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23 Jun 2021 - 作中長線投資需要事先了解的事情 (信報「財智博立」專欄)

我們認為最好的投資策略,是盡量持有優質增長股最長的時間,當確實實行此策略一段時間,會發現其勝過很多投資策略,運行更有效率,不需因市場噪音而擔驚受怕,中長線回報會更理想。 我的股齡已經超過 25 年,當然不是一開始便運用現在的投資策略,投資也是一個演化過程,從很多成功與失敗中學習...

Thursday, August 05, 2021

5 Aug 2021 - Sea仍有很長遠的發展空間 (明報「明智博立」專欄)

本文主要在談論一下Sea(SE.US)的三大業務GarenaShopeeSea Money的最新數據和發展。

 首先,作為現金牛的Garena遊戲業務中,根據Sensor Tower自家研發遊戲Freefire 2021年上半年 Google Play遊戲類收入排名第二,而Apple Store + Google Play遊戲類總收入則排名第八,相對於2020年上半年只在Google Play上排名第十提升了很多,在最新20216Google Play的排名還上升到第一名,因此2021年第二季度業績的遊戲收入預料會繼續創新高。與此同時,根據Esport Charts的數據,Freefire世界賽決賽在521日的觀看用戶峰值有超過540萬人,相比對上一次舉行的2019年世界賽的觀看峰值增長超過2倍,可見Freefire的熱度持續升溫。我們認為未來需要持續關注Freefire的遊戲運營團隊能否有能力維護其平台的活躍度和變現能力,讓其生命週期中的成熟期階段延長,同時還要持續觀察新遊戲推出的進程來確保此現金牛的持續性。

Sea的電商業務Shopee目前在東南亞的月活躍用戶量(MAU)和下載量繼續領先,根據Sensor Tower最新6月的數據,其所在的六個東南亞國家的MAU, 全是排名第一的。在人口佔東南亞最大的印尼市場,目前Google PlayMAU是排名第二的Tokopedia的兩倍,反映龍頭地位尚且穩固。與此同時,Shopee的手續費自61號起在個別市場如馬來西亞和菲律賓也提升了,根據BofA的評論,個別take-rate也從5%提升到12%,預料整體take-rate會是7.4%左右。這反映出雖然市場競爭激烈,但隨著集中度的提升,未來還是有漲價的空間。

Shopee新開拓的拉丁美洲市場中,巴西市場經歷一年多的試水,今年2月正式在當地建立了運營辦公室,進行本地招商和人才招聘。根據Sensor Tower最新6月的數據,Shopee BrazilGoogle PlayMAU達到3,500, 超越了該地域電商龍頭MercadoLibre(MELI.US)2,400MAU。雖說這些數據只是一個參考,因為還沒有計算web-base用戶和Apple Store的用戶量,但能判斷出其巴西業務還處於高速搶佔市場的狀態。另外,Shopee的拉丁美洲市場業務除了巴西外,今年還進一步啟動了墨西哥,智利和哥倫比亞等國家,目前拉丁美州市場還是在發展的早起階段,其新的變化還需要時間探索,但跳出東南亞向外擴散是一個很好的挑戰。

在數字金融業務Sea Money中,雖說目前佔整體的收入只有3%,但自核心管理人員Chris Feng20203月開始掌管Sea Money後,其整合變動和佈局更為積極,如2021年收購了印尼銀行BKE Bank以拓展印尼的數字金融業務領域,把電子支付方面加強線下生活消費場所的應用等,根據Snapcart基於20213月電子錢包用戶數據調查,從印尼市場前5大電子錢包交易額數據來看,ShopeePay佔據38%的市場份額,相較第二和第三名的19%佔據領導地位,其迅速的增長未來很有機會提升金融業務的收入佔比。

