29 Apr 2009 - 談投資組合轉型、股票估值及選股(二)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：110%

今天談論「紅猴股票估值表」(按此)之重組及股票估值方法。

上次股評提及，筆者作了一個假設，就是預期2012年全球經濟可回穩，優質股票回復至正常估值。

基於此，於「紅猴股票估值表」，筆者用不同方法算出「2012年估值」，假設以現價買入，計出每年複式回報，即「年回報(3年期)」。

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上次股評亦提及，筆者將每隻股票訂下由1至5的風險級別(1為最低風險)，不同風險級別有不同目標回報。目標回報於每個風險級別本是一個範圍，於「紅猴股票估值表」則取其中位數，即「目標回報(3年期)」。

若「年回報(3年期)」大於「目標回報(3年期)」，即那隻股票於現價值得買入作長線投資。

那麼「2012年估值」怎樣算出來？筆者於先前股評曾提及筆者的估值方法偏向簡單，詳閱業績年報算一大輪才計出股票價值請勿見笑！但是否計得多計得複雜者就代表估得準？見人見智罷！無論用什麼方法，於計算估值中用不少假設，這些假設包括主觀假設及客觀假設(即想市場所想)，假設用得好不好，端視每個投資者的經驗、知識及努力。

首先，筆者為每隻股票訂一個筆者認為其應值的「估值PE」。

對一些預期未來數年仍有盈利增長的股票，如中國內需股、中國基建及建材股等，筆者會為每隻股票訂下未來數年每股盈利平均每年複式增長率，以算出「預期12年每股盈利」，乘以「估值PE」，便是「2012年估值」。

對一些預期未來數年盈利飄忽的股票，而歷史告訴大家這些股票於經濟回穩時會返到一定水位，如一些優質工業股及零售股，筆者會參考其過往10年估價圖，索性取其於經濟穩定時的股價作為「2012年估值」，當然筆者要相信這些股票不會因是次金融海嘯而根本性地變質，或失去競爭力，現時的業務弱勢甚至虧損只是暫時性。

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為什麼有些股票未有估值？因不明朗因素太多，難於估值，便索性不估。

另外，筆者以「估值PE」乘以「預期09年每股盈利」算出「2009年估值」，即那隻股票現在可值多少。牛市時，股票估值可基於下年預期盈利，甚至後年預期盈利，但於現時市况，用今年預期盈利作出短線指標較為適當。

但是，為什麼筆者在建立一個以三年為目標的投資組合時，卻要考慮今年的股票估值？於下次談到選股時才作解釋。(待續)

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27 Apr 2009 - 談投資組合轉型、股票估值及選股(一)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：108%

執筆時，才發覺已足足有一星期未有更新股評！

筆者最近正着力轉型，志在建立一個以三年為目標的投資組合，減少管理投資組合時間。最近用了頗多時間於這次轉型上，目的是未來可以將以往用在投資的時間放在其他範疇上。

首先，筆者為投資組合訂下一個回報目標，希望於2012年能增值至$2,700,000(現值$1,245,000)，比最初投資額$600,000增加350%，每年目標平均複式回報為24%。

為達這個目標，筆者作了一些假設。首先，就是預期2012年全球經濟可回穩，優質股票回復至正常估值。若市况不就，經濟復甦比預期慢，要到2014年(多兩年)才能達到將投資組合增值至$2,700,000的目標，比最初投資額計，每年目標平均複式回報會降至18%，但其實亦不錯。

另外，筆者亦相對保守地假設恒指及國指於2012年才能重返25,000及13,500，以現值計，三年分別升值68%及56%，即每年平均複式回報分別為18%及16%。若果筆者只投資於盈富基金(2800)及國企指數ETF(2828)，又怎能達到筆者上述的目標回報！

很明顯，筆者需要對整個投資組合的風險提高，即分散投資於更高風險的股票，以達至更高回報。為此，筆者將每隻股票訂下由1至5的風險級別(1為最低風險)，不同風險級別有不同目標回報，再將組合資金分佈於不同風險級別，期望投資組合能達到目標回報的同時，亦能平衡組合風險。

第1級股票佔投資組合35%，預期至2012年每年複式回報18-23%
第2級股票佔投資組合20%，預期至2012年每年複式回報23-30%
第3級股票佔投資組合25%，預期至2012年每年複式回報30-40%
第4級股票佔投資組合10%，預期至2012年每年複式回報40-48%
第5級股票佔投資組合10%，預期至2012年每年複式回報多於48%

