18 Jul 2023 - 生成式AI的版權及私隱需要關注 (經濟一週「博立群股」專欄)

近日，Unity(U)推出兩款全新的AI產品UnityMuse創作平台和UnitySentis引擎，旨在幫助創作者增強即時3D(RT3D)內容。其最終目標是讓用戶能在Unity編輯器裡藉助文字提示或草圖輕鬆實現創作。其中Unity Muse裡面的Muse Chat具備AI搜索Unity文檔及培訓教程，可運行的代碼示列，輸入內容來快速排除故障，或是簡單獲得各種情報資訊去加快開發和答疑。此外，Muse Chat中還可以實現輸入文本便能生成角色模型動畫，同時也可以快速生成2D的Sprite。由於還在封閉測試期，Muse的實際使用效果還未可知，不過根據官方的效果展示，可以看出其功能以及產出品質都還是可以的。

AI產品的終極理想是可以用比人類快得多的速度生成內容和開發應用程式。這使企業能夠簡化運營、提高生產力並更快地將內容或應用程式推向市場。通過自動化內容創建和應用程式開發，組織可以節省勞動力成本並減少對大量人力資源的需求。它還可以處理重複且耗時的任務，從而釋放人力資源以專注於更複雜和更具戰略性的活動。

不過，一些開發人員和專業藝術家批評這些工具不切實際、不道德或法律上可疑。不同國家關於人工智能程序使用的法律仍然懸而未決，這些程序經常在未經創作者同意的情況下在互聯網上抓取藝術、寫作和編程內容，針對工具本身和使用它們的公司都提起了訴訟。許多開發人員提出的第一個問題是“你在什麼數據集上訓練這些數據？” 但Unity的聲明並沒有解答這些擔憂，只提到了它使用獲得許可的第三方LLM大語言模型，Muse Chat裡面的LLM不是自己的自家開發的LLM，但是沒有聲明是用了哪家公司的LLM模型，Unity可能沒有進行盡職調查來確定資料集的來源，並且很可能他們使用的第三方廠商 LLM 是基於被盜的個人資料和從未同意這樣的事情的人的對話而建立的，意思是AI底層大語言模型研發提供者，有可能並不認定為隱私資料合規上的法律主體。不過Unity之前在技術開放日也講述會探索將用戶的隱私數據更安全地在本地做管理，在保護用戶隱私的情況下，用戶可以實現在本地部署引擎，可見他們也會注重數據隱私。

不過這種LLM訓練方面的數據隱私也不是第一天的爭議了，事實上，自OpenAI推出後便一直對如此大規模手機個人數據引發了有爭論與擔憂，例如，根據歐盟的通用資料保護條例(GDPR)，未經資料主體通知或同意就大量個人資料訓練商業模型缺乏法律依據。 因此，出於隱私考慮，義大利甚至禁止使用 ChatGPT，然而語言模型的隱私分析仍然很少被探索並且仍然是一個未知的領域，大多數 LLM僅提供應用程式設計發展介面(API)，公眾無法檢查模型權重和訓練語料庫。不過從原始資訊到可供模型訓練的資料的過程中，個人資訊的成分是不斷衰減的。最後，也不可否認，負責任的模型開發者會在研發階段對包括隱私在內的資料安全問題應予以高度關注，在資料來源中包含的個人資訊也會主動採取刪除、匿名化等措施，進一步降低隱私和資料合規風險。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述提及的股票

20 Jun 2023 - 美國化妝品龍頭中衰之路 (經濟一週「博立群股」專欄)

Estée Lauder(EL.US)一直與L’Oréal(OR.PA)有激烈的競爭關係，然而這段賽跑可謂越來越分化，過往一年，正當L’Oréal破了近年來的增長率的記錄的時候，Estée Lauder卻面臨連續幾個季度的增長下滑。