由於Sea仍然處於高速發展的階段,伴隨著東南亞及南美洲人口紅利期,電商和支付業務的滲透率還有提升空間,因此隨著行業和人口紅利的增長,配合優秀管理團隊的執行能力,我們仍然看好這家公司的長遠發展所帶來的回報。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊
/中原資產管理分析員
執筆之時,筆者及其客戶持有
SEA(SE.US)

Tuesday, August 03, 2021

3 Aug 2021 - 怎樣應對中國加強行業監管 (信報「財智博立」專欄)

中國政府一直也不定時對不同行業如金融、內房、醫藥/醫療器械、影視娛樂等作出規管,目的是希望有一個公平的營商環境,消費者能夠得到公平的待遇,中低階層人民過得更好,社會會有一個更好的風氣,亦需配合國家發展的大主題(如碳中和等),今年加強監管互聯網行業,相信也是抱著同一思路。

中國政府最近規管校外補習行業,目的是希望家長們可以減低養育子女的開支,以刺激生育率,是否可以達到目的,還是適得其反,可謂眾說紛云。不過政策對相關企業的服務限制比預期高,甚至需變成非牟利性質,力度明顯比市場預期大,有說是摧毁了一個行業,所以造成一個不小的不明朗因素,中短線資金因不清楚中國政府未來對各行各業的監管方向會否有所改變,因而先行離場,造成股價於週初較全方位下跌。

任何一個投資都會有意想不到的風險。很多現在人所共知的優質股票,在股價長線上升的過程中,中短線可以沒有遇過任何政策風險,或經營風險嗎?我們是在做長線投資,因此看的時間線會比較長。我們也就著中國政府近日的監管行動作出分析,認為仍未脫離上述希望各行各業長線健康發展的方向,而中國政府對各行各業並不會無的放矢去監管,因為仍希望企業在遵守遊戲規則下,會逐步發展成為在世界上具規模及有影響力的公司,以增加中國的地位及話語權。

中國政府的相關人士其後出來作出基本澄清,不過就著最新形勢發展,我們持續審視對每一持股的最新影響,認為基本上未有觸及我們以上分析框架下未知的紅線。不過中國政府加強規管會影響某些行業及公司的未來增長空間及幅度,在我們的優質增長股評分會相應作出反映;另外,我們也會考慮市場或因此調低個別企業的盈利預測及估值水平,從而對持股作最新估值。我們會就個別企業最新評分、估值及風險,在組合中作出適當配置。投資者每次遇到不明朗因素,不要自亂陣腳,無限上綱,需冷靜理出事情因果,有需要時才做出適當行動。

縱使市場短線投資氣氛未必正面,不過我們一貫不去估算短期股價走勢,或股市何時見底,因為過往經驗告訴我們,這種估算大多情況是徒勞無功,投機股價走勢,長線大多情況是零和遊戲,甚至更差。今年已過了一半時間,我們會為公司作出明年,甚至更遠的估值,以衡量公司現價的投資價值,而這個估值亦會隨不同因素變化而有升有跌。若果用現在的股價走勢去評論一間公司明年或以後的估值,完全是捉錯用神。我們是在投資公司,並非投機股價,會持續留意事情最新發展及審視對個別企業的影響,除了理清風險,也會看看有否長線投資機會出現。

股價升升跌跌是正常的事,我們主要聚焦其是否仍是優質增長企業,這點我們會持續審視。你去看看那些大家也知道是優質企業的歷史股價,也經歷過很多次從高位不少幅度的回調,很多投資者抵不住沽出,卻因為被股價影響而失去信心下而未曾再買入。紀律是任何投資方法的根基,當你在投資上的理性長線目標,改變了你的不理性短線行為,這便是投資需要的紀律!

