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12 Oct 2021 - 談談五個投資謬誤 (信報「財智博立」專欄)

我們的投資策略是以長線思維投資優質增長股,提到長期投資,不少人以為即是買入股票後分長揸不放,相信這是一個只看表面意思的謬誤。首先,長期投資的先決條件是選好股,我們會通過選股評核機制選取優質增長企業,並在預期合理回報才買入作投資,做好「前置式主動風險管理」。買入股票後,我們並非坐著...

Tuesday, August 31, 2021

31 Aug 2021 - 長線投資比把握時機更重要 (信報「財智博立」專欄)

翻查過去20MSCI中國指數的表現,有16次明顯回調,最嚴重一次無疑是2008年的金融海嘯,歷時約一年,跌幅超過70%。因為我們認為現在並非處於如金融海嘯般級數的危機,可以主要看其後較明顯的三個回調時段,包括當時市場也非常擔心的「港股大時代」泡沫爆破疊加人民幣貶值(2015)、美國加息收水及貿易戰(2018)、新冠肺炎疫情引發資金鏈斷裂(2020),每次平均回調幅度約30%,現時身處的源於中國監管風暴的回調,已歷時半年,跌幅超過30%,皆比前三次多。有趣的是,基本上過去20年的16次中資股明顯下跌後,其後1年期、3年期及5年期的回報均是正數,而且回報同時也是超卓的。我們手上沒有水晶球,並不能準確地預測是次股市最終將會何時見底,但根據歷史經驗,市場短期的不理性,可以為長線投資製造不錯的機會。

Amazon上市至今,曾經遇過不少次的經濟危機、政府反壟斷監管、市場競爭加劇、新推出產品/服務失敗、業績不似預期等,股價每次也會回調不少,不過長期看仍能穿越牛熊,回報以千倍計。因此,在股市長期波動下,我們認為最好的投資策略是長線投資優質增長股,並耐心以 3 5 年來衡量表現。

歷史告訴我們,大部份財富其實只由少數優質企業創造,根據統計資料,於1926年至2016年間,美國股票市場全部財富只由4%的上市公司創造,可見長線投資聚焦的公司不需很多,更重要的耐心發掘優質增長企業,並以高度集中的方式持有相關股份,務求帶來「全壘打」回報。

另一個歷史統計,引證投資時間越長,取得理想回報的機率越高。由19282018年的91年期間,S&P500指數有27%的年份是下跌;若以連續三個年份回報看,下跌機率降至17%;若以連續十個年份回報看,下跌機率更降至6%

縱使口說是做長線投資,不少投資者喜歡估算股價走勢作買賣,希望取得價差盈利,但過往經驗告訴我們,投機股價行為長線大多情況是零和遊戲,甚至更差。進行長線投資,把握買賣時機其實不大重要,有統計由19662018年的53年期間,若果於S&P500的最初投資額為$10,000,每年再投資$1,200,投資者A很本事,每年皆把握到全年最低位投入$1,200;投資者B很無奈,每年皆於全年最高位投入$1,200;投資者C則每年皆規律地在全年一開始便投入$1,200,結果三者最終回報分別並沒有正常想像般大,投資者A及投資者B的回報差距只有15%

因此,我們認為長期投資的真正風險並非股價波動性,而是選股能力,若果投資的企業基本面已發生永久性變化,或投資論點被証僞,投資者的資本將被永久性減值,這情況下時間不會幫得上忙。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Sunday, August 29, 2021

29 Aug 2021 - 我在投資路上的點滴,一步一腳印!

在公布推出基金,投資事業達到另一個里程碑之際,趁機回顧一下自己在投資路上的點滴,也可算是一步一腳印,希望未來可以繼續進步!現在我是中原資產管理的聯席投資總監(Co-CIO),同時也是基金經理,請大家多多指教! #我的投資CV

1995年 開始看財經新聞 (香港經濟日報)
1995年 買入第一隻股票
2005年 首度以筆名「紅猴」分享投資心得
2005年 開啟博客「紅猴股評」,刊登首篇文章 (Blogspot(即現時Blogger))
2007年 首度接受電視財經節目專題訪問,以博客身份露面 (財經透視@TVB)
2008年 首度以作者身份推出投資書籍「紅猴股評」
2009年 開啟Facebook專頁「紅猴股評」
2010年 首度在傳媒有自己的投資專欄 (PC Market)
2010年 首度在財經傳媒有自己的投資專欄 (投資理財週刊@香港經濟日報)
2012年 全身投入投資行業工作,開啟事業新一頁
2012年 首度在網上財經傳媒推出收費投資專欄 (Quamnet)
2012年 首度在財經雜誌登上封面,為封面故事受訪者之一 (經濟一週)
2012年 推出授權投資戶口服務 (華富((即現時中國通海))
2014年 首度成為收費投資課程導師 (Homeblogger)
2014年 首度接受電台財經節目專題訪問 (新城數碼財經台)
2015年 首度成為財經傳媒收費投資講座專題講者 (經濟商學院@香港經濟日報)
2015年 首度接受電視直播財經節目訪問 (NowTV)
2017年 推出品牌「博立」,和Larry Hung全面性合作,包括授權投資戶口服務
2019年 「博立」品牌聯乘中原金融,成為「中原博立」,繼續發展授權投資戶口服務
2019年 首度接受網媒直播財經節目訪問 (民眾財經台,即現時Sun Channel)
2021年 首度推出基金「中原博立新世代增長基金」
 

