18 Nov 2024 - 社交及心靈需求孕育的強勢股 (信報「財智博立」專欄)

泡泡瑪特(9992)在上月公布第三季度最新業務狀況後，股價大升並至今維持在$70水平，今年升幅約250%，和其他中國消費股的表現可謂天淵之別。Pop Mart在尖沙咀K11商場的分店應該是全港最旺場的，無論平日或假日也經常擠滿人，除了平均單價約80港元的小型Figure，那些數百至千多港元的大型Figure也很有市場，還未計受歡迎IP如Molly、Labubu等的週邊產品，現時大家經常提到香港消費市道不理想，為何泡泡瑪特可以獨善其身？ 

其實，這可以追朔至八十年前發表的需求層次理論(Maslow's Hierarchy of Needs)，人滿足了溫飽等生理需求及安全需求後，接著便要滿足社交需求，然後才去考慮要達致名成利就的尊嚴需求，及更高層次的自我實現需求。大家都知道現今社會競爭激烈，不少人選擇「躺平」，不再追求越來越難得到的尊嚴需求，社交需求便成為最容易達到的目標。以前的社交需求，不外乎交朋結友，及融入不同社交圈中，現時當然也可透過社交媒體達到，進入門檻可謂更低，好像不需100港元買個Labubu公仔，然後在社交媒體展現一下，便可感到自己和Blackpink Lisa或張敬軒聯繫上，得到社媒朋友的讚賞，甚至可和同好交友，若果你提到要排隊數小時才買到，反響可能更大！100港元一個膠公仔也不可算便宜，但滿足社交需求的性價比卻很高。你或許會反駁，你也有買Molly公仔，但只是自己收藏及欣賞，並没和別人分享，何來滿足社交需求？可是，其實你正在滿足更高層次的自我實現需求，你要成為一個Molly公仔的收藏者，其實和持續默默捐款以幫忙有需要人士的慈善者沒有兩樣，皆可以滿足心靈所需，因為現在很多人對自我實現的標準已有所降低，可以很自我，不需一定要完成偉大目標。 

想想現時中港經濟不理想，除了泡泡瑪特生意仍不賴外，有什麼生意仍在逆市而行？是否仍有不少人一年數次坐飛機外遊？是否仍有不少人用盡方法去「撲」演唱會或見面會票？是否仍有不少人在串流看電影或劇集？ 這些消費的共通點，若非為滿足社媒分享需求，便是可以慰藉心靈，負擔得到的話，也不會去慳這些錢，因為這些「社交消費」或「心靈消費」，大家才可以走下去，繼續工作或讀書，繼續開心過「躺平」生活。在新冠疫情盛行期間，奢侈品也曾經成為一個載體，可是當奢侈品越賣越貴，負擔得起的20%可以繼續買，經濟不理想時，勉強負擔或負擔不起的80%便會選擇買少些或不買，還好，這方面的預算撥一部份已可以去幾次旅行，睇多幾次演唱會，買多幾個公仔，申請多幾個串流平台，所以除了泡泡瑪特股價一枝獨秀外，旅遊平台的攜程(9961)及經營中價連鎖酒店的亞朵(ATAT)的股價於中國公司中明顯表現較好。不想投資中國公司的，同業的Booking.com(BKNG)、Marriott(MAR)、Hilton(HLT)等股價也持續強勢，串流平台Netflix(NFLX)及Spotify(SPOT)股價仍在擦新高，還有一間較冷門的Live Nation(LYV)，若果前些時想買下年的啟德體育園首辦的數萬人Coldplay演唱會，應該有機會去過其網站。Live Nation是全球最大的現場娛樂公司，在2023年在全球舉辦了超過20,000場活動，並透過其票務平台Ticketmaster銷售了超過6億張門票。不說不知，於2023年的227億美元收入中，演唱會佔比超過八成，這部份的除稅前經營溢利卻是負數，公司賺錢主要源自售票平台及贊助收入，除稅前經營溢利率分別高達31%及54%。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有、泡泡瑪特(9992)、亞朵(ATAT)、攜程(TCOM)、Netflix(NFLX)及Live Nation(LYV)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

