16 Sep 2024 - 亞朵的最新分紅政策是否吸引？

繼前天的Post繼續談談現時中國中高端酒店的代表公司亞朵(ATAT.US)。

從業績報告抽取的下圖顯示，2024 Q2收入中，Manachised Hotels(Manachised即Managed及Franchised)及Leased Hotels(自營酒店)收入佔整體67%，Retail(零售業務)收入佔整體30%。

從下圖可看到這兩大業務的毛利率，計算下可得出Hotel(酒店業務)及Retail(零售業務)毛利分別佔整體57%及36%，因零售業務毛利率較高，毛利貢獻更大。

下圖顯示，亞朵的2024 Q2經營性現金淨流入大於投資性現金淨流出，其實其自由現金流不止於兩者差距，因投資性現金淨流出中，只有20M人民幣是資本開支，另外286M人民幣皆用在投資有價證券，可看到公司輕資產特質。

下圖顯示公司於今年中淨現金高達3,230M人民幣，現金及現金流皆充裕下，公司剛公佈三年分紅政策，年度累計派息不低於前一財年淨利潤50%，若以市場現時預期2024年每股盈利US$1.28算，即每股派息至少US$0.64，以現價$19.65計，預期息率約3.3%，雖然並非吸引水平，但可見到管理層重視股東利益的方向。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有亞朵(ATAT)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

14 Sep 2024 - 亞朵從「酒店業務」孕育出的「零售業務」

亞朵(ATAT.US)可謂現時中國中高端酒店的代表，服務為其一重要賣點，主要如Marriott集團(MAR.US)般行輕資產模式，以特許經營方式幫物業業主管理酒店。亞朵於8月尾公布2024 Q2業績後，股價上升19%至昨天收報$19.65，預期2024年市盈率15.4倍，預期2024年市盈率12.7倍。不過，若論股價今年至今升幅，其實只有13%。

從業績報告抽取的下圖顯示，2024 Q2同店RevPAR(平均每間可供出租客房收入)按年下跌3.8%，比同業平均理想，下跌主因去年疫情後報復性旅遊造成較高基數。

不過，從下圖可看到集團收入仍然錄得高增長，按年升65%，當中佔57%的Manachised Hotels(Manachised即Managed及Franchised)收入按年升64%，佔30%的Retail(零售業務)收入按年更升154%。

下圖顯示，前者收入上升源於酒店網路持續擴張，在營酒店數量按年增加37%。

至於零售業務，指的是其大受歡迎的「亞朵星球」品牌，以深睡枕為主打的枕具系列產品，用酒店住房為體驗場境，九成透過網上銷售，從下圖可看到產品已成為各大平台同類產品之冠。零售業務本身是副業，但已經有與主業平起平坐之勢，這個亦是與另一中國主要酒店集團華住(HTHT.US)主要分別之一。華住股價今年至今下跌14%至$28.73，預期2024年市盈率15.9倍，預期2024年市盈率13.7倍。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有亞朵(ATAT)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

9 Sep 2024 - 談談香港股市的投資價值 (信報「財智博立」專欄)

最近接受訪問，問及香港股市的投資價值，也值得在此專欄分享我的看法。我會先分開短線及中長線來評論，先講短線，恒生指數今年餘下時間還會向哪方向走，年尾會幾多點收市，很多人喜歡問這些問題，說真誰個可說得準，大家都是靠估吧，歷史可以告訴大家，就算是幾差的公司，股價短期也可走一段強勢，但並不代表公司業績有轉機，未來會變好，套在整個股市上亦沒有例外，始終短線投資氣氛較會受情緒影響！ 

至於中長線，還得看港股中上市公司的前景，及市場資金會賦予這些公司的估值水平。現時香港股市大部份上市公司都是中國企業，主要業務在國內，恒生指數成份股亦然，所以我們需要看中國經濟，及中國公司的營商生態。中國政府仍在處理多年來累積的經濟泡沫問題，樓市的供過於求尤其嚴重，雖說政府買起發展商存貨再分配作保障房是一個不錯的出路，可是地方政府欠缺足夠資金影響此策略的實效，中央政府亦未見市場認為需要的大招去救樓市及刺激經濟，反而持續傳出的公務員及企業員工減薪減福利卻影響着消費市道。明白中央政府正在務實去解決一些積聚已久的問題，不想重蹈過往大幅度救市反而製造另一個泡沫的覆轍，但這樣的經濟環境著實對股市投資者並非一個理想境況！ 

