Monday, February 19, 2024

19 Feb 2024 - 從失敗中學習至重新上路 (信報「財智博立」專欄)

回顧多年投資,最失敗的年份定必是2022年,尚幸2023年算是穩定下來,2024年開始見成果。環視中港股票投資市場,近兩三年可謂血流成河,無論用甚麼投資方法,運用甚麽投資策略,絕大部份都是敗興而返,有些更被沒頂!失敗原因最容易追溯到中港股市的不濟,無論多優質的公司,明明估值已很便宜,股價還是跌到好像沒完沒了,過往很多賴以成功的因素也派不上用場。香港近十年最成功的中國增長基金,長期投資在盈利增長穩定的優質中國公司上,過往乘中國經濟增長紅利,其出色的選股表現自然事半功倍,可是也正因為基金本身一定要投資中國公司,過往兩年中國經濟經歷中美交惡、疫情、內房、行業監管等的負面影響,可謂躺着也中槍,宏觀影響大於微觀,選股相對已變得不重要。

對中國經濟的討論,現在大家聚焦的是現時低潮只是週期底部,還是正經歷結構性轉變。有些評論會簡單的認為樂觀的便看前者,悲觀的便看後者,其實講與不講也沒有分別。平心而論,中國現在要解決的問題包括房地產供過於求、內房企業負債嚴峻、失業減薪、消費信心低迷、通縮等,着實需要政府一個大型救市措施以撥亂反正,可惜至今有很多傳聞,但未見具體方案,中國經濟能否避免變成結構性問題,還需等待政府如何處理。

投資上永遠最簡單的策略是買當頭起,當然揀當頭起也是一個學問,而當頭起不再時需要適時撤退,便是另一個學問。因為在後者上做得不好,結果便迎來失敗的2022年,那年美國聯儲局加息既急且多,通脹很高,是數十年未遇過的事情,因此低估其對公司估值水平調整的負面影響。另外,大家都知道「失敗乃成功之母」,可是一不小心,成功也可以是失敗之母,2020年時賴以成功的長期投資思維,於2022年反而成為未能適時撤退的枷鎖,但是經一事長一智,藉2022年的失敗來一個反省,期望未來可以做得更好。

說回揀當頭起,2022年既然因美國加息及通脹上升,成為當頭起不再之年,美國股市也因此大幅調整,到2023年美國通脹已逐步回落,2024年正預期聯儲局減息,便有機會因宏觀因素改善而成為當頭起年份。接著,我們需要選擇一個最有效受惠的市場,整體經濟及企業盈利可算是寒暑表,就著這兩方面,中國仍然充滿不確定性,美國經濟數據近月雖有反覆,但是仍偏向正面,最近公布的企業盈利大多持續上升,因此美國股市可以是一個當頭起市場。美國股市指數去年至今表現理想,但見一些較早時候已表明將投資重點市場由中港股市轉移至美國股市的基金表現卻不理想,因為美國股市升市市寬不夠,未去到「豬遇大風也會飛」的地步,所以選行業及選股仍很重要,捉到鹿也要懂脫角。

開首提到,經歷最失敗的2022年後,2023年算是穩定下來,2024年開始見成果,主因去年中開始提升美股於組合中的比重,較重點投資在生成式AI及GLP-1兩個範疇,原因不只是純粹跟風,而是看重它們的實際效用。生成式AI是一個着實幫到企業增加生產力及工作效率的工具,不同行業的企業會用真金白銀去投資在這個工具上以增強競爭力,工具提供者自然會受惠;GLP-1現時是醫治糖尿病及體重控制上最好的藥物,供不應求情況非常嚴重,只要處理好供應,藥物提供者的業績自然會理想。

投資自然希望乘風破浪,不過我們是次會謹記持續留意當頭起的美國股市及上述兩個範疇相關公司的成功因素有否轉變,估值是否已經變得不合理,亦不會低估宏觀政經環境對投資市場的可能負面影響,希望可以在當頭起不再時,能夠適時撤退。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Thursday, February 08, 2024

3 Feb 2024 - [美股日常] 很有創意的老牌公司

Fastenal Company (FAST)向工廠及工程公司客戶提供螺絲釘起家,其後擴展至提供其他工業工具及用品。公司自1987年在美國上市,股價長期隨業績處上升走勢,最近十年升幅超過200%,平均每年複式回報約12%。