9 Nov 2024 - Fiserv (FI)的估值分折及投資價值

Fiserv (FI)為銀行、證券商和零售商等提供全面的金融服務和技術解決方案，在支付管理、數碼銀行和財務管理等領域擁有廣泛的產品組合，支援全球超過10,000家金融機構和數百萬商家，股價自2020年至今上升81%。2019年，Fiserv收購支付管理領導者之一First Data，進一步鞏固其在金融科技產業的領導地位，此收購令淨負債水平上升，不過絕大部份是長期債項。於2023年的負債比率約78%，仍為可接受水平，加上集團持續進行回購，令此比率被誇大。集團的營運現金流持續上升，並做好資金配置，以2023年度為例，營運現金流為正5,162M美元，資本開支1,388M美元，收購支出13M美元，回購4,827M。集團未有派息，但差不多用全部自由現金流作回購。 

集團於上月中旬公布今年度(12月結)Q3業績，收入及每股盈利相對預期未帶來驚喜，股價其後至今則上升6.8%。市場最新平均預期今年度每股盈利按年升17%至8.78美元，現價$210.70計，預期今年度市盈率24.0倍。由2019至2023年度的每股盈利平均每年複式增幅17.5%，每年增幅算是穩定上升，而每年最高市盈率波幅由16.9倍到29.5倍，平均22.9倍。 

市場最新平均預期2025年度(12月結)每股盈利按年升16%，算是一個合理水平，我會以24倍市盈率作估值，根據以上預測，2025年度最高估值可達$244.1。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI)

7 Nov 2024 - Brown & Brown (BRO)的估值分折及投資價值

Brown & Brown (BRO)是全球十大保險經紀(Insurance Broker)之一，透過持續收購不斷壯大，股價自2020年至今上升180%。雖然持續收購同業，於2023年的負債比率約72%，仍為可接受水平，今年9月尾則暫降至59%。集團的營運現金流持續上升，並做好資金配置，資本開支有限，支出主要用於收購，剩下的會作派息及回購。以2023年度為例，營運現金流為正1,010M美元，資本開支69M美元，收購支出631美元，派息135M及回購40M。

集團於上月尾公布今年度(12月結)Q3業績，收入及每股盈利皆優於市場預期。市場最新平均預期今年度每股盈利按年升23%至3.76美元，現價$110.81計，預期今年度市盈率29.5倍。由2019至2023年度的每年最高市盈率波幅不大，平均29.4倍。

市場最新平均預期2025年度(12月結)每股盈利按年升9%，參考2019至2023年度平均每年複式增幅21.5%，算是一個保守水平，可能未足夠反映未來透過收購帶來的增長，因此我會不算進取將每股盈利增幅假設為15%，並以29倍市盈率作估值，根據以上預測，2025年度最高估值可達$125.4。若果明年每股盈利增幅能做到20%，2025年度最高估值可達$130.8。

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括經濟不理想令保險需求減少，因競爭而令收購同業估值上升，收購效益未能達到增長目標等，投資者可留意公司最新業績及業務公告，及跟進其收購新聞以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Brown & Brown(BRO)

4 Nov 2024 - Nike敗在本末倒置 (信報「財智博立」專欄)

Nike(NKE)中衰，市場份額被相對新興品牌HOKA及On等蠶食，已是消費市場共識。至10月中，Nike今年股價下跌24%，同期HOKA隸屬的Deckers Outdoor(DECK)股價上升45%，而On Holding(ONON)股價則上升83%，投資市場也給出相同解讀。

Nike於6月公布業績時，預計2025財年(5月年結)全年收入將錄得中單位數下降，亦預計上半年收入將出現高單位數下降，已較比先前指引低。集團於上月公布最新財年第一季(8月結)業績，收入按年下跌10%，並預計第二季收入將按年下降8%至10%。另外，因剛轉換行政總裁不久，宣布撤回全年業績指引，但仍預計全年線上收入將出現雙位數下跌，未來大半年業績似乎難有起色。根據Nike最新季度(8月結)業績，收入按年下跌10%，純利按年下跌28%。 Nike品牌在主場北美收入按年跌11%，歐洲、中東及非洲收入按年跌13%，大中華收入按年跌4%，亞太及拉丁美洲收入則按年跌7%。

