Monday, November 04, 2024

4 Nov 2024 - Nike敗在本末倒置 (信報「財智博立」專欄)

Nike(NKE)中衰,市場份額被相對新興品牌HOKA及On等蠶食,已是消費市場共識。至10月中,Nike今年股價下跌24%,同期HOKA隸屬的Deckers Outdoor(DECK)股價上升45%,而On Holding(ONON)股價則上升83%,投資市場也給出相同解讀。

Nike於6月公布業績時,預計2025財年(5月年結)全年收入將錄得中單位數下降,亦預計上半年收入將出現高單位數下降,已較比先前指引低。集團於上月公布最新財年第一季(8月結)業績,收入按年下跌10%,並預計第二季收入將按年下降8%至10%。另外,因剛轉換行政總裁不久,宣布撤回全年業績指引,但仍預計全年線上收入將出現雙位數下跌,未來大半年業績似乎難有起色。根據Nike最新季度(8月結)業績,收入按年下跌10%,純利按年下跌28%。 Nike品牌在主場北美收入按年跌11%,歐洲、中東及非洲收入按年跌13%,大中華收入按年跌4%,亞太及拉丁美洲收入則按年跌7%。

無比較無傷害,可是長期競爭對手Adidas(ADS.DE)剛公布最新季度(9月結)業績,卻是另一個世界,收入按年升7%,若按固定滙率計,升幅更達10%,當中adidas品牌增長錄得高於整體的14%。Adidas品牌在主場歐洲收入按年升25%,北美收入按年跌3%,新興市場、拉丁美洲及大中華收入皆按年升15%,日本及南韓收入更按年升20%。集團並調高全年盈利指引,為三個月內第二次上調。根據最新預測,全年(12月年結)收入將錄得高單位數增長,經營溢利將達10億歐元,較原先估計的7億歐元為高,亦較今年初的指引倍增。至10月中,Adidas今年股價已上升30%

走進Nike及Adidas兩個品牌的店舖,其實在產品上都看不到多大新意,主要是在食老本,但Adidas將旗下品牌Samba及Gazelle成功回春,仍可以散發出潮流氣息,但Nike卻給人老氣橫秋的感覺,還在賣Air鞋底,相對Hoka的厚底及On的穿窿Cloud底已欠吸引力,最深刻印象的反而是老是常出現的「兩件八折」紅色廣告牌。

Nike的上任行政總裁John Donahoe曾是PayPal董事長,進入Nike前是雲端運算公司ServiceNow的總裁兼執行長,主席及創辦人Phil Knight在2020年招攬他,目標是拓展網上直銷渠道及減少對分銷商的倚賴,於疫情期間線下門店未能正常運作下可謂大派用場,做出理想業績,但疫情過後生活如常,不少消費者也回復以往線下消費習慣,反令Nike變得進退失據。不過,最大致命傷是管理層期間在本是強勢的產品研發上落後於市場,縱觀任何行業,產品及服務的質素與表現才是生意根基,加上優秀的宣傳策略及渠道,便可以事半功倍。若果前者做得不好,就算有最好的銷售團隊及計劃,效果只會落得事半功倍。

一盤生意,產品及銷售皆重要,但若要選哪個更重要,我一定會選產品,因為產品做得好,口碑已是最佳宣傳,甚至不需特別的宣傳計劃也可以大賣。反觀產品做得不好,就算有最佳宣傳團隊坐陣,也未必賣得動,只落得虛張聲勢。Apple被公認為全球最懂銷售公司之一,但當其VR/AR產品Vision Pro定位不明,其銷售團隊也只好無可奈何。希望Nike管理層可以莫忘初心,重新重視產品研發,重建長期品牌價值,不然老本用盡,未來便只可出現在史冊上給人懷念。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Deckers Outdoor(DECK)


Sunday, November 03, 2024

3 Nov 2024 - Microsoft (MSFT)的估值分折及投資價值

Microsoft (MSFT)於上週三收市後公布今年度(20256月結)Q1業績,收入及每股盈利皆優於市場預期,不過市場擔心集團在開拓Gen-AI上的資本開支持續增加,從而影響盈利,股價於接著兩天累跌5.1% 

市場最新平均預期今年度(20256月結)每股盈利為13.1美元,現價$410.37計,預期今年度市盈率31.3倍,若以今年度最高價$467.56計,預期今年度市盈率則達35.7倍。於 2024年度(6月結),市盈率最高38.4倍;由20202023年度(6月結),每年最高市盈率在34.535.8倍,平均35.4倍。 