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Sunday, August 01, 2021

1 Aug 2021 - 「走咗先啦!」的投資心態真係賺到錢?

「走咗先啦!」

這是每次整體股市明顯回調,或你買入股票的股價明顯下跌時,市場上最多人會叫你做的事情
遇到逆境,或不明朗,一走了之很容易,留下來共渡時艱才困難
股市若果咁容易,長期應該好多人賺到錢,可是事實卻是相反
若果間公司並非優質,沽出是正確做法,為什麼要和這樣的公司共渡時艱,更應該想清楚未來還應否再買入其股票
不過若果你認為間公司優質,今次走咗後,當然想事過境遷後再次買入
可是這個世界永遠有不少比你更加聰明的投資者,當你重建信心嘅時候,你會發現股價已較賣出時高了不少,心理上感到不甘而決定等股價跌回賣出價附近才買入
不過優質公司的股價於此情況下往往一升不復返
當然可能有情況會遇到市場氣氛變差,股價真的跌回賣出價,但是那時你卻又失去重新買入的信心
咁其實你認為間公司係優質,究竟信念又幾高
信念並非源自道聽途說,而係需要自己親身深入了解才可以真正建立得到
當然有不少投資者不介意低沽高買,因為可以避過逆境時的風險,不過低沽高買存在機會成本,日積月累周而復始,其實這個成本著實不算少
還有,經常在股市出出入入,精神成本及時間成本其實也不少
事實上,更可悲的現實是你最後冇買翻這間優質公司,眼白白睇住股價不斷創新高
其實咁樣無限輪迴,長期可以賺到錢嗎?縱使賺到錢,大多情況下也不會多
很多在股市賺不到錢,或賺不到大錢的人,看到此應該會無奈地會心微笑
那麼,最根深蒂固的問題,其實係你有冇用時間去為你所投資的公司建立信念,或再推前一步,你有否足夠的認知去分清究竟怎様才是優質公司
若果你不去在這方向為自己增值,你只會落入以上提及的無限輪迴,長期投資表現很大機率不會理想,甚至覺得又浪費時間,又浪費精神,又浪費金錢
你可以認同,或不認同,條路怎樣走,係你自己決定
 

Wednesday, July 28, 2021

28 Jul 2021 - 長期主義勝在和市場主流不一樣

如果想要得到比市場平均更高的回報,所做所想便不要和市場上一貫投資者,甚至是大部份投資者一樣,當市場出現不明朗因素,市場上最多的做法是先沽貨觀望,若股價續跌,短線或有慶幸的喜悅,但往往其後股價升至比現價還高不少時,才敢重返市場,當然前提投資的是優質企業。
 
長期主義是長期證實有效的投資方法,多年來世界各地已有不少成功例子,關鍵是需要投資在優質股票上,因為往往要經過深度分析調研才可做到,過程中亦不會無風無浪,所以這不是大部份投資者的選項,卻因此可以得到比市場平均更高的回報。
 

Tuesday, July 27, 2021

27 Jul 2021 - 長線投資需堅持反覆強調的價值觀

高瓴資本的張磊在投資公司上是長期主義的表表者,他曾分享在十多年前應對「金融海嘯」時的所思所想,值得大家重溫。現在大家身處的中國政府監管風險,並非宏觀經濟危機,程度和「金融海嘯」相差還遠。
 
「在市場陷入谷底的時刻,信仰決定了看待這場危機的視角。任何一場世紀性的危機都異常恐怖,但我們始終相信長期主義,相信人們有智慧、有辦法化解它。」
 
「歷史長河中,如果給你一塊硬幣賭人類命運的話,你應該永遠相信人們的智慧和企業家精神,我們決定義無反顧地等待危機過後市場的反彈。這不僅僅出於我們對於市場的判斷,更關鍵的是企業家的能力給了我們十足的信心,我們投資這些企業中不乏或擁有偉大格局觀的創業者、企業家,以及最勤勞的員工,他們都是最紮實的奮鬥者。在這樣的氛圍下,我們不能輕易錯過市場觸底反彈的機遇,我們的信心在這個時候反而很強烈,幫助我們在市場的雜亂訊號中找到最終的方向。」
 
