29 Oct 2015 - [經濟一週「美股A餐」] 電視及網絡視頻的困局

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香港電視(1137)曾投入很多資金，投資拍攝大量電視劇集，希望帶給香港觀眾多些選擇，更大宏願是能夠改變香港電視行業的生態，可惜最後還是以失敗告終，事後檢討，取不到免費電視牌照可是原因之一，但非主要因素。根據合理推測，支持香港電視的一群，不少以已不看電視一段時間自居，並習慣用電腦及手機屏幕看外地劇集，可是香港電視正正將其劇集放在這些渠道給大家欣賞，收視卻很快便每況逾下，原因不外乎這批支持者「講多過做」，熱情冷卻後便沒再用行動支持外，更直接的原因應是其整體劇集平均水準其實不是想像般高，並不符合觀眾需求。最近，其開台劇「選戰」總導演接受訪問，終於以正視聽，承認香港電視根本沒有帶來革命性的改變，因幕後製作人員不少來自電視廣播(511)，未能擺脫TVB劇集的影子，另外他也將失敗歸因於主事人王維基太早放棄，將公司注意力轉至網購，在播放及宣傳上沒有好好下功夫。香港電視的劇集已播完，故事不結束也算暫告一段落，樂視(Letv)先前也高調宣布投資2,000萬港元將國內熱門網絡小說拍成港劇，不過說到能成功製造聲勢，還是靠天價取得「英超」未來三季播影權，至於怎樣在這個「小市場」回本賺錢，相信他們才曉！

電視廣播為求在這「小市場」保持賺錢狀況，以流水作業製作節目，雖偶有佳作，但難免驚喜欠奉。樂視的主場始終是中國大陸，各大企業競相爭奪的「大市場」，其網絡視頻在今年首季中國網絡視頻廣告收入市佔率只有9.3%，而位居榜首，美國上市的優酷土豆(YOKU)則佔21.2%，僅跟其後的是佔19.6%的百度(BIDU)旗下愛奇藝PPS。本已佔18.3%股權的阿里巴巴(BABA)於上週宣佈全面收購優酷土豆，引起市場不少迴響，後者目前活躍用戶超過5億，不過至2014年12月年度仍錄得1.34億美元虧損，按年擴闊36%。去年收入按年升34%至6.81億美元，毛利按年升48%至1.33億美元。至於今年上半年，收入按年升53%至4.43億美元，毛利卻按年倒退29%至0.41億美元，虧損亦按年擴闊170%至1.39億美元，海量廣告仍抵不了成本，行業正為怎樣轉型至Netflix(NFLX)般的收費模式費煞思量。無論網絡視頻、叫車軟件、團購訂餐等行業，在中國參與的公司仍在燒錢以搶奪市佔率的階段，為了避免營運上持續流出現金，收購合併和與其他企業產生協同效應，似乎是暫時性的出路。

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28 Oct 2015 - [PCM] 賒數的「學問」

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上週提到，有些公司利用「創意會計」，將一些問題隱藏在財務報表細節中，非有資深財務根底的投資者，實難於察覺，不過有些像收入及純利每年皆穩步上揚，經營現金流卻每況逾下的不正常背馳現象，其實不難發現，而最大原因是應收賬上升幅度，比同期收入增幅高出不少。此情況實源於公司因產品或服務競爭力下降，而需用較長賒數期吸引客戶下訂單，收數期較前長，經營現金流自然減少，所以也算較易發現。當然，一間公司的經營現金流不只受應收賬，存貨及應付賬(即拖供應商數)也是影響因素。會計分析上有現金循環週期，即由公司付錢給供應商買原材料起，經製造成產品至賣出前，視之為存貨週轉期；賣出產品後到從客戶處收到現金，視之為應收賬週轉期；公司若持續正常營運，便需有足夠現金應付這兩個時期的需要。若公司想減少現金循環週期，則可和供應商商討延長付款期，此即為應付賬週轉期。