市場最新平均預期今年度(20256月結)每股盈利按年升11%,參考歷史數據,算是一個保守水平,或已考慮資本開支上升對盈利的影響。我認為36倍市盈率估值是一個合理水平,根據以上預測,今年度(20256月結)最高估值可達$471.6 

留意,以上估值存在風險,主要公司投資風險包括雲端業務回報追不上支出,業務增長差於預期等,投資者可留意公司最新業績及業務公告,及跟進主要Gen-AI新聞以了解最新情況。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Microsoft (MSFT),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Thursday, October 31, 2024

31 Oct 2024 - Alphabet (GOOG)的估值分折及投資價值

Alphabet (GOOG)於本週三收市後公布今年度Q3業績,收入優於市場預期,每股盈利更比市場預期高10%以上,股價昨天升2.9%。廣告業務按年增長10%,符合預期,市場擔心被Gen-AI新興勢力影響的搜尋廣告按年增長12%,更比整體廣告業務高。雲端業務按年增長35%,盈利率升幅明顯高於市場預期,成為整份業績的焦點。 

市場最新平均預期今年每股盈利為7.98美元,現價$176.14計,預期今年市盈率22.1倍,若以今年最高價$191.96計,預期今年市盈率則達24.1倍。於 2023年,市盈率最高24.6倍;由20182023年,每年最高市盈率在24.631.4倍,平均28.3倍。 

市場最新平均預期2025年每股盈利按年升11%,參考歷史數據,算是一個保守水平。我認為25倍市盈率估值是一個合理水平,根據以上預測,2025年最高估值可達$221.4 

留意,以上估值存在風險,主要公司投資風險包括全球廣告業務受負面經濟影響,搜尋廣告市場佔有率被Gen-AI新興勢力(Open AIPerplexity)蠶食,雲端業務回報追不上支出,業務增長差於預期等,投資者可留意公司最新業績及業務公告,及跟進主要Gen-AI新聞以了解最新情況。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Alphabet(GOOG),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Tuesday, October 29, 2024

29 Oct 2025 - 裕元集團(551)的估值分折及投資價值

裕元集團(551)於上週五收市後發出正面盈利預告,提到今年首三季純利按年升140%至145%,主要受惠於全球鞋履市場進一步常態化,品牌客戶對集團供應的鞋履產品需求大幅提升,製造業務訂單滿載而逐季轉強,帶動集團製造業務毛利率的穩健增長。不過今年及去年首三季皆涉及一些非經常性項目,令純利升幅較核心業務升幅大。

昨天市場反應正面,公司股價升13%至$16.96,為今年收市新高。市場最新平均預期今年每股盈利按年升51%至2.01港元,現價計預期今年市盈率8.4倍。以派息比率70%計算,預期今年息率8.3%。於2022年及2023年,公司市盈率最高皆為9至10倍,若以此為估值基準,今年估值可達$18.1至$20.1。
留意,以上估值存在風險,主要公司投資風險包括全球經濟及消費轉差,集團主要客戶(包括Nike、Adidas、Asics、New Balance等)銷售不理想,美國總統大選後關稅大幅上升等,投資者可留意公司和旗下主要客戶最新業績及業務公告,及美國總統大選結果以了解最新情況。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有裕元集團(551),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上


Sunday, October 27, 2024

27 Oct 2024 - Booking Holdings (BKNG)的估值分折及投資價值

最近日本酒店訂房事件成為熱門話題,酒店訂房平台Agoda亦多次被提及。根據調查(圖片源自Bloomberg Businessweek),原來香港人於2023年用得最多的線上旅行社(OTA)便是Agoda,其次是Booking.com,其實這兩個OTA皆為Booking Holdings (BKNG)旗下,其他同門品牌還包括Priceline、Kayak及OpenTable等。

Booking Holdings (BKNG)是全球最大OTA集團,市場最新平均預期今年每股盈利為176.6美元,現價$4,347.82計,預期今年市盈率24.6倍,若以今年最高價$4,377.78計,預期今年市盈率則達24.8倍。於2022年及2023年,市盈率最高分別為26.2倍及23.2倍。

市場最新平均預期今年每股盈利按年升16%,並預期未來兩年的按年升幅相約,我認為25倍市盈率估值是一個合理水平。根據以上預測,2025年最高估值可達$5,032。
留意,以上估值存在風險,主要公司投資風險包括全球旅遊業受負面環境(如疫情、戰爭等)影響,業務增長差於預期,OTA市佔率因市場競爭而降低等,投資者可留意公司最新業績及業務公告,及跟進旗下主要OTA新聞以了解最新情況。