因金融海嘯後，雖大市已從谷底回升達50%，有些股票更反彈逾倍，但大部分股票仍處低位，只要相信全球經濟可於三至五年內回穩，現在便是逐步吸納優質股作長線投資的好時機。那麼，若全球經濟停滯不前，復甦時間變得很漫長，又怎麼辦？當然不能抹煞任何可能性，但若看得那麼悲觀，筆者建議全持現金方為上着。為着這個可能性，筆者從來只建議用剩餘資金投資股票，盡量不要因股票虧損影響正常生活。

再者，筆者為對資金作出雙重保障，現時於全球經濟環境仍不明朗下，投資組合仍保留了35%現金作安全網，並為於有機到來的調整市預留低位買貨的資金。當然，若大市就此升了上去，便會賺少了這筆資金的應有回報。所以保留多少現金，每個投資者應跟據自己的風險承受程度作決定。

筆者此策略以長線為目標，變相放棄短線回報，即所選股票中短線的走勢會放在較次要的地步，即投資組合回報有機會跑輸大市。

筆者下次會開始談談「紅猴股票估值表」(按此)之重組及股票估值之方法。(待續)

投資組合

筆者於過去兩天再優化「紅猴股票估值表」(按此)，加上有公司公佈了最新業績及筆者對選股方法作出了一些更新(遲些談到選股時會提及)，所以今年早上進行了以下的換股行動。因為現在投資組合仍處轉型階段，仍會產生不穩定性，但現時已進入最後落實階段，所以換股行動於未來不會進行得很頻繁！

以$3.89沽出昆明機床(300)，以$1.58沽出精電(710)及以$5.18沽出百麗國際(1880)，有賺有蝕，但其虧損$4,100。

以$3.03買入統一企業(220)以$4.62買入信義玻璃(868)及以$0.8買入飛毛腿集團(1399)。

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20 Apr 2009 - 進一步優化「紅猴股票估值表」

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：118%

近期少了寫Blog，因工餘時間主力放在研究的工作上，使「紅猴股票估值表」(按此)進一步得到優化，成為筆者投資組合選股之基石。

今天買入中國自動化(569)後，現金餘額$432,000。若恒指上破15,800或國指上破9,300，筆者會再加注$30,000。若再向上再加注，直至現金剩餘$360,000才再思考怎樣動用。注意恒指的2009年預期PE已升至14，歷史告訴大家恒指的PE長期於15左右徘徊，於經濟情况仍不明朗下，再加上大市已升了個多月，短期上衡的空間未必太大！

上周買入的股票有些已有良好表現，但筆者的目標是3年後的股價，暫時沒有考慮短線走勢。當然，若買入的股票短線已升很多，如一個月已升了預期一年應有的升幅，筆者不排除換馬至落後優質股，藉此增加投資組合回報。

大家或有興趣了解筆者於「紅猴股票估值表」怎樣估值，時間所限，遲些再談。筆者其實作了一些簡單的假設，所以估值其實不複雜！

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(經讀者提點，中國自動化(569)買入股數應為16,000股，下次會作更正)

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16 Apr 2009 - 投資組合最新投資策略理念詳解

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：113%

金融海嘯過去與否？第二浪會否湧至？經濟是否已見底？會否於今年稍後正式復甦？仍是眾說紛云，爭論不休！既然不明朗因素仍多，未來的經濟金融發展仍是毋寧兩可下，不少投資者又開始被股市的走勢迷惑，恒指於3月底下沉至11,000時，便認為更差的經濟及金融狀况將會出現；恒指現時上揚至16,000，便認為經濟已見底並行將復甦！

說真，筆者已對於傳媒找到的政府、經濟學家、投資大行、投資專家等的言論感到厭倦，很憎厭每天傳媒那些馬後炮又自相矛盾的「賽後報告」。筆者現在每天看報，用的時間少了，因筆者只看事實報導，已很少看各大「專家」的評論，來來去去又是三複被，很悶！