據管理層在最上一季的業績稱原因是由於旅遊的銷售渠道復甦不及預期。旅遊的渠道在2021年佔據了其總銷售的超過21%, 比起2009年的9%，其旅遊渠道的比重在過往十年間提升了好幾倍。此前有業內人士評論，Estée Lauder失手亞太地區的主要原因是因為決策層不夠本土化，中國團隊的決策受制於總部，所有免稅渠道由集團供貨，相關業績也歸屬集團，這導致中國團隊的直營零售和免稅業務存在一定程度的競爭關係，出現了免稅店瘋狂壓貨以及打折，直營店的價格卻高居不下。相比之下，L’Oréal旗下品牌的直營及免稅的價差相對沒有那麼大差異。

管理層的決策也曾出現錯誤，Estée Lauder過早的預判中國的旅遊復甦，因此不斷的生產導致庫存高居不下。與此同時，集團在亞洲的供應鏈不及他的其他競爭對手，很多品牌需要從亞洲以外的地區進口，因此經銷商需要至少提前半年訂貨，零售商也錯誤預判了旅遊復甦，苦苦等待的遊客卻一直沒到來，導致免稅店庫存過多的積壓，因此不但瘋狂的打折，也取消了很多新的訂單。中國的銷售佔據了其三分之一的收入，可想而知Estée Lauder面臨什麼影響。

另一個原因不排除可能會是因為Estée Lauder的品牌面臨老化問題，大眾對其旗下品牌的吸引力下降，品牌在美妝界的影響力下滑。從業績數據看到，儘管集團在年頭以及去年總共漲價了兩三次，但是其銷售額以及利潤卻沒有同步提升。這個論點其實或許可以從其他競爭對手的業績中得到佐證，自疫情以來，Shiseido(4911.T)在2022年旅遊渠道的增長也不錯，並稱海南免稅店有強勁的增長。與此同時L’Oréal以及 LVMH(MC.PA)旗下美妝產品均獲得不錯的增長，可見美妝市場是處於良好狀態。雖然這些公司的旅遊渠道收入佔比不及Estée Lauder, 但有多少成分是因為後者品牌吸引力下降，有多少是渠道原因就很難這麼短時間去量化了，但至少管理層解釋今年是由於供應鏈缺乏靈活性以及零售商錯誤囤貨所致，管理層可能怎麼也想不通為何在2021年需求還很高的時候，到了今天中國消費者卻不買Estée Lauder而買其他品牌？

事實上，2023年以來，化妝品行業出現了整體的分化：外資品牌銷售增速大面積為負數，國產品牌卻大面積維持正增長。可能是由於規模龐大的中產及以下人群，收入都大幅縮水，導致客戶的消費傾向發生了變化，令高端品牌產生銷售轉化率較差的情況。

總結而言，Estée Lauder業績差不是中國旅遊消費需求不起，而是自身弄出來的問題。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
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23 May 2023 - Facebook可否藉AI暗渡陳倉 (經濟一週「博立群股」專欄)

過往曾經把元宇宙(Metaverse)當成第一發展重點的Facebook，連公司的名字都改成Meta，表現出推動元宇宙的決心，雖然公司在元宇宙的努力沒有其想像的成功，但公司似乎有通過推動生成式AI(AIGC) 從而推動元宇宙發展的想法。公司在幾個月前甚至創建了AIGC團隊，並且發佈了一系列AIGC開源工具。

AIGC的佈局方面，相對於對手OpenAI和Google等日益注重保密，Meta則在開源領域積極分享AI研究，繼這幾個月來發佈了開源的大語型言模型LLaMA和線上圖片分塊工具Segment Anything、電腦視覺領域的預訓練大模型DINOv2等資源後，又再有一個與AI相關的開源模型ImageBind，是第一個能夠整合6種類型數據的AI模型，它的6種模式包括文字，聲音，影片，圖像，深度圖，熱力圖和慣性運動，這樣不需要開發人員對每一個模式組合的資料進行訓練，也能製作出跨模式的應用。它的出現能夠提高AI的搜索能力，VR體驗以及更高級的AI技術。它可以將3D感測器和IMU慣性感測器結合，實現元宇宙等沉浸式虛擬空間。