應收賬週轉期大升，在招股上市的公司或可較易出現，因為部份招股的公司為求成功上市集資，上市前業績需顯示有不錯增長，始終不少投資者分析還是看表面，上佳的損益表最易吸引資金認購。公司於上市前怎樣盡量爭取更多生意？上段便提到若競爭力不夠，便需用較長賒數期吸引客戶下訂單。所以若發現招股中公司於過往一兩年的應收賬週轉期明顯上升，則當心屬勉強上市一類，一是需盡快集資還債(有時是清還大股東貸款)，不然有可能是有計劃上市一年後賣殼套利，兩者皆非為著公司業務的長遠發展。另外，有些客戶因較長賒數期等吸引條款而提早多下訂單，亦令招股公司上市後收入及盈利皆明顯倒退，所以投資者若是認真希望投資到好公司，較好待新上市公司公布了兩三次業績(包括中期業績)，看清楚有否上述情況出現，才可作出較精明的決定。

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21 Oct 2015 - [PCM] 避之則吉

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大家或許也聽聞過某公司表面生意不錯，有一天卻因現金週轉不靈而結業，所以做生意最重要管理好的其實是現金流。若某公司收入及純利每年皆穩步上揚，經營現金流卻每況逾下，甚至不斷流出，這種背馳現象按理不算正常，往往是源於會計上可視為收入的生意，不一定即時可收到現金，有些是給了客戶數期，俗稱賒數，會計上稱為應收賬。若一間公司收入的不少部份是應收賬，收到的現金不夠付日常開支如員工薪金、租金、水電等，及向供應商付賬，尤其當自己談判力不夠強，得不到供應商賒數時，雖然表面賺錢，營運現金卻是流出，公司便需要向銀行借錢週轉，以維持運作。若此情況持續並惡化，公司便需向銀行借更多錢，上市公司則可透過配股或供股作股權融資，不過凡事總有盡頭，當銀行拒絕再借，股東不再支持時，公司便很容易進入財困階段。

有些公司利用「創意會計」，將一些問題隱藏在財務報表細節中，非有資深財務根底的投資者，實難於察覺，不過又不是所有公司都這麼有「創意」，若想避免上段提及的情況，只需在年報中，先看綜合損益表的收入及盈利，再看綜合現金流報表的營運現金流，便可發現有否持續背馳的情況。嫌翻閱年報也覺麻煩的投資者，其實只需瀏覽一些免費財經網站，也可找到相關資訊。有一間停牌一段時間的上市公司，停牌前幾年便屬於這種狀況，可是有數間國際性投資銀行當時仍建議買入，豈不諷刺！有朋友問，既然發現此問題，為何不即時沽空此公司？不過，更諷刺的是，公司有此潛在問題時，縱使有評論曾提出質疑，股價也可以持續上升，就如經濟不好時，整體股市也可上升一樣。所以，若沽空實存在風險，最好的方法還是避之則吉，大家或許認為會錯失機會，可是若選擇繼續買入問題公司，需清楚若公司現金忽然一天到了盡頭，需清盤而停牌時，很大機會面對投資全輸風險。至於何時會停牌，當然是不能預計，至於搏還是不搏，大家自行打算，但若有幸遇到，明知故犯，則千萬別埋怨！

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15 Oct 2015 - [經濟一週「美股A餐」] Amazon增長在雲端

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於執筆時，Amazon(AMZN)股價自年初75%，Wal-Mart(WMT)同期卻跌了23%，此消彼長下，以市值計前者於今年7月已取代後者成為全球最大的零售企業。Amazon怎樣從賣書到賣百貨，推出Kindle促銷電子書，到現今的焦點是和Netflix(NFLX)於網上影視平台及自製電視劇競爭，及於Amazon Web Services(AWS)雲端服務戰勝Alphabet(GOOGL)及Microsoft(MSFT)，不斷求變的故事相信大家也正在像追連續劇般跟進，業績一時帶來驚嚇，一時卻喜出望外。至於Wal-Mart，無論收入還是純利，過往數個年度皆停滯不前，投資者自然以腳作投票，作出適當選擇。

