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12 Oct 2021 - 談談五個投資謬誤 (信報「財智博立」專欄)

我們的投資策略是以長線思維投資優質增長股,提到長期投資,不少人以為即是買入股票後分長揸不放,相信這是一個只看表面意思的謬誤。首先,長期投資的先決條件是選好股,我們會通過選股評核機制選取優質增長企業,並在預期合理回報才買入作投資,做好「前置式主動風險管理」。買入股票後,我們並非坐著...

Wednesday, June 23, 2021

23 Jun 2021 - 作中長線投資需要事先了解的事情 (信報「財智博立」專欄)

我們認為最好的投資策略,是盡量持有優質增長股最長的時間,當確實實行此策略一段時間,會發現其勝過很多投資策略,運行更有效率,不需因市場噪音而擔驚受怕,中長線回報會更理想。 我的股齡已經超過25年,當然不是一開始便運用現在的投資策略,投資也是一個演化過程,從很多成功與失敗中學習,持續進化悟出成功法則,不會一步登天。若果一開始投資便取得成功,絕大多數是運氣使然,反而並不是好事,因為方法並未受過考驗,其後遇到逆市便容易見真章,不懂怎樣應對。

有說一個成功投資,10%是發掘到一隻優質增長股,90%是可以持有這隻股票不沽出,不過沒有這10%,其後的便不會發生,但若只有這10%,便賺不到大錢,可謂「捉到鹿不懂脫角」,主要原因未清楚鹿角的真正價值。

很認同這個說法:「尋找優質增長股需要紀律及耐性;調硏公司需要勤力及時間;以中長線投資思維投資一間公司需要勇氣;中長期持有優質增長股需要信念」,若果要對一間公司建立信念,深入調研是不二法則,並沒有捷徑。 進行深入調研,除了盡量把握機會和公司管理層接觸外,還要閱讀很多有關公司的資料及資訊,了解行業及競爭對手的最新發展,分析公司業績、財務表現、前景及競爭格局,了解管理層及其為公司持續創造價值的能力。深入調研所需要用的時間當然不少,但是這樣才可以從中建立足夠信念,以牢牢持有此股票一段長時間。

持有優質增長股一段長時間,並不會是無風無浪,無可避免需要面對股價波動性。投資者可以得到舒適或者增長,但不可兩者兼得。要成為成功的優質增長股長線投資者,未必需要承受很高的風險,因為所投資公司是經過深入調研才選出來的,已經很清楚自己能承擔這個風險,但是需要忍受的是股價期間會有較高波動性,甚至一段時間會跑輸大市,需明白股價走勢長期只升不跌其實是天方夜譚。反而,當優質增長股的股價跌太多,股價又在合理估值下,可考慮加注投資。

香港和美國的上市公司應該有過萬間,每天都有很多關於上市公司的財經新聞,財經傳媒每天也會推介很多上市公司的投資機會,不過每個投資者,包括基金經理並非萬能,都有一個屬於自己的能力圈,並不是所有優質增長股都是自己理解範圍之內,因此不要浪費時間留意那些自己在任何股價水平一定不會買入的股票,縱使其股價持續上升,不是所有股價表現好的股票也對自己有意義。

當投資越長時間,便會發現一些生意或管理層並非自己杯茶,當中或會錯失了一些機會,但是錯過這些機會並不是錯,不是所有股票贏家公司對自己有意義,在自己的能力圈內經過深入調研發掘出來的優質增長股,才可以建立足夠信念,這才是中長線投資的基石。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Thursday, June 10, 2021

10 Jun 2021 - Sea有多樣化的競爭優勢 (明報「明智博立」專欄)

Sea(SE.US)在東南亞以網遊及手遊分銷平台Garena起家,逐步開拓金融支付業務Sea Money及電商平台Shopee,當中GarenaShopee生意規模已在東南亞六個國家及台灣取得領先地位,我們認為這離不開有三個原因:積極的資產投入,豐富的運營經驗和協同效應。

Sea在無形和有形資產上作出不少的投入。在遊戲的投入上,除了跟主要股東騰訊(700)2018年簽訂了五年獨家的優先代理遊戲協議外,Garena還會收購第三方遊戲工作室,2020年收購加拿大公司Phoenix Labs便是當中例子。另外,Garena還會自行有自己研發遊戲,首個自家遊戲Free Fire在全球多地大獲成功,大大提升自主性,免卻遊戲商客戶逐步自建渠道的風險。

在電商的投入上,由於東南亞的地理複雜性和基礎建設較落後,因此會聯合多家第三方物流夥伴和自家的Shopee Xpress去組建跨境及本地的物流配送網絡和倉庫(Shopee Logistic Service),以優化賣家效率、降低物流成本和加強客戶體驗。因此,相比本地競爭對手,Sea在配套服務上有能力引入更多海外跨境賣家,為平台帶來更多元化及更廉價的產品。

另一方面,Sea由於多年扎根在東南亞,於當地經營遊戲業務累積到的豐富經驗,讓其懂得精細化運營,因此Shopee短短五年便能在亞洲七個地區都取得領先地位。由於東南亞地區的經濟、文化、語言和消費模式都不一樣,跨地區規模效應相對難實現,因此Sea採用了戰略一樣但戰術不同的方法。