不明朗因素仍多，中短線投資風險不少，今次這個升浪，相信不少作中短線投資的都會賺到錢，問題只是會否遲買了、會否早沽了、有否被忽然的大跌震了出來等。聽說不少投資者於金融海嘯間將過往數年所賺的本利歸還，甚至輸突，曾經高調自吹自擂的已不見蹤影！可以肯定的是，若這些投資者未有從中得到教訓，又沿用以往的模式去投資，歷史將會重演，投資只帶來短暫歡愉，不能長期溫飽！

回顧過往12年半的投資，筆者累績不少盈利，但最重要還是把握到數年的機遇

1999年 - 把握科網大牛市，盡情投資科網股獲利，並於2000年初開始逐步撤退
2003年 - 以價值投資為基礎，買了不少當時股價極度低殘的優質龍頭股，於2005至2006年逐步套利(雖然事後證明是過早沽出)
2007年 - 把握中資股大牛市，以孖展抽新股並於上市後逐步沽出套利，於傳聞「港股直通車」的最後升浪盡情投資中資股獲利

所以投資股票，不需無時無刻去做分析買賣，要知所進退，時間可放在更有意義的事情上！現在，就像2003年，不少優質股票的股價仍頗低殘，可買入一些放上數年，待全球經濟回穩，優質股票的股價若能回復至正常水平，回報已很不錯。去年10月當然是最好時機，現在也不差，會否可更低價入貨，有誰可肯定？

有些投資者先前清了倉，堅持因金融海嘯未過，經濟不會那麼快復甦下而要恒指跌破10,000甚至跌至8,000才肯入貨，現在會否已錯失良機，還是機會仍在？這是沒有答案的，但這些投資者現在心裡或不好受！所以筆者以投資組合的持股比率去平衡這個風險，亦順道平衡自己的心理。

投資市場之多變，大户亦未能駕馭，又豈是我輩小投資者所能估算。現在，筆者認為確認經濟於今年內復甦仍言之尚早。但是恒指及國指的2009年預期PE分別是12及11，算是正常水平，再升亦有可能，那麼先前是否太悲觀而跌過龍？不明朗因素加上投資者心理的急速變化，使大市波幅擴大。究竟，恒指現在應值多少，有誰能估算？

中短線未能估算，筆者唯有看長線一點。假設香港經濟能倚仗中國因素於2012年回復正常，筆者便訂下恒指於3年後見25,000這指標。現在恒指報15,600，3年回報達60%，每年複式回報為17%；若恒指跌至10,000，3年回報達138%，每年複式回報為33%，當然更好，但恒指會否跌至10,000？到恒指跌至10,000時會否仍敢將所有資金買貨，這是每個投資者要切實誠實認真考量的事情。

若目標是恒指於3年後見25,000，現在買貨，若大市向下，便吃眼前虧；現在冇貨，若大市向上，亦吃眼前虧；以長線投資論，中短線吃些眼前虧有何不大了！為減少風險，筆者於投資組合堅持持有一定比率的股票，最低試過50%，現在是64%，剩餘的現金採分段入貨，何時入貨，先前已提及。

作為沒有時間作分析的投資者，筆者會建議只投資於ETF，回報和大市同步已不錯，因為跑贏大市對沒有付出的投資者人是奢侈的，短線仲是跑贏，長線亦要本利歸還，徒浪費時間。作為認真作分析的投資者，當然希望跑贏大市，所以筆者會將現時過度集中投資於ETF的投資組合逐步分散至更高風險股票上，希望得到更高回報。筆者希望投資組合於2012年能增值至$2,700,000，比最初投資額$600,000增加350%，每年目標平均複式回報為24%。

為達此目標，筆者會將投資組合的股票按風險及預期回報分為5級

第一級股票佔投資組合35%，預期至2012年每年複式回報18-23%
第二級股票佔投資組合20%，預期至2012年每年複式回報23-30%
第三級股票佔投資組合25%，預期至2012年每年複式回報30-40%
第四級股票佔投資組合10%，預期至2012年每年複式回報40-48%
第五級股票佔投資組合10%，預期至2012年每年複式回報多於48%

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14 Apr 2009 - 執行三年為期長線投資策略，放棄短期回報