無比較無傷害，可是長期競爭對手Adidas(ADS.DE)剛公布最新季度(9月結)業績，卻是另一個世界，收入按年升7%，若按固定滙率計，升幅更達10%，當中adidas品牌增長錄得高於整體的14%。Adidas品牌在主場歐洲收入按年升25%，北美收入按年跌3%，新興市場、拉丁美洲及大中華收入皆按年升15%，日本及南韓收入更按年升20%。集團並調高全年盈利指引，為三個月內第二次上調。根據最新預測，全年(12月年結)收入將錄得高單位數增長，經營溢利將達10億歐元，較原先估計的7億歐元為高，亦較今年初的指引倍增。至10月中，Adidas今年股價已上升30%

走進Nike及Adidas兩個品牌的店舖，其實在產品上都看不到多大新意，主要是在食老本，但Adidas將旗下品牌Samba及Gazelle成功回春，仍可以散發出潮流氣息，但Nike卻給人老氣橫秋的感覺，還在賣Air鞋底，相對Hoka的厚底及On的穿窿Cloud底已欠吸引力，最深刻印象的反而是老是常出現的「兩件八折」紅色廣告牌。

Nike的上任行政總裁John Donahoe曾是PayPal董事長，進入Nike前是雲端運算公司ServiceNow的總裁兼執行長，主席及創辦人Phil Knight在2020年招攬他，目標是拓展網上直銷渠道及減少對分銷商的倚賴，於疫情期間線下門店未能正常運作下可謂大派用場，做出理想業績，但疫情過後生活如常，不少消費者也回復以往線下消費習慣，反令Nike變得進退失據。不過，最大致命傷是管理層期間在本是強勢的產品研發上落後於市場，縱觀任何行業，產品及服務的質素與表現才是生意根基，加上優秀的宣傳策略及渠道，便可以事半功倍。若果前者做得不好，就算有最好的銷售團隊及計劃，效果只會落得事半功倍。

一盤生意，產品及銷售皆重要，但若要選哪個更重要，我一定會選產品，因為產品做得好，口碑已是最佳宣傳，甚至不需特別的宣傳計劃也可以大賣。反觀產品做得不好，就算有最佳宣傳團隊坐陣，也未必賣得動，只落得虛張聲勢。Apple被公認為全球最懂銷售公司之一，但當其VR/AR產品Vision Pro定位不明，其銷售團隊也只好無可奈何。希望Nike管理層可以莫忘初心，重新重視產品研發，重建長期品牌價值，不然老本用盡，未來便只可出現在史冊上給人懷念。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Deckers Outdoor(DECK)

3 Nov 2024 - Microsoft (MSFT)的估值分折及投資價值

Microsoft (MSFT)於上週三收市後公布今年度(2025年6月結)Q1業績，收入及每股盈利皆優於市場預期，不過市場擔心集團在開拓Gen-AI上的資本開支持續增加，從而影響盈利，股價於接著兩天累跌5.1%。 

市場最新平均預期今年度(2025年6月結)每股盈利為13.1美元，現價$410.37計，預期今年度市盈率31.3倍，若以今年度最高價$467.56計，預期今年度市盈率則達35.7倍。於 2024年度(6月結)，市盈率最高為38.4倍；由2020至2023年度(6月結)，每年最高市盈率在34.5至35.8倍，平均35.4倍。 

市場最新平均預期今年度(2025年6月結)每股盈利按年升11%，參考歷史數據，算是一個保守水平，或已考慮資本開支上升對盈利的影響。我認為36倍市盈率估值是一個合理水平，根據以上預測，今年度(2025年6月結)最高估值可達$471.6。 

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括雲端業務回報追不上支出，業務增長差於預期等，投資者可留意公司最新業績及業務公告，及跟進主要Gen-AI新聞以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户持有Microsoft (MSFT)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