Thursday, August 26, 2021

25 Aug 2021 - 「中原博立新世代增長基金」成立儀式暨投資講座

中原博立的「全權委託投資組合管理服務」經過大家努力,已達到一個令人鼓舞的規模,亦是時候邁進另一階段,成立「中原博立新世代增長基金」,今天舉行「成立儀式暨投資講座」,感謝一眾中原集團管理層、中原金融同事、客戶夥伴、傳媒朋友及各位嘉賓的到臨支持!






Tuesday, August 17, 2021

17 Aug 2021 - 中升控股(881)可以過渡汽車新世代 (信報「財智博立」專欄)

中升控股(881)在週初公布上半年業績,收入按年升50%,毛利按年升56%,毛利率有所提升。新車銷售毛利率由去年同期的3.0%升至3.8%,豪華車品牌由3.8%升至4.7%,當中BenzBMWLexus分別為5%2-3%及超過6%Benz銷售收入佔新車銷售約32%,較早時間收購中國仁孚,增加Benz在中國銷售市佔率,有利增加談判能力,將毛利率再提升。售後服務的毛利率由46.8%升至48.5%。因為客戶留存率超過93%,管理層有信心可維持這分類毛利率水平。

新車銷售收入佔比83%,二手車銷售佔比4%,售後服務收入佔比13%,比去年同期的17%低。集團整體毛利率由9.3%升至9.7%,是次並非由毛利率較高的售後服務佔比提升帶動,主因在佔比明顯較大的新車銷售毛利率上升,這源於供不應求,令新車折扣率比前低,一來需求隨經濟復常增加,供應也因汽車芯片短缺而下跌。正因如此,上半年的存貨週轉進一步下跌至21天,去年全年為26天,財務報表及現金流更為健康。

不過,芯片短缺可謂雙刃劍,今年7月的豪華車銷量按年下跌30%,市場因擔心情況持續,股價近日因此由高位下跌約15%,管理層相信芯片短缺問題可於本季解決,而因新車毛利率及售後服務雙雙提升,7月的盈利能力可維持在今年第二季水平。股價從高位回落,先前市值較高也是其一因素,我們一直認為中升估值在20倍市盈率水平,以現時市場預期每股盈利計,今年估值約$75,若行業及公司業績未見驚喜,今年高位或已見,不過大家仍可放眼明年或更長的時間,因為中升是一間優質增長企業,可體現在管理層的執行力及持續創造價值能力。

能否持續成為長期的優質增長企業,市場不大擔心中升的經營能力,較大的不明朗因素是現在多以直銷模式經營的電動車品牌,市場滲透率會隨中國政府大力推動而增加,傳統汽車品牌經銷商未來業務增長空間會否受限制。我們的看法是當電動車的保存量越來越多時,電動車品牌會認為繼續自行負責經銷及售後服務,未必是一個有效率的方案,因此仍需與現有的汽車經銷商合作。事實上,中升在業績報告已透露,在加強和傳統主機廠電動車的合作的同時,也和國內造車新勢力開展了戰略合作,並在今年上半年分別與小鵬汽車和威馬汽車簽訂戰略合作協議,中升新能源將在中升多品牌電動車模式下,在全國範圍內和小鵬汽車等主機廠進行全方面和多維度的合作,逐步推進,包括高線城市的新車銷售中心、二線城市的售後服務中心和三、四線城市的售後服務站等不同合作方式。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有中升控股
(881)

17 Aug 2021 - [溫故知新] 回顧先前的四個主要大市回調時段

金融海嘯後,MSCI China Index較明顯的回調有四個時段,現在大家正處於第四個時段,若以先前三個時段作參考,是次回調也可算夠深及夠耐,最近有一些大行及較值得參考的股市評論家,不期然認為本季有機會見回調底部,是長線投資儲貨良機,或許也是基於這個觀察。
 
