31 Mar 2010 - 近週於二三線股投資上似重拾步韻

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：215%

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今年第一季完結，恒指及國指分別跌了3%，投資組合雖錄得正回報1%，但筆者不能說滿意！佔投資組合50%的ETF及中國金融股平均跌了3%下，二三線股投資的表現起到重要作用，於第一季平均應有約10%回報。於二三線股投資上，筆者於近數週重拾步韻，會繼續努力，希望次季得到更佳成績。

今早開市前，筆者於Facebook及Twitter有以下分析：「福和(923)暗盤價$2.91，截至2011年3月預期PE為15.8，理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)的同期預期PE分別為13.3及17.3；以未來增長計，三股相若，以規模計，理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)大很多倍。若福和(923)今天上市後貼近暗盤價，筆者會考慮沽出。福和(923)與此兩股之分別為環保再造紙，投資者請自行決定值多少溢價。」

筆者亦身體力行，一開市即掛沽盤，以$2.92全沽福和(923)，賺$4,500。

另一新股匯銀家電(1280)昨天大升，今天大跌，兩天下來還有些少進賬！但引證其$2.3有支持，$2.8有沽壓！筆者會於$2.25止賺，已說過$2.3以上已是風險投資，波幅大不為奇。

另外，趁亨得利(3389)大幅回吐買入。天能動力(819)及中芯國際(981)此兩天升過籠回吐，當中筆者曾想於$1.05沽出中芯國際(981)，觀其8年圖，因此股曾於2006至2008年積聚了很多蟹貨！

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30 Mar 2010 - 投資工業股的風險！

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投資組合的股票今天差不多全線有好表現下，今年計回報終回復正數！

福和集團(923)公佈新股分配，筆者孖展認購300,000股，獲配8,000股，每股成本若$2.35。如3月20日股評估算，保守估值$2.76，進取估值$3.31，中間價$3.03，比招股價$2.3，上升空間32%。但散户獲配不少下，明天開市價會低於$3。

今天表現最好的要算天能動力(819)，升了16%。「關於進一步加大家電下鄉政策實施力度的通知」正式允許各省市在現有 9類補貼產品之外，新選擇一個品種納入家電下鄉實施範圍，從當中包括電動自行車、抽油煙機、 DVD影碟機、電飯鍋、燃氣灶(煤氣爐)和電壓力鍋。當中以電動車最受歡迎，共10省選擇為新增品種。天能動力(819)明顯受惠。

現持六隻工業股，先前上升的回吐，未升的今天向上突破。筆者投資工業股，望其市場估值隨業績復甦而上升，事實上不少優質股於去年下半年業績大反彈，甚至收復上半年大倒退的失地。

但是，要投資工業股，也要知其風險所在。那些原材料價升但未能轉嫁客户、工資上升、歐美經濟復甦勢未穩等雖老生常談，但仍需留意有關新聞及經濟數據，以觀事情之進展。不過，近期較迫切性風險要算4月15日美國會否表決中國是否操控人民幣，若是，美國有機對中國出口貨品大幅加税，影響於中國設廠的上市工業股。

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29 Mar 2010 - 繼續工業股！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：209%

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中國A股難得向上突破，印度股市於加息下跌後重上高位，香港股市藉勢炒上，惜成交未能配合，未能言可破上落之局。筆者的新投資仍專注個股，繼續增持工業股！

買入瑞聲聲學(2018)，中期業績大倒退，但第三季已大翻身，看好下半年否極泰來，於今天公佈全年業績前買入。收市後，業績不負所托，錄得每股盈利$0.57，增4%勝預期，派息增加，產生來自業務經營的現金流量淨額8.2億人民幣；持有現金及現金等同項目17.4億人民幣，資產負債比率由5.4%跌至4.4%。預期未來每股盈利年增40%。

申洲國際(2313)上週五公佈尚佳業績，主力休閒服及運動服，全球熱賣的UNIQUO為主要客户，生意不受金融海嘯影響，上午趁市場好消息出貨買入。

投資組合現持六隻工業股，筆者不知會否押錯注，但喜歡工業股暫仍算是低調復甦股，未算多人注意，仍較估值有吸引的折讓。其實，除了筆者已買入的德昌電機(179)、理文集團(746)及建滔積層板(1888)外，不少工業股已靜悄悄升了不少。

