(下面文字為原稿，上報版本因版面關係會有所分別)
為一間上市公司估值，可謂一門藝術，因為沒有必然準確的答案，就如藝術品般各花入各眼，各有各的估值，若果是作個人長期珍藏，估值可以很主觀，最重要是可以滿足到自己，好像有人會用十多萬港元的呎價去買外形看似旋轉的半山樓。不過，若果買入是為了能夠於未來以更高價賣出，卻不可太離地，需要猜度市場現時的合理期望。市場上的估值方法有多種，作估值基礎的數據包括盈利(市盈率)、資產淨值(市帳率)、息率、現金流、EBITDA、內涵價(股價對內涵價值比率)、收入(市銷率)等，用那種方法可根據公司所處行業性質，如科網股會看EBITDA，保險股會看內涵價等，當中增長股往往用上市盈率去計估值，所以相對較易掌握。有些估值方法不是不好，但用來計算估值的預測數據，普通投資者卻較難取得，所以就算跟估值大師上課學習後，以為自己精通耍弄運用各種武器，可是上戰場時卻發現根本找不到那些武器可用，即如在估值上未能「有數可依」，只可徒手應戰，效果便大打折扣。
另外，不明白有些投資者甚至傳媒，仍然用歷史市盈率去衡量一隻增長股的現價是高還是低，這實在是一個低級投資錯誤，很多人也知道投資股票買的是公司未來，而歷史則可用來作為估值水平的參考，若果過往數年市場供求造成的股價，反映每年皆在差不多某個市盈率區間內游走，則便可算「有跡可尋」，並以此作為未來的估值基礎。不過，這種比較規矩的模式並不一定存在，如果沒有估值作買賣參考，買入的股票因未能掌握股價是貴是平，而偏向投機，便容易犯上錯誤，在股價離估值還遠時，以為賺夠而過早沽出；或於股價正處低估值時，遇正大市氣氛差劣而被震走。
無論用任何估值方法，估值的風險主要是市場調高或調低某公司的估值水平。若市場今年開始調低某公司估值水平，投資者往往事後才清楚，有投資者會說，只需有壞消息出現，便可調低公司估值，可是在一間公司的發展過程中，不利訊息總有不少，但估值水平卻未必會每次受影響。以中國建築(3311)為例，每年最高市盈率於2011至2014年皆約18倍，可是自2015年開始，最高市盈率便降至約13倍，這一年出現了「估值陷阱」，在此股上較易輸錢。還記得2015年公司開始開拓毛利率較高的公私合作業務(PPP)，有不少分析及評論還看好此策略，怎知真金白銀而非靠把口的市場資金卻另有看法，認為此會造成債務上升及影響營運現金流，而那年的估值下調其實「事後才可孔明」，不過若遵守巴菲特的建議，在合理估值下才買入優質股作投資，不去高追，還是有機會全身而退。
另一方面，若市場今年開始調高某公司估值水平，投資者縱使能夠察覺到，但也不容易掌握。以舜宇光學(2382)為例，每年最高市盈率於2013至2015年皆約21倍，可是2016年便跳升33倍，集團的每股盈利於2015年連續兩年皆按年升約45%，估值調升可算有跡可尋，可是最高市盈率會升至30倍、40倍還是用PEG估值法衡量的45倍，又或甚至更高，實在沒有籠統的答案，事實上，2017年的最高市盈率便升至48倍，每股盈利按年升幅更達130%，這個不明朗因素令本是「快樂問題」的估值調升，也變成另一個「估值陷阱」，未持貨者未必敢以高估值買入股票，卻見股價及估值水平越升越高；持貨者也會害怕高估值的股票隨時失寵而過早沽出股票，這也並非沒有道理。事實上，舜宇光學因盈利高增長不再，股價自2018年中的高位計，已下跌超過六成！
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人
執筆之時，筆者及其客戶未有持有上述股票
執筆之時，筆者及其客戶未有持有上述股票
No comments:
Post a Comment