「我們相信,每一次重大危機都是一次難得的際遇和機會,尤其需要珍惜。危機是一場不折不扣的壓力測試,讓我們看清到底誰在裸泳。在危機出現的時候,投資人能否堅持初心,堅持反覆強調的價值觀,就顯得尤為重要。真正穿越周期的投資機構,往往做到既看到眼下,時刻做好打算;又目光長遠,不為一時一地而自亂陣腳。」
 

 

Friday, July 23, 2021

23 Jul 2021 - 創業容易守業難,但要做難而正確的事

創業容易守業難,當創業取得成功,部份個案或許源於天時地利人和,旁人或會簡單歸因於運氣。不過,路遙知馬力,隨年月過去,若果生意仍然能夠屹立不倒,甚至越做最大,已不能再歸因於運氣,無視創業者的眼光、執行力、應變力及堅持。
 
相同情況,當投資者買入優質增長股,股價表現理想,初步取得成果,或許可歸因於運氣。不過,若有信念一直持有,和此企業共同成長,並取得比其他投資者更大的回報,眼光、分析力及堅持才是主要原因。
 
堅持源自於喜歡甚至熱愛,熱愛則源自對優質增長股的認知及信念。
 

Monday, July 19, 2021

19 Jul 2021 - 為何止蝕策略其實在增加風險? (信報「財智博立」專欄)

國內負責新藥審批的部門於75日發佈了一個新文件「以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則」,市場擔心創新藥和藥物研發企業會受此國策的負面影響,不少醫藥公司的股價於翌日大跌,藥物研發企業(CRO)龍頭藥明生物(2269)股價更由前一天的$138,曾跌15.6%$116.5,當時有不少持股朋友問如何是好,著實引起了一陣恐慌。我們於開市前已作討論,認為此政策中長線反而有利龍頭CRO,不過部份生意短期或受影響,但騰出產能很快會被市場上其他需求填補,一如我們上週文章所分析。

藥明生物的股價當天收復部份失地,其後反覆了數天,於第七個交易日收市價配合盈喜下又高於75月政策未推出前的水平,參考大部份主要投資銀行對此政策的分析,大多和我們的想法沒兩樣,至於股價為何於此情況下曾於半天內急跌,其後數天又反覆未見方向,相信是源於短線資金的行動,在長線投資者眼中為非理性行為,但短線投資者則視為理性行為,因為他們大多對股票所屬的公司毫無認知,買的是股票而非公司,更不會了解政策對公司業務的影響,總之遇上不明朗因素便先沽貨控制風險,不會介意事過境遷後再用任何股價重新買入。

作為真正的長線投資者,會相當理解公司的業務及前景,亦有能力分析政策對公司業務的影響,買的是公司而非股票,對好公司的股權會牢牢持有。若果你認為自己是長線投資者,卻被市場上肯定存在並越來越多的短線投資者的行為所影響,那麼你只是一個偽長線投資者罷!不少投資者渴望買入股票後股價一直上升沒有明顯回調,便可以和公司一同成長,並取得理想回報,世事真的會如此簡單嗎?

Amazon(AMZN)股價近日再創歷史新高,大家可以看看過往十年的股價圖,強如Amazon,股價期間是否只升不跌沒有回調?每次回調是否只有10%以下?有否試過一天跌10%以上?曾經遇過多少次反壟斷威嚇?業績曾否不似預期?再看看美東汽車(1268),憑著持續高增長的業績,股價於過去兩年升幅超過600%,看看期間股價圖,技術分析言,期間有跌破平均線,有跌破支持位,有跌破上升軌,短線投資者很大機會不知已沽出多少次,不過真正長線投資者,是不會理會這些噪音!

我的股齡超過25年,昨天的我曾有一段長時間擁抱止蝕策略,認為可以控制風險,加上紀律性及執行力,賺錢還是可以的,不過效率不算理想,因為每次遇到股價大幅回調,或出現壞消息,便會沽出避險,不過沽出後是否會「想當然」可以在更低位買回?或市場消化壞消息,股價卻高於沽出價時,是否可以克服不甘心態重新買入?