舉例，聽到汽車引擎聲音然後給一些沙的照片可以生成汽車在沙灘等對應的深度圖和文字描述，甚至可以光是使用音頻便能產生圖像。相對於MidJourney, Stable Diffusion等使用簡單文字於圖像配對的圖像生成器，它能夠更加接近人類的思考和擁有感知能力。通過集齊6種模態，可以實現一些只靠文本的GPT-4無法實現的花式功能。

ImageBind雖然是Meta的開源項目，但表面上不能商用，而隨著AIGC的多元化的迅速發展，對於META和Google這些廣告平台更有利，因為可以產生更精準更個人化的營銷廣告。過往是通過用戶特徵喜好等資料個性化推送廣告，以後AIGC的盛行，可以讓每個用戶所瀏覽同一個商家的廣告內容更不一樣，例如雖然每個香水目標用戶被推送的都是賣香水，但是用戶A可能是把香水放在喜歡的海灘，用戶B可能是喜歡的高級西餐廳，產生千人千面的營銷內容，這樣可能有助提高廣告轉化率，讓廣告平台和商家雙雙得益。據其首席技術官Andrew Bosworth稱：「公司打算推出工具來使用AI製作廣告內容，幫助公司為不同的受眾製作不同的圖像，並且希望能把公司開發的生成式AI商業化，亦計劃與Google等業者共同構思相關應用可能性。」

由此可見，AIGC除了能產生AIGC廣告服務收入和把AIGC工具商業化外，Meta公司推動AIGC也是其元宇宙發展戰略的重要一環，雖然目前元宇宙只是一個過氣炒作，但是以後真的可能可以創造出全新虛擬社交場景，這是由於AIGC的誕生，以前人類創造人機交互體驗需要通過程序員去開發構建，隨著程序員開發了這些讀懂人類感知體驗，人類語言等的大模型以及工具，普通人便能夠演變成程序員並且跨行業跨專業的進行多模態的人機交互，輕鬆創造多樣化的內容。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
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25 Apr 2023 - 為什麼巴菲特投資日本商社？ (經濟一週「博立群股」專欄)

近日巴菲特(Warren Buffett)在日本的採訪中提及日本是巴郡在美國以外最大的投資目的地，他在2020年入股日本的五大商社後引發了人們對日本股市的關注。他投資的其中原因不外乎是希望在國外市場分散投資避免集中市場風險。在今年2月的股東公開信中，巴菲特表示繼續看好美國經濟，但也明確表達對於美國財政赤字的情況的擔憂；至於為何選擇日本市場作為美國以外最大的投資，除了有較低的行業政策風險外，可能跟日本長期超寬鬆的貨幣政策，從而使日元是融資成本最低的避險貨幣有關。

巴菲特的投資方式不是單純把現有美金換成日元買股票這麼簡單，而是利用低成本低風險槓桿去增加額外回報。日元是長期低息貨幣，借入日元然後再投資可以長期穩定分紅的日本公司，並且由於買入的時候公司估值低，因此能夠賺了不錯的收益和還債，然後未來再把盈利在美元貶值的時候轉換成美金，這樣不但能夠低成本去獲取公司利潤，更能賺取外匯收益。由於它不是單純進行套利交易，而是長期投資日本的公司賺取股息和借貸成本之間的差額以及公司利潤的增長，因此減低了外匯風險。

在融資工具上，巴菲特選擇發行日元債，相較於海外市場，日本債券市場的波動性更低，據傳媒報道，其即將發行的日元債券票息僅在0.7%-1.4%之間，而過往發行的債券票息在0.17-1.1%之間，可見借貸成本很低。

