27 Apr 2021 - 投資的「一人之境」(信報「財智博立」專欄)

股票市場就像一場沒有休止的派對，有很多不同背景的人參與，時而有人進場，亦時而有人離場。有人很世故不斷與不同的人攀談；有人在舞池跟隨音樂節奏和其他人共舞；有人只在適當時候與其他人交流，而大部分時間都是一個人坐在旁默默觀察周遭發生的事情；有人不大自在希望可以快些離開這個認為不屬於自己的地方。

股票市場，有人賺錢，有人賺不到錢，而那些覺得渾身不自在的人，差不多肯定賺不到錢，他們不一定不適合這個地方，股市不一定不是在他們的能力圈內，但是他們一直認為自己不適合，心態上已經輸了，無心戀戰，怎能求成！

至於不斷與其他人攀談的人，就如經常流連社交網絡你一言我一語般，他們以為索取了很多資訊，但是卻沒有靜下來去分析這些資訊的真偽及實用性，他們得到的只是一堆消息，好彩的可以憑消息賺到錢，暗讚自己的精明，不好彩的會因消息而輸錢，暗批給資訊者的不義，卻不會將責任放在自己身上，這些人最終也會輸錢收場！

至於跟隨音樂節奏和其他人共舞的人，以為自己很有音樂感，並掌握了股市的節奏，事實上卻只是在隨波逐流，別人買升，他們便買升，別人買跌，他們也跟隨買跌，說穿了毫無個性，沒有自己的想法，有時會成功，有時卻會很失敗，因為一切只是隨機性。有些自以為是的更以為自己是音樂節奏的指揮家，一切會跟隨自己所思所想，可惜的是越以為自己可掌握股市每次升跌時間的，最終會是輸得最慘的人！

有人只在適當時候與其他人交流，因為他們知道每個人都有自己的不足，需持續擴闊眼界，接收新事物，與時並進；亦不可墨守成規，需要透過與別人討論，增長知識並完善投資方法。可是，他們大部分時間都是進入了「一人之境」，一個人坐在旁默默觀察周遭發生的事情，心無旁騖利用接收到的資訊做分析，細心消化所知所得，才可看到微小但重要的事情，分清真偽，逐步理出屬於自己的成功投資方法，從而成為真正的贏家。

股市也不能避免跟隨二八定律，就是時間一拉長，只有兩成的投資者賺到錢，因為很少人能夠成功進入投資的「一人之境」！投資並非追求熱鬧，大部分時間其實都是寂寞的，除非大家想成為那失敗的八成投資者。大家需懂得利用寂寞獨處的美好時光，並好好享受這份寂寞！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

 

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15 Apr 2021 - 不斷跳出舒適圈 港視具創造價值能耐 (明報「明智博立」專欄)

香港電視(1137)在2015年推出HKTVmall，回想當時不多人會想到在香港這個小市場也能成功打造一個產品類別全面，具備1P(直銷)和3P(代銷)業務的本地網上購物商城。我們認為其成功因素除了重視網上購物體驗外，主要是已用數年時間投入14.5億港元打造了一個完善的物流和電商運營體系，把握到去年因疫情而忽然急促上升的網上購物需求良機。

HKTVmall的核心競爭優勢是打造了一套電商揀貨物流系統，是香港唯一大型網購商超配置自家的自動化揀件、倉儲物流體系和O2O門店，這優勢讓集團可更好的掌控履約這網購平台的重要併圖，而不是依賴第三方物流的高昂成本及運輸限制。目前香港的物流公司大多專注在商業配送，而HKTVmall打造的是在住宅配送方面的最大配送團隊，這是其他本地網購平台所不具備的。

在需求方面，根據香港統計處公佈的數據，今年最新1月網上銷售價值佔總零售業銷貨額約7.3%，相比去年1月疫情前只有3.3%，有顯著的增長，而創辦人王維基曾預測網購零售在2024年的香港零售市場佔比將高達25%。根據最新NielsenIQ的數據, 去年香港網上購物增幅顯著，主要是由於家庭式購物按年增加46%，我們認為HKTVmall的GMV雖然不會像去年般因疫情而衍生陡斜式增長，但隨著個人及家庭消費習慣近年來續漸改變，其網上零售增長還有很大的提升空間。

在供給方面，HKTVmall現時活躍用戶約140萬，帶給商家穩定和更全面的流量入口，加上線下租金和流量不大成正比，加上線下店鋪亦有物理局限性，導致越來越多商家把銷貨渠道擴大到網上，讓擁有完善物流網絡的HKTVmall發展形成一個正反饋。HKTVmall還免費開放數據共享庫，讓商家可以做精準營銷，以帶來更多生意。

