28 Jul 2021 - 長期主義勝在和市場主流不一樣

如果想要得到比市場平均更高的回報，所做所想便不要和市場上一貫投資者，甚至是大部份投資者一樣，當市場出現不明朗因素，市場上最多的做法是先沽貨觀望，若股價續跌，短線或有慶幸的喜悅，但往往其後股價升至比現價還高不少時，才敢重返市場，當然前提投資的是優質企業。

 

長期主義是長期證實有效的投資方法，多年來世界各地已有不少成功例子，關鍵是需要投資在優質股票上，因為往往要經過深度分析調研才可做到，過程中亦不會無風無浪，所以這不是大部份投資者的選項，卻因此可以得到比市場平均更高的回報。

 

27 Jul 2021 - 長線投資需堅持反覆強調的價值觀

高瓴資本的張磊在投資公司上是長期主義的表表者，他曾分享在十多年前應對「金融海嘯」時的所思所想，值得大家重溫。現在大家身處的中國政府監管風險，並非宏觀經濟危機，程度和「金融海嘯」相差還遠。

 

「在市場陷入谷底的時刻，信仰決定了看待這場危機的視角。任何一場世紀性的危機都異常恐怖，但我們始終相信長期主義，相信人們有智慧、有辦法化解它。」

 

「歷史長河中，如果給你一塊硬幣賭人類命運的話，你應該永遠相信人們的智慧和企業家精神，我們決定義無反顧地等待危機過後市場的反彈。這不僅僅出於我們對於市場的判斷，更關鍵的是企業家的能力給了我們十足的信心，我們投資這些企業中不乏或擁有偉大格局觀的創業者、企業家，以及最勤勞的員工，他們都是最紮實的奮鬥者。在這樣的氛圍下，我們不能輕易錯過市場觸底反彈的機遇，我們的信心在這個時候反而很強烈，幫助我們在市場的雜亂訊號中找到最終的方向。」

 

「我們相信，每一次重大危機都是一次難得的際遇和機會，尤其需要珍惜。危機是一場不折不扣的壓力測試，讓我們看清到底誰在裸泳。在危機出現的時候，投資人能否堅持初心，堅持反覆強調的價值觀，就顯得尤為重要。真正穿越周期的投資機構，往往做到既看到眼下，時刻做好打算；又目光長遠，不為一時一地而自亂陣腳。」

 

 

23 Jul 2021 - 創業容易守業難，但要做難而正確的事

創業容易守業難，當創業取得成功，部份個案或許源於天時地利人和，旁人或會簡單歸因於運氣。不過，路遙知馬力，隨年月過去，若果生意仍然能夠屹立不倒，甚至越做最大，已不能再歸因於運氣，無視創業者的眼光、執行力、應變力及堅持。

 

相同情況，當投資者買入優質增長股，股價表現理想，初步取得成果，或許可歸因於運氣。不過，若有信念一直持有，和此企業共同成長，並取得比其他投資者更大的回報，眼光、分析力及堅持才是主要原因。

 

堅持源自於喜歡甚至熱愛，熱愛則源自對優質增長股的認知及信念。

 

19 Jul 2021 - 為何止蝕策略其實在增加風險？ (信報「財智博立」專欄)

國內負責新藥審批的部門於7月5日發佈了一個新文件「以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則」，市場擔心創新藥和藥物研發企業會受此國策的負面影響，不少醫藥公司的股價於翌日大跌，藥物研發企業(CRO)龍頭藥明生物(2269)股價更由前一天的$138，曾跌15.6%至$116.5，當時有不少持股朋友問如何是好，著實引起了一陣恐慌。我們於開市前已作討論，認為此政策中長線反而有利龍頭CRO，不過部份生意短期或受影響，但騰出產能很快會被市場上其他需求填補，一如我們上週文章所分析。

藥明生物的股價當天收復部份失地，其後反覆了數天，於第七個交易日收市價配合盈喜下又高於7月5月政策未推出前的水平，參考大部份主要投資銀行對此政策的分析，大多和我們的想法沒兩樣，至於股價為何於此情況下曾於半天內急跌，其後數天又反覆未見方向，相信是源於短線資金的行動，在長線投資者眼中為非理性行為，但短線投資者則視為理性行為，因為他們大多對股票所屬的公司毫無認知，買的是股票而非公司，更不會了解政策對公司業務的影響，總之遇上不明朗因素便先沽貨控制風險，不會介意事過境遷後再用任何股價重新買入。

作為真正的長線投資者，會相當理解公司的業務及前景，亦有能力分析政策對公司業務的影響，買的是公司而非股票，對好公司的股權會牢牢持有。若果你認為自己是長線投資者，卻被市場上肯定存在並越來越多的短線投資者的行為所影響，那麼你只是一個偽長線投資者罷！不少投資者渴望買入股票後股價一直上升沒有明顯回調，便可以和公司一同成長，並取得理想回報，世事真的會如此簡單嗎？

