Monday, March 30, 2020

30 Mar 2020 - 應對大跌市的經驗之談 (信報「財智博立」專欄)

每逢股市大跌,都會有人跑出來說自己已一早在訪問、專欄或社交媒體分享提到這個風險源頭,解說也頭頭是道,道理央然,不過再仔細看看他們何時開始有此論述,有些可追索至一年前,數年前,甚至多年前已一直這樣說,大家也知道壞了的鐘每天也有兩次準的道理。當然,有些評論非常精準,提出不久股市已大跌,時間真的可以掌握得這麼好,還是碰巧這樣,這刻不會有答案。不過,以我投資股市已界二十五年,印象中想不到有人測市可以次次準,經常準也想不到,只記得被冠稱所謂「末日博士」的,估中一次後大多無以為繼,縱使學富五車,其實也沒意思,因為經濟學說怎麼棒,其實和預測股市準繩度可以沒有什麼關係。從事資產管理,自己要多閱讀多思考多分析,但不可閉門造車,所以也會參考別人的看法,不過只會參考那些在市場身經百戰的謙遜投資者,他們不會吹噓自己可預測升市跌市,他們不會走出自己能力圈,從事樓市的走去講股市,專注債市的又走去講樓市。他們不介意分享自己的一套方法,因為知道若是不努力,知其法也不會成功,股票市場太大,多了成功投資者,或不會影響到自己。為什麼巴菲特可以歷久不衰,其實全世界也認為這樣的投資者才可以長期成功。

我投資一直採中庸之道,當然對每件影響股市的事也得有立場,但不可過度相信自己的想法必然成真,因為市場的力量必然大於自己,尤其於如近日如此大是大非時期,每種投資工具的波幅已超出可以想像的範圍,很多歷史紀錄被刷新,一日大升,下一日大跌,再下一日大升就如平常事,投資者對股市的掌握力可謂更小,不過還是有樣東西可以掌握得到,就是自己的股票組合,可是事實上很多投資者反倒被股票組合掌控自己,不能自已。

股市大跌下,悲觀的投資當道,他們抱持悲觀信念數年,終能吐氣揚眉,當然要一舒悶氣,但是投資不應太樂觀,也不可太悲觀,投資股市要對未來有希望,若是太悲觀,不敢冒風險沽空的話,只消將全部金錢找間穩陣的銀行長做定期便可。現時可以將投資市場及經濟的發展趨勢想到很差,但想想2008年金融海嘯時其實更差,那時已去到金融世界末日般,不少評論認為量寬會將整個形勢更趨惡化,但結果也可過渡到。反過來說,投資者可視此為機會,若是中長期思維,可以藉此在不怕中短期捱價的大前提下,於吸引的估值水平儲蓄優質股,藉此於其後跑贏大市,或比先前跑贏大市更多。

多年經驗告訴我,投資氣氛很差時,股票組合也不應該全持現金,首先股市會在投資氣氛最悲觀時靜靜反彈,不易捉摸及捕捉;另外投資者需保留一定股票,以持續對股市有敏感度,好像2008年金融海嘯時,不少投資者於恒指跌到18000點時清倉,其後最低跌至11000點,表面上是賺了或蝕少了,但因遠離股市,結果他們到恒指回升至20000點以上時,才覺得事過境遷,重新留意股市,當想買股票時,已發現股價比先前沽出時貴了不少。

最近有朋友問,恒生指數已從1月高位,兩個月便最多跌了28%,加上全球投資市場風聲鶴唳,疫情仍在蔓延,應否沽出所有股票套現。我的答案是大部分投資者往往於氣氛熱烈時全倉投資,高位高追股票,恐慌時則全持現金,低位低沽股票,所以長期賺不到錢,甚至蝕了不少,是否想成為他們的一份子?不少投資者以為現在沽了貨,可以在形勢穩定了才重新買貨,如先前所說,因股市往往走在現實之先,當認為可安心重新買貨時,好的公司股價比恐慌沽出時已高了不少。因此,遇到此等大是大非,當大眾已非常恐慌時才沽貨,何不一動不如一靜,首先股市會在大眾最憂心時悄悄見底,就算仍未見底,只要持有的是優質股票,而這筆資金不需在未來一兩年動用,也只是帳面蝕錢,當事過境遷,便會如十年前的金融海嘯般,事後仍可以提供很大的盈利。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Sunday, March 29, 2020

29 Mar 2020 - 中升控股(881)及美東汽車(1268)的最新財務優勢可否保持?

去年11月分享了「行業縱不濟 亦有增長股」這篇文章(按此重溫),提到中國汽車行業整體銷售自2018年錄得多年以來的首次按年倒退,2019年表現仍很差,傳媒的焦點仍總是喜歡捕捉吉利汽車(175)等車企何時復甦,卻無視同期外國品牌豪華車持續熱銷及增長的事實,而去關注一下受惠的汽車經銷商。不過,汽車經銷商中也不是每一間也值得投資,還要找些如中升控股(881)及美東汽車(1268)般財務數據理想好的,而這兩間公布近日公布2019年全年業績,也在此跟進一下可否保持水準。

