18 Mar 2024 - 怎樣才可投資在順流行業上？(信報「財智博立」專欄)

美國主要電動車(EV)及充電樁相關公司股價自2023年1月起計，只有Tesla(TSLA)仍有正回報，不過若果由2022年1月起計，Tesla也會錄得負回報，而包括Tesla的所有相關股票自2024年起皆跌幅明顯。最近看到不少報導，提到美國人對電動車的需求自今年起忽然降溫，原因包括價錢比傳統汽油車貴、維修成本較高、充電設施不足、環保效用不及混合動力汽車(Hybrid)等，其實這些負面因素一直存在，只是忽然被同時間關注甚至放大，又或者消費者終於變得更加現實，駕駛電動車的環保光環已減退，溢價已不值得去付？現在美國人更愛Hybrid，因此Toyota(TM)股價近日更節節上升。

有說電動車在美國失寵，還有地緣政治這個原因，根據美國環保署最初計劃，美國汽車製造商在2030年生產的汽車中，需有60% 屬電動車，到2032 年則需要提高至67%，不過按現時形勢，若要達標便需倚賴在電動車及電池技術發展最快的中國企業，但這是美國政府不願見到的情況。去年尾，美國財政部提出補貼電動車的新規定，根據總統拜登力推的「降低通貨膨賬法」，自2024年起，若想有資格獲得最高7,500美元的稅收抵免，潔淨能源車輛不能含有由「有疑慮的外國實體」所製造或組裝的動力電池元件，令可受惠的車款減少。美國環保署於去年4月提出將2032年的電動車銷售佔比降至56%，政府不會實質上要求汽車製造商在未來幾年內迅速提高電動車的銷量，待對中國的電動車及電池技術的倚賴逐步減少，到2030年後才需要大幅增加銷量。

另一方面，電動車在中國的發展卻是兩碼子事，自去年尾開始已進入明顯的高度競爭下的格價戰，連一直賣性價比高的比亞迪(1211)也要接連減價出招，大部份電動車企業的股價今年也守不住。還記得去年電動車還是市場上其中一個熱門主題，今年卻忽然冷卻下來，雖然背景不同，但中國及美國兩大市場皆面對供過於求的情況，從預期盈利及估值角度皆有逆轉之勢，股價表現自然也會打上折扣。

投資可以是一件很複雜的事情，但若果找到重點，其實也可以從簡單方面去思索。做任何事情，能夠順流而去，當然事半功倍，投資也沒兩樣。今年股市最大的順流仍是生成式AI的上游芯片供應鏈，關注度相對較少的黑馬則是GLP-1藥物(主要是醫治糖尿病及肥伴症)，當中Novo Nordisk(NVO)及Eli Lilly(LLY)股價於今年首兩個月分別上升16%及26%。至於處逆流的電動車行業，中國代表比亞迪及美國代表Tesla股價於同期分別下跌10%及19%，可謂此消彼長。明白有投資者偏好逆流而上，因為在逆流行業中找到獨善其身的公司，回報可以更理想，先不說不少投資者其實認定比亞迪理應可以獨善其身，現時卻不似預期，假設可以投資到因業績理想而脫穎而出的理想汽車(2015)上，股價於今年首兩個月上升21%，但當其後市場懷疑其新推出純電動車MEGA的定價策略及市場吸引力時，這個股價升幅只消六個交易日便消失掉，因為在逆境行業，好消息會被縮細，壞消息會被放大。

接著大家最有興趣的問題應該是，怎樣可以分辨某個行業是順境或逆境？一切皆在市場最基本的供求關係上，順境行業供不應求，逆境行業供過於求，就是這麼簡單！若果你未能分清楚某個行業是否供不應求，以投資從簡角度看，其實也可以選擇暫靠邊站，不然便需知道自己正冒上較大的風險；但當情況較清晰時，便需要進取一點。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Novo Nordisk(NVO)及Eli Lilly(LLY)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