FAST其中一個經營原則是「盡量接近顧客以提升服務」,因此管理層想到直接在客戶處放置工具及用品自動販賣機FASTVend,很有創意,現在已有超過100,000部遍佈全球不同地方(主要在美國),為近年業務增長點之一。
 
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「中原博立」團隊自去年下半年逐步將調研焦點轉移至美股,亦藉此於港股不濟下扭轉所管理組合的命運。我們希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AI、GLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也藉「美股日常」分享點滴。
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

Saturday, February 03, 2024

3 Feb 2024 - [美股日常] Deckers Outdoor (DECK)於業績後股價大升分析

Deckers Outdoor (DECK)股價於週五只消一天便升了$109.21,即14.1%,源於週四收市後公布了一份比市場已提高期望下更理想的業績。除了管理層將全年(2024年3月年結)每股盈利預測提升14%外,業績亮點可歸納為三組英文字:DTC、GPM及UGG。

DTC即Director-to-Customer,直營去中間商,DTC佔整體收入持續增加至55%,加上Full Price銷售比率增加及產品組合提升等因素,Q3毛利率(GPM)亦上升5.7個百分點至58.7%,全年GPM指引亦由52.0%提升至54.5%。另外,是年度亮點是收入過去數年停滯不前的公司兩大品牌之一UGG,今年表現持續復甦,在上海開設旗艦店,更推出如sneakers等新產品。另一品牌HOKA當然也不甘示弱,保持理想增長,最近推出全新跑鞋Cielo X1,每對價錢提升至2,000港元以上水平。 

根據最新股價$882.06,預期是年度市盈率為32.8倍,比過往數年較高的26倍市盈率進一步提升,市場正摸索最新的合理估值水平。 
 

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「中原博立」團隊自去年下半年逐步將調研焦點轉移至美股,亦藉此於港股不濟下扭轉所管理組合的命運。我們希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AI、GLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也藉「美股日常」分享點滴。
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有DECK,並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Friday, February 02, 2024

2 Feb 2024 - [美股日常] 從美國五大科企的股價變動領悟到什麼?

趁美國五大科企分別公布了最新業績,剛剛做了一個有關股價的小統計,大家可會從不同時期的股價變動領悟到什麼?

AAPL 過去一年+48% / 過去三年 +45%
AMZN 過去一年+81% / 過去三年 -7%
GOOG 過去一年+59% / 過去三年 +61%
META 過去一年+194% / 過去三年 +30%
MSFT 過去一年+57% / 過去三年 +69%
(以上表現以2023年12月31日收市價作基礎)
我留意到的是,雖然MSFT在GenAI後發先至,但是和GOOG的股價於過去一年及過去三年表現相差不大,不知道是否兩間公司都是在GenAI走得較前,成為大小投資者的必然配置。
META雖然股價於過去一年大幅上升,但需要留意股價在之前一年下跌了64%,因此去年只是因公司減少投資元宇宙目標,轉移聚焦發展GenAI而得到修正。
AMZN股價於過去三年竟然是錄得跌幅,不知是否因轉換領導人,以前的Bezos估值溢價需要下調,而市場對新任CEO Andy Jassy還未建立足夠信心,希望剛剛公布的業績可以令到市場改觀。
至於AAPL,雖然在智能手機硬件及軟件平台皆遇到發展阻力,但過去一年股價非常強勢,這個我也不明白!
 
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「中原博立」團隊自去年下半年逐步將調研焦點轉移至美股,亦藉此於港股不濟下扭轉所管理組合的命運。我們希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AI、GLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也藉「美股日常」分享點滴。 
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有AAPL、AMZN、GOOG、META、MSFT,並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Thursday, February 01, 2024

1 Feb 2024 - [美股日常] GLP-1是否醫藥界的生成式AI?

已經分享過不少有關GLP-1的資訊及我們的看法,GLP-1的實用及潛力,在醫藥界有如生成式AI(GenAI)般,Nvidia(NVDA)GenAI而市值升破10,000億美元(最新是15,000 億美元),今天看到一篇報導,提到挪威主權基金看好GLP-1先頭部隊Eli Lilly(LLY)Novo Nordisk(NVO)市值可到10,000億美元,而現時兩間公司的市值分別是6,100 億美元及5,100 億美元,其實還有一段距離!不過,現在兩間公司都有個朵,LLY是醫療界最高市值公司,NVO則是歐洲最高市值公司。