另一方面，最近拼多多(PDD)公布最新季績，管理層在業績會釋出經營環境轉差，及公司生意前景不理想的訊息，加上講明未來數年回購或分紅都沒有必要性，坦白得令投資者不能想像，股價在接著的交易日便以下跌三成作回應，市場開始估計管理層這些擧動就是要令股價大跌，從而令創辦人黃崢不需要成為中國首富。剛被超越不久，現在又被迫重奪中國首富寶座的農夫山泉(9633)創辦人鍾睒睒近日接受央視財經頻道訪問，回應外界關注的首富責任、企業傳承以至網絡暴力等議題，直言首富銜頭在中國是有負面性，且讓他「失去自由」，但是他不覺得委屈，並會重新思考首富的責任。不過，無論如何，農夫山泉股價堅持在高位數年後，今年也支持不至，至今下跌約四成。 

作為投資者，雖然我和客戶皆沒有持有上述兩間公司，但也會聚焦在小股東的感受上，尤其是拼多多，業績其實不差，但管理層未有保護小股東的言論及作為，著實損害了小股東利益。股市基本上是一個資本主義的遊戲，資本主義內公司的最大目標是賺取最大利潤，但當股市內的公司非以此為目標，甚至有心做出與此目標相遺背的事情，這個股市是否還值得投資，市場上大部分資金會否也因為這個原因而遠離這個股市，去投入其他志同道合的股市，值得大家去深思！ 

正因上述的不明朗因素，令投資風險增加，加上部份長線投資的市場資金減港股比重甚至撤離，令同一間公司縱使收入及盈利持續保持增長幅度，但估值水平仍在持續下調，令投資優秀公司賺錢的難度持續增加。當你所投資公司每股盈利上升20%，你會希望股價會有20%升幅，但同時間市場因公司所處股市風險提升，將市盈率估值由25倍下調至20倍時，你會發現你的投資變成4%的虧損，怎能不讓投資者意興闌珊。中國政府正在透過減息去扶助經濟，國債息率及銀行存款利息也正在下調，業績穩定，預期息率6%以上的國企，會持續散發吸引力。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

26 Aug 2024 - Walmart的資本配置值得參考 (信報「財智博立」專欄)

Walmart(WMT)於過去一週以折讓價全數減持京東(9618)股權，套現約37億美元，成為市場較為關注的新聞。Walmart於2016年入股京東作戰略投資，至成為其第二大股東，持股約9.4%，公司解釋這有利於專注中國的Walmart及Sam’s Club的業務，將資金部署在更優先事項上。不過我想這是門面回覆，Walmart管理層是聰明的管理者，聰明的管理者其中一個特質是為公司做好資本配置。中國經濟環境不理想，加上民生零售競爭依舊激烈，相對上美國經濟環境穩定，民生零售競爭格局成形，公司管理層已作出選擇，還未決定港股及美股比重配置的投資者可參考一下。

Walmart於上週才公布第二季度業績，收入按年升4.8%，經調整每股盈利為0.67美元，按年增10%，高於市場預期。公司同時上調全年度收入預期，由按年升幅3%至4%，上調為3.75%至4.75%，每股盈利預測則由2.23至2.37美元，上調為2.35至2.43美元。美國業務及國際業務收入分別按年升 4.1%及7.1%，Sam’s Club收入按年升 4.7%，另外，全球電商業務、「會員費與其他收入」、全球廣告業務收入則按年大幅增長 21%、16%及 26%，業績亮點滿滿。管理層表示，公司為客戶提供的價值主張已不局限於優惠價格，還有便利、品種齊全和購買體驗，亦看到各收入層次的消費者更具慧眼、更有選擇性、追求價值，專注於購買必需品，並能夠在Walmart找到合適的消費價值，因此並未看到消費者財務健康狀況出現任何惡化。事實上，市場亦這份業績作出正面反應，股價於接著交易日大升6.6%至歷史高位。

在此不得不提公司的廣告業務Walmart Connect，此為具有增長潛力的新業務，去年度收入亦按年增加30%，毛利率明顯高於傳統貨品銷售業務。Walmart主要在店舖、網站及手機App新增廣告位，讓商品及服務供應商向其顧客賣廣告，從而促銷更多生意，Walmart亦會監察廣告效果，提高廣告客戶使用效率。這個新興行業稱為「零售媒體」，調研機構Emarketer預測廣告商在美國這方面支出由2020年的187億美元提升至今年的540億美元，四年後再增至1,300億美元，平均每年複式增長25%。現時，Amazon(AMZN)佔有「零售媒體」收入的77%市場份額，Walmart佔比6.8%排第二。

