Wednesday, November 08, 2023

8 Nov 2023 - 從奢侈品牌最新業績窺探經濟情況 (信報「財智博立」專欄)

擁有奢侈品牌的歐洲集團在10月相繼公布季度收入,我們可以從中窺探不同級數的奢侈品在不同地方的銷售情況,亦可藉此了解最新經濟景況的部份併圖。

LVMH(MC.PA)最先公布業績,今年首三季收入(以固定匯率計算,以下皆是)按年升14%,不過第三季按年升幅只有9%,明顯比上半年回落。LVMH旗下有70多個品牌,涵蓋不同級數的奢侈品,而公司將這些品牌分為五大業務群,除了最受惠旅遊復甦包括DFSSelective Retailing外,其他業務群的第三季收入按年升幅皆低於首三季,當中Wines & Spirits的第三季收入更按年下跌14%,比首三季的7%按年跌幅更大。

再看看不同地方的業績,LVMH將全球業務分為四大區域,美國第三季收入按年升幅只有2%和首三季的3%按年升幅相約,持續低迷。美國業務由去年高增長至今年第二季開始明顯趨淡,是LVMH股價轉弱的其中一個原因,此形勢未見改善。今年第二季整體業績靠中國疫後復常推動,中國業務佔比較重的亞洲(不計日本)第三季收入按年升幅11%,比首三季的19%按年升幅明顯回落,管理層於公布業績時不斷發表看好中國言論,似乎也敵不過中國的宏觀經濟情況。歐洲第三季收入按年升幅7%,比首三季的16%按年升幅也回落不少,市場似乎有點意料之外,我在7月尾至8月初曾造訪米蘭及巴黎,名店區也算人頭湧湧,相信遊客貢獻不少,知名品牌還需排隊甚至預先抽簽登記才可入內購物,不過看Hermès業績後也算解說到。幸好仍有好消息,日本第三季收入按年升30%,和首三季的31%按年升幅相約,持續強勁,不過收入佔比只有7%,影響相對不大。

Hermès也接力公布業績,今年首三季收入(以固定匯率計算,以下皆是)按年升22%,不過第三季按年升幅只有16%,明顯比上半年回落。Hermès絕大部份收入源自單一品牌,和LVMH不同的是,其整體業績可以作為最頂級奢侈品代表。看看其不同地方的業績,美國、歐洲及日本的第三季收入分別按年升20%18%24%,和首三季的按年升幅相約,持續強勁,可見近三個區域最有消費能力的一群仍肯付錢買最頂級奢侈品,拿LVMH業績作比較,這情況並不一定在非最頂級奢侈品出現。再看中國業務佔比較重的亞洲(不計日本)第三季收入按年升幅10%,比首三季的21%按年升幅明顯回落,可見雖然相信中國的貧富懸殊依然存在,但最有消費能力的一群因各種原因連最頂級奢侈品也買少了,原因可包括疫後消費變得務實,現時大環境更要低調,甚或因生意不景氣而變得負擔不起。

接著,主力品牌包括GucciSaint LaurentBottega VenetaKering也公布業績,今年第三季收入(以固定匯率計算,以下皆是)按年下跌9%,主力品牌皆錄得跌幅,在奢侈品行業內持續較弱,其實用來分析奢侈品情況已不太具代表性。即管也看看其不同地方的業績,主場西歐第三季零售收入錄得按年跌幅9%,美國跌幅更達21%,亞太(不計日本)有輕微的1%升幅,不過日本第三季零售收入按年增幅仍可高達28%,可見日本在本土經濟及旅遊常帶動下,整體奢侈品消費復甦非常強勁。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,中原博立新世代增長基金持有
HermèsLVMH

Saturday, November 04, 2023

4 Nov 2023 - 對GLP-1減肥藥近月推低零食快餐股股價的看法

GLP-1糖尿及減肥藥物全球需求殷切,主力供應藥企Novo Nordisk(NVO)及Eli Lilly(LLY)業績及股價雙雙受惠。事實上,GLP-1在股市的影響力已不只是在醫藥行業,近月市場擔心若其減肥用途被廣泛使用,因為GLP-1有抑制對致肥食物胃口的作用,將影響未來零食及快餐的需求,加上市場對息口上升拉低估值水平的恐懼,因此可見到汽水股(KO、PEP)、零食股(HSY、MDLZ)及快餐股(MCD、YUM)等股價最近都有一段較差的時間,而這些公司在最近公布業績時亦有回應GLP-1有否影響生意的問題。

Mondelez(MDLZ)是全球最主要的零食公司之一,旗下品牌包括Cadbury吉百利、Oreo、Ritz等,在最近公布業績時,管理層主動回覆關於GLP-1對零食銷售影響的問題,我們認為是最為認真的,可作參考,節錄如下 

「從長遠來看,即使採用最樂觀的預測,我們認為對我們所在的類別產品銷量的影響將非常有限。大約在未來十年內,影響將只有銷量的0.5%至1%,是可以控制的範圍,我們將有足夠時間去調整和準備應對任何變化。」

「全球肥胖率差異很大,而我們的銷售中有75%來自美國以外的地區,而這些國家的平均BMI大幅低於美國,因此對我們的影響程度是最低的。」

「我們已經有20%的銷售來自於每份少於200卡路里的零食。」

「對於早餐場合,我們已經有更健康的替代品,例如belVita,這是一種替代性零食,或者一些零食棒,這些都是餐食替代品,非常適合GLP-1藥物使用者的飲食。」
 
我們也認同其管理層的觀點,加上GLP-1正面對供應問題,況且藥物價錢仍偏昂貴,美國醫保未必可以大量涵蓋,相信離高滲透率仍然有一段很長的時間。加上過往多年,全球一直宣揚減少食用不健康食物的文化,可是我們仍見到主要品牌的汽水、零食及快餐生意越來越好,而過去兩年持續加價也對銷量影響不大,可見這些生意的韌性。