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另外，買入中國動向(3818)，落後品牌運動服內銷股，最近受數大投行推介，或有勢追落後，近期業績有谷底反彈之象。

買入數隻股票，為求保持現金水平，需沽貨套現，不捨得於現價再沽出中長線投資下，唯有沽出個股。以$5.08沽出中國高精密(591)虧損8.6%；以$5.08沽出天津創業環保(1065)虧損6.2%；以$5.08沽出中國航天萬源(1185)虧損6.9%，共蝕$4,900。沽出此三股非因其跌得多，主因剛公佈業績未對版！像中國高精密(591)中期業績毛利減少，純利下跌，未來增長動力自動化生產線全運作下，新生產線要今年陸續落成；電子儀表生產線更需兩年才完成，對未來業務增長蒙上陰影，要再作觀察。

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27 Mar 2010 - 工業股有被逐隻炒上之勢！

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上篇提及，大市本週首三天連續先高後低平收，成交卻越來越少，筆者感覺是暴風雨前夕的和平，但未來向上還是向下卻難於估算。結果週四成交略增下大跌，方向似乎已出現，但週五成交再增下大升！都說很多事情一定到發生後才能變得理所當然，究竟週四還是週五是個陷阱，留待未來分解。

上篇股評後記記錄於週四，一開市以$2.25加注8,000股匯銀家電(1280)；另外，以$2.82買入華瀚生物製藥(587)。昨天終於可以休息一下，冇買冇賣。

節錄筆者Facebook言論，匯銀(1280)週四首天上市收$2.44，比招股價高44%；高位$2.65，和筆者的估值上限$2.66貼近。到週五，國美(493)的預測2009年PE約25.2倍，匯銀(1280)則為24.2倍。但筆者認為國美(493)不是因大股東事件未完全解決，股價應值更高，比較下，匯銀(1280)的估值亦可調高。另外，要將匯銀(1280)再炒上，賣的是規模小的高增長，但風險卻提高了！

另外，於週一的股評提及，中國手機股及工業股當道。

內需股(包括中國手機股)短期似炒過籠，要回回氣。但中國三大流動網絡商去週分別提及要加大手機補貼以吸客，中國手機股今年有機成大漲小回之局，可趁回肚吸納。

工業股方面，國家統計局昨日公布，今年1至2月，全國規模以上工業企業(年主營業務收入500 萬元以上的企業)實現利潤達4,867.4億人民幣，同比增長119.7%。當中，國有及國有控股企業實現利潤1,780.3億元，同比增長213.6%。集體企業實現利潤82.8億元，同比增長45.2%；股份制企業實現利潤2,594.5億元，增長125.5%；外商及港澳台商投資企業實現利潤1,406.4億元，增長125.1%。私營企業實現利潤1,186.2億元，同比增長66.3%。以下為經濟日報之分析解讀

「今年1至2月工業利潤由去年同期倒退37.3%轉為大幅增長。數據顯示，工業生產增速由去年同期增長3.8%轉為增長20.7%，工業主營業務收入由去年同期下降 3.1%轉為增長39.7%。

工業利潤增加，相信是因為工業品出廠價格提高。去年全年每月工業品出廠價格指數(PPI)皆按年下跌，而今年1、2月PPI轉跌為升，分別按年增長4.3%及4.9%，反映經濟回暖，需求增長。

在工業企業中，國有及國有控股企業實現利潤1,780.3 億元，佔整體工業利潤37%，同比增長213.6%，反映國企較其他企業更受惠經濟刺激政策。

不過，由於09年基數甚低，雖然今年1至 2月份工業利潤同比大幅增長，但較08年同期平均增長17.4%，仍明顯低於近10年30%左右的歷史平均增幅，並未達到金融海嘯前的歷史正常增長幅度。

另外，利潤率僅恢復到金融海嘯前的水平。今年1至2月份工業主營業務收入利潤率、成本費用利潤率、資產利潤率分別為 5.69%、6.14%、1.02%，較去年同期大幅提高2.07、2.34、0.48個百分點，但僅較08年同期略高0.12、0.19、0.02個百分點。因此，相信工業利潤只屬恢復性增長。」