簡志健,持證監會持牌人士,中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户没有持有上述股票

Saturday, October 26, 2024

26 Oct 2024 - 泡泡瑪特(9992)的估值分折及投資價值

泡泡瑪特(9992),週二收市後公布今年第三季收入大幅優於預期,市場提升其盈利預測及目標價,股價於週三及週四累升19.5%,週四收市後傳出大股東減持並其後得到證實,股價於週五回調6.7%至$70.75。

市場最新平均預期今年每股盈利1.91元人民幣,即2.09港元,現價計預期今年市盈率33.9倍,若以今年最高價$75.85計,預期今年市盈率則達36.4倍。
另外,市場最新平均預期2025年每股盈利按年升32%,即2.76港元,現價計預期2025年市盈率25.6倍。以公司品牌溢價及業務增長潛力,我認為32倍市盈率估值仍是一個合理水平。根據以上預測,2025年最高估值可達$88。
當然,以上估值存在風險,公司主要投資風險包括品牌及旗下IP價值逆轉,國內及國外業務增長差於預期等,投資者可留意公司最新業績及業務公告,親身造訪其零售店舖,及跟進旗下主要IP新聞以了解最新情況。


簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有泡泡瑪特(9992),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Monday, October 21, 2024

21 Oct 2024 - 奢侈品品牌的貧富懸殊 (信報「財智博立」專欄)

全球奢侈品龍頭企業LVMH(MC.PA)集團剛公布今年第三季收入數據,股價隨即大跌。第三季整體收入按年下跌3%,抵銷了上半年的升幅,亞洲(日本除外)地區收入按年下跌16%,跌幅較上半年明顯擴大,主要受累中國消費者需求下滑,可見上季中國不同檔次的消費市道皆不大理想,難怪中國政府自上月尾終於推出比市場預期大規模的救市組合拳,力圖挽救經濟於未倒。其他地區方面,日本市場依然受惠日圓低企而表現強勁,但第三季收入按年增長20%,無復第二季57%的超高按年增幅;另外,歐洲第三季收入按年微升2%,美國則持平。 

LVMH集團分類銷售佔比近半的時裝及皮具產品,第三季收入自新冠疫情以來首次錄得按年跌幅,按年下跌5%,比市場預期的小幅度增長形成落差。另外,酒精及香水化妝品兩大分類收入於今年首三季皆持續按年下跌,怪不得公司股價今年首三季累跌6%。奢侈品龍頭企業業績及股價今年開倒車,是否所有同業也表現不理想?還記得新冠疫情期間,奢侈品銷售卻意外迎來高峰,消費者將未能旅遊的支出,用在包括奢侈品的其他方面,換取心靈慰藉。不過,疫情過去生活復常後,部份消費者對奢侈品熱情不再,加上最大增長點中國市場面對經濟難關,奢侈品品牌便需面對優勝劣敗的商業市場定律。 

樂施會於上月尾發表2023年香港貧窮狀況報告,分析政府統計處數據後發現,2024年第一季度的香港整體貧窮率為20%,逾136萬人處於貧窮狀態,疫情前後的貧富差距,更由2019年的34倍,進一步擴大至歷史新高的超過57倍,其實貧富懸殊情況惡化又豈只香港,這是一個全球現象,亦反映在不同檔次奢侈品品牌的業績及股價表現上。動輒數百萬港元一架的Ferrari(RACE.US)汽車,買家輪候時間以年計,公司今年上半年收入按年升14%,純利按年更升21%8月公布業績時還調升全年收入及盈利預測,股價今年首三季累升39%,為最強勢奢侈品上市公司,因其產品買家是基本上完全不受經濟情況影響的超級富豪。 

大家都知道Hermes(RMS.PA) 一袋難求,公司今年上半年收入按年升12%,純利按年升8%,股價今年首三季累升15%,明顯不及Ferrari,始終產品較多元,不像Ferrari每架車都大排長龍,千金難求。LVMH集團方面,雖然擁有不少依然受歡迎品牌如LVDiorFendiLoewe等,但所經營的超過75個品牌業績有高有低,整體亦受市道影響,股價今年首三季也得累跌6%。另外,Kering(KER.PA)主打品牌Gucci正遇低潮,經營的其他品牌如YSLBottega VenetaBalenciaga等亦未見突出下,股價今年首三季也得累跌36%。至於正經歷品牌危機的Burberry(BRBY.L)除業績不佳外,股價今年首三季更累跌50%。市道不理想下,全球奢侈品品牌正在重新洗牌,趨勢是強者越強,有些品牌或會被收購,甚至降級為輕奢侈品甚或中檔產品。 