今天的我已演化成選股為重的長線投資者,因為認為這才是投資最有效率的方法,時間越長越是明顯,若果買入的是一間優質增長企業,最佳投資方法是持有直至其優質增長不再,股價期間波動是必然發生的事情,只要對公司深入了解以產生足夠信念,聚焦的便會是遠方的未來,而非近期的股價表現(無論是升還是跌)。最根本減低投資風險的方法其實是嚴選公司,用止蝕策略去控制風險,其實是代表未做好嚴選公司的工作,根本的事情也未做好,骨子裡其實是在增加風險,因此需要事後不斷去管理風險。

或許有投資者認為選股應百發百中,天真的想法幫不上忙,任何投資者也會有不少判斷錯誤的個案,不過事實上,長期投資優質增長股,命中率只要高於五成,組合便可盈利,因為優質增長股帶來的回報往往超過一倍。我們當然要不斷完善衡量上市公司是否優質增長股的評核方法,將命中率不斷提升,組合的回報便可以順應大幅提升。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有美東汽車
(1268)及藥明生物(2269)

Thursday, July 08, 2021

8 Jul 2021 - 抖音/TikTok發展興趣電商對傳統電商的影響 (明報「明智博立」專欄)

字節跳動旗下抖音電商總裁康澤宇在20214月的抖音電商生態大會上,首次提出了興趣電商的概念。本文旨在淺談抖音電商的模式、優缺點、發展路徑及困難地方。

所有的購物都可以分為被動購物(推薦購物)和主動購物,抖音的興趣電商就是從被動購物入手。與傳統電商模式的主動購物模式相比,即是客戶在購買前就已經清楚知道自己想要什麼,並主動搜索購買,被動購物的本質是通過推薦演算法的技術去推送用戶感興趣的短視頻或直播,在商品和內容的有效組合來激發消費者內心潛在的需求,從而觸發購買行為的一個新電商模式。比如有人在看抖音短視頻或直播的時候,該視頻出現一個穿著很好看的美女或用精美廚具做出美食,視覺效果引起其強烈的消費衝動,令其在視頻中附帶的連結按下購買鍵,實現商品變現。

TikTok為抖音的國際版,TikTok電商的國外發展路徑預料會像中國的抖音一樣,前期直播和短視頻購物是可以連接如Shopee(Sea(SE)旗下東南亞最大電商)等傳統電商,到中後期階段,便禁止直播購物連接第三方電商,只留短視頻可以跳轉傳統電商,這樣除了可以實現電商閉環外,還能賺流量跳轉收取更貴的佣金,無論其電商閉環成效如何都損失不大,反而能和電商對手形成競合關係的獨特優勢。

不過,我們認為興趣電商是無法取代傳統電商,因為傳統電商除了品類齊全外,供應鏈設施和客戶體驗都更優秀。所以主動搜索購物和高頻剛需性購物會優先選擇使用傳統電商平台。但抖音/TikTok也有其優勢,它同時具備推薦算法和流量加持,加上視覺效果容易產生消費衝動,假如成功提升轉化率也許會有其一席之位。目前TikTok在海外的電商發展還在早期試水階段,日後TikTok在東南亞電商閉環對Shopee的業務可能會有些影響,但Shopee也不是沒有優勢,其銷售較便捷,用戶付款和商家運輸都更方便,同時還能享有運費補貼,加上各方面配套和賣家經營上都更成熟。同時,Shopee的流量入口也沒有依賴TikTok,東南亞還有其他主流社交軟件如FacebookInstagram,這些社交平台和電商平台的關係相對中國國內更為親密,競爭關係不算強烈,反而更多的互惠互利共生關係。Shopee會推出網紅營銷服務幫賣家在社交平台找KOL帶貨和在社交平台投放廣告,而社交平台雖說也有直播帶貨,但其定位還是想盡可能獲取多流量,通過提供服務收取廣告費,甚至可能更希望電商更活躍,因為商家和平台還可以去那處打廣告。