在投資日本公司上，巴菲特選取了商業模式能夠穩定經營和派息的行業。他投資的是日本綜合商社，在日文意思是擁有綜合多種業務的貿易公司，早期的商社主要是以進出口物資買賣為中心，但隨時代變遷，擴大到提供服務、金融、情報等無形商品的業務，甚至向事業前端投資。這類公司產業多元化能分散個別行業下行風險，而且剛需性強，產品應有盡有。巴菲特投資的五大商社分別是伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產和住友商事，這五家公司也是全亞洲貿易行業中排名前五的貿易公司。雖然他們是貿易公司，但是稱呼他們為投資公司可能更精準。企業規模最大是三菱商事，是僅次於豐田汽車的日本第二大企業。他們掌控了日本日常生活服務甚至是全球的資源包括能源貴金屬，是國家產業的縮影和世界經濟必不可少的角色，因此能夠提供長期穩定現金流。與此同時，日元貶值的時候，對於日本商社其實很有利，因為他們業務偏佈全球，進行貿易和海外投資時，從海外賺的錢能產生更高的企業利潤。

最新數據來看，巴菲特投資的五家商社的股息率在最高5% 和最低的 2.96% 之間。因此就算在公司股價不升，盈利不變甚至下跌的情況下也能賺取息差讓投資不虧本。目前他三年內把日本五大商社的持股佔比提升到7.4%，但也表示未來有可能提高到最高9.9%, 可見他是打算長期持有的。

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27 Feb 2023 - 中國互聯網巨頭們能否成功複製ChatGPT？(經濟一週「博立群股」專欄)

儘管過了幾個月，市場對ChatGPT概念的短期炒作可能快會落幕，然而在眾多炒作背後可能會質疑中國是否可以成功複製ChatGPT。事實上，我們認為要想複製一個OpenAI公司打造的ChatGPT的框架是能做到的，但是在數據品質的深度和準確性上可能會有差距。這個應用的本質是以GPT-3模型為框架，是一個開源軟體，因此在純技術層面中國的程式師也不會落後太多。 

AI的核心關鍵離不開算力，算法和數據。在算力方面，訓練AI模型高度依賴Nvidia的高端AI晶片i.e. A100 GPU。從2022年開始美國已經率先限制Nvidia向中國出口A100及H100 GPU，但Nvidia也推出了特製的A800去替代A100專門服務中國市場，新晶片數據傳輸速率為400GB/s低於A100的600GB/s。雖然算力不及美國的高端，但還是能彌補的。

在算法方面，一個行內的主流觀點是，儘管沒有率先做出GPT-3,但是在算法和大模型上也就落後半年到兩年。如百度的飛槳據聞涉足領域甚至更廣，但深度方面仍有差距。阿里巴巴的達摩院也有類似OpenAI的訓練模型，在去年年底其AliceMind對中文語言理解的水準首次超越人類的得分。要知道，過去中文語言理解是AI業界的難題之一，語言對話模型訓練需要讓機器對文字產生理解，英語會比中文的自然語言處理容易一些，導致用中文的準確性可能更低。

另外，較難的地方可能在於訓練AI模型的數據，大家可能會想，中國人口龐大，而且數字化程度高，不缺海量數據去訓練模型，但是筆者認為能夠滿足高品質大模型運轉的高品質文字數據，在中國是相對稀缺的。要知道OpenAI背後的數據庫是海量高品質的英語文字數據，英文訊息尤其是高品質訊息佔統治地位，2022年某統計顯示互聯網上開放訊息中文佔比僅1.3%，而英文占比63%，其中，高品質部分優勢更大，就連我們辦公最常用的Microsoft Office，Azure在保護用戶隱私的前提下，背後收集的客戶數據也會給Microsoft加持的OpenAI去訓練模型，因此效果無疑會更優質。

最後，由於ChatGPT的成本高昂，有人算過ChatGPT每次回答的成本是0.1/0.2美分，是Google每一頁展示成本的約10倍，可見即便是商業化也無法做到短期賺錢。筆者認為，在中國功利文化濃厚，互聯網行業內捲嚴重，互相廝殺急著賺錢的環境下，往往會把模型訓練和商業應用放在一起做，不如OpenAI更專注在訓練模型上，把商業應用交給下游去摸索，因此體驗起來的實際效果可能會不如ChatGPT，也很難長期大量資金去成就如OpenAI這樣不求盈利，為求推動人類未來進步的科技理想主義公司。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
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30 Jan 2023 - 疫情後浴火重生的遊輪公司 (經濟一週「博立群股」專欄)