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：114%

大市升過不停，令人覺得迷惘，經濟是否行將復甦，還是另一個陷阱給投資者遇上？筆者沒有答案，但留意到細價股開始禾雀亂飛，通常為短線近頂徵兆！

於股市大幅波動下，筆者已放棄中短線投資，長線投資則以組合分佈平衡風險。國企指數勢強，率先突破半年高位；筆者曾提及於恒指15,500至16,500再用$120,000分段吸納股票，但今早見國企破位，便提早買貨，亦趁機為執行三年為期長線投資策略作出股票調動。

筆者以$15.46沽出8,000股盈富基金(2800)，錄得虧損$34,880，套現資金再加數萬元，買入了下列投資組合下方6隻股票，亦列出了個別作價，目的是長線爭取更佳回報。今日的調動於上午進行，盈富基金(2800)收$15.74，買入的股票卻跌多升少，今天明顯作了錯誤的步署。但筆者現在的投資組合，以2012年作目標建構，所以已放棄短期回報。

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(上列投資組合最後6隻股票入貨日期應為2009年4月，下次會作更改)

筆者已於上列投資組合列出了建構此組合之理念，包括

- 筆者於2009年開始計劃未來數年投資策略，因大部分股票仍處低位，便逐步吸納作長線投資，以持有至2012年為目標
- 筆者此策略以長線為目標，變相放棄短線回報，即中短線有機跑輸大市
- 筆者假設2012年全球經濟回穩，優質股票回復至正常估值，估算出股票於2012年的股價，比較現價仍有合理折讓而回報可彌補估算風險的，便可考慮買入
- 筆者希望投資組合於2012年能增值至$2,700,000，比最初投資額$600,000增加350%，每年目標平均複式回報為24%

時間所限，要遲些才作進一步解釋。筆者覺得股市近期似乎升得太急，除非恒指上破16,000，否則入市步伐還是歇一歇。始終金融海嘯影響應未完，筆者於投資組合暫時傾向保留$360,000現金。

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13 Apr 2009 - 完成「紅猴股票估值表」之初步重新規劃

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：109%

筆者經過連日努力，終於完成了「紅猴股票估值表」(按此)之初步重新規劃，以配合未來的投資策略(按此重溫)。筆者會按此對投資組合作相應調整，增加較高風險股票，以爭取較高回報。

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5 Apr 2009 - 未來的投資策略及目標

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：106%

筆者於週五以$14.86買入1,500股招商銀行(3968)，完成增持股票至六成的目標，於上篇股評之後記已作記錄。以投資組合現值計，盈富基金(2800)、國企指數ETF(2828)及中資銀行股分別佔57%、9%及34%。

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接着，筆者的策略為

若恒指向下發展
(1) 於恒指11,00至12,500間用$159,000，即投資組合現值之13%買入股票
(2) 於恒指10,500至11,000間用$147,000，即投資組合現值之12%買入股票
(3) 於恒指8,000或以下用$183,000，即投資組合現值之15%買入股票

若恒指向上發展
(1) 於恒指15,500至16,500間用$122,000，即投資組合現值之10%買入股票
(2) 剩餘$366,000，即投資組合現值之30%的資金用途將按當時形勢再作決定

筆者正努力完成「紅猴股票估值表」之重新規劃，以配合未來的投資策略。因規劃規模不少，需不少時間才能完成，所以暫時入貨以ETF為主。當完成時，還能找出被大幅低估的優質股票的話，才再作換股。

那麼，筆者未來的投資策略及目標是什麼？

筆者自問非擁有中短線炒作而又能長期賺錢的技術及才幹；現時於未來經濟環境仍不明朗下股市波動，亦非中短線炒作容易賺錢之時；加上打算未來放多些時間在非投資事宜上，而中短線炒作是需時留意股市變化；再加上大部分股票的股價仍處低位；所以筆者現時的投資以3至5年為目標投資時間，希望到時投資組合的價值能比現值增加100%至150%。

經濟何時復甦，可謂眾說紛云。經濟未復甦，甚至未見底，卻不代表股市需繼續下跌，因為股市價值的形成，包括公司本身的價值、行業價值、業務所處地區價值、市場資金的取向、市場預期、股票和其他投資工具存在對資金的競爭、通脹預期等等。所以看淡經濟，不一定要看淡股市，因為股市有可能已反映了比現時更差的情况。

就算股市真的未見底，又有誰估到幾時見底，假設恒指跌至8,000時，投資氣氛一定很差，到時又有幾多人敢買？

所以筆者訂下了買貨時間表，以長線為目標，假設3年經濟回復正常並在迎接未來的另一個大牛市，估出股票在那個時候應值的股價，對照現時的股價、股票的質素及買入此股票的風險，若附合目標回報便可考慮買入。