最後,作為社交軟件, 不管發展電商業務成功與否,對抖音/TikTok而言,用戶流量始終是其最重要的指標。內容的維護讓其不能太頻密推薦商品銷售內容,否則可能會影響用戶體驗感導致用戶流失,因此可以據此判斷電商業務不會成為抖音/TikTok的第一大業務。雖然TikTok可以在國際上複製抖音的發展模式,但要在全球實現電商生態閉環很不容易,除了要巨大的投入到諸如物流等基礎設施上,還要顧及本土化運營和國際政治因素的不穩定性風險;另外,在用戶方面,直播購物習慣上還需要時間去教育,國外的滲透情況也沒有如中國般迅速,雖然此模式相信會發展起來但也難以預測各個國家直播和短視頻電商帶貨的爆發時間。綜合以上分析,長遠來說,抖音/TikTok電商的想像空間巨大,尤其能和電商巨頭們形成競合關係,只要其短視頻流量不減,抖音/TikTok都是長遠的贏家。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊
/中原資產管理分析員
執筆之時,筆者及其客戶持有
Sea (SE)

Wednesday, July 07, 2021

7 Jul 2021 - 分享對中國物管行業的最新看法 (信報「財智博立」專欄)

我們算是較早留意到中國物管公司投資機會的投資者,把握雅生活(3319)20199月公布收購中民物業帶來的盈利上升加估值提升的「戴維斯雙擊」效應,隨著認識到中國物管公司收入及盈利增長快、營運現金流理想、資產負債表健康及發展增值服務持續提升盈利率的好處,其後再分別投資碧桂園服務(6098)、永升生活服務(1995)及新城悅(1755)。物管股越來越受資本市場歡迎,越來越多同業相繼集資上市,雖然需求增加,但供應上升速度更快,逐漸出現汰弱留強,相對同業未能交出功課者會被市場逐步放棄而成為弱者,而我們管理的組合也於此行業持股上進行汰弱留強,焦點不是股價短期強弱,而是公司中長線的增長空間及速度,及於同業間的競爭優勢。現在組合投資的物管股只集中在碧桂園服務,因為我們不會為了分散投資而去分散投資,若果組合持有同一行業的兩間公司股票,唯一原因是這兩間公司皆是優質增長企業。

我們留意到雅生活自那次收購後,發展步伐停滯了一段時間,收購整合執行力不理想,此亦影響其未來增長空間,事實上其後業績增長速度也漸漸落後於同業,未能給我們未來可持續高增長的信心。至於永升生活服務及新城悅,其母公司樓房銷售保持不錯的走勢,加上積極收購同業,為在管面績增長提供足夠動力,不過中國物管公司已進入另一個階梯,需透過數字化提升營運效率及掌握更多商機,並在現有資源積極開拓物管外業務如城市服務、廣告業務、社區團購等,甚至有走出中國的計劃,我們認為碧桂園服務於香港上市物管公司中,無論在本業增長及外拓發展上已無出其右,並明顯跑先同業,因此組合亦先後沽出雅生活、新城悅及永升生活服務,集中投資在碧桂園服務上。事實上,市場資金今年也有這個趨向,碧桂園服務、永升生活服務、新城悅及雅生活的股價於首五月的升幅分別為54%40%27%9%,可見端倪。

時代鄰里(9928)2020年初上市,仗著預期業績增長速度優於同業,股價曾受市場資金追捧而風光一時,至7月中累升超過170%,但自此見頂後卻回落45%,今年首5月股價再下跌13%,和同業大相徑庭。時代鄰里母公司樓房銷售情況也不錯,但本身業績維持高增長需依賴併購作為規模擴張的渠道,可是人同此心下,未上市的物管公司估值也水漲船高,質素卻良莠不齊,公司本身規模亦未具太多的議價能力,因此其管理層亦公開表示會以自主拓展為主,收併購為輔,而後者受限下,不易再支撐較高的估值,這亦是海量中小型上市物管公司的共同問題。