Amazon(AMZN)股價近日再創歷史新高，大家可以看看過往十年的股價圖，強如Amazon，股價期間是否只升不跌沒有回調？每次回調是否只有10%以下？有否試過一天跌10%以上？曾經遇過多少次反壟斷威嚇？業績曾否不似預期？再看看美東汽車(1268)，憑著持續高增長的業績，股價於過去兩年升幅超過600%，看看期間股價圖，技術分析言，期間有跌破平均線，有跌破支持位，有跌破上升軌，短線投資者很大機會不知已沽出多少次，不過真正長線投資者，是不會理會這些噪音！

我的股齡超過25年，昨天的我曾有一段長時間擁抱止蝕策略，認為可以控制風險，加上紀律性及執行力，賺錢還是可以的，不過效率不算理想，因為每次遇到股價大幅回調，或出現壞消息，便會沽出避險，不過沽出後是否會「想當然」可以在更低位買回？或市場消化壞消息，股價卻高於沽出價時，是否可以克服不甘心態重新買入？

今天的我已演化成選股為重的長線投資者，因為認為這才是投資最有效率的方法，時間越長越是明顯，若果買入的是一間優質增長企業，最佳投資方法是持有直至其優質增長不再，股價期間波動是必然發生的事情，只要對公司深入了解以產生足夠信念，聚焦的便會是遠方的未來，而非近期的股價表現(無論是升還是跌)。最根本減低投資風險的方法其實是嚴選公司，用止蝕策略去控制風險，其實是代表未做好嚴選公司的工作，根本的事情也未做好，骨子裡其實是在增加風險，因此需要事後不斷去管理風險。

或許有投資者認為選股應百發百中，天真的想法幫不上忙，任何投資者也會有不少判斷錯誤的個案，不過事實上，長期投資優質增長股，命中率只要高於五成，組合便可盈利，因為優質增長股帶來的回報往往超過一倍。我們當然要不斷完善衡量上市公司是否優質增長股的評核方法，將命中率不斷提升，組合的回報便可以順應大幅提升。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有美東汽車(1268)及藥明生物(2269)

8 Jul 2021 - 抖音/TikTok發展興趣電商對傳統電商的影響 (明報「明智博立」專欄)

字節跳動旗下抖音電商總裁康澤宇在2021年4月的抖音電商生態大會上，首次提出了興趣電商的概念。本文旨在淺談抖音電商的模式、優缺點、發展路徑及困難地方。

所有的購物都可以分為被動購物(推薦購物)和主動購物，抖音的興趣電商就是從被動購物入手。與傳統電商模式的主動購物模式相比，即是客戶在購買前就已經清楚知道自己想要什麼，並主動搜索購買，被動購物的本質是通過推薦演算法的技術去推送用戶感興趣的短視頻或直播，在商品和內容的有效組合來激發消費者內心潛在的需求，從而觸發購買行為的一個新電商模式。比如有人在看抖音短視頻或直播的時候，該視頻出現一個穿著很好看的美女或用精美廚具做出美食，視覺效果引起其強烈的消費衝動，令其在視頻中附帶的連結按下購買鍵，實現商品變現。

TikTok為抖音的國際版，TikTok電商的國外發展路徑預料會像中國的抖音一樣，前期直播和短視頻購物是可以連接如Shopee(Sea(SE)旗下東南亞最大電商)等傳統電商，到中後期階段，便禁止直播購物連接第三方電商，只留短視頻可以跳轉傳統電商，這樣除了可以實現電商閉環外，還能賺流量跳轉收取更貴的佣金，無論其電商閉環成效如何都損失不大，反而能和電商對手形成競合關係的獨特優勢。

不過，我們認為興趣電商是無法取代傳統電商，因為傳統電商除了品類齊全外，供應鏈設施和客戶體驗都更優秀。所以主動搜索購物和高頻剛需性購物會優先選擇使用傳統電商平台。但抖音/TikTok也有其優勢，它同時具備推薦算法和流量加持，加上視覺效果容易產生消費衝動，假如成功提升轉化率也許會有其一席之位。目前TikTok在海外的電商發展還在早期試水階段，日後TikTok在東南亞電商閉環對Shopee的業務可能會有些影響，但Shopee也不是沒有優勢，其銷售較便捷，用戶付款和商家運輸都更方便，同時還能享有運費補貼，加上各方面配套和賣家經營上都更成熟。同時，Shopee的流量入口也沒有依賴TikTok，東南亞還有其他主流社交軟件如Facebook和Instagram，這些社交平台和電商平台的關係相對中國國內更為親密，競爭關係不算強烈，反而更多的互惠互利共生關係。Shopee會推出網紅營銷服務幫賣家在社交平台找KOL帶貨和在社交平台投放廣告，而社交平台雖說也有直播帶貨，但其定位還是想盡可能獲取多流量，通過提供服務收取廣告費，甚至可能更希望電商更活躍，因為商家和平台還可以去那處打廣告。