31 Oct 2024 - Alphabet (GOOG)的估值分折及投資價值

Alphabet (GOOG)於本週三收市後公布今年度Q3業績，收入優於市場預期，每股盈利更比市場預期高10%以上，股價昨天升2.9%。廣告業務按年增長10%，符合預期，市場擔心被Gen-AI新興勢力影響的搜尋廣告按年增長12%，更比整體廣告業務高。雲端業務按年增長35%，盈利率升幅明顯高於市場預期，成為整份業績的焦點。 

市場最新平均預期今年每股盈利為7.98美元，現價$176.14計，預期今年市盈率22.1倍，若以今年最高價$191.96計，預期今年市盈率則達24.1倍。於 2023年，市盈率最高為24.6倍；由2018至2023年，每年最高市盈率在24.6至31.4倍，平均28.3倍。 

市場最新平均預期2025年每股盈利按年升11%，參考歷史數據，算是一個保守水平。我認為25倍市盈率估值是一個合理水平，根據以上預測，2025年最高估值可達$221.4。 

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括全球廣告業務受負面經濟影響，搜尋廣告市場佔有率被Gen-AI新興勢力(如Open AI、Perplexity等)蠶食，雲端業務回報追不上支出，業務增長差於預期等，投資者可留意公司最新業績及業務公告，及跟進主要Gen-AI新聞以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户持有Alphabet(GOOG)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

29 Oct 2025 - 裕元集團(551)的估值分折及投資價值

裕元集團(551)於上週五收市後發出正面盈利預告，提到今年首三季純利按年升140%至145%，主要受惠於全球鞋履市場進一步常態化，品牌客戶對集團供應的鞋履產品需求大幅提升，製造業務訂單滿載而逐季轉強，帶動集團製造業務毛利率的穩健增長。不過今年及去年首三季皆涉及一些非經常性項目，令純利升幅較核心業務升幅大。

昨天市場反應正面，公司股價升13%至$16.96，為今年收市新高。市場最新平均預期今年每股盈利按年升51%至2.01港元，現價計預期今年市盈率8.4倍。以派息比率70%計算，預期今年息率8.3%。於2022年及2023年，公司市盈率最高皆為9至10倍，若以此為估值基準，今年估值可達$18.1至$20.1。

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括全球經濟及消費轉差，集團主要客戶(包括Nike、Adidas、Asics、New Balance等)銷售不理想，美國總統大選後關稅大幅上升等，投資者可留意公司和旗下主要客戶最新業績及業務公告，及美國總統大選結果以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户持有裕元集團(551)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

27 Oct 2024 - Booking Holdings (BKNG)的估值分折及投資價值

最近日本酒店訂房事件成為熱門話題，酒店訂房平台Agoda亦多次被提及。根據調查(圖片源自Bloomberg Businessweek)，原來香港人於2023年用得最多的線上旅行社(OTA)便是Agoda，其次是Booking.com，其實這兩個OTA皆為Booking Holdings (BKNG)旗下，其他同門品牌還包括Priceline、Kayak及OpenTable等。

Booking Holdings (BKNG)是全球最大OTA集團，市場最新平均預期今年每股盈利為176.6美元，現價$4,347.82計，預期今年市盈率24.6倍，若以今年最高價$4,377.78計，預期今年市盈率則達24.8倍。於2022年及2023年，市盈率最高分別為26.2倍及23.2倍。

市場最新平均預期今年每股盈利按年升16%，並預期未來兩年的按年升幅相約，我認為25倍市盈率估值是一個合理水平。根據以上預測，2025年最高估值可達$5,032。

留意，以上估值存在風險，主要公司投資風險包括全球旅遊業受負面環境(如疫情、戰爭等)影響，業務增長差於預期，OTA市佔率因市場競爭而降低等，投資者可留意公司最新業績及業務公告，及跟進旗下主要OTA新聞以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户没有持有上述股票

26 Oct 2024 - 泡泡瑪特(9992)的估值分折及投資價值

泡泡瑪特(9992)，週二收市後公布今年第三季收入大幅優於預期，市場提升其盈利預測及目標價，股價於週三及週四累升19.5%，週四收市後傳出大股東減持並其後得到證實，股價於週五回調6.7%至$70.75。