隨著油價下跌和世界各地放寬的疫情措施，受疫情和油價影響最嚴重的行業之一的遊輪業正在強勁復甦。通過半個世紀的不斷發展，市場集中度不斷提升，上世紀60至70年代創立的幾家遊輪運營上通過不斷的整合逐步崛起成為郵輪產業龍頭企業。巨大的資本投入亦使得郵輪行業處於寡頭壟斷的競爭格局,目前行業前三以APCD(Available Passenger Cruise Days)來計算，規模最大的是嘉年華遊輪(CCL.US)，其次是皇家加勒比海遊輪(RCL.US)和挪威遊輪(NCL.US)，它們的載客容量佔據整個行業整體超過80%。 

商業模式上，遊輪業屬於典型的重資產行業，初期要投入巨額的資本來購買遊輪和裝修配套，等到投入使用後，要看企業的經營水準，能不能盡可能地創造營收，從而收回前期的資本投入。由於疫情嚴重影響經營現金流，超過8家規模較小的公司破產了，這也讓生存下來的頭部公司更集中。並且會有頭部公司更快復甦以及趁機搶佔其他主要競爭對手的市場份額。根據Bloomberg Second measure, 在圍繞前四大公司的銷售中，CCL佔整體銷售的份額從2019年7月的48%下降到2021年7月的41%，而RCL的份額則從2019年7月的26%增長到2021年7月的34%。由此可見，儘管CCL的規模最大，但是RCL的運營更出色，修復也更快，所以估值也比較高。

遊輪旅程漲價和報復性消費需求讓營收得以恢復並在今年預料能夠超越2019年的營收水平，最新RCL三季度的營收已經恢復到2019年的94%，佔用率已經從2021年的36.4%恢復到2022年的96.3%，比2019年的110.5%還有一點差距。雖然營收已經得到大幅修復，淨利潤率可能還要經歷長時間才能恢復過往的水平。這是由於他們疫情間不斷發債加上加息週期，導致背負著一大筆債務以及利息支出，比如RCL的債務從2018年的$100億美金攀升到2022年的$239億美金，其資產負債率在疫情前的60%攀升到約90%。最新一季的利息支出佔營收約11%，是2019年三季度約3%的好幾倍，目前RCL債務評級是B/B2，而管理層希望到2025能把資產負債表減負到可投資等級。

影響淨利潤的因素除了大幅攀升的利息支出外，還有燃油這個重要的成本，為了減輕油價的波動，雖然採取了套期保值等原油對沖措施，但其對沖額會浮動，不是100%對沖，因此免不了成本會增加。根據RCL的數據來看，每噸消耗燃油成本從2019年的$481大幅攀至2021年每噸549，再大幅上漲到2022年的每噸$777，而燃油作為遊輪成本結構中，繼員工薪酬後第二大成本，所以油價下跌對公司盈利提升也很重要。

最後，經過這次疫情都能夠存活下來的公司，強者恒強，隨著負債慢慢減輕，未來幾年的利潤都會有不錯的修復性增長。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
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3 Aug 2019 - [經濟一週「博立群股」] 高息股也分層次

投資組合要穩中求勝，可用增長股為主力，另外加配高息股，以求進可攻，退可守。見到不少評論於不同時段會推介中國移動(941)，源於其收息公用股的「光環」，加上先前是4G，現在則是5G的憧憬。可是現實卻是，看看其過往十年的股價表現，只偶有高潮，基本上就是停滯不前，簡單來說，功能上只是收息，防守有餘，進攻不足。看看中國移動近數年的業績，近四年收入逐年增長，但每年平均複式增長只有3.1%，而純利前數年還停滯不前，近兩年才有增長，但每年平均複式增長也只是4.1%。業績增長慢，因為這些大型國企，需要完成國家任務，如不收漫遊費，減收數據費等，收入及盈利增長的目標可放兩邊，所以我不會歸類其為增長股。至於不計特別股息的每股派息，2015年下跌，2016年持平，2017年因增加派息比率而大升，2018年又持平，勉強説於過往四年冇減派息，符合高息股的條件，但淨現金超多，為何不令每股派息每年穩步上升，收息的投資者骨子裡是喜歡穩定多於靠估。