Shopee於不同地方的戰略層面皆一樣,如:1)以智能手機行先的理念去優化app的體驗, 2)把目標人群放在年輕人身上,以提高網購接受度和轉化率,3)把時尚美妝作為網購的前三大類別,以便保持差異化,低價高頻的購買行也同時建立網絡消費的信任感,4)引入海外跨境賣家及自建跨境物流履行配套以豐富產品種類(SKU)。不過,在戰術層面則因應各個地區皆有當地的運營團隊,了解當地市場及消費者心態,採用不同的運營策略,以推出符合當地需求和行為心態的獨立app。同樣地,Garena在運營策略上一直保持專注,不會推出休閒遊戲,反而專注推出沉浸式的遊戲如大型多人互動遊戲、競技類遊戲等,以增加用戶粘性,還可以舉辦線下比賽和遊戲直播,令遊戲如Free Fire擁有作為社交平台習性,增加遊戲生命週期問題,減少市場的相關憂慮。

在數據協同上,由於Garena發佈的全是多人互動遊戲,尤其Free Fire在全球多地的火熱更擴大了數據庫的覆蓋範圍,能採集到更多用戶行為、互動和特徵,以作出深入的數據研究,如進行實時不同地區不同年齡層的用戶行為分析、消費特性、流行文化和偏好分析等,使其能夠把數據應用在Shopee上,做出更精準的本土化運營和擴張業務的分析。在營銷協同上,ShopeeFree Fire可以聯合作出交叉銷售,如在Shopee進行Free Fire的促銷活動,Free Fire用戶在Shopee購物可以享受優惠等。

最後,Shopee能實現閃電擴張以搶佔市場,還是離不開燒錢去提供免費物流和購物優惠,而Free Fire在全球多地有著很強的現金流,遊戲業務收入佔總收入約50%,而最新的Adjusted EBITDA Margin65%,意味著它可以依靠自身賺到很多錢去幫助Shopee的閃電擴張。

總括而言,我們認為Sea能夠長期維持高增長的根本原因,除了資金充裕外,最根本的還是管理層為公司持續創造價值的能力,經營得法及知人善用。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊
/中原資產管理分析員
執筆之時,筆者及其客戶持有騰訊
(700)Sea (SE)

Sunday, June 06, 2021

6 Jun 2021 - 芯片博奕環境更易找出強者 (信報「財智博立」專欄)

自去年開始,芯片成為全球熱門課題至今,去年是中美爭拗的焦點,今年則是芯片短缺逐步影響各行各業,全球最大芯片製造商台積電(TSM.US)總裁魏哲家於4月中提到,芯片產業長期需求的結構性提升,以及供應鏈的短期失衡現象,預期全年產能將供不應求,短缺將持續到2022年,先進製程更可能延續至2023年。

芯片基本上已經滲入到生產與生活的所有領域,跟據台積電的年報,芯片的主要用途可分為(1)智能手機,包括處理器、5G、屏幕控制、無線充電、生理感應器、人工智慧應用等;(2)高效能運算(HPC) ,包括中央處理器(CPU)、繪圖處理器(GPU)、加速器、高速網路晶片等,可以應用於個人電腦、伺服器、平板電腦、遊戲機、數據中心及5G基站;(3)物聯網,包括用電控制晶片、聯網晶片、感測晶片等,可以應用於智慧穿戴、智慧音箱及監視系統;(4)車用電子,包括處理器、感測器、光學雷達(LiDAR)、電源管理晶片等,可以應用於電動車、先進駕駛輔助系統(ADAS)及資訊娛樂系統;(5)消費性電子產品,包括人工智慧等,可以應用提高電視畫面品質及語音控制。芯片用途五花八門,還可以應用於航空航天、醫療教育、基礎設施建設和運行、工業機械、交通運輸等。

既然芯片需求這樣廣泛,恰好處於平衡狀態的供應鏈,若果遇到需求忽然上升,或供應遇阻,便很容易演變成供不應求的狀況,當一連串影響供求的事件接連出現,情況便變成現時很不理想的芯片短缺狀態,要追溯源頭,中美關係緊張應為始作佣者。2018年,中芯國際(981)曾向ASML下單一台EUV光刻機,由於美國政府的阻擾,這台機器未能交付,令芯片產能未能提升;由於華為於20205月被美國制裁,不能於120日後購買有美國技術元素的芯片,華為因此於限期前大量採購芯片作備用,其他中國智能手機生產商為填補其市場份額,亦同時大量搶購芯片。還有,自2020年新冠肺炎疫情影響下,全球多地芯片產能受到影響致供應減少;2021年首季自然災害影響下,令美國及日本部份芯片產能停頓。

另一方面,疫情催生各國採用在線辦公、在線教學、在線會議、網上娛樂和直播等以避免公眾接觸,大幅增加對各式電腦及相關硬件、伺服器、電子消費品等的需求;汽車行業更大失預算,本以為疫情令需求減少,但大家適應疫情環境後需求迅即湧現,先前取消的芯片訂單需重新排隊,一試便知龍與鳳,供應鏈管理較差的企業所受影響明顯較大,行業地位較遜的企業,談判能力較差下,自然也落後於人。

於這個罕有的博奕環境,可謂強者越強,更見投資者需要投資在強者上,才可取得比市場更好的回報。何謂強者,需有一個可以持續建立競爭優勢的商業模式,及管理層可以持續為公司及股東創造價值。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有台積電
(TSM.US)