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户沒有持有上述股票


Monday, October 07, 2024

7 Oct 2025 - 現時應該投機還是投資港股?(信報「財智博立」專欄)

我在大約一個月前於此專欄談及香港股市的投資價值,當時分開短線及中長線來評論,因為股市短期表現看資金面,中長期表現則看基本面。市場資金的走向實不易估算,尤其是現時對沖基金當道,縱使某個地方的經濟及公司業績表現不甚了了,隔段時間都會走一波行情,當時會流傳很多正面原因,但當行情結束,回看這些原因其實都是廢話,港股投資者過去數年都經歷過多次「狼來了」,應該算是印象深刻。最明顯的例子要算內房股,股價於過去三年都在輾轉下跌,但中間卻有不下十次大大小小的反彈,但國內樓市持續供過於求的基本面,仍然在主導內房股股價的中長期走勢,偶爾出現的所謂房策若果改變不到大局,只會越來越騷不著癢處,效應會越來越低。

以民營內房龍頭龍湖集團(960)為例,股價於今年9月23日為$8.75,中國政府於9月24日上午推出意想不到的超強力救市措施,股價於10月2日收報$18.76,六個交易日上升114%,不過仍較2023年最高收市價低30%,較2022年最高收市價低57%,因此不要因為資本市場短期的強勢,便認定基本面也必定得到改善。留意到龍湖股價曾於2022年尾走了一個大行情,自低位用約一個月時間反彈240%至$28,即是比今年10月2日股價還高50%,最近港股可謂氣勢如虹,升幅及成交額屢創高位,成為全球資本市場的焦點,我當然不會反對大家參與這趟久遺的盛事,但勝利來得太容易時,也得保持冷靜及頭腦清醒,舉出龍湖這個例子,是希望大家明白股價是次於短時間急升,主要是資金藉國策推動,至於能否成為長期趨勢,還需看國策的落實程度及反應,還有後續國策的強度。試回想龍湖股價於2022年尾的那波超過兩倍的升浪,一來維時不長,二來股價其後還跌破那波升浪的起步點,當時有多少人能想到!

至於是次港股升浪,大家應該以投機還是投資心態去參與,我認為兩種心態也可以,應該是看個別投資者的強項是那樣,不要逆自己能力去行事。其實任何情況的股市都可以進行投機操作,只要自己有一套應對方法,並有紀律去執行,當然有資金帶動行情的股市,執行投機時也會事半功倍。投資心態方面,我在一個月前的文章提到,部份長線投資的市場資金減港股比重甚至撤離,同一間公司縱使收入及盈利持續保持增長幅度,但估值水平仍在持續下調,令投資優秀公司賺錢的難度持續增加。不過,這個不理想的情況有機會因是次國策意想不到地大力支持股市而得到改善,當估值水平不再無止境的向下調,能夠止跌已經可以令你所投資公司每股盈利上升20%時,股價會有20%的升幅,何況不少中港公司的估值水平已經跌至不合理地低,當被修復至正常水平時,投資回報可以更高,不想冒太大風險的投資者可以盡量買入一些估值仍然合理的公司,去平衡股價短期大幅波動的風險。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
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Monday, September 23, 2024

23 Sep 2024 - 金融市場的低調高手 (信報「財智博立」專欄)

Broadridge Financial Solutions (BR.US)是一家全球領先的金融科技公司,成立於2007年,源自Automatic Data Processing (ADP.US)的分拆,股價由當時的$18,升至今年9月中的$212,平均每年複式升幅約18.5%,可見市場對公司發展反應正面。公司專注於為金融服務業提供投資者溝通和技術驅動的解決方案,其業務範圍廣泛,涵蓋了資本市場、企業治理和財富管理等領域。 

Broadridge正服務全球超過3,000間上市公司,包括約七成S&P500公司,提供著關鍵任務,但知名度不高,可謂金融市場的低調高手。公司提供了包括代理投票、股東通訊、數據驅動的基金解決方案及交易處理等多個關鍵服務,其客戶涵蓋了銀行、經紀商、資產管理公司及公共企業等,並且每年處理超過20億份投資者通訊,顯示其在市場中的主導地位。Broadridge的商業模式主要基於兩大報告部門:投資者通訊解決方案(ICS)和全球技術與營運(GTO),是市好市差都需要的服務,這一模式使得公司能夠在市場波動時保持穩定的收入來源,其高達約98%的客戶保留率和長期合約也進一步增強了公司的財務穩定性。 