我認為中國移動並非適合的組合持股，因為我對高息股的要求，不只是每年收息穩定，股價也要上升，尤其是這個追求高息的低息環境，優質收息股的股價於需求上升下，股價也理應上升。高息股股價可以穩步上揚，很大程度歸因於每股派息每年也在上升，不然其實和投資債券，每年收到相同金額的債息並沒兩樣。所以，我投資高息股，傾向選擇增長高息股，若市場對公司的估值息率不變，估值每年也會隨每股派息而上升；若果估值息率因市場對公司管理質素信心加強，或隨市場息率下調而有所下跌，估值可藉雙重效應升得更多。

領展(823)便是增長高息股的表表者，至2019年3月年度每股派息$2.712，比四年前上升48%，每年平均複式增長達10%，已經打下估值上升的基礎；另一方面，此年度最高股價代表息率2.94%，比4年前的3.41%低，反映市場期間也提升了其估值水平，於此雙重效應下，現價比四年前上升110%，為什麼要投資在增長高息股，答案可謂顯而易見。何況若在四年前買入領展，當時股價$45.8，以最新全年每股派息計，此投資標的最新息率有5.9%，而且仍期望未來每年仍會有所提高。

最近，有評論建議投資者可以於除淨前買入高息股，買入後很快便可以收息落袋，可以「即買即享受」，其實我不大明白箇中道理！照我理解，仍有股齡較淺的投資者，不知道除淨日開市前股價會作出相應調整，這種建議實在有可能會誤導他們。何況，有不少高息股於除淨後股價偏弱回調，可能除淨後才買入，可以較便宜外，也不需交股息手續費，「即買即享受」心理上應該很愉快，實質可能反而是蝕底了！實戰上，我會參考股價於過去數年除淨後的表現，才去決定除淨前應否買入高息股，有時甚至於除淨前沽出持股，待除淨後跌穩後才補回，藉此成功減低持貨成本。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有領展(823))

6 Jul 2019 - [經濟一週「博立群股」] 周圍也可找到防守股

對不少女士言，美容扮靚已是必需品，經濟差時也會照樣幫襯，以前有所謂「口紅指數」，就是說經濟不景時，唇膏銷量反而更好，因為怎樣也要逗自己開心，形象面子還是很重要，此所謂「輸人不輸陣」！發展至現今社會，又豈只一枝口紅便能滿足，護膚也很重要，瘦身也是部分人的基本需要，加上用開一個牌子一間公司，有效用的話很少會轉用其他的，黏性很高，不輕易因經濟不大好去轉用些較便宜的！所以美容護膚甚至瘦身股，若然質素不差，派息又理想的話，也可算是經濟不景下的防守股，公布上半年業績不久的奧思集團(1161)雖然不算標青，但因派息慷慨，股價近日也呈強。近年業績增長理想兼派息比率超過100%的必瘦站(1830)，股價更屢創新高。

怎樣可以找到防守股？前些時港股因擔心中美博奕致全球經濟轉差而持續弱勢，可看看那些公司股價還撐得住，甚至上升的，再從中選取質素優良的，已可幫上一大忙，若果業務現金流及派息皆理想的話，更可謂錦上添花。近日股價最強的公司，國際家居零售(1373)可算其一，業績也符合上述條件，主力開設的「日本城」店舖賣的是平價家居用品，生活所需不大受經濟影響。再者，若大家會在民居聚集地方周圍逛逛，可留意到「日本城」最近一年開了不少新店，如便利店般梗有一間喺左近，管理層也非胡亂開店，曾提到會就着每一分店可幅蓋多少人口最適合為基礎，開多了店反可帶來業績上的增長，加強防守性。