不過，香港上市的工業股，包括一些老牌優質工業股，有被逐隻炒上之勢，牽頭的德昌電機(179)表現優異，除此之外，筆者亦已買入葉氏化工(408)、理文集團(746)及建滔積層板(1888)，暫表現理想，仍考慮於此版塊再入多些貨。

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24 Mar 2010 - 很多事情一定到發生後才能變得理所當然！

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大市連續三天的先高後低平收，成交卻越來越少，筆者感覺是暴風雨前夕的和平，但未來向上還是向下卻難於估算。年頭各大投資銀行唱好港股，恒指今年目標由26,000至30,000不等，筆者那時已提出疑問，若個個跟買上都賺錢，真的那麼容易，這還算是股市嗎？事實其後大市弱至現在，只是個股各自各精釆。終於，法巴先來為恒指今年目標由30,000減至24,000，不排除各大投資銀行陸續作出類似行動，那時他們真的會在市場作出減持，還是降低大家投資意慾後才炒上，局中難知，局後才理所當然，想自己下次遇到同一機會一定能把握？又是一個想當然！要明白，很多事情一定到發生後才能變得理所當然。

最近的市場焦點是短期炒過籠的內需股(包括中國手機股)，但其實中國醫療藥品股也不弱，但因逐隻被炒上，所以沒有太顯眼！今天是羅欣藥業(8058)，昨天則是聯邦制藥(3933)，上週有神威藥業(2877)，還有不少慢慢上升的未能盡錄。聯邦制藥(3933)這兩天忽然跳升至先前看似很貴的筆者估值，很多股票都有折讓，但何時股價能升至應有估值，有時要等上數年，投資者的耐性很重要，聯邦制藥(3933)長期析讓便是一個好例子！

一月時曾提及看好中國醫療藥品股，本想用時間認真分析，但事忙未實現，結果沒有認真買入。曾提出看好某行業是否應該將所有相關主要股票全買下，結果這策略真的是對。分析完所有股票才投資最好的一兩隻當然也好，但時間卻是一大挑戰！

今天買入天能動力(819)及武夷藥業(1889)，孖展認購300,000股匯銀家電(1280)獲配6,000股，連利息每股成本$1.75。如昨天所言，入貨便作相應減持以控制風險，所以以$120.6沽出400股國企指數ETF(2828)，套利$3,700。

(後記：於3月25日，一開市以$2.25加注8,000股匯銀家電(1280)；另外，以@2.82買入華瀚生物製藥(587))

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23 Mar 2010 - 內需股(包括中國手機股)短期炒過籠

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今天股市先升後跌，其實走勢頗差，但成交持續下跌，啟示性仍不大。個股方面，不少熱炒股上午延續先前升勢，下午卻有強勁回吐盤，中國手機股TCL通訊(2618)等可算是表表者，內需股短期似炒過籠，要回回氣。筆者對內需股很有興趣，但在紅猴股票估值表(按此)新增的「目標買入價」都是待其回肚才考慮買入，所以今天亦趁TCL多媒體(1070)因配股回吐時買入。

早市設定以低價買入中興通訊(763)及中芯國際(981)的買盤亦於下午完成。

工業股方面，再買入多一隻優質的葉氏化工(408)。

為投資組合增添了不少個股，應該可以歇一歇，現金比率降至17%，若再入貨或會沽出現有持股以控制風險，包括中長線投資(中低風險)的股票，其他較大機會沽出的包括中國高精密(591)、筆克遠東(752)及格菱控股(1318)。

另外，以孖展認購300,000股福和集團(923)。

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22 Mar 2010 - 中國手機股及工業股當道

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工作仍然非常繁忙，今天做了一些買賣，亦只有時間於此作記錄及簡單解釋一下。