先看純利率,中升控股為3.6%,較2018年的3.4%略高;美東汽車為3.4%,較2018年的3.3%略高,皆維持此水平。再毛利率,中升控股為9.3%,較2018年的9.2%略高;美東汽車為9.6%,較2018年的9.7%略低,皆維持此水平。 

不過貨如輪轉及現金運用對此行業可說更重要,看存貨週轉天數,中升控股為34天,和2018年的一樣;美東汽車為17天,比2018年的28天明顯低,2019年尾的存貨比一年前少36%,而2019年的收入按年升46%,可見其管理層盡量不留存貨的策略,得到業績引證。看應收帳週轉天數,中升控股為34天為4.1天,和2018年的一樣;美東汽車為3.1天,較2018年的3.4天略低,皆維持水準。 

負債比率方面,中升控股於2019年尾為134%,比2018年尾的146%略低;美東汽車2019年尾為112%,但比2018年尾的85%明顯高。但因當中涉及香港會計準則對租賃負債準則的改變,兩年不好直較比較,而兩間公司的負債比率皆仍屬行業較低水平。淨負債比率方面,中升控股於2019年尾為98%,比2018年尾的103%略低;美東汽車2019年尾仍有淨現金1.63億元人民幣,2018年尾的1.12億元人民幣略高。

營運效率方面,中升控股的股東權益回報率(ROE)為20.7%,比2018年的19.9%略高;美東汽車2019為32.2%,2018年的26.3%明顯高。另外,中升控股總資產回報率(ROA)為7.1%,比2018年的6.4%高;美東汽車2019為9.3%,2018年的8.7%高。 

還有一點,中升控股的售後服務收入佔比為14.4%,比2018年的13.5%略高,金額按年增長23%;美東汽車的售後服務收入佔比為11.3%比2018年的11.7%略低,金額按年增長41%皆維持不錯增長。

最新業績的財務數據顯示,中升控股及美東汽車的財務優勢可保持,整體還在進步中。新冠肺炎無疑對今年初的業績有影響,但隨著國內疫情受控及經濟活動逐步回穩,業績有力追回失地,但仍不排除有疫情有二次爆發的風險。另一個風險是,隨著外地疫情升溫及暫未受控,外地汽車製造供應鏈也暫停,中升控股及美東汽車皆靠銷售外國進口豪華汽車,第二季或有供應斷層的風險。

 簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原證券投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有中升控股(881)及美東汽車(1268)

Friday, March 20, 2020

20 Mar 2020 - 怎樣過渡再次來臨的「股市大時代」(民眾財經台「葳言大意」受訪環節導讀)

民眾財經台「葳言大意」這節目很受歡迎,主持葳葳很有江湖地位,因此昨晚受邀請成為其特備直播節目「世紀股災將註定未來貧與富?」的嘉賓,很是榮幸,以前成功過度股災的經驗,加上今年表現明顯優於大市,應是受邀請原因。聽說收看此直播節目的人數刷新高,或許有觀眾因為看了此節目而首度到訪,在此先介紹一下自己
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簡志健,自1995年開始投資股票,有25年經驗。自2005年起以筆名「紅猴」成為香港首批投資Blogger,在網上分享投資分析及心得,累積瀏覽量達450萬。於2012年開始從事資產管理工作,為客戶管理授權股票組合至今,現職中原資產管理投資總監,繼續和拍檔Larry Hung為對我們投資方法信任的客戶服務,有興趣了解可按此。除以價值投資為基礎,更重視公司的商業模式、企業文化及增長潛力,致力發掘可持續增長且有機會被重估價值的公司。
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當天中午,葳葳已和我電聯先了解我的看法,到場在節目前也和我持續傾談,藉以找出精要在有限的節目時間內分享,非常認真,可見其節目受歡迎自有道理。

大家可按此重溫「世紀股災將註定未來貧與富?」,我的訪問環節在58:30開始,因為節目時間有限,我也藉機以文字作摘要並再分享多些,可看前或看後閱讀,以加深了解

- 我投資一直採中庸之道,立場需有,但不可過度相信自己的想法必然成真,因為市場的力量必然大於自己,尤其於此大是大非時期,投資者對股市的掌握力更小,可掌握的就只有自己的股票組合,更重要是不可被股票組合掌握翻自己 