筆者假設3年後恒指復見25,000，以現時14,500計，3年回報達73%，即每年複式回報20%。假設經濟更差，要到5年後恒指才見25,000，每年複式回報也有11%，亦算不過不失。若個別股票預期回報未達此數，那買入盈富基金(2800)或國企指數ETF(2828)算了，何必浪費精神！

當然，若要達到筆者目標於3至5年達到100%至150%的目標，便需買入比盈富基金(2800)或國企指數ETF(2828)更高風險的股票，以達到更佳回報。筆者現在正努力進行這個選股工作。

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2 Apr 2009 - 今天恒指上升1,000點：理智與感性

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：106%

今天恒指上升1,000點，成交高達750億，為近三個月之新高，這代表什麼？

大市調整一兩天，又再氣勢如虹，今天更以高成交由開市升至收市，使筆者感覺置身多年前某一天(已不記得是那年的事)的情境。那一天，大市於大部分人仍持續看淡下，忽然以高成交急升，之後便大漲小回，從此牛市再現。

這個想法很感性，而事實上很多投資者亦經常感情用事，但感情用事不代表是錯，只需順勢而行亦可贏錢，不過又有誰可捉到每一個浪。

感性投資很容易，即大市氣氛好便買，大市氣氛差便沽，但長期來說這樣投資大多贏了又輸，掙不到錢，不然的話大部分投資者於金融海嘯後應仍然是賺錢的。那麼理性分析一下又如何？

今天成交達750億，但上次錄得更高成交為1月初，當天再上試15,500但三頂不破並以大成交下跌，結果大市弱了兩個月。再追朔再上一次高成交為去年9月中，恒指谷底反彈，升了數天後，之後個多月便從近20,000跌至近10,000。再上一次高成交又如何，去年4月恒指裂口急升破25,000，再輾轉升至26,000，結果迎來接着7個月的大跌。高成交可代表買盤盛，也代表沽壓重，無論於升市或跌市，未必是好指標，有時更是陷阱，不要忘記衍生工具的補倉盤改變了以前的遊戲規則。

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今天因何大升，對G20有憧憬，太遙遠罷，但總算為絕望中一個希望！市場增強對中國復甦的信心？事實上今天亦是全亞洲主要股市也大升，匯豐(5)更急怎15%！那麼應是金融資產按市值入帳的會計制度作出利好金融股的更改接近落實罷？但如筆者上篇股評所說，這預期會發生的事情理應已反映於金融機構的股價上，但又好像未作反映，到了開估時是好消息出貨還是再藉此好消息再衝一段，似乎要到那時才能一清二楚。

所以筆者一直都說，明天於傳媒看到的解釋亦只是事後孔明，大市每天升跌總有一個故事，那故事當天非常真實，但此故事最後是真還是假，在當天仍是靠估，事實上很真實的故事最終亦是騙人。

今天大市之非理性亢奮上升，若最後是真實的話，表示未來升勢會持續，即半年後亞洲甚至全球經濟將復甦，讓大家半年後去證實罷！

筆者還是按上篇股評制訂之策略行事，包括

- 於恒指13,000至14,000間，筆者會於投資組合用$86,000買入股票(已進入了大部分)
- 恒指有25%機會升破15,000，並向18,000進發
- 恒指若未能升破15,000，，有55%機會於12,000及15,500間徘徊
- 若恒指上破近半年的阻力15,500，筆者不排除改為高位入貨

筆者於前天大市急跌時成功克服心理壓力，於臨收市時於全日低位以$13.64買入2,500股盈富基金(2800)，用了$34,100，已於上篇股評以後記即日記錄。

筆者本想待恒指跌至13,000才再增持，結果今天還是於大市中段用$28,760以$14.38追入2,000股盈富基金(2800)。

筆者因未完成「紅猴股票估值表」之大幅改動，暫以買入ETF為主。當完成時還能找出被大幅低估的優質股票的話，才再作換股。

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(後記：於4月3日，筆者以$14.86買入1,500股招商銀行，完成增持股票至六成的目標，會待恒指12,000至12,500或恒指升破15,500才會再增持股票)

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