在長遠發展方面，HKTVmall已成功建立擁有明顯競爭優勢的網購平台，但步伐並沒有慢下來，反而想更進一步打造一個數碼生活生態圈，計劃推出多項服務如1小時配送服務、外賣、二手商品市場、電子錢包、廣告業務等，當中後者最被看好，自去年10月已收到超過5,000萬港元的廣告費合約承諾，已是2020全年廣告收入的三倍。

另外，HKTVmall不只做香港市場的To C生意, 更把目光放眼全世界做To B生意，並訂名Shoalter，將目前整套後台軟件系統賣給客戶提供解決方案，為其打造網上購物商城、設計自動分揀和配送系統等，由於此業務毛利明顯較高，假如能成功幫助客戶創建商城，除了可以收取一筆軟件費外，更能持續擁有客戶的收入分成, 希望中長期此業務能佔其業務收入的一半, 把地主收租思維線上化。Shoalter目前已有一個香港客戶，其商場將會在今年下半年上線，集團計劃在香港支持發展2至3個線上商場，亦將目標放眼海外市場。

當然, 我們不能肯定這些新計劃未來一定成功, 但是我們選取質增長型公司，很著重管理層過往持續創造價值的能力，基於王維基靈活變通及持續成功的創業的往績，也不斷跳出舒適圈去嘗試很多人認為不可能成功的事，如果一個項目行不通也會迅速作出改變，不斷地嘗試創造新價值，因此我們看好他能帶領其公司持續地創造市場想不到的增長空間。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及其客戶持有香港電視(1137)

1 Apr 2021 - Coinbase會成為加密貨幣界的港交所？ (明報「明智博立」專欄)

美國最大加密貨幣交易所Coinbase將在短期內於納斯達克交易所直接上市(DPO)，而非用傳統方式進行首次公開招股(IPO)。Coinbase的路演也一反傳統地在美國版連登Reddit進行，可見Coinbase作為新興資產交易所的破格作風。

Coinbase於2012年由前AirBnb工程師Brian Armstrong創立，至今在100個國家/地區提供加密貨幣交易服務。該平台支持15種區塊鏈協議和90多種加密貨幣交易或託管服務。與其上市的反傳統作風相比，公司在處理合規性方面則相當保守，所有能申請的牌照通通拿下，難以申請的牌照則以併購方式獲得。另外，Coinbase也投入巨大資源建立專門與政府溝通的法律團隊，在業務上從不走灰色地帶，法律條文未有清晰界定加密貨幣和交易所政策的地區一律放棄，因此Coinbase 甚少受到政府留難。機構投資者均以Coinbase作為投資加密貨幣的首選，客戶包括Tesla(TSLA)、Microstrategy(MSTR)、Grayscale(GBTC)。相比之下其主要競爭對手幣安(Binance)則走進取路線，法律未訂明的灰色地帶，例如比特幣對賭合約等一律先斬後奏，收到政府警告後才把相關業務下架，幣安因業務廣泛而深受散戶歡迎。

2020年，Coinbase收入中86%來自交易費用，全年總交易額達到1,920億美元，其中41%來自比特幣，15%來自以太幣交易。伴隨加密貨幣牛市，Coinbase於 2021年第一季的交易額有望突破3,500億美元，比去年全年數字還要高。公司的賺錢之道在於極高的抽成，因為在合規上做到盡善盡美，用戶對Coinbase比其他交易所更有信心，Coinbase也因此獲得強大的議價能力。對散戶每單買賣交易都收取0.5%手續費，幣安只收0.1%，而港交所只收取0.005%。你沒看錯，Coinbase收費是港交所的100倍，真是暴利生意！

Coinbase對機構投資者則優惠得多，10億美元以上的買單只收取0.04%的費用（仍是港交所的8倍），而且賣單不收費。機構投資者佔比快速成長，2020年第四季已佔交易總額的三分之二，但只佔公司收入的約5%。公司的其他業務還包括加密貨幣托管，質押，服務等等。根據歷史數據，Coinbase的業績與比特幣價格及波動性高度相關，投資Coinbase相比直接投資加密貨幣的好處是當加密貨幣上升，Coinbase會受惠，當加密貨幣市場大幅波動，Coinbase同樣會受惠，只有當加密貨幣市場步入熊市，Coinbase業績才會被大幅拖累，道理如同投資港交所一樣。據知Coinbase上市前估值達1,000億美元，已經超越港交所的720億美元市值，我們將在正式上市後密切留意及再更新其估值估算。

洪龍荃，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
蔡銳，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及其客戶持有Tesla(TSLA)