以Walmart於上週中股價$75.24計，市場預期今年度(2025年1月年結)市盈率30.9倍，留意其最高市盈率於過往七年由21.4倍至27.6倍，平均24.5倍。同業Costco(COST)於上週中股價$881.42計，市場預期今年度(至2024年8月)市盈率50.0倍，留意其最高市盈率於過往四年由38.2倍至46.3倍，平均41.3倍。兩間公司今年股價表現，引證估值水平同樣被市場提升，代表美國民生零售龍頭生意被認為於不同經濟週期仍可以表現出韌性。另外，Costco最近公佈將如Netflix(NFLX)般打擊共享戶口，大數據在手下，相信已預測過結果對盈利會有正面影響。

兩間公司都是美國民生零售股首選，本質業務風險較低，主要投資風險在越來越高的估值水平。最近添加政治風險，副總統賀錦麗話民生用品商店謀取暴利，不知道會否於美國總統大選前繼續發酵，不過兩間公司約2.5%的純利率不知道為何算是暴利！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Costco(COST)、Netflix(NFLX)及Walmart(WMT)) ，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

12 Aug 2024 - 奢侈品牌的「形象建築學」(信報「財智博立」專欄)

因為日元近年相對弱勢低水，不少來自全球的遊客皆到日本消費，購買奢侈品可以慳得更多下，自然成為主要目標之一。上月到日本大阪旅遊，若論經常見到有人排隊的奢侈品品牌，LV要算是主力，中國消費者好像對此品牌情有獨鍾，不少人都不會在國內買，而是留待去日本時買，又或透過代購入貨，不過LVMH管理層最近提及，因為日本的盈利率較低，所以也影響品牌整體盈利率。現時整體經濟不算很蓬勃，以中國經濟尤甚，加上貧富懸殊日益嚴重，於云云奢侈品牌中，只有最高檔及少量中高檔的銷售增長仍不錯，其他不少品牌正遇到樽頸，甚至有些更面對放更多貨在Outlet減價追數但降低檔次的兩難局面，有些品牌如Burberry等在最近轉換設計師而推出的新產品未竟全功後，更存在永不翻身的危機。

於此全球經濟情景下，中高檔奢侈品牌Prada(1913)最近公布的今年上半年業績可謂持續喜出望外，實屬難能可貴，若以固定𣾀率計，收入按年升17.4%，零售銷售淨額按年升18.2%，當中佔比76%的Prada品牌按年升5.5%，佔比23%的Miu Miu品牌則按年升92.7%，Miu Miu品牌近年大爆發，絕對是Prada集團理想業績的功臣。

Prada集團的CEO Andrea Guerra指出，Miu Miu的成功歸功於過去幾年實施的策略和嚴格的執行力，品牌不斷豐富產品範圍，推動客戶參與。根據美國時尚雜誌編輯的說法，Miu Miu受歡迎的原因包括一系列的爆紅單品、名人雲集的秀場時刻、和 New Balance等的聯名產品、持續不斷的 Miu Miu Girl 品牌大使宣傳等。

Miu Miu藉著創新產品引領潮流，如推出芭蕾平底鞋和內褲外穿在連褲襪上的潮流，及推出低腰超短裙和迷你皮包等產品，這些都受到了市場，特別是年輕消費者的熱烈歡迎。另外，Miu Miu亦有著精準市場定位，重新定義「年輕態」，Miu Miu Girl成了一種標籤與潮流，成功定位為「叛逆少女」形象，代表着少女般的率性和鬆弛感。Miu Miu Girl女孩一直被認為目標顧客是25至32歲的年輕女性，但是事實上卻沒把這個詞規限在某年齡階層，而是包括所有追求年輕心態的人。可以這樣說，Miu Miu的核心消費者為有消費能力的年輕人，及有年輕化消費傾向的中年老年人，近年的代言人包括Netflix大熱劇「皇冠」飾演戴安娜王妃的Emma Corrin、真人騷名人Kendall Jenner、名模Gigi Hadid等，亞洲方面則聚焦南韓女團，包括少女時代的允兒、IVE的張員瑛、Twice的Momo、G(I)-DLE的Minnie等，若果有留意娛樂圈名人圈的，可知道其營銷部門的眼光。前 LV公關高管認為自己在做的是「形象建築學」，懂得選形象契合度高、社群影響力大及受眾配對正確的品牌代言人也很重要。歸根結底，與品牌合作的人，可以幫助品牌販售夢想！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户收有持有上述股票

