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12 Oct 2021 - 談談五個投資謬誤 (信報「財智博立」專欄)

我們的投資策略是以長線思維投資優質增長股,提到長期投資,不少人以為即是買入股票後分長揸不放,相信這是一個只看表面意思的謬誤。首先,長期投資的先決條件是選好股,我們會通過選股評核機制選取優質增長企業,並在預期合理回報才買入作投資,做好「前置式主動風險管理」。買入股票後,我們並非坐著...

Thursday, October 28, 2021

28 Oct 2021 - Cloudflare的長遠佈局和增長潛力 (明報「明智博立」專欄)

最近Cloudflare(NET.US)在股票市場中熱度很高,其中可能是因為更多市場參與者明白Cloudflare是一家有很強進化能力的公司,短短幾年成功從單一商品化的內容分發網路(CDN)市場擴展到零信任服務(Zero Trust)和安全訪問服務邊緣(SASE)等幾個充滿前景的市場,並有效地將他們的市場空間增加了3.3倍,從過去的$300億美元達到2024年度預估的$1,000億美元市場空間,在過去12個月收入來看,未達潛在市場的1%,因此還有很高的成長空間。

在網絡和安全領域中,SASEZero Trust網絡安全架構是這兩年最受關注的領域,因為Zero Trust架構和SASE能取代傳統的虛擬私人網絡(VPN)以安全切入內聯網和多協定標籤交換(MPLS)分流的功能,給予遠程工作者、雲計算、物聯網(IoT)數字化時代一個更便宜、更快速和更安全的連接方式。而Cloudflare去年年底推出了Cloudflare One中的Magic WanMagic Firewall能更快和更安全的給用戶提供網絡安全和連接互聯網服務。

與此同時,Cloudflare是在眾多提供SASE和零信任服務的網絡安全公司中佈局最廣的, 它擁有全球最大的可軟體定義網路(SDN)網點, 覆蓋了全球100多個國家的206個城市,這是網絡安全等公司所未做到的。它提供邊緣計算平台 Cloudflare Workers,可以讓更多開發人員和公司圍繞Cloudflare的服務構建應用程序,與公共雲如Amazon AWS的邊緣計算服務 AWS Lambda Edge相比,他們沒有限制數據的流出,並提供更低成本(Cloudflare稱它們比AWS便宜了75%),更快的分佈式存儲和有限度的計算能力。根據CEO Matthew Prince的說法,他們的目標是成為第四大公共雲,由此可見他們的野心很大。不過我們認為要讓這類分佈式計算的應用普及化還要較長的時間,同時競爭對手AWSEC2擁有更強大的計算能力,是Cloudflare的邊緣計算平台目前未能做到的。但Cloudfare勝在現在仍是相對較小的公司,並在積極擴大其產品和建立新的雲生態圈,這對於雲巨頭們來說似乎是微不足道,但對Cloudfare卻可能會成為巨大的成功機會。由於管理層也認為Cloudflare Workers的潛力很難預測,雖說他們有將其貨幣化的目標,但暫時並沒有包含在其預估的市場空間上。

我們認為Cloudflare最大的競爭優勢不是來自於產品,而是來自它很強的網絡效應,由於它在全球有超過400萬個用戶,帶來了全互聯網超過18%的網絡流量,使其大量降低在全球200多個覆蓋城市的基礎建設成本和帶寬成本。由於前期投入的沉沒成本高,也需建立起龐大的用戶使用流量才能把毛利提高,因此這個覆蓋網絡擁有高的進入門檻。

最後總結一下, 由於CloudfareSDN網絡、全球PoP佈置的密度、在網絡安全上如安全Web網管,Zero Trust和防火牆(Firewall)等服務的佈局,我們認為Cloudflare是一家想像空間很大的公司,目前短期內的估值過高,但長期的發展潛力和Cloudflare的進化能力值得期待, 想長期維持市場給與的高估值還是要取決於管理層的執行能力。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊
/中原資產管理分析員

執筆之時,筆者及其客戶沒有持有上述股票

Tuesday, October 26, 2021

26 Oct 2021 - SaaS公司的前景及分析 (信報「財智博立」專欄)

大家都知道現在已經進入雲端(Cloud)時代,股市資金也往雲端走!有一個BVP Nasdaq Emerging Cloud Index,過往三年上升234%,同期Nasdaq只是上升101%,而這個指數比重較多的是提供SaaS(軟件即服務)的公司,加上風投基金仍熱切投資SaaS初創,可見現時市場資金對SaaS的趨之若鶩。SaaS是一種軟件交付模式,用家每月付費,便不須經過傳統的安裝步驟,即可隨時隨地,用任何電子工具,通過網絡使用,軟件及其相關的數據集中寄存於雲端。有市場專家估計,SaaS雲端服務收入會於2025年超越傳統安裝在個人或公司電腦的軟件服務,整個軟件市場規模將達10,000億美元,可見SaaS有一個很大規模的整體潛在市場(TAM),而且增速很快。

為什麼SaaS服務受到用家歡迎?首先,他們不需一次過付出較大金額資金購買軟件,便可用到所需服務;另外,他們也不需要經常投資提升硬件,以符合軟件持續改進的要求;再者,他們也可以隨時申請服務,不需要時也容易取消服務,非常靈活。