最後，作為社交軟件, 不管發展電商業務成功與否，對抖音/TikTok而言，用戶流量始終是其最重要的指標。內容的維護讓其不能太頻密推薦商品銷售內容，否則可能會影響用戶體驗感導致用戶流失，因此可以據此判斷電商業務不會成為抖音/TikTok的第一大業務。雖然TikTok可以在國際上複製抖音的發展模式，但要在全球實現電商生態閉環很不容易，除了要巨大的投入到諸如物流等基礎設施上，還要顧及本土化運營和國際政治因素的不穩定性風險；另外，在用戶方面，直播購物習慣上還需要時間去教育，國外的滲透情況也沒有如中國般迅速，雖然此模式相信會發展起來但也難以預測各個國家直播和短視頻電商帶貨的爆發時間。綜合以上分析，長遠來說，抖音/TikTok電商的想像空間巨大，尤其能和電商巨頭們形成競合關係，只要其短視頻流量不減，抖音/TikTok都是長遠的贏家。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及其客戶持有Sea (SE)

7 Jul 2021 - 分享對中國物管行業的最新看法 (信報「財智博立」專欄)

我們算是較早留意到中國物管公司投資機會的投資者，把握雅生活(3319)於2019年9月公布收購中民物業帶來的盈利上升加估值提升的「戴維斯雙擊」效應，隨著認識到中國物管公司收入及盈利增長快、營運現金流理想、資產負債表健康及發展增值服務持續提升盈利率的好處，其後再分別投資碧桂園服務(6098)、永升生活服務(1995)及新城悅(1755)。物管股越來越受資本市場歡迎，越來越多同業相繼集資上市，雖然需求增加，但供應上升速度更快，逐漸出現汰弱留強，相對同業未能交出功課者會被市場逐步放棄而成為弱者，而我們管理的組合也於此行業持股上進行汰弱留強，焦點不是股價短期強弱，而是公司中長線的增長空間及速度，及於同業間的競爭優勢。現在組合投資的物管股只集中在碧桂園服務，因為我們不會為了分散投資而去分散投資，若果組合持有同一行業的兩間公司股票，唯一原因是這兩間公司皆是優質增長企業。

我們留意到雅生活自那次收購後，發展步伐停滯了一段時間，收購整合執行力不理想，此亦影響其未來增長空間，事實上其後業績增長速度也漸漸落後於同業，未能給我們未來可持續高增長的信心。至於永升生活服務及新城悅，其母公司樓房銷售保持不錯的走勢，加上積極收購同業，為在管面績增長提供足夠動力，不過中國物管公司已進入另一個階梯，需透過數字化提升營運效率及掌握更多商機，並在現有資源積極開拓物管外業務如城市服務、廣告業務、社區團購等，甚至有走出中國的計劃，我們認為碧桂園服務於香港上市物管公司中，無論在本業增長及外拓發展上已無出其右，並明顯跑先同業，因此組合亦先後沽出雅生活、新城悅及永升生活服務，集中投資在碧桂園服務上。事實上，市場資金今年也有這個趨向，碧桂園服務、永升生活服務、新城悅及雅生活的股價於首五月的升幅分別為54%、40%、27%及9%，可見端倪。

時代鄰里(9928)2020年初上市，仗著預期業績增長速度優於同業，股價曾受市場資金追捧而風光一時，至7月中累升超過170%，但自此見頂後卻回落45%，今年首5月股價再下跌13%，和同業大相徑庭。時代鄰里母公司樓房銷售情況也不錯，但本身業績維持高增長需依賴併購作為規模擴張的渠道，可是人同此心下，未上市的物管公司估值也水漲船高，質素卻良莠不齊，公司本身規模亦未具太多的議價能力，因此其管理層亦公開表示會以自主拓展為主，收併購為輔，而後者受限下，不易再支撐較高的估值，這亦是海量中小型上市物管公司的共同問題。

除了碧桂園服務外，我們於中國物管行業的注視點在一間未上市的公司上，此為萬科物業，去年10月更名為萬物雲，已看出其想走出傳統物管行業的框架。萬物雲的擴充策略不在併購，而是成為一個生態系統，把萬科物業的整套管理方法和模式，通過系統和服務進行標準化輸出，讓中小型上市物管公司參與，形式有點像中國地產代理行業的貝殼(BEKE.US)，有機會再作分享。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有碧桂園服務(6098)