11 Aug 2024 - 創科實業(669)最新業績令人改觀

創科實業(669)上週二公布今年中期業績，股價於接著三天累升5.8%，市場初步反應正面。上半年收入、毛利及純利分別按年升6%、8%及16%，毛利率及純利率比去年同期分別上升0.6個百分點及0.7個百分點。銷售開支佔收入由去年的近年高位17.3%回落至17.0%。

存貨週轉天數由去年中的214天，回落至今年中的為179天，亦為自2022年起首次低於200天。負債比率由2021年高位80%水平持續受到控制，今年中跌至42.8%，為2019年水平。今年上半年自由現金流超過5億美元，資產負債表及現金流皆有改善。

管理層經常標榜公司毛利率長期持續上升，源於新產品(包括Cordless產品)毛利率較高，不過同時期存貨週轉天數及負債比率上升，令人擔心主力銷售新產品時，未售出的舊產品卻未有撇帳，成為一個風險因素。加上去年銷售開支佔收入比率創新高，反映要更大投入力度才能成功推銷其產品。

不過，是次中期業績正反映以上問題正在改善，雖然舊產品撇帳風險仍然存在，但觸發機率正在減少。公司主要市場仍是北美洲，今年上半年佔整體約75%，因此美國的建築行業(包括房地產、基建及數據中心等)榮衰，會影響公司業績。

以上週五收市價$96.8計，公司預期今年市盈率20倍，2020年至2022的市盈率平均高達35倍，不過市場應該暫時不會給予其此估值水平，現時以24倍市盈率作估值會較適合。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

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9 Aug 2024 - 「GLP-1藥物」寡頭兩企最新季績比較

Novo Nordisk(NVO)於前天公布最新季績，收入按年升25%，GLP-1藥物佔整體收入54%，收入金額按年升33%；GLP-1減肥藥Wegovy佔整體收入17%，收入金額按年升55%，低於市場預期，升幅亦低於上一季的106%。GLP-1糖尿病藥收入亦低於市場預期。另外，公司盈利較市場預期差，並調低全年盈利預期。雖然公司面對產能不足問題，但市場就著盈利率下降，更擔心寡頭壟斷的行GLP-1行業是否也存在以價格競爭的情況。

不過，其GLP-1藥物競爭對手Eli Lilly(LLY)昨天公布的最新季績卻是另一回事，收入按年升36%，每股盈利按年升68%，皆超出市場預期。公司亦調高全年收入預期及盈利預期。GLP-1藥物佔整體收入38%，收入金額按年升342%；當中GLP-1減肥藥Zepbound去年11月才上市，季度收入已佔整體收入11%，收入金額高過市場預期50%；GLP-1糖尿病藥Mounjaro佔整體收入27%，收入金額按年升215%，高過市場預期32%。集團CEO David Ricks亦特別提到治癌標靶藥物Verzenio佔整體收入12%，收入金額按年升44%，也是整體業績高增長的主要推動力之一。

綜觀兩間公司最新季績，似乎有此消彼長之勢，Eli Lilly於GLP-1藥物正在蠶食Novo Nordisk的市佔率，原因可以有三點：GLP-1減肥藥功效更理想、銷售能力更強及增加生產設施為快。

Novo Nordisk方面，市場預期今年收入按年升25%，每股盈利升25%，以8月8日收市價$128.17計，預期今年市盈率38倍。市場預期未來兩年每股盈利平均每年複式升幅22%。

Eli Lilly方面，市場預期今年收入按年升36%，每股盈利升183%，以8月8日收市價$845.31計，預期今年市盈率51倍。市場預期未來兩年每股盈利平均每年複式升幅26%。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時，筆者授權/基金客户持有Eli Lilly(LLY)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

