理 文 造 紙 （ 2314 ） 有 大 行 推 介 ， 噚 日 股 價 表 現 強 勢 ， 高 成 8 元 ， 收 7.80 元 ， 升 0.30 元 ， 成 交 亦 大 增 到 137 萬 股 ， 係 3 個 月 來 的 高 紀 錄 。 本 欄 在 7 月 初 指 理 文 造 紙 盈 利 年 年 高 增 長 ， 可 以 長 ， 當 時 股 價 6.60 元 ， 目 標 價 係 重 遊 04 年 初 的 8.30 元 高 位 。 荷 銀 證 券 最 新 的 研 究 報 告 指 市 場 對 紙 漿 需 求 強 勁 ， 價 格 有 所 回 升 ， 理 文 造 紙 透 過 垂 直 整 合 ， 及 出 售 多 餘 紙 漿 ， 將 可 令 集 團 06 年 度 （ 3 月 年 結 ） 盈 利 額 外 增 加 3400 萬 元 ， 料 06 年 度 上 半 年 盈 利 同 比 上 升 36% 至 2.65 億 元 ， 而 05 至 08 年 度 每 股 盈 利 複 式 增 長 達 30% 。 由 於 盈 利 調 升 ， 故 將 理 文 造 紙 的 目 標 價 ， 由 7.80 元 調 高 至 8.90 元 ， 維 持 「 買 入 」 評 級 。 理 文 造 紙 主 要 製 造 牛 皮 箱 板 紙 及 瓦 楞 紙 ， 上 年 度 由 於 有 兩 台 新 造 紙 機 投 產 ， 業 績 急 升 ， 營 業 額 27.71 億 元 ， 升 62.9% ； 盈 利 4.17 億 元 ， 升 46.6% ； 每 股 盈 利 43.36 仙 ， 升 7% ， 主 要 係 上 市 時 發 售 新 股 攤 薄 ， 派 末 期 息 18 仙 ， 升 80% 。
人 民 幣 升 值 可 受 惠
集 團 現 時 年 產 能 力 120 萬 噸 ， 佔 內 地 市 場 份 額 6.3% ， 按 生 產 能 力 同 生 產 量 計 算 ， 係 中 國 第 二 大 箱 板 原 紙 生 產 商 。 為 配 合 珠 三 角 市 場 需 求 ， 集 團 在 東 莞 興 建 第 3 間 造 紙 工 業 園 ， 年 產 量 達 40 萬 噸 的 7 號 生 產 線 ， 預 計 06 年 1 月 可 投 產 ， 在 07 年 度 可 提 供 全 年 收 益 。 由 於 興 建 第 7 號 機 組 ， 理 文 造 紙 本 年 度 的 資 本 開 支 約 7 億 元 ， 負 債 比 率 會 由 23% 升 至 30% ， 但 在 行 業 內 仍 算 合 理 水 平 。 除 理 文 造 紙 外 ， 在 宏 調 影 響 下 ， 較 小 規 模 的 生 產 商 已 停 止 擴 張 ， 而 中 大 型 的 生 產 商 到 07 年 都 不 會 有 新 廠 投 產 ， 內 地 造 紙 業 前 景 樂 觀 ， 集 團 已 計 劃 在 08 年 再 增 加 1 條 年 產 能 28 萬 噸 的 生 產 線 ， 盈 利 可 保 持 高 增 長 。 估 計 集 團 06 年 度 盈 利 可 升 43.5% 至 6 億 元 ， 每 股 盈 利 0.625 元 ； 07 年 度 可 再 升 25% 至 7.5 億 元 ， 每 股 盈 利 0.78 元 。 以 07 年 度 PE 11 倍 計 ， 1 年 目 標 價 係 8.30 元 。 人 民 幣 升 值 對 理 文 造 紙 有 利 ， 由 於 廢 紙 及 木 漿 等 主 要 造 紙 成 本 以 美 元 計 算 ， 而 超 過 一 半 的 銷 售 則 以 人 民 幣 結 算 ， 人 民 幣 日 後 再 升 值 ， 集 團 會 有 得 益 。
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