22 Apr 2013 - [見微知勢] 個股還是各自各精彩

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今天以「個股還是各自各精彩」為題，提到「經過連日磨滅投資者的陰乾式下跌後，港股於週五來個出奇不意的急升，什麽MSCI指數有機納入中國A股等原因已非重點，因為市場通常於大市大升或大跌後便會找來一堆藉口…」

 

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18 Apr 2013 - [PCM] 「阿信屋」訪後記

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以下為筆者週一在PC Market所發表的文章「「阿信屋」訪後記」。
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去年9月曾於此專欄提及「759 阿信屋」母公司CEC國際(759)的業績及股價，當時雖然集團零售業務只見苗頭，還有不少問題需面對，但股價已被炒上。其後股價於$0.6至$0.7徘徊不前，12月公佈中期業績時亦沒兩樣，直至今年2月股價向上再現突破，升至$1以上水平，實源於日元貶值成形，為其「阿信屋」業務找到突破點。

先看截至去年10月的中期業績，「阿信屋」半年收入約3.5億港元，已是一盤大生意，佔集團整體收入57%，正式成為主業，不過線圈業務仍貢獻大部份盈利，零售業務的經營溢利暫佔27%。不斷擴展的零售業務對集團財務帶來不少壓力，負債比率由去年4月的58%升至86%，流動負債由2,000萬港元急增至1.19億港元，營運現金流更錄得負數。此情此境下，日元貶值可謂一場及時雨，而此次貶值似非一時三刻，「阿信屋」可從持續的日本零食減價促銷中增强生意及利潤。雖云因日元貶值提高了日本零食商的入口材料成本，最終也需提價賣貨給「阿信屋」，但相信仍有不少空間作促銷。

上月尾有幸到CEC國際觀塘總部參觀，並與主席林偉駿先生直接對話，以了解更多「阿信屋」業務及運作。除了一些基本長期熱銷食物，日本零食業其實如ZARA般着重時尚，走着「快速零食」路線，靠包裝及口味調整創造不同款式的零食，但銷售週期不算長，如上月於香港引起迴響的「出前一丁薯片」，在日本熱賣一個月後便銷情下跌，接着便會逐漸走進減產及停產之路。所以，「阿信屋」對入貨策略、物流及存貨管理非常重視，入貨數量會參考以往下同時段的加權平均需求，平均存貨週期則控制在18天。定價則是另一個重點，先前零售價為來貨價之37.5%，因中期業績的1.3%經營溢利率被指偏低，林主席決意將其逐步提升至3.8%，所以已將零售價提升至來貨價之38%至40%。若計及會員折扣及促銷折扣，實際毛利率介乎28%至32%，除利潤分攤外，租金佔11.3%，人工佔逾13.5%，另外為其他開支。

林主席除毫無保留分享其經營心得外，當天得着最多要算是他分享了「阿信屋」發展歷程，由初時為着員工福祉打算開數間店給他們營運掙利，接着發現增開分店才能提高與業主及供應商的談判籌碼，繼而因達到一定規模而被兼營零食店的供應商停止合作，再到利用線圈業務的日本客户關係找到當地供應商直接取貨，還有更多不能盡錄，盡顯這個傳統工業家走進全新領域發展的靈活變通，當然業務發展仍充滿機遇和風險，就讓大家一起繼續留意未來故事怎樣延續下去！

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)

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18 Apr 2013 - [見微知勢] 海爾電器(1169)渠道顯溢價

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今天以「海爾電器(1169)渠道顯溢價」為題，提到「前數篇提過一些中國家電股，近日股價算是淡市中的陽光…市值最大的海爾電器(1169)近期股價相對卻斯人獨憔悴，今天看看其投資價值如何…」

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17 Apr 2013 - [香港經濟日報「投資理財週刊」] 索羅斯的啟示

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以下為筆者本週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「索羅斯的啟示」，提到「港股整體又進入沒有方向的掙扎狀態，但回想年初投資銀行及傳媒合奏的「大牛市協奏曲」是否就此曲終人散，若是的話豈不諷刺！再看看過去三年，港股均於第二季開始調整，當然歷史不一定每年皆自我重覆...」。
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 港股整體又進入沒有方向的掙扎狀態，但回想年初投資銀行及傳媒合奏的「大牛市協奏曲」是否就此曲終人散，若是的話豈不諷刺！再看看過去三年，港股均於第二季開始調整，當然歷史不一定每年皆自我重覆，不過回顧2011年及2012年，大市調整前和現時有點相似，就是市場因資金充裕大市上升，吹噓至大牛市將重臨，結果不久卻以反高潮告終。隨着資訊流轉加速，投資者每天接受不同傳播媒介的相類訊息，其實比以前更容易被洗腦，是否也相對變得特別善忘，連續第三年踩上相類陷阱？此情此境，投資者最重要的還是擁抱「獨立思考」，盡量從傳媒舖天蓋地的報導抽離一點，嘗試客觀地分析事情的對與錯。其實只消想深一層，投資銀行及傳媒背後也是人，與你和我有何分別，一樣會犯錯，一樣會成為羊群其中一人，集思廣益有時只是强化大眾智慧，而相信大家也知道大眾智慧在投資市場上通常是對多還是錯多。 

不過，為什麼投資者會這樣善忘，因為大型單邊升市甚或大牛市，始終一天會來臨，若這次不相信，偏偏遇着便錯失多年一遇的良機，反過來說有些投資者相信「末日博士」的長期看淡言論，投資變得戰戰棘棘，就像抱着不止蝕股價始終會見底反彈的僥倖心理，對能長期投資賺錢實是於事無補的。可是為着這點僥倖，投資者傾向善忘，對身邊被强化的大眾智慧只管信而不問，損失的卻是自己，到大牛市真正來臨時，或已喪失了戰鬥力。但最根本的問題是大牛市儘管來臨，究竟是福是禍，試問有多少人能於其後的泡沫爆破得到倖存，那大牛市真的值得等待嗎？

一件事情的發生，市場會跟據以往的經驗作出預期，但事實卻是同一件事出現於不同時間，對大市可有不同影響，索羅斯前週到港演講，提到不認同經濟學中的「理性預期」，認為人的決定並不是靠事實或知識，而是來自偏見，所以事情的結果跟預期沒有關係，這正正解釋了歷史未必能重演，反倒偏見令每次皆成獨立事件，結果難於估算。好像最近經常被提及用來測市的沽空比率，是否一個值得參考的指標？上週盈富基金(2800)的沽空比率曾超過70%，是2010年6月以來的高位，相信大家會以為當時其後大市定必下跌，事實卻是恒指自7月起的四個多月升了24%！沽空比率何時是相反指標，何時又不是，往往事後才能一清二楚，當時卻只好靠估。

另外，筆者亦很認同索羅斯的反「市場效率論」，資訊發達並不代表市場一定有效率，好像上週傳媒廣泛報導李澤楷及梁伯韜成為領先中國版App Store「91 無線」的股東，致令其母公司網龍(777)股價大升，但經朋友提點，只消Google一下，便知此消息其實已在1月尾曝光，其後兩個月股價卻下跌近15%，把握先機者卻有可能已止蝕離場，豈不諷刺！

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有盈富基金(2800)) 

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