市場最新平均預期今年每股盈利1.91元人民幣，即2.09港元，現價計預期今年市盈率33.9倍，若以今年最高價$75.85計，預期今年市盈率則達36.4倍。

另外，市場最新平均預期2025年每股盈利按年升32%，即2.76港元，現價計預期2025年市盈率25.6倍。以公司品牌溢價及業務增長潛力，我認為32倍市盈率估值仍是一個合理水平。根據以上預測，2025年最高估值可達$88。

當然，以上估值存在風險，公司主要投資風險包括品牌及旗下IP價值逆轉，國內及國外業務增長差於預期等，投資者可留意公司最新業績及業務公告，親身造訪其零售店舖，及跟進旗下主要IP新聞以了解最新情況。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户持有泡泡瑪特(9992)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

21 Oct 2024 - 奢侈品品牌的貧富懸殊 (信報「財智博立」專欄)

全球奢侈品龍頭企業LVMH(MC.PA)集團剛公布今年第三季收入數據，股價隨即大跌。第三季整體收入按年下跌3%，抵銷了上半年的升幅，亞洲(日本除外)地區收入按年下跌16%，跌幅較上半年明顯擴大，主要受累中國消費者需求下滑，可見上季中國不同檔次的消費市道皆不大理想，難怪中國政府自上月尾終於推出比市場預期大規模的救市組合拳，力圖挽救經濟於未倒。其他地區方面，日本市場依然受惠日圓低企而表現強勁，但第三季收入按年增長20%，無復第二季57%的超高按年增幅；另外，歐洲第三季收入按年微升2%，美國則持平。 

LVMH集團分類銷售佔比近半的時裝及皮具產品，第三季收入自新冠疫情以來首次錄得按年跌幅，按年下跌5%，比市場預期的小幅度增長形成落差。另外，酒精及香水化妝品兩大分類收入於今年首三季皆持續按年下跌，怪不得公司股價今年首三季累跌6%。奢侈品龍頭企業業績及股價今年開倒車，是否所有同業也表現不理想？還記得新冠疫情期間，奢侈品銷售卻意外迎來高峰，消費者將未能旅遊的支出，用在包括奢侈品的其他方面，換取心靈慰藉。不過，疫情過去生活復常後，部份消費者對奢侈品熱情不再，加上最大增長點中國市場面對經濟難關，奢侈品品牌便需面對優勝劣敗的商業市場定律。 

樂施會於上月尾發表2023年香港貧窮狀況報告，分析政府統計處數據後發現，2024年第一季度的香港整體貧窮率為20%，逾136萬人處於貧窮狀態，疫情前後的貧富差距，更由2019年的34倍，進一步擴大至歷史新高的超過57倍，其實貧富懸殊情況惡化又豈只香港，這是一個全球現象，亦反映在不同檔次奢侈品品牌的業績及股價表現上。動輒數百萬港元一架的Ferrari(RACE.US)汽車，買家輪候時間以年計，公司今年上半年收入按年升14%，純利按年更升21%，8月公布業績時還調升全年收入及盈利預測，股價今年首三季累升39%，為最強勢奢侈品上市公司，因其產品買家是基本上完全不受經濟情況影響的超級富豪。 

大家都知道Hermes(RMS.PA) 一袋難求，公司今年上半年收入按年升12%，純利按年升8%，股價今年首三季累升15%，明顯不及Ferrari，始終產品較多元，不像Ferrari每架車都大排長龍，千金難求。LVMH集團方面，雖然擁有不少依然受歡迎品牌如LV、Dior、Fendi、Loewe等，但所經營的超過75個品牌業績有高有低，整體亦受市道影響，股價今年首三季也得累跌6%。另外，Kering(KER.PA)主打品牌Gucci正遇低潮，經營的其他品牌如YSL、Bottega Veneta、Balenciaga等亦未見突出下，股價今年首三季也得累跌36%。至於正經歷品牌危機的Burberry(BRBY.L)除業績不佳外，股價今年首三季更累跌50%。市道不理想下，全球奢侈品品牌正在重新洗牌，趨勢是強者越強，有些品牌或會被收購，甚至降級為輕奢侈品甚或中檔產品。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票