今天股市大跌，但過往數天成交下滑，環視過去兩星期，大市頗悶，難有啟示，但個別行業及個別股票卻有另一番景象。

如前天所言，筆者將致力打造投資組合的中線投資(中風險)及中線投資(中高風險)兩部分，分別主力投資比估值有折讓的股票及資料未詳但有上升潛力的股票。

因匯豐(5)已不附合此策略，週末時已落實沽出，今天遇正跌市只能以$79.3沽出，蝕$680。不過匯豐(5)業績未有突破前，短期仍預期會在$75至$85浮游。

中線投資(中風險)中，今天買入理文集團(746)即有好表現，加上先前買入的德昌電機(179)及建滔積層板(1888)暫時表現不錯，不排除工業股漸漸會成為市場焦點。

另外，越見多分析看好中國手機股為受惠於中國3G發展的另一階段，即電訊商致力吸客加手機補貼，鎖定留意中國無線(2369)及TCL通訊(2618)，今天買入前者，但遇前高位力弱；本想趁後者回調至$3.2買入，卻續以大成定升至$4.1。另一隻中國手機股晨訊科技(2000)今天亦表現非常好。

今天亦買入天津創業環保(1065)，因中國罕情或令市場留意水務股。天津創業環保(1065)主力從事污水處理，其實最適合的水務股應是中國水務(855)，但其傾向玩財技投資，避之，當然市場或會不理性地將其炒上！

中線投資(中高風險)中，則買入東岳集團(189)及中國航天萬源(1185)，只因傳媒某分析說服到筆者試試買入。前者國內製冷劑龍頭，擁罕有技術；後者則轉型風電零件。

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20 Mar 2010 - 福和集團 (923)招股：分析及估值

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福和集團(923)招股，近日有不少有關資料及分析，以下便是筆者節錄了一些值得參考的訊息
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福和(923)是上中下游垂直綜合生產商，上游經營廢紙回收，全國每年回收廢紙三千二百萬噸，福和佔當中1%；而香港每年回收廢紙規模一百萬噸，福和佔25%。中游則經營廢紙篩選，然後再售予環保紙再造商；下游則自行生產環保生活用紙。

主要生產回收紙、生活用紙(即衞生紙、擦手紙等)及再造灰板紙，前兩者分別佔其截至09年9月銷售額的52.7%及36.4%。若以廢紙處理能力計，公司乃內地最大的廢紙管理服務供應商。另外，福和(923)乃內地最大型的環保生活用紙生產商，年產能超過九萬一千噸，在中國的生活用紙中銷量排行第六，環保生活用紙排名第一，目標在2012年年產能提升至十二萬四千四百噸。。截至09年9月30日止6個月，公司有85%的銷售額來自中國，有望受惠內地消費復甦。

公司的核心盈利表現主要取決於能否控制售價與成本。福和從事再造紙生產業務，成本主要來自收購廢紙的支出。收購廢紙成本普遍佔福和總銷售成本逾6成，可見廢紙回收價乃左右公司毛利的一大因素。
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福和集團(923)招股，便想起以下Keyword：環保、內需、上中下游一條龍、龍頭、預期高增長；另一方面，疑問則有：又造紙又生品牌紙，上中下游一條龍是好處還是兩頭不到岸？環保造紙有什麼好處，真的會有政府補貼，客户會因而不用木槳造紙？若價錢才是最大因素，廢紙成本的變化便不可忽視。

福和(923)是否值得作長線投資，現時未有答案，但認購作中短線則還可以。未來三年預測盈利分別為2.62億、3.6億及4.55億，預測盈利每年複式增長為30%，截至2011年3月預測每股盈利為$0.184，假設以招股上限$2.3計，預期PE為12.5。

造紙股中，理文造紙(2314)及玖龍紙業(2689)的2010年預期PE分別為16.1及22.2。

生活用紙中，恒安國際(1044)及維達國際(3331)的2010年預期PE分別為28.1及14.2。

或以PEG估值，怎樣計，福和(923)上市後都有上升空間！

保守算，以2010年預期PE15計，估值$2.76；進取計，以2010年預期PE18計，估值$3.31；上升空間為20%至44%。

福和昨天首日招股，據券商借出孖展29億元計，超額認購近20倍。另外，消息人士透露華懋昨天透過國際配售方式，斥資逾五千萬至八千萬元認購福和股份，為繼新世界發展（017）主席鄭裕