當然,我們不會估算是次調整的最終幅度及時間,但是在衡量中國政府潛在監管政策對個別公司的邏輯、業績及估值的影響,不少優質增長股現價已值得作長線投資,前提是需有心理準備買入後股價仍未止跌。
 
回顧過去三個時段的回調,後段大部份投資者都會充滿無助感,不過市場短期的不理性,卻可以為長線投資製造不錯的機會。
 

Sunday, August 15, 2021

條條大路通羅馬,海納百川,有容乃大

不明白有些人很喜歡挖苦其他人的投資方法,好像所有人都要用他的投資方法,或像其思考模式般,不然不會達到好效果。
 
在多年的投資旅程中,我不諱言也曾有個這樣的心境,回看只因當時還幼稚,看事物高度不夠,後來到了某一刻開竅,知道「海納百川,有容乃大」的道理,投資上變得更謙卑,不斷如海綿般吸收其他投資高手的精要,令自己的一套投資哲學及方法變得更充實。
 
股票市場這麽大,投資方法沒有排他性,條條大路通羅馬,最重要是找條適合自己的路,做好自己。看事物的高度如何,人的成就也如何!
 

Thursday, August 05, 2021

5 Aug 2021 - Sea仍有很長遠的發展空間 (明報「明智博立」專欄)

本文主要在談論一下Sea(SE.US)的三大業務GarenaShopeeSea Money的最新數據和發展。

 首先,作為現金牛的Garena遊戲業務中,根據Sensor Tower自家研發遊戲Freefire 2021年上半年 Google Play遊戲類收入排名第二,而Apple Store + Google Play遊戲類總收入則排名第八,相對於2020年上半年只在Google Play上排名第十提升了很多,在最新20216Google Play的排名還上升到第一名,因此2021年第二季度業績的遊戲收入預料會繼續創新高。與此同時,根據Esport Charts的數據,Freefire世界賽決賽在521日的觀看用戶峰值有超過540萬人,相比對上一次舉行的2019年世界賽的觀看峰值增長超過2倍,可見Freefire的熱度持續升溫。我們認為未來需要持續關注Freefire的遊戲運營團隊能否有能力維護其平台的活躍度和變現能力,讓其生命週期中的成熟期階段延長,同時還要持續觀察新遊戲推出的進程來確保此現金牛的持續性。

Sea的電商業務Shopee目前在東南亞的月活躍用戶量(MAU)和下載量繼續領先,根據Sensor Tower最新6月的數據,其所在的六個東南亞國家的MAU, 全是排名第一的。在人口佔東南亞最大的印尼市場,目前Google PlayMAU是排名第二的Tokopedia的兩倍,反映龍頭地位尚且穩固。與此同時,Shopee的手續費自61號起在個別市場如馬來西亞和菲律賓也提升了,根據BofA的評論,個別take-rate也從5%提升到12%,預料整體take-rate會是7.4%左右。這反映出雖然市場競爭激烈,但隨著集中度的提升,未來還是有漲價的空間。

Shopee新開拓的拉丁美洲市場中,巴西市場經歷一年多的試水,今年2月正式在當地建立了運營辦公室,進行本地招商和人才招聘。根據Sensor Tower最新6月的數據,Shopee BrazilGoogle PlayMAU達到3,500, 超越了該地域電商龍頭MercadoLibre(MELI.US)2,400MAU。雖說這些數據只是一個參考,因為還沒有計算web-base用戶和Apple Store的用戶量,但能判斷出其巴西業務還處於高速搶佔市場的狀態。另外,Shopee的拉丁美洲市場業務除了巴西外,今年還進一步啟動了墨西哥,智利和哥倫比亞等國家,目前拉丁美州市場還是在發展的早起階段,其新的變化還需要時間探索,但跳出東南亞向外擴散是一個很好的挑戰。

在數字金融業務Sea Money中,雖說目前佔整體的收入只有3%,但自核心管理人員Chris Feng20203月開始掌管Sea Money後,其整合變動和佈局更為積極,如2021年收購了印尼銀行BKE Bank以拓展印尼的數字金融業務領域,把電子支付方面加強線下生活消費場所的應用等,根據Snapcart基於20213月電子錢包用戶數據調查,從印尼市場前5大電子錢包交易額數據來看,ShopeePay佔據38%的市場份額,相較第二和第三名的19%佔據領導地位,其迅速的增長未來很有機會提升金融業務的收入佔比。

由於Sea仍然處於高速發展的階段,伴隨著東南亞及南美洲人口紅利期,電商和支付業務的滲透率還有提升空間,因此隨著行業和人口紅利的增長,配合優秀管理團隊的執行能力,我們仍然看好這家公司的長遠發展所帶來的回報。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊
/中原資產管理分析員
執筆之時,筆者及其客戶持有
SEA(SE.US)