦予這些公司的估值水平。現時香港股市大部份上市公司都是中國企業，主要業務在國內，恒生指數成份股亦然，所以我們需要看中國經濟，及中國公司的營商生態。中國政府仍在處理多年來累積的經濟泡沫問題，樓市的供過於求尤其嚴重，雖說政府買起發展商存貨再分配作保障房是一個不錯的出路，可是地方政府欠缺足夠資金影響此策略的實效，中央政府亦未見市場認為需要的大招去救樓市及刺激經濟，反而持續傳出的公務員及企業員工減薪減福利卻影響着消費市道。明白中央政府正在務實去解決一些積聚已久的問題，不想重蹈過往大幅度救市反而製造另一個泡沫的覆轍，但這樣的經濟環境著實對股市投資者並非一個理想境況！ 

另一方面，最近拼多多(PDD)公布最新季績，管理層在業績會釋出經營環境轉差，及公司生意前景不理想的訊息，加上講明未來數年回購或分紅都沒有必要性，坦白得令投資者不能想像，股價在接著的交易日便以下跌三成作回應，市場開始估計管理層這些擧動就是要令股價大跌，從而令創辦人黃崢不需要成為中國首富。剛被超越不久，現在又被迫重奪中國首富寶座的農夫山泉(9633)創辦人鍾睒睒近日接受央視財經頻道訪問，回應外界關注的首富責任、企業傳承以至網絡暴力等議題，直言首富銜頭在中國是有負面性，且讓他「失去自由」，但是他不覺得委屈，並會重新思考首富的責任。不過，無論如何，農夫山泉股價堅持在高位數年後，今年也支持不至，至今下跌約四成。 

作為投資者，雖然我和客戶皆沒有持有上述兩間公司，但也會聚焦在小股東的感受上，尤其是拼多多，業績其實不差，但管理層未有保護小股東的言論及作為，著實損害了小股東利益。股市基本上是一個資本主義的遊戲，資本主義內公司的最大目標是賺取最大利潤，但當股市內的公司非以此為目標，甚至有心做出與此目標相遺背的事情，這個股市是否還值得投資，市場上大部分資金會否也因為這個原因而遠離這個股市，去投入其他志同道合的股市，值得大家去深思！ 

正因上述的不明朗因素，令投資風險增加，加上部份長線投資的市場資金減港股比重甚至撤離，令同一間公司縱使收入及盈利持續保持增長幅度，但估值水平仍在持續下調，令投資優秀公司賺錢的難度持續增加。當你所投資公司每股盈利上升20%，你會希望股價會有20%升幅，但同時間市場因公司所處股市風險提升，將市盈率估值由25倍下調至20倍時，你會發現你的投資變成4%的虧損，怎能不讓投資者意興闌珊。中國政府正在透過減息去扶助經濟，國債息率及銀行存款利息也正在下調，業績穩定，預期息率6%以上的國企，會持續散發吸引力。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票