4 Mar 2024 - 美股及Nvidia現在是否一個泡沫？(信報「財智博立」專欄)

有朋友分享，根據歷史數據，美國S&P500指數自11月起連升四個月(即11月至2月)其實並不多見，可是一旦出現便是一個很「牛」的訊號。事實上，自1950年起此情況已出現十四次，每次出現後當年的餘下十個月(即3月至12月)整體皆是升市，平均每年升幅近15%，亦高於指數歷史平均每年升幅8%。我對相類統計如過去二十年某月份升市多於跌市，便代表今年某月份升市機率很高的預測一直不感興趣，不過連續數個月的股市強勢，加上這數個月橫跨年尾及年初，我認為可以代表市場資金的信心佈局，值得參考的價值大增。

除非已經成為一個投資熱潮，如2000年的科網股及2020年的增長股，不然大部份投資者是不會跟風買股票的，可是於投資熱潮才入市，大部份結局都是敗興而返，若果想在股市賺到錢，便需走出這個死胡同。大部份投資者往往見到有一年跌市，便會認為股市弱勢已成，下年會繼續跌，就好像近數年的港股般，但卻忘記如S&P500指數於2022年下跌19%，卻在2023年反彈24%這些事實的存在；而當他們見到有一年升市，卻不會認為股市強勢已成，反而認為高追有風險，而不會入市，待股市回落後才投資會較安全，不過若果股市真的回調，他們又會認為股市弱勢已成，結果還是一個旁觀者，可見大部份投資者都是偏向悲觀思維！至於為何投資熱潮會令他們放下介心，主要還是怕執輸心態作崇，在投資上這稱為FOMO，即是Fear of Missing Out，可是結果通常不是太好！根據多年經驗，若然有一個理想的投資環境，加上一個清𥇦而現實的投資主題，主題主要公司估值還算合理，身邊大部份人還未入市時，會是一個不錯的投資入市時機！

其實股市未來一年的升跌，可以說和前一年的股市沒有關係，投資主要還是看前景，一間公司縱使去年業績亮麗，若果預期今年遇阻沒有寸進甚至倒退，又怎會得到市場資金的青睞。一個股市指數或一間公司股價上升，原因不外乎兩個：盈利增加及估值提升，一間估值合理的公司股價上升50%，若果只是反映其每股盈利增加50%，其實是一件很合理的事情。若果股價升了不少，便代表貴，而若果股價升了很多，便代表出現泡沫，其實只是沒有根據的一種感觀思維，真正的投資者會考量如估值及盈利前景等更多實際基本因素。

以公佈業績不久的生成式AI(GenAI)代表公司Nvidia(NVDA)為例，其業績優於市場事前的高預期值，連未來業績指引也高於市場預期，致公佈翌日股價上升16%至$785，並創歷史新高，有不少評論認為反應非常誇張，美股及GenAI泡沫已成，我們嘗試撇除感性而做個理性分析。Nvidia財報每年1月年結，以股價$785計，2025年1月年度預期市盈率(PE)約32倍，去年度最高PE約53倍，2020年聯儲局放水後三年間每年最高PE達80倍，而放水前的兩年也在40至50倍水平，期間亦經歷過芯片的高低週期，以此作比較現水平股價也不可叫做泡沫。接著再看看市場對其盈利預測是否理性，因GenAI有提高生產力及加快研發等實際效用，大語言模型(LLM)訓練及應用對GPU的需求於至少未來一年仍然很大，加上Microsoft(MSFT)、Meta(META)等自行研發AI芯片到有成果還需要一點時間，2025年1月年度每股盈利預期增長105%達成的機會率也不可說低。若果現在認為Nvidia是一個泡沫，便需舉證GenAI於未來一兩年需求不似預期，或Nvidia的GPU被大幅取代而不再供不應求，不然也只是沒有根據的一種感觀思維吧，但投資者需知道這個風險的存在，好好控制風險永遠是投資上一個重要考量。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有上述股票，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上