NVO昨天下午在歐洲股市開市前公布業績,超出市場預期,昨天在美國逆市升5.3%(下圖為股價過去一年走勢)。雖然LLY的減肥藥Zepbound去年尾已經上市,NVO的管理層認為現在仍是良性競爭,因為市場需求很大,現在面對的最大問題始終是產能不夠,先前公布的擴產計劃正在積極進行中,加上透過合作夥伴,產能現時已可以逐步提升。

公司預期今年收入增幅在18%26%,經營溢利增幅在21%29%,管理層認為可以以中位數作為參考。假設每股盈利今年增長25%,以NVO現價$114.74計,預期今年市盈率約32.8倍,過往三年最高股價反映的市盈率皆達38倍,可作參考。

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「中原博立」團隊希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AIGLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章較詳細分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也會藉「美股日常」分享點滴。
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客户持有Novo Nordisk (NVO)

Wednesday, January 31, 2024

31 Jan 2024 - [美股日常] 投資消費品都係盡量自己去感受一下

投資消費品都係盡量自己去感受一下係咪真係咁受歡迎,係咪真係咁好用,好似博立組合去年中投資HOKA母公司DECK,之後慢慢跌至賬面蝕15%,我也在此一直在Facebook Page分享自身對HOKA的所見所聞及使用經驗,感受品牌的受歡迎程度及好用程度,才能堅持至公布了一個理想業績令股價觸底反彈,至現在賬面反賺35%。公司明天盤後公布業績,不過股價已升至預期今年市盈率約28倍,高於過往水平,引證市場已提高期望,過關難度自然大增。

ONON過去一年股價浮浮沉沉,業績理想,但是市場似乎正消化其高估值,以現價$27.5計,預期今年市盈率約34倍,以一個初起高增長運動加潮流品牌來說,其實不算貴,可能需要等待多一兩次高增長業績的確認。市場預期每股盈利於未來兩年平均每年複式增長38%,作為股東也需要相信有這個水平的增長,信心可以源自親身感受品牌的受歡迎程度及好用程度!按去年時間,公司會在3月中公布最新業績。
 
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「中原博立」團隊希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AIGLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章較詳細分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也會藉「美股日常」分享點滴。 
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客户持有Deckers Outdoor (DECK)及On Holding (ONON)

Tuesday, January 30, 2024

30 Jan 2024 - [美股日常] On Running鞋真係幾受歡迎

今天在Times Square的Pro Runner買了比On Cloudmonster更新款的On Cloudeclipse,個底更厚行得更舒服,不過款式就冇前者咁潮咁多色,好處是不需要面對選擇困難症!

Pro Runner的On鞋款式最齊,呢間新舖大大個Logo,儼如On香港專門店,當然要同店員了解下市道。佢話呢間舖好多遊客生意,除了國內遊客,也有來自星加坡、印尼等地的東南亞遊客,有些還一次過掃幾對、因抵買過當地不少。以我買這對On Cloudeclipse為例,原價HK$1590,有九折即HK$1431,但是在國內On專門店要用原價1590元人民幣買入,在香港Pro Runner買便宜19%,自然吸引很多遊客幫襯。

店員也提到,有客人話去過在日本的On專門店,要排隊1小時;我先前也分享過我在某天平日下午造訪深圳萬象城,見到On專門擠滿客人,兩旁並非賣潮的HOKA及Salomon專門店被比下去。另外,On Running是瑞士品牌,有朋友最近到訪瑞士、奧地利、德國,話當地都好多人著On鞋。
 

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「中原博立」團隊希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AIGLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章較詳細分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也會藉「美股日常」分享點滴。 
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客户持有On Holding (ONON)

Monday, January 29, 2024

29 Jan 2024 - 業績及股價長期上升的美國保險經紀公司 (信報「財智博立」專欄)

我們正在積極於美股發掘投資機會,當中找到不少規模不小,而業務穩定的業績長期增長公司,可以分為兩類,一類增長主要靠自身業績成長,好像先前為大家介紹的美國制服租賃龍頭Cintas(CTAS),另一類增長則主要靠收購合併,而美國保險經紀公司便屬於這一類。

保險經紀會和不同保險公司合作,為其客戶比較不同保險公司所提供產品的質素、財務穩健性和口碑,找尋最適合的保險產品及定價,亦會幫助客戶處理保險相關的風險管理。保險經紀不需要承擔任何承保風險,因為這是保險公司的責任,經營業務亦不需要大量資本投入,而客戶對這類服務具有較強黏性,在美國保險經紀行業的客戶留存率高達90%

