20 Mar 2023 - 尖沙咀還是死城嗎？(信報「財智博立」專欄)

自2月初通關後，到3月取消口罩令，究竟香港消費市道有否受惠？入境遊客算不算多？他們能否帶旺香港經濟？旅發局最新分佈2月訪港旅客達146萬人次，為疫情前約三成水平，要更清楚真實情況，相信要待更多數據出台才可確認，留意看新聞也非一定是真像，因為現在先有結論，再寫內容的報導也不時出現。好像前些時有報導尖沙咀在通關後仍然如死城般，還附上照片，包括空無一人的「海港城」，及海防道的一間結業店舖，很易令人相信。 

不過，我現在九成時間都在尖沙咀，應該會知得更清楚，嘗試客觀去分享我的所見所聞。先說海防道，疫情期間曾經試過有不少吉舖，不過至少大半年前，整條街的店舖已基本上全數租出，包括兩三間明顯是短期租約的店舖，而上述報導提及的結業店舖，其實已經延長租期一段時間，證明生意可以支持其運作，因此我相信是有商店要長租此位置，才令其被迫結業。結果，此店舖很快便進行裝修，租戶是一個知名中國成藥品牌，其實是一件正面的事情。

再說「海港城」，要拍一張沒人流的照片有多難，看你何時去做吧，難道世界上最旺場的商場會無時無刻每個角落都擠滿人？事實上，我認為「海港城」是在疫情期間大部份日子都頗旺場的商場之一，本土消費已足夠支撐。「海港城」三年前自疫情爆發不久，便推出了很吸引的Coupon宣傳計劃，初期在商場消費每滿$1500，便可換到飲食或購物Coupon，在指定餐廳消費最高可享用折扣高達五折，在店舖消費最高折扣也有六七折。初期大部份商戶也參與計劃接受Coupon，最經典是CitySuper在第一期也有參與，結果很多人排隊用Coupon買民生物品，後來大家都知道超市受惠疫情，因此CitySuper自第二期便不再參與。食肆一直最受惠於此計劃，而我問過有多間分店的商戶，客人會專程去「海港城」分店享受優惠。

Coupon計劃每期為時個多兩個月，換Coupon的地方經常排長龍，要排半小時至一小時才換到。每逢每期完結前一個星期，商場也有很多人，食肆亦大排長龍，為著就是用Coupon。「海港城」在云云商場中很懂把握租戶及客人心態，知道減租不如有客人幫襯，根據在「海港城」工作的我所觀察，這推廣計劃非常成功，初時好像還有人向金管局反映需否監管，因為認為此Coupon其實變相是現金，而事實上有人在網上賣Coupon，亦曾遇到有人在商場內問有否興趣買Coupon。困境見真章，因此在香港云云商場營運者中，九龍倉置業(1997)可算是表表者。

不過，隨著疫情減退，加上通關復常，這個Coupon計劃已變得越來越不吸引，換Coupon的起始消費銀碼逐步提高(最新為$5000)，可換到的Coupon越來越少，參與的商戶越來越少，最新連飲食Coupon也消失了，還要指定信用卡消費才可參與，應該差不到完成歷史任務的時候。這個代表九龍倉置業認為商場消費已復常，不再需要Coupon的助力，至少有條件去為這個不是正常時期下的產物來個終結！

大家做投資，可能的話最好抽時間去親身感受，因為現在無論網上網下，實在有不少立場行先的分享，可參考而不可盡信；就算未能做到，也嘗試從多個渠道搜尋資訊，盡量找出最接近真相的事實。我們研究團隊在通關不久也到深圳走了一轉，親身了解國內最新的消費情況，有機會再分享所見所聞。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票

6 Mar 2023 - Hermès估值是否貴得有理？ (信報「財智博立」專欄)

全球奢侈品龍頭LVMH集團(巴黎上市：MC)於1月尾公布2022年全年業績，非常亮麗，收入及純利分別按年上升23%及17%，毛利率及純利率分別為68.4%及17.8%；相對疫情前的2019年，去年收入及純利分別上升48%及96%。不過，一山還有一山高，Hermès(巴黎上市：RMS) 於2月中公布2022年全年業績，收入及純利分別按年上升29%及38%，毛利率及純利率分別為70.8%及29.0%；相對2019年，去年收入及純利分別上升69%及120%。

LVMH大股東及董事長Bernard Arnault為成功在收購Tiffany後將其增值而滿心高興，但不知十多年前LVMH收購Hermès不成，會否仍是他心中一條刺！不過，Bernard Arnault雖然已行年73，但絕未言休，仍致力透過市值約4,000億歐羅的龐然巨物LVMH，盡收天下最强兵器，傳聞最新目標是Cartier，甚至將其母公司Richemont集團(瑞士上市：CFR)買起。Richemont貴為全球最强珠寶鐘錶集團，擁有Cartier、Van Cleef & Arpels、IWC、Montblanc、Piaget、Vacheron Constantin等品牌，市值約800億歐羅，雖然是LVMH胃納可容，但以去年尾現金73億歐羅及負債351億歐羅看，就算以現金加股票收購，也會令62%的負債比率大增，加上Richemont主要股東短時期沒有賣盤意向，市場暫時對消息相對冷静。

說回Hermès業績，强項「Leather Goods and Saddlery」收入以固定滙率計算按年升16%，反而是增長最慢分部之一，增長最快的是「Watches」及「Ready-to-wear and accessories」，按年升幅分別為46%及36%，一來Hermès皮具產品如Birkin、Constance及Kelly等熱門款式需要限量銷售才更有價值，因此增長太高未必理想；另外，買受歡迎Hermès皮具產品需要配貨，是很多人知道的潛規則，聽說香港的配貨比例已升至1.5，即買$100,000的心頭好，便要買$150,000的其他Hermès產品，如首飾、手錶、鞋等，造成其他產品分部收入在基數較低下增長更快，當然整體產品本身越來越受消費者清睞不能抹煞，不過這也間接反映Hermès皮具產品越來越受歡迎，買家為了心頭好願意付出更多。

看分區業績，以固定滙率計算，美國及法國增長較快，收入按年升幅分別為32%及27%，美國是最早疫後復常的地方之一，升幅明顯高於整體零售市道亦反映貧富懸殊情況仍不理想；法國則是疫後各地粉絲到總部朝聖之地。至於不計日本的亞洲，於中國零售市道最受疫情影響的一年，加上基數最大，收入按年升幅仍有22%，已算很理想。按Hermès管理層所言，中國業績在2022年得以維持，因為消費者仍對其產品有很大渴求。

Hermès股價近日於1,700歐羅水平徘徊，市場暫預期今年每股盈利按年增長升12%下，預期市盈率約47倍，估值的絕對值就如Hermès皮具產品般貴，但不計市場資金極充裕的2020年及2021年，近五年最高市盈率可達45至50倍，相對上也非不合理。另外，Hermès產品已在今年初加價約10%，每股盈利按年增幅12%的預期似乎可以有上調的空間。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其基金客戶持有LVMH