29 Jul 2024 - 投資者可從DSE狀元學到什麼？ (信報「財智博立」專欄)

每年香港中學文憑考試 (DSE)放榜，傳媒都會爭相訪問狀元，希望他們可以分享讀書心得，為未來考生提供寶貴經驗。其實，這些心得又怎會只有考生用得著，成功經驗其實可以幅射到任何人，包括想賺錢的投資者上。看過他們的訪問內容和，可以總結出以下數點策略，可以幫助投資者取勝的機率。 

首先，狀元們普遍在學習生涯的早期就明確訂立自己的目標，例如想做醫生或是從事投資銀行工作，為他們學習提供了清晰方向和動力，並更好地規劃學習路徑。投資者的目標自然是賺錢，但是很多人卻沒有想過用什麼方式去賺錢，結果只是隨波逐流，市場上有熱門主題便去跟，有那個投資者出名又去跟，一時說要做價值投資，另一時卻熱衷短期炒賣，結果離賺錢的目標越來越遠。無論是投資還是投機，做到專家也可以賺到錢，投資者最重要是一開始定下一種適合自己性格的投資策略，然後專注學習做到最好，不要左搖右擺，成功機率便會大增。 

另外，狀元們都重視基礎科目，在核心科目如中文、英文、數學等方面普遍表現出色，紮實的基礎不僅有助於應對考試，更是未來深造和發展的根本。假如投資者選定價值投資的重點策略，便需要在核心的財務報表分析及估值上打好基礎，才可以找到價值被低估的好公司。 

還有，狀元們懂得充分利用各種學習資源，特別是通過練習過去的考題，不僅熟悉了考試的模式和題型，還能發現自己的知識盲點，有針對性地補強。他們也會利用網上資源、補充教材等，豐富學習內容和方法。投資者也需要通過書籍及訪問，參考其他成功投資者的分析方法及操作，亦需要閱讀詳細的分析報告，藉此增強自己的分析能力。 

再者，不少狀元不僅學業成績優異，還能兼顧個人興趣愛好，展現了全面發展的特質。這種平衡不僅有助於減輕學習壓力，還能培養多元化的能力和視野。投資者也需如此，除了努力增強自己的投資知識及技巧外，也需要做其他事情平衡一下，令自己不至於困在投資的象牙塔內，可以藉着其他事情擴闊視野，把握到其他人沒有想到的投資機會。 

最後，部分狀元表現出對社會議題的關注和參與意願，這種社會責任感不僅體現了他們的全面素質，也為他們的學習提供了更廣闊的視角和動力。現時，宏觀事件往往影響微觀經濟及投資形勢，投資者需要知道及理解正在發生的政治事件及社會事情，增加批判性思維，才可以在投資上考慮的更全面。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

15 Jul 2024 - 投資股市罕有物種的好處及風險 (信報「財智博立」專欄)

先前文章曾提到，投資最理想是投資在供不應求行業的公司上，現時供不應求行業可以包括先進製程AI芯片價值鏈，代表公司包括台積電(TSM)及Nvidia(NVDA)及；GLP-1減肥藥，代表公司包括Novo Nordisk(NVO)及Eli Lilly(LLY)；及最高端奢侈品品牌，代表公司包括Hermes(RMS.PA)及Ferrari(RACE)。事實上，供不應求行業始終有限，退而求其次，我們也可以投資在某個行業的壟斷者或寡頭壟斷者，串流電視行業的Netflix(NFLX)可算是其一代表。當然，若果能找到供不應求行業的壟斷者或寡頭壟斷者，便相當理想，因此大家會見到台積電、Nvidia、Novo Nordisk及Eli Lilly的股價近年一直在上升，若以現時股價衡量，估值上相對過往正常情況都算偏高，美股牛市下市場資金偏向強勢行業及公司，喜歡接近完美的「故事」，更重於估值水平合理否，引發了這個情況，也無可奈何，投資者現時需要做的，是留意美股牛市何時有減退甚至結束跡象，當然這個時機不易判斷，不然每個投資便需要做好風險管理，成交或許較正常情況多，但可以當成買保險要交的保費。 

Novo Nordisk及Eli Lilly的股價於7月首週曾經歷兩次明顯的下跌，不過到週五收市基本上算是收復失地，後者其後更創出歷史新高價。這兩次股價下跌源於兩個不同的負面消息，先是美國總統拜登及參議員桑德斯譴責Novo Nordisk和Eli Lilly的GLP-1減肥藥價格「高得令人難以置信」，拜登說如果兩間公司拒絕在美國大幅降低處方藥價格，政府將盡一切力量結束這種情況。Novo Nordisk將減肥藥在美國的高定價歸咎於醫療體系的結構問題，主要源於支付給中間商的費用，並且願意與美國立法者合作解決此問題，公司行政總裁亦將於9月出席由桑德斯主持的參議院委員會上作證，討論藥品價格問題。 