除了碧桂園服務外,我們於中國物管行業的注視點在一間未上市的公司上,此為萬科物業,去年10月更名為萬物雲,已看出其想走出傳統物管行業的框架。萬物雲的擴充策略不在併購,而是成為一個生態系統,把萬科物業的整套管理方法和模式,通過系統和服務進行標準化輸出,讓中小型上市物管公司參與,形式有點像中國地產代理行業的貝殼(BEKE.US),有機會再作分享。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有碧桂園服務
(6098)

Wednesday, June 23, 2021

23 Jun 2021 - 作中長線投資需要事先了解的事情 (信報「財智博立」專欄)

我們認為最好的投資策略,是盡量持有優質增長股最長的時間,當確實實行此策略一段時間,會發現其勝過很多投資策略,運行更有效率,不需因市場噪音而擔驚受怕,中長線回報會更理想。 我的股齡已經超過25年,當然不是一開始便運用現在的投資策略,投資也是一個演化過程,從很多成功與失敗中學習,持續進化悟出成功法則,不會一步登天。若果一開始投資便取得成功,絕大多數是運氣使然,反而並不是好事,因為方法並未受過考驗,其後遇到逆市便容易見真章,不懂怎樣應對。

有說一個成功投資,10%是發掘到一隻優質增長股,90%是可以持有這隻股票不沽出,不過沒有這10%,其後的便不會發生,但若只有這10%,便賺不到大錢,可謂「捉到鹿不懂脫角」,主要原因未清楚鹿角的真正價值。

很認同這個說法:「尋找優質增長股需要紀律及耐性;調硏公司需要勤力及時間;以中長線投資思維投資一間公司需要勇氣;中長期持有優質增長股需要信念」,若果要對一間公司建立信念,深入調研是不二法則,並沒有捷徑。 進行深入調研,除了盡量把握機會和公司管理層接觸外,還要閱讀很多有關公司的資料及資訊,了解行業及競爭對手的最新發展,分析公司業績、財務表現、前景及競爭格局,了解管理層及其為公司持續創造價值的能力。深入調研所需要用的時間當然不少,但是這樣才可以從中建立足夠信念,以牢牢持有此股票一段長時間。

持有優質增長股一段長時間,並不會是無風無浪,無可避免需要面對股價波動性。投資者可以得到舒適或者增長,但不可兩者兼得。要成為成功的優質增長股長線投資者,未必需要承受很高的風險,因為所投資公司是經過深入調研才選出來的,已經很清楚自己能承擔這個風險,但是需要忍受的是股價期間會有較高波動性,甚至一段時間會跑輸大市,需明白股價走勢長期只升不跌其實是天方夜譚。反而,當優質增長股的股價跌太多,股價又在合理估值下,可考慮加注投資。

香港和美國的上市公司應該有過萬間,每天都有很多關於上市公司的財經新聞,財經傳媒每天也會推介很多上市公司的投資機會,不過每個投資者,包括基金經理並非萬能,都有一個屬於自己的能力圈,並不是所有優質增長股都是自己理解範圍之內,因此不要浪費時間留意那些自己在任何股價水平一定不會買入的股票,縱使其股價持續上升,不是所有股價表現好的股票也對自己有意義。

當投資越長時間,便會發現一些生意或管理層並非自己杯茶,當中或會錯失了一些機會,但是錯過這些機會並不是錯,不是所有股票贏家公司對自己有意義,在自己的能力圈內經過深入調研發掘出來的優質增長股,才可以建立足夠信念,這才是中長線投資的基石。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Thursday, June 10, 2021