-  投資不可太樂觀或太悲觀,股市投資者要對未來有希望,若是太悲觀,將全部錢找間穩陣的銀行便可。現時投資及經濟的發展趨勢可以想到很差,但想想2008年金融海嘯時實更差,已去做金融世界末日般,但也可過渡到可以好。反過來說,投資者可視此為機會,藉此在吸引的估值平儲蓄優質股,藉此後跑贏大市,或比先前跑贏大市為多 

- 投資氣氛很差時,股票組合也不應該全持現金,首先股市會在投資氣氛最悲觀時靜靜反彈,不易捉摸及捕捉,另外投資者需保留一定股票,以持續對股市有敏感度,好像2008年金融海嘯時,很多投資者於恒指跌到18000時清倉,其後跌至11000,表面上是賺了,但因遠離股市,結果大眾到恒指回升至20000以上時,才覺得事過境遷,當想買股票時,已發現股價比先前沽出時貴了不少

- 我們的做法是中長期思維,保留股票組合50%持倉,但持有的是增長賽道的優質股,當然自己要做功課認識,也可多看我們的文章作參考,認為事情過後這些公司會透過行業整合比前更強。若果發現這些長期核心持股的組合佔比大於50%,可以買入恒指反向ETF如7300作對沖,當認為可以開始增持股票時(現時主力看疫情及市場資金流動性需改善),也可以選擇先沽出7300,或直接買入股票

至於,如欲了解我和Larry Hung提供的中原「博立」全權委託投資組合管理服務,請按此。 



Saturday, March 14, 2020

14 Mar 2020 - 逆市強勢的醫療器械板塊

昨天,恒指一開市隨美股大跌1790點,非常恐慌,基本上全部股票股價都是在下跌,我即看看二十大上升榜,不計那些逆向ETF及一些稀疏成交造出來的上升,有實質成交的只有微創醫療(853),而此股股價全天逐步上升,收報$19,升27.5%,成交金額約9億港元。

留意到微創醫療股價在3月初已開始配合成交升溫而向上突破,但一直找不到原因,前晚見有股權變動公布,高瓴資本(Hill House)於3月6日以6.8億港元增持微創醫療,平均買入價約$13.5,最新持股比例由4.10%增至6.99%。高瓴資本是近年最成功的基金之一,著重長線投資增長賽道上的優質公司,已有不少成功例子,是次再次點石成金,逆市下更顯威力。

 微創醫療從事醫療器械製造及銷售,主力骨科及心血管介入產品,是高瓴資本數個重視的賽道之一。於此板塊,高瓴資本不只投資微創醫療,在香港上市的還有從事骨科醫療器械製造的愛康醫療(1789),去年9月藉股東配股以$7.01平均增持,涉資3.5億港元,持股比例由2.47%增至7.26%。 

去年9月於專欄為大家介紹一個「冷門但高增長的醫藥股板塊」(按此重溫),當中詳細分析了兩間公司,愛康醫療及春立醫療(1858)的股價自那天起至昨天半年股價分別上升140%129%,同期恒生指數卻下跌了11%,兩者股價持續逆市大爆發。



骨科醫療器械可以分類為創傷、脊椎、關節等,愛康醫療及春立醫療從事膝關節及髖關節置換器械製造,為國產兩雄,受惠國家支持國產化,現時骨關節進口份額佔比超過70%,進口替代可持續推動增長。

中國人口老化下,膝關節及髖關節置換的需求很大,滲透率卻遠遠落後已發展國家,關節手術開展國內滲透率低於 1%,而美國則遠 43%,造就了一個很大增長空間的賽道。另外,國家支持國產化,而這兩間公司產品質素已有水準,性價比高,具競爭力,可配合國家降價便民政策。

愛康醫療及春立醫療先前皆公布盈喜,預期2019年純利按年升幅分別不少於80%及65%。市場預期今年每股盈利分別按年上升35%及45%,以現價計,預期今年市盈率分別為46倍及32倍。以兩者發展潛力及盈利增幅看,現價也算合理。那麼兩者股價今年還有否上升,中國A股醫療器械板塊市盈率達70倍水平,若市場資金以此作參考,空間還在。另外,兩公司在市場上的調研報告仍不多,過去預測盈利往往低估。

 愛康醫療估值明顯較高,和春立醫療的差距今年再拉開,因其3D打印技術開始商用,及剛加入港股通名單可引導更多北水,而春立醫療股票成交仍然偏低,亦拉低了估值。

至於主要投資風險,在於國家為惠民應會持續嘗試壓低膝關節及髖關節置換相關產品成本,好像去年江蘇省行帶量採購,髖關節類產品的平均降幅為47%。但對於生產企業的影響不大,因為出廠價和終端價間差異很大。好像此次國產髖關節假體的出廠價約3,000元人民幣,但患者和醫保需要支付的終端價平均20,000元人民幣,降價全由分銷環節承擔,不過也需留意未來國家政策取向。 

 簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 
執筆之時,筆者及其客戶持有1789及1858