不少人不清楚保險經紀(Broker)和保險代理(Agent)的分別,其實最大的分別是保險經紀可以代表多家保險公司出售多種保險產品,而保險代理只能代表某一家保險公司出售公司的指定保險產品。另一方面,保險經紀於訂立保險契約及處理索賠等事宜上,擁有更多權限,可以代表客戶直接與保險公司展開談判;保險代理的權限相對較小,很多事情需上報公司處理。

保險經紀於成功銷售保險產品時,可以獲得佣金收入,在美國的佣金額通常是年保費的1015%。另外,保險經紀亦可以獲得包括為客戶提供理賠管理等服務相關的服務費收入。當保險產品的保費越高,保險經紀的分成收入亦會越高,留意保險產品的保費,會因應保險業務覆蓋範圍的供需變化而波動,舉個例子,如果發生洪水或颶風等天災事件,保險公司將會承擔重大損失,損失幅度取決於承保標準的嚴謹程度。這些事件很大可能導致未來較少保險公司選擇承保這類風險,造成供應減少,而選擇繼續留在這個市場的保險公司,將提高保費價格以彌補重大損失,及反映供應短缺。在需求方面,即使未曾受到影響,但認知到這個風險後,更多客戶會選擇購買這類保險,供不應求的局面便形成所謂的「硬市場」(Hard Market)。於「硬市場」期間,保險經紀通常可以受惠,因為按年保費計劃計算的收入會增加。

美國保險經紀行業一直都在進行整合,較大的經紀公司持續收購很多規模較小的競爭對手,亦有頭十大公司互相收購合併的消息,不過行業仍然分散,加上輕資產及現金流理想的本質,較大的經紀公司仍然有不少空間透過持續收購壯大規模。另外,收購目標除了本土外,亦開始放眼國外同業,所以可以拓展的空間仍然很大。以美國第五大保險經紀公司Brown & Brown(BRO)為例,收入由2012年至2022年升幅近兩倍,每年複式增長11.5%,高於行業非「硬市場」下的低單位數增長,主要透過持續收購,好像於20162020年便進行了76單收購,而全球第六大保險經紀公司Acrisure更於這段時間完成462單收購。於20122022年,Brown & Brown每股盈利增長2.8倍,股價上升5.1倍,股價升幅比每股盈利升幅高,可見市場於這段時間提升了保險經紀公司的估值水平。

不過,留意投資永遠是回報同風險並存,分享美國保險經紀行業的投資機會後,現在便提及潛在風險。首先,先前提及的「硬市場」未必能預測精確,可能造成盈利預期及估值水平錯配。另外,雖然財產及意外傷害保險(P&C保險)對公司客戶是必需品,但若果宏觀經濟太差,客戶或因公司結業而減少,生意倒退亦會降低所需保額。還有,公司靠收購以達業績增長,收購目標不達標,會令整體增長比預期差。還有,隨著私募基金參與行業內的併購,會令保險經紀公司收購成本上升。


簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人
/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客户未有持有上述股票

Sunday, January 28, 2024

27 Jan 2024 - [美股日常] 和香港大不同的美國便利店行業

美國的便利店行業,市佔率第一是7-Eleven,第二是Alimentation Couche-Tard(ATD.TO(加拿大上市)),旗下有Circle-K品牌,和香港表面沒兩樣。不過,原來美國便利店近八成都有賣汽油,其實好似大家在香港油站見到的便利店般,靠汽車入油引流。在美國汽車入油最平係Costco(COST),自己經營埋油站,第二平係Murphy USA(MUSA)。Walmart(WMT)於2015年前就同Murphy USA合作,Murphy USA亦藉此成為美國第四大便利店。第三大便利店則是Casey's(CASY),雖然汽車用油都係最主要收入,但是最特別係經營飲食有道,成為美國第五大連鎖Pizza店,最近特朗普於Iowa總統初選都走入去買Pizza做show!

還有,美國便利店數目在過去15年停滯不前,但有六成都係個體戶,市場持續整合空間好大,ATD.TO、CASY及MUSA過往股價長期都係基本上升。
 

 
CASY 2013年至2023年股價圖

MUSA 2013年至2023年股價圖
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「中原博立」團隊希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AIGLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章較詳細分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也會藉「美股日常」分享點滴。 
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客户未有持有上述股票