另外，飲食也是必需消費，不過大家可選擇食得好，食得普通，食得平，或食得貴，雖云貧富懸殊日益嚴重，但經濟不景時，食大餐的需求也會減少，貴價餐廳的生意也會受影響，所以並非全是佳選。至於快餐股，以前在經濟較差時，業績反而向好，為不錯的防守股，不過現時相對便宜的食肆多的是，大家也可見到冰室這現代版茶餐廳開到通街都係，因此剛公布業績的大家樂(341)，香港區收入也錄得20年來首度倒退，我認為主因是競爭比前激烈，所以致勝之道在於成本控制，這方面大家樂於過去一年度做得不錯，透過毛利率的提升，於收入按年持平下，撇除非經常性收益之除稅前純利按年上升達17%，不計特別息的每股派息也增加，較市場預期理想，股價於業績公布後一星期內升了超過12%。

不過，留意莎莎國際(178)已失去以前的防守力，派息比率近年雖然如必瘦站般超過100%，收入及盈利卻有點停滯不前，而每股派息事實在倒退中。至今年3月的年度下半年，隨著高鐵及港珠澳大橋通車，國內遊客上升，生意卻倒退，明顯受通街可見，越開越多的藥妝店影響，管理層也承認此點；國內業務下半年雖差不多止蝕，但未見形勢有大轉變，未算見曙光；網購仍差，似乎一直也追不上市市場發發展。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有大家樂(341)及國際家居零售(1373))

22 Jun 2019 - [經濟一週「博立群股」] 投資不要太浪漫！

美國股神巴菲特曾說：「股市短期是一個投票機器，長期則是一個體重計」，意思即是股價短期反映市場上各投資者的供求，可以因情緒化而脫離現實，長期則會反映上市市司的客觀價值，還是會被拉回正軌，跟著實際發展去走。 

股票市場經常會有主題概念的出現，好像今年港股的5G投資概念。事實上，買入概念股並無不妥，因為市場亢奮時股價可以升上天，但需清楚自己是在「投機」，做好風險管理作保護，以防股價隨時重回地面。就以此次5G概念股的龍頭中國鐵塔(788)為例，行業及生意也很實在，但不代長必定如市場想像般美好，何況估值也在超高水平。中國鐵塔於3月中時股價還在$1.85水平，4月下旬已升至$2.33高位，可是到5月尾卻跌破起步點，回落至$1.76收市。若你視之為「投機」，當股價跌破上升軌時肯止賺沽出，錢還是可以賺到的。巴菲特也說過：「世界上最笨的事情，就是看到股價上揚就決定要投資一檔股票。不要以價格決定是否購買股票，而是要取決於這個企業的價值」。 

你或許會說，5G就是全世界的未來，現時有買貴冇買錯，股價只是短線下調，暫時做蟹沒問題，股價長線還是會升，投資還是會取得盈利。不過，試回看千禧年的科網股風潮，大家知道科網已交足功課，成功改了整個世界，可是當時買入科網概念股，至今還有正回報的其實不多，可以幫你賺大錢的更少之又少，那時Google仍是初生之犢，尚未上市，只可選擇買入龍頭Yahoo!，相較買入網購龍頭Amazon，回報可謂一念天堂，一念地獄！ 

投資是有關金錢的事，骨子裡非常實際，不要想得太浪漫。概念就是很浪漫的事情，有無限想像空間，不過在投資世界不會維持太久，因為浪漫始終不可醫肚。為什麼一種劃時代的科技，往往在投資市場會造成泡沫？因為科技發展並非線性，而是以指數型增長(exponential growth)，形狀就如向上的拋物線，初時發展較慢，時間越久，增長卻會越來越快，可是新科技往往給人無限憧憬，很多人認為其很快可以改變世界，很浪漫的事情！可是，這樣便造成落差，初期過高的期望，造成泡沫，實際發展卻跟不上，泡沫便就此爆破。不過，當大家遺忘了這個新科技時，有些真的會被淘汰，不過長進的便會踏入急促發展階段，若有本事於此階段找到乘勢而起的公司，回報也會很不錯，尤其是選中勝利者的機率比泡沫時高上不少。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票))