Broadridge擁有多項競爭優勢,包括市場領導地位、多元化產品組合、技術創新以及全球覆蓋範圍,在代理投票和股東通訊領域,公司佔有超過50%的市場份額。公司持續投入研發,推出如ProxyEdge等數字應用程序,提升客戶體驗。此外,Broadridge在北美、歐洲及亞太地區擁有廣泛的業務網絡,能夠快速適應不同市場需求。作為金融科技行業的重要參與者,Broadridge的基礎設施支持全球超過10兆美元的股票和固定收益交易。公司不僅提升了金融服務業的運作效率,也促進了企業治理透明度,對整個產業產生了深遠影響。 

Broadridge亦會透過收購壯大公司業務,在2021年斥資超過23億美元收購全球性的資本市場交易技術供應商瑞典公司Itiviti,是公司最大銀碼收購,這項收購不僅擴大了Broadridge在資本市場技術領域的能力,也增強了其在全球的市場競爭力。公司有持續理想的自由現金流,並一直進行有利於股東的資產配置,派息比率超過40%,當逐步消化上述大型收購後,公司再次加大回購金額,股東回報率(ROE)近年保持在30%以上的高水平,投資資本回報率(ROIC)亦維持在雙位數水平。 

既然Broadridge的業務與全球金融市場息息相關,後者的榮枯自然會影響公司業績,不過仍可以在市場波動時保持穩定的收入來源,多多少少平衡這個揮之下去的行業風險。 

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户沒有持有上述股票


Monday, September 16, 2024

16 Sep 2024 - 亞朵的最新分紅政策是否吸引?

繼前天的Post繼續談談現時中國中高端酒店的代表公司亞朵(ATAT.US)。


從業績報告抽取的下圖顯示,2024 Q2收入中,Manachised Hotels(Manachised即Managed及Franchised)及Leased Hotels(自營酒店)收入佔整體67%,Retail(零售業務)收入佔整體30%。


從下圖可看到這兩大業務的毛利率,計算下可得出Hotel(酒店業務)及Retail(零售業務)毛利分別佔整體57%及36%,因零售業務毛利率較高,毛利貢獻更大。


下圖顯示,亞朵的2024 Q2經營性現金淨流入大於投資性現金淨流出,其實其自由現金流不止於兩者差距,因投資性現金淨流出中,只有20M人民幣是資本開支,另外286M人民幣皆用在投資有價證券,可看到公司輕資產特質。


下圖顯示公司於今年中淨現金高達3,230M人民幣,現金及現金流皆充裕下,公司剛公佈三年分紅政策,年度累計派息不低於前一財年淨利潤50%,若以市場現時預期2024年每股盈利US$1.28算,即每股派息至少US$0.64,以現價$19.65計,預期息率約3.3%,雖然並非吸引水平,但可見到管理層重視股東利益的方向。



簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時,筆者授權/基金客户持有亞朵(ATAT),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Saturday, September 14, 2024

14 Sep 2024 - 亞朵從「酒店業務」孕育出的「零售業務」

亞朵(ATAT.US)可謂現時中國中高端酒店的代表,服務為其一重要賣點,主要如Marriott集團(MAR.US)般行輕資產模式,以特許經營方式幫物業業主管理酒店。亞朵於8月尾公布2024 Q2業績後,股價上升19%至昨天收報$19.65,預期2024年市盈率15.4倍,預期2024年市盈率12.7倍。不過,若論股價今年至今升幅,其實只有13%。

從業績報告抽取的下圖顯示,2024 Q2同店RevPAR(平均每間可供出租客房收入)按年下跌3.8%,比同業平均理想,下跌主因去年疫情後報復性旅遊造成較高基數。

不過,從下圖可看到集團收入仍然錄得高增長,按年升65%,當中佔57%的Manachised Hotels(Manachised即Managed及Franchised)收入按年升64%,佔30%的Retail(零售業務)收入按年更升154%。


下圖顯示,前者收入上升源於酒店網路持續擴張,在營酒店數量按年增加37%。


至於零售業務,指的是其大受歡迎的「亞朵星球」品牌,以深睡枕為主打的枕具系列產品,用酒店住房為體驗場境,九成透過網上銷售,從下圖可看到產品已成為各大平台同類產品之冠。零售業務本身是副業,但已經有與主業平起平坐之勢,這個亦是與另一中國主要酒店集團華住(HTHT.US)主要分別之一。華住股價今年至今下跌14%至$28.73,預期2024年市盈率15.9倍,預期2024年市盈率13.7倍。


簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 執筆之時,筆者授權/基金客户持有亞朵(ATAT),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上