10 Jun 2021 - Sea有多樣化的競爭優勢 (明報「明智博立」專欄)

Sea(SE.US)在東南亞以網遊及手遊分銷平台Garena起家,逐步開拓金融支付業務Sea Money及電商平台Shopee,當中GarenaShopee生意規模已在東南亞六個國家及台灣取得領先地位,我們認為這離不開有三個原因:積極的資產投入,豐富的運營經驗和協同效應。

Sea在無形和有形資產上作出不少的投入。在遊戲的投入上,除了跟主要股東騰訊(700)2018年簽訂了五年獨家的優先代理遊戲協議外,Garena還會收購第三方遊戲工作室,2020年收購加拿大公司Phoenix Labs便是當中例子。另外,Garena還會自行有自己研發遊戲,首個自家遊戲Free Fire在全球多地大獲成功,大大提升自主性,免卻遊戲商客戶逐步自建渠道的風險。

在電商的投入上,由於東南亞的地理複雜性和基礎建設較落後,因此會聯合多家第三方物流夥伴和自家的Shopee Xpress去組建跨境及本地的物流配送網絡和倉庫(Shopee Logistic Service),以優化賣家效率、降低物流成本和加強客戶體驗。因此,相比本地競爭對手,Sea在配套服務上有能力引入更多海外跨境賣家,為平台帶來更多元化及更廉價的產品。

另一方面,Sea由於多年扎根在東南亞,於當地經營遊戲業務累積到的豐富經驗,讓其懂得精細化運營,因此Shopee短短五年便能在亞洲七個地區都取得領先地位。由於東南亞地區的經濟、文化、語言和消費模式都不一樣,跨地區規模效應相對難實現,因此Sea採用了戰略一樣但戰術不同的方法。

Shopee於不同地方的戰略層面皆一樣,如:1)以智能手機行先的理念去優化app的體驗, 2)把目標人群放在年輕人身上,以提高網購接受度和轉化率,3)把時尚美妝作為網購的前三大類別,以便保持差異化,低價高頻的購買行也同時建立網絡消費的信任感,4)引入海外跨境賣家及自建跨境物流履行配套以豐富產品種類(SKU)。不過,在戰術層面則因應各個地區皆有當地的運營團隊,了解當地市場及消費者心態,採用不同的運營策略,以推出符合當地需求和行為心態的獨立app。同樣地,Garena在運營策略上一直保持專注,不會推出休閒遊戲,反而專注推出沉浸式的遊戲如大型多人互動遊戲、競技類遊戲等,以增加用戶粘性,還可以舉辦線下比賽和遊戲直播,令遊戲如Free Fire擁有作為社交平台習性,增加遊戲生命週期問題,減少市場的相關憂慮。

在數據協同上,由於Garena發佈的全是多人互動遊戲,尤其Free Fire在全球多地的火熱更擴大了數據庫的覆蓋範圍,能採集到更多用戶行為、互動和特徵,以作出深入的數據研究,如進行實時不同地區不同年齡層的用戶行為分析、消費特性、流行文化和偏好分析等,使其能夠把數據應用在Shopee上,做出更精準的本土化運營和擴張業務的分析。在營銷協同上,ShopeeFree Fire可以聯合作出交叉銷售,如在Shopee進行Free Fire的促銷活動,Free Fire用戶在Shopee購物可以享受優惠等。

最後,Shopee能實現閃電擴張以搶佔市場,還是離不開燒錢去提供免費物流和購物優惠,而Free Fire在全球多地有著很強的現金流,遊戲業務收入佔總收入約50%,而最新的Adjusted EBITDA Margin65%,意味著它可以依靠自身賺到很多錢去幫助Shopee的閃電擴張。

總括而言,我們認為Sea能夠長期維持高增長的根本原因,除了資金充裕外,最根本的還是管理層為公司持續創造價值的能力,經營得法及知人善用。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊
/中原資產管理分析員
執筆之時,筆者及其客戶持有騰訊
(700)Sea (SE)