SaaS公司言,提供服務可得到可估算的持續收入,於固定成本及可控的變動成本下,爭取更多用戶可藉槓杆效應增加營運現金流入。SaaS公司也可對現有客戶進行交叉鎖售其他服務,這樣更可增加客戶黏性。另外,SaaS公司可以用人工智能分析用戶使用服務及數據的行為及習性,藉此可以較低成改善產品及開發新產品,並進一步提高客戶黏性及交叉鎖售效率。成功的SaaS公司會藉上述策略獲取大量客戶,並透過網絡效應得到更大市場份額,從而造成更大的進入門檻。

於云云的SaaS公司,投資者應該怎樣去選取投資標?SaaS公司要實現規模高速增長,便需要有持續或加速的收入增長和高毛利率作基礎,去擴大營銷和產品研發規模,形成一個具有良性循環的規模化運營增長,因此投資者需關注公司獲取新客和持續追加銷售現有客戶的能力。另外,我們可留意SaaS公司的淨收入留存率(Net dollar retention rate),市場認為超過120%算是理想水平,這能證明公司一直能夠長期追加銷售現有客戶付費使用更多產品,可反映出其優秀的產品吸引力和銷售策略

假如想要快速篩選SaaS公司再去做更深入的研究,我們可以參考Rule of 40指標作快速評估,Rule of 40即是SaaS公司的收入增幅,加上自由現金流率(即是自由現金流除以收入)需等於或超過40%,達標的只屬少數,可定義為運營質量較理想的SaaS公司,市場估值上往往比同業享有溢價。我們認為SaaS公司在實現規模增長的階段中,盈利能力並非重點,反而需要關注營運槓桿和現金流增長所反映的營運策略可持續性,因為隨著客戶和使用量的增加,最終也將會出現盈利拐點。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Thursday, October 14, 2021

14 Oct 2021 - 投資,需要有一夥充滿熱情的好奇心!

投資,和研發一樣,成功的不一定是天才,最重要是有一夥充滿熱情的好奇心!投資者需胸襟廣闊,不要自我中心,自視過高,不然便不會有足夠熱情的好奇心,自然亦不會成功!

Tuesday, October 12, 2021

12 Oct 2021 - 談談五個投資謬誤 (信報「財智博立」專欄)

我們的投資策略是以長線思維投資優質增長股,提到長期投資,不少人以為即是買入股票後分長揸不放,相信這是一個只看表面意思的謬誤。首先,長期投資的先決條件是選好股,我們會通過選股評核機制選取優質增長企業,並在預期合理回報才買入作投資,做好「前置式主動風險管理」。買入股票後,我們並非坐著不理等收成,以不變應萬變,而是需要持續觀察公司業務發展的最新情況,根據機制作出最新的評核,若果公司變質,競爭優勢不再,未能再符合優質增長股的條件,無論賺蝕,也需要主動沽出。

投資需要重視風險管理,不少人認為止蝕是避險必需的行為,所以認為長期投資者遇到股價下跌卻不作止蝕,是不對的,這可算是另一個謬誤。如先前提到,長期投資的風險管理屬「前置式」,若果未做好選股工作,買入的不是優質企業,或不在預期合理回報下買入,需要作出如止蝕的「後置式被動風險管理」,效果事倍功半,經常買入賣出,長線不易賺取合理回報,甚至賺不到錢。

為什麼股價下跌會觸發不少人沽出股票的行為?因為他們對所持有的公司未有建立足夠的信念,持股的信心往往繫於股價變動,股價升時信心滿滿,股價跌時信心一下子不知溜到那裡。其實,企業優劣,和股價短線波動,可以完全沒有關係。另外,每間公司的股價也不會低波幅下穩步上升,一年內總有不小幅度的波動,作為長期投資者,當股價自高位大幅回調,若果企業優質增長不變,不是準備何時沽出,而是應該準備何時趁機加注。

另一個投資謬誤,是若某間公司的股價過往一段時間升了很多,現時便没有投資價值,因為未來股價上升空間不多。投資不要太短視,更不要只看過去的股價變動,而是需估算未來還有多少上升空間。當我們現時看好一間公司的未來,業務上仍有很大的增長空間,現股價相較我們對其未來估值仍有吸引的回報率,便是買入投資的時機,其實和其股價過往升了多少倍,沒有什麼關係,難道有些劣質股的股價過往數年冇升過,便是買入的理由嗎?千萬不可本末倒置!

或有人認為長期投資者透過深入分析去選股,理應不會失敗,需知道資深的巴菲特於其長期的投資路途上,其實也有不少選股失敗的個案。我們在選股時當然要盡量避免失敗,但始終會發生一些未有估算的事情,無可避免會遇到失敗的例子,但是只要我們能夠做到一個較高的選股成功率,整個優質增長股組合也可以做出很好的成績。

還有,投資者當有氣量,知道投資是條條大路通羅馬,所以不要否定其他投資方法,更不要浪費時間批判他人的投資方法,需知道投資方法能否適合自己本身的性格最是重要。不過,無論用上那個投資方法,最重要是有紀律地切實執行,左搖右擺,才是投資的致命傷!

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監