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12 Oct 2021 - 談談五個投資謬誤 (信報「財智博立」專欄)

我們的投資策略是以長線思維投資優質增長股,提到長期投資,不少人以為即是買入股票後分長揸不放,相信這是一個只看表面意思的謬誤。首先,長期投資的先決條件是選好股,我們會通過選股評核機制選取優質增長企業,並在預期合理回報才買入作投資,做好「前置式主動風險管理」。買入股票後,我們並非坐著...

Thursday, September 30, 2021

30 Sep 2021 - 理想SaaS公司有什麼特質 (明報「明智博立」專欄)

今天想要簡單分享一下我們觀察到可持續實現規模增長的SaaS(軟件即服務)公司的一些特質,及怎麼從一籃子SaaS公司中進行快速篩選過濾後,選出較理想的去做更深入研究。一家SaaS公司要實現規模高速增長,便需要有持續或加速的收入增長和高毛利率作基礎,去擴大營銷和產品研發規模,形成一個具有良性循環的規模化運營增長。由於SaaS公司具備重複經常性收入的特徵,想要持續的高增長,首先要關注的便是該公司獲取新客和持續追加銷售(upsell)現有客戶的能力。

以雲監控平台Datadog(DDOG)為例,其大客戶(年度重複收入(ARR)超過10萬美元的客戶)數目的同比增長過去四季度一直在保持在45%以上,明顯高於同行的水平。與此同時,Datadog在推出產品速度上比競爭對手如Dynatrace(DT)New Relic(NEWR)等望塵莫及,短短4年從只有一個基礎和應用監控產品,到現在已經有超過11個產品在其平台上推出,公司還嘗試橫向擴展,從雲監控到現在開始涉足雲負載安全領域,發展步伐沒有慢下來,未來還計劃每年推出12個產品,加上他們是雲原生架構,具備即時調整產品體驗的能力,因此我們認為只要他們不斷設計出能滿足客戶真正需求的新產品,並配合有效的擴張策略,比如自下而上的面向開發人員群體為中心的銷售,當新客戶一旦使用上一個產品,便很大機會被吸引去用在平台上的其他產品,實現持續擴張。在SaaS公司中, 超過120%的淨收入留存率(Net dollar retention rate)算是理想的水平, Datadog連續16個季度此比率皆超過130%,證明公司一直能夠長期追加銷售現有客戶付費使用更多產品,反映出其優秀的產品吸引力和銷售策略

對於高速擴張階段的SaaS公司而言, 擁有該行業過去工作背景的創始人去領導公司,絕對事半功倍,因為創始人領導公司不會只考慮中短期的業績和利益,更多從可持續性的角度去考慮公司的長期發展,而擁有該行業技術背景也會更了解公司產品和顧客的需求。Datadog目前還是由創始人Olivier PomelAlexis Lê-Quôc分別擔任CEOCTO去領導公司發展,他們皆是開發運維的程序員出身, 由於這類產品需要面向IT的開發運營部門人員推銷,擁有程序員背景更能擁有產品導向的思維,可以更深入了解怎樣的產品才可符合開發及運維人員的需要,以提升銷售成功的機會率。

另外,假如想要快速篩選SaaS公司再去做更深入的研究,我們可以參考Rule of 40指標作快速評估。Rule of 40即是收入增幅,加上自由現金流率(自由現金流/收入)等於或超過40%,可定義為運營質量較理想的SaaS公司。我們認為SaaS公司在實現規模增長的階段中,盈利能力並非重點,反而需要關注營運槓桿和現金流增長所反映的營運策略可持續性,因為隨著客戶和使用量的增加,最終也將會出現盈利拐點。云云SaaS公司中,Rule of 40達標的只屬少數,因此這些公司在市場估值上往往比同業享有溢價。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊
/中原資產管理分析員
執筆之時,筆者及其客戶持有
Datadog(DDOG)

Tuesday, September 28, 2021

28 Sep 2021 - 中國物管行業繼續汰弱留強 (信報「財智博立」專欄)

我們三個月前於此專欄曾分享對中國物管行業的最新看法,提到物管股越來越受資本市場歡迎,雖然需求增加,但供應上升速度更快,已逐漸出現汰弱留強,即是市場資金會聚焦投資於中長線增長空間及速度仍理想,及於同業間存在較明顯競爭優勢的公司,因此當時組合投資的物管股已逐步收窄,到了只集中在碧桂園服務(6098)的地步。我們看好某一個行業,也不會為了分散投資而去分散投資,若果組合持有同一行業的兩間公司股票,唯一原因是這兩間公司皆是優質增長企業。

今年首九個半月,碧桂園服務、永升生活服務(1995)、新城悅(1755)及雅生活(3319)的股價變動分別為+3%-17%-14%-14%,可說引證了我們這個看法,至於整體物管股的股價由強轉弱,甚至大部份今年投資變成負回報,主要反映中國政府近月很著力調控樓市,造成一手樓銷售成交減少,管理面積增幅將降低,物管公司未來業績增長或比預期低,加上恒大事件令市場資金逃離內房股,而最直接連繫的物管股也明顯受到牽連。但是,我們認為這情況反而對碧桂園服務是一個機會,因為公司上市後透過多次集資,至今年中有現金約220億元人民幣,淨現金也有約161億元人民幣,收購同業可謂彈藥充足。雖然物管公司輕資產特質,加上營運現金流強勁,財務上大多健康,但其聯繫內房企業為母公司或姊妹公司,當財政上遇到壓力,將還有價有市的物管公司套現會是一個不錯的選項。

碧桂園服務於今年3月公布以約54億元人民幣收購藍光嘉寶71%股權,並向其他股東作出全面收購,至6月已以約95億元人民幣收購95%股權,便是把握了其母公司藍光發展面對債務危機需賣資產求助的機會。藍光嘉寶的大部分項目在中國西南,可開拓碧桂園服務的管理版圖,而前者在華東也有佈局,可以和後者產生協調效應。碧桂園服務總經理李長江於今年7月曾接受訪問,提到公司收購有嚴格標準,會考量目標物業公司旗下項目的質量、管理團隊的質素、所服務的群體、住宅與其他業態的物業比例、內部體制及業務推進的情況等。另外,收購流程也很嚴格,先經過區域部門層面的討論,然後交給管理決策層審議表決,當中會參考投資專家、風控專家及法務專家的意見。先前碧桂園服務曾洽談收購恒大物業(6666)部分權益,但公開說因價格談不攏而暫時退出收購事宜,也不排除是未能通過其嚴格的收購標準及流程。

碧桂園服務已訂下2025年實現營收千億元人民幣的目標,即是未來數年的收入平均每年複合增長率需達50%,除了現有業務自然增長及母公司提供每年新增項目外,收購會是其中一個主要策略,現時的環境正正是一個良機。言猶在耳,公司於920日便公布以不超過100億元人民幣,收購富力物業的物業管理業務,收購條款有點複雜,但簡單來說可分成兩部分,包括以不超過70億元人民幣收購其現有管理項目,此部份的2021年經審計純利不低於5億元人民幣,預期市盈率約14倍;及以不超過30億元人民幣收購其未來管理項目,但收購價會就未能實現部份按比例扣減。

2021年中,若不計藍光嘉寶部份,碧桂園服務的收費管理面積及合同管理面積分別約4.21億平方米及9.01億平方米,而藍光嘉寶的收費管理面積及合同管理面積則分別約1.30億平方米及2.19億平方米;此次收購的富力物業,至今年尾可提供收費管理面積及合同管理面積分別約0.86億平方米及1.27億平方米,未來可提供合同管理面積0.66億平方米,即是最理想情況下,碧桂園服務的合同管理面積可藉此兩單收購自今年中起增加46%

碧桂園服務此時作出重大收購,除可證實其財政實力外,也可以行動引證其於中國政府監管風潮下仍看好物管行業的發展。公司於今年中負債比率只有20%,加上營運現金流依舊強勁,若果未來出可現可以通過其嚴格收購標準及流程的機會,仍然可以有能力把握。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有碧桂園服務
(6098)

Sunday, September 19, 2021

19 Sep 2021 - 長線思維投資新世代增長股 (中原博立 x 香港經濟日報)

中原資產管理聯席投資總監(Co-CIO)及博立聯合創辦人簡志健(紅猴)投資股票超過25年,領悟出以「長線思維投資新世代增長股」,才可於股市長期賺取可觀回報,現時亦將此投資理念透過為客戶管理股票投資組合成功實踐。有幸得到香港經濟日報hket的邀請,為大家分享這個投資理念的來龍去脈及運作方法,請大家按圖看片(每段約10分鐘)。

 


若有興趣了解「中原博立」,或跟進「中原博立」的資訊,請按此

Wednesday, September 15, 2021

[網上投資課程] 精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (10月27日)

日期:2021年10月27日(星期三)
時間:7:00pm–9:30pm
費用:$800 (若需獲2.5小時證監持續進修學分(CPT)證書,加$18)
導師:紅猴(Michael Kan)及Larry Hung
形式:網上授課 (可即場看,或兩星期內多次重溫,支援多次學習)

課程綱要 (* 內有獨家內容,不會於其他途徑分享)
(1) 分享最新值得關注的增長股/增長板塊,並作出深入分析,同學可以更清楚箇中原因,投資更有信念
(2) 你問我答環節(同學可以事先提交問題,導師會做好準備回答*)

是次課程分享內容包括以下板塊/股票
[創新藥板塊的最新發展及投資機會]
- 國内創新藥市場是否存在嚴重内捲?PD-1等抗癌藥物的最新發展?
- 國内醫療板塊的最新政策分享,集採對藥企的影響如何?
- 重點分享CRO龍頭如藥明生物(2269)等的未來發展機會
[東南亞最大的電商及遊戲平台Sea的投資機會]
- 獨持生意模式解構
- 三大業務(電商、遊戲、FinTech)的最新發展及機遇
- 全球開拓業務的策略及未來增長空間
- 主要競爭對手分析

[導師Michael及Larry投資經驗豐富]
(1) 現為中原資產管理聯席投資總監(Co-CIO),聯乘「中原博立」,為客戶以基金形式及投權形式管理股票投資組合
他們分別擁有超過25年及15年的股票投資經驗,長線投資回報驚人,安然渡過眾多金融危機
他們特別擅長發掘優質增長股,近年例子包括、微創醫療(853)、中升控股(881)、美東汽車(1268)、海豐國際(1308)、信達生物(1801)、藥明生物(2269)、藥明康德(2359)、美團點評(3690)、碧桂園服務(6098)、Sea(SE.US)、Shockwave(SWAV.US)、Tesla(TSLA.US)......未能盡錄!

[報名: 請按以下LINK網上填表]
http://homebloggerhk.com/apply/?free=1
*必須填寫「1名稱」「2電話」「3電郵」「4課程編號 = TEMKB1」(若需獲2.5小時證監持續進修學分(CPT)證書,4課程編號 = TEMKC1)
【查詢:WhatsApp → 9101 0168】
【查詢: E-Mail → admin@homeblogger.com.hk】

備註:CPT 證書需要課後(約11月中)到教室核對身份後取

*若有興趣付費網上重溫以下課程,請WhatsApp 9101 0168查詢
2月課程(TEST2D) – 阿里健康(241) / 5G
4月課程(TEST2E) – 物業管理 / 新東方在線(1797)
5月課程(TEST2F) – 創新藥 / 醫療器械
7月課程(TEST2G) – 新經濟中概股 / 醫藥CRO
8月課程(TEST2H) – 中美電動車 / 中國汽車經銷 /  物業管理
10月課程(TEST2J) – SaaS(軟件雲端服務 / 中國疫苗公司
11月課程(TEST2K) – 貝殼找房(BEKE.US) / 物流板塊
1月課程(TEST2L) – 太陽能板塊 / 創新藥板塊
4月課程(TEST2M) – 串流媒體 / 微創醫療(853)
9月課程(TEST2N) – 芯片 / 騰訊(700)

Tuesday, September 14, 2021

14 Sep 2021 - 優質增長股需要持續創造價值 (信報「財智博立」專欄)

不少投資者仍很關注中國電商股如阿里巴巴(9988)、京東(9618)及併多多(PDD.US),不過股價持續積弱,除了中國政府加強監管互聯網行業反壟斷競爭外,行業本身趨向飽和以致增速放緩,也是不可忽視的原因。我們發掘優質增長股,若果公司所在行業增長空間(TAM)夠大,會有事半功倍效果,因此也是其一考量條件,部份市場資金的想法也如是,投資電商企業的自然會流向市場滲透率較低,而人民生活水平逐步提升的地方,若果行業未見政府監管更理想,東南亞及南美洲的電商滲透率仍處中單位數,行業增長空間可謂非常廣闊。

Shopee為現時東南亞最大的電商,已明顯戰勝曾為龍頭,阿里巴巴的Lazada,在東南亞最大市場印尼仍然力克本地強敵Tokopedia,管理層的執行力當然居功至偉,而公司的獨特商業模式也是致勝關鍵。Shopee母公司Sea(SE.US)以經營電遊分銷平台Garena起家,並因此吸引騰訊(700)入股,雙方並於2018年簽訂了五年獨家於東南亞優先代理騰訊遊戲協議,大大提升Garena於行業的地位。最重要的一著是自行研發遊戲,首個自家遊戲Free Fire在全球多地大獲成功,大大提升自主性,免卻遊戲商客戶逐步自建渠道的風險外,Free Fire亦成為Sea於各地開拓Shopee業務的踏腳石。

Freefire 2021年上半年 Google Play遊戲類收入排名第二,而Apple Store Google Play遊戲類總收入則排名第八,相對於2020年上半年只在Google Play上排名第十提升了很多,在最新20216Google Play的排名還上升到第一名。2021 年第二季,Free Fire是東南亞、拉丁美洲和印度收入最高的手機遊戲,意想不到的是,在美國也成為 Google Play 上收入第二高的手遊。與此同時,根據Esport Charts的數據,Freefire世界賽決賽在521日的觀看用戶峰值有超過540萬人,相比對上一次舉行的2019年世界賽的觀看峰值增長超過2倍,可見Freefire的熱度持續升溫。

在數據協同上,由於Garena發佈的全是多人互動遊戲,尤其Free Fire在全球多地的火熱更擴大了數據庫的覆蓋範圍,能採集到更多用戶行為、互動和特徵,以作出深入的數據研究,如進行實時不同地區不同年齡層的用戶行為分析、消費特性、流行文化和偏好分析等,使其能夠把數據應用在Shopee上,做出更精準的本土化運營和擴張業務的分析。在營銷協同上,ShopeeFree Fire可以聯合作出交叉銷售,如在Shopee進行Free Fire的促銷活動,Free Fire用戶在Shopee購物可以享受優惠等。

憑藉Free Fire在拉丁美洲的成功,Shopee正在努力開拓當地市場,巴西市場經歷一年多的試水,今年2月正式在當地建立了運營辦公室,進行本地招商和人才招聘。根據最新6月的數據,Shopee BrazilGoogle PlayMAU達到3,500, 超越了該地域電商龍頭MercadoLibre(MELI.US)2,400MAU。雖說這些數據只是一個參考,因為還沒有計算web-based用戶和Apple Store的用戶量,但能判斷出其巴西業務還處於高速搶佔市場的狀態。另外,Shopee的拉丁美洲市場業務除了巴西外,今年還進一步啟動了墨西哥,智利和哥倫比亞等國家,目前拉丁美州市場還是在發展的早起階段,其新的變化還需要時間探索,但跳出東南亞向外擴散是一個很好的挑戰。管理層有能力為集團持續創造新增長點,從而持續創造價值,也是我們發掘優質增長股的重要因素之一。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有騰訊
(700)Sea(SE.US)