不過，暫時別誤會Amazon的生意規模亦已超越Wal-Mart，相反前者至去年12月年度收入約890億美元，毛利約262億美元；後者至今年1月年度收入約4,857億美元，毛利約1,206億美元，明顯仍拋離前者。若論純利，Wal-Mart賺164億美元，Amzaon卻蝕2.4億美元，後者為著隨時代轉型，甚至藉科技激發市場需求，代價自然需不斷投資，不時也會遇到如推出智能手機的失敗之作，年蝕年賺已是常態，投資者卻由先前的抗拒，變成現今見慣不怪，甚至真金白銀買股票支持，可謂得天獨厚。

Amazon於9月下旬公布今年上半年業績，收入按年升17%，毛利按年升32%，毛利率升3.6百分點至33.4%，經營溢利按年升445%至7.2億美元，純利為3,500萬美元，去年同期則虧損1,800萬美元。另外，上半年的經營活動現金流，由去年流出16.4億美元，改善至流入5.0億美元；過去12個月的經營活動現金流入亦按年升69%至89.8億美元，整體業績理想。

Amazon於是次財務報告將業務分為北美洲、國際及AWS，當中北美洲業務收入按年升25%，佔整體59%；經營溢利按年升97%，佔整體69%。國際業務收入則按年升1%，佔整體33%，但錄得經營虧損。AWS業務收入按年升65%，只佔整體7%；不過經營溢利按年升97%，佔整體達37%。毋庸置疑，AWS是集團現時的耀眼增長點，現有客戶超過一百萬，包括CIA、NTT DoCoMo、Samsung、Siemens、Airbnb、Spotify等，Netflix亦靠此服務將視像串流至於60個國家的5,000萬用戶；其2014年開啟的歐洲業務現時為全球增長最快，並已宣佈明年進軍印度市場。雖然AWS現有市佔率為最接近競爭對手的三倍，但兩大同業亦非善類，降低價格嘗試搶得市佔率，所以Amazon今年已推出350個新的重要功能，以此增強非價格競爭力及增加客戶黏性。

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14 Oct 2015 - [PCM] 恒生指數幾多點？

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「恒生指數這次可升到幾多點？」、「恒生指數今次又會跌到幾多點？」、「你是專家，你話恒生指數下年會在幾多點至幾多點波動？」…這些是不少投資者很喜歡問的基本問題，當然有求自有供，不少「專家」自會走出來作答，可是真的有人能準確預測嗎？那當然有，就如六合彩大部份期數都有人中頭獎一樣，多人估算的事情，估中的機會自然增加，但大家有否聽聞過，有頭獎中獎者會走出來，自稱六合彩專家，去預測以後的開彩號碼？不過，成功預測到一次恒生指數的人，卻會認為自己是「專家」，或希望別人能當他是「專家」，便舉出一些令自己能作準確預測的原因，去繼續作估算，當然很多情況下也不會再估中，不過始終估中恒生指數的機會大於中六合彩頭獎很多很多，所以能再次估中的情況也會出現，但骨子裡其實也是「估」吧！

「我不同意！恒生指數幾多點，我是有辦法預測到的！」投資者若認為自己無所不能時，謙卑不再，往往離戰敗不太遠。試問每年年初各投資銀行及「專家」皆例行公事估算的當年恒生指數目標，有幾多是準的？今年準了，眼光獨到，下年同一方法再估算，結果一敗塗地，傳媒連秋後算賬也不做，因骨子裡知道這是每年金融界的遊戲吧，何必太認真？傳媒只會抽出估中的那個，吹噓一翻，又捧出了一個紙上明星，未來數年又多一個「專家」解答疑難，而之後能否再「估」中，已經不重要了！

「我仍是不同意！」那麼請問今年年初有誰預計到，恒生指數今年會升至近28600後，再跌穿20400？事實上，若某君有幸於年初估中恒生指數高位，意義或許不大，因為當時投資氣氛高漲下，很大機會又去趁勢調高預測，結果估中變成估錯！不過，其實也不打緊，某君仍會被視為準確命中目標的一員，至於後來調高預測的錯誤，可以被抹掉，因為在這個「賺一百萬」可以演繹成「收入一百萬」及「純利一百萬」各自表述的年代，很多事情已變得很模糊，認真便輸了！

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