其後一項由哈佛附屬教學醫院的研究人員領導的研究公佈，與服用其他糖尿病或減肥藥物的患者相比，處方Novo Nordisk的GLP-1藥物的患者更有可能發展出非動脈性前部缺血性視神經病變(NAION)，會限制視神經的血液流動，並可能導致永久性失明。不過，研究人員亦指出了該研究的幾個限制，包括服用該藥物的患者中NAION病例數較少，限制了研究的統計效力。Novo Nordisk表示，該研究的數據不足以建立使用GLP-1藥物與NAION之間的因果關係。 

兩個消息表面看頗為負面，但對兩間公司的股價暫時只造成很短暫的影響，可見對「供不應求」行業中寡頭壟斷者這個罕有物種，於美股牛市時，市場會傾向相信並消化公司對負面消息的回應及解釋。若果相類負面消息發生在正常競爭性行業的公司上，以美股的敏感度，股價一天下跌一成似是最低消費！ 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Eli Lilly(LLY)、Ferrari(RACE)、Netflix(NFLX)、Novo Nordisk(NVO) 、Nvidia(NVDA)及台積電(TSM) ，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

1 Jul 2024 - 月費影視服務的進化論 (信報「財智博立」專欄)

工作多忙也要娛樂減壓，追劇會是其中一個選擇，以前看電視是免費娛樂，不過香港三間免費電視台質素越來越乏善可陳，只是偶有佳作(其實不少地方也有這個現象)，令越來越多人付費串流電視，何況雲端節目海量供應，沒有節目表的時間限制，看新節目可跟潮流，看舊節目則可重溫，可謂百貨應百客，可以滿足不同人的需求。加上串流電視面對全球觀眾，節目製作成本更大，平均質素亦較高，持續出現熱門節目，不看便沒有話題性，觀眾用在收看免費電視台的佔比自然越來越少，傳統收視率每況逾下，已是全球化現象。

我本身已是Netflix(NFLX)付費用戶多年，因為節目海量供應，亦越來越多元化，也經常出現「不看沒話題」的熱門節目，使用率明顯較高，最近月費由$78加至$88，雖云加幅高達13%，但於此高通脹年代，到茶餐廳食個晚餐平均也要這個價錢，其實每月$10的加幅又有多少人上心，最重要還是對此服務的需要性，因此年前Netflix打擊戶口共享時，見到有不少擔心公司「因小失大」的分析評論，我則不敢苟同，作為真正用家，難度以前和朋友共享時每月付半價$40，現在未能共享要每月多付$40，便會為了一個早餐的價錢而放棄無窮娛樂？結果打擊戶口共享行動，卻成為Netflix用戶重新增長的動力之一，所以做公司分析時也要貼地，切身想想公司目標顧客的考慮及反應，而不是高高在上按公式去做估算。

除了Netflix，我也申請Disney+服務，跟寬頻服務付費，每月$53，Disney+內容豐富度及平均質素明顯被Netflix比下去，但偶有如去年韓劇《Moving》般的佳作，亦較多近年港產片可欣賞，用這個月費性價比還可以。另外，最近因為要看韓劇《背著善宰跑》，太太則要看陸劇《墨雨雲間》，因為兩套劇集只在黃Viu平台提供，所以便用$98申請了三個月的服務，平均月費只是$33。為什麼我付費這些影視平台會這樣隨意？計計數現在付月費共$174，我和太太便可隨意欣賞三個影視平台的節目，和我們食個正常晚餐的價錢相約，這樣比較便會覺得物超所值，更何況我們也經歷過十多年前每月付費近$300的有線/機頂盒電視年代，因為當時還要跟節目時間表用電視機去看節目，結果實際上欣賞的節目不多，性價比很低，那時真的覺得很浪費，知道不少人正在二刷三刷韓劇《背著善宰跑》，以前根本很難低成本做到。

作為觀眾，現在是幸福年代，可以用有限的月費便可欣賞無限的節目，不過正正因為安坐家中已經可以滿足不少娛樂需求，加上不少劇集質素隨著製作成本提升而媲美電影，甚至有電影繞過戲院而直上影視平台，不少地方的電影市道正受到影響，連娛樂行業最興盛的南韓，近年很多大大小小的電影都虧本收場，戲院也要結業。影視平台中，除了Netflix一支獨秀正享受投資多年的成果外，其他的包括Disney+等仍在摸索適合自己的商業模式階段，可見全球影視娛樂行業未來仍會有意想不到的演化。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Netflix(NFLX)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

17 Jun 2024 - 由逆轉勝韓劇《背著善宰跑》說起 (信報「財智博立」專欄)

韓劇近年藉著Netflix、Disney+等平台更上一層樓，滲透力蔓延全球，看Netflix(NFLX)每週公布的全球非英語劇集Top 10經常被韓劇佔據，便可知其影響力。在商言商，平台亦會投資在劇集製作上，提升質素以達相輔相成的雙贏局面。今年3月開播的《淚之女王》台前幕後星光熠熠，場景美輪美奐，亦有德國外景，有傳製作成本高達3億港元，結果收視爆燈，大結局飆至24.85%，成為tvN有線電視台歷來收視率第一韓劇，Netflix每週全球非英語劇集更長據三甲。 

不過，製作影視作品就如成立初創企業般是一個高風險行業，從來沒有長期必勝方程式，不是製作成本高，有一線演員演出，靚人靚景，特技目不暇給，便會保證有高票房高收視，只消看看Disney(DIS)近年不少製作成本過億美元的電影如《Marvel隊長2》票房慘淡引致虧損嚴重，旗下Pixar以前每逢推出電影票房必爆，故事亦引發高話題性，到近年作品食老本兼票房失收，可見一斑。因此，近日四無韓劇《背著善宰跑》影響力席捲全球，便成為一個值得探討的現象。 

為什麼說《背著善宰跑》是四無劇集？此劇沒有一線演員、沒有龐大製作費、沒有廣告置入(即是事前廣告商也沒興趣贊助)、沒有理想播影時間，因為跟近期收視公式作品風格相差甚遠，開播前並不被tvN(即是播放《淚之女王》的同一間)看好，自然宣傳支出也不高。結果首兩集收視低開3%，但這兩集的口碑、女主角具感染力演技、男主角討好顏值、令人意想不到的雙向救贖雙向暗戀的破格穿越劇情，卻成為逆轉勝的開端，加上觀眾心底裡的鋤強扶弱心態，劇集評論及新聞在社交媒體大爆發。若以傳統收視衡量，雖然第16集大結局高收5.76%，亦不算是理想水平，相對《淚之女王》更明顯地低，但人氣及話題度卻近乎平起平坐，性價比非常高，引證傳統收視計算方法仍有參考價值，但卻不代表一切。和tvN同屬CJ ENM旗下的南韓網上串流媒體TVING於《背著善宰跑》大結局那天，總收視時間首次擊敗長期冠軍Netflix，開創行業歷史；專為全球提供亞洲內容的美國串流平台Rakuten Viki，劇集開播後在133個國家成為榜首電視劇；南韓good data話題性排行榜以持續壓倒性的數值拋離同期傳統收視更高劇集。不只於此，由非歌星的男主角演唱的插曲《陣雨Sudden Shower》，配合為女主角而寫此歌的劇情，至今最高成為韓國音源排行榜「melon」三甲，勝過很多專業歌手，更打入美國「Billboard Global 200」榜單，最新排名167位，不可謂不誇張！

放在投資上，若果我們可以發掘到如《背著善宰跑》般性價比高的黑馬，回報定必非常可觀，但現今資訊公開兼發達，其實又談何容易，需要配合天時地利人和才可成功，不然私募基金又何需「仙女散花」般分散投資。何況若果我們只聚焦發掘黑馬，反而會錯過一些如Microsoft(MSFT)般人所共知、長期回報理想的投資機會。其實無論任何影視作品，成功的靈魂還是看劇本，正正因為香港娛樂圈不重視編劇這行業，因此逐漸失去了亞洲的領導地位。放在投資上，公司的基本因素其實等同於劇本，損益表現、資產負債狀況、營運現金流、自由現金流、資金分配等便是公司的靈魂，若果不重視這些，只看技術分析、股權變動等，長期投資表現便會事倍功半。  

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Disney(DIS)、Microsoft(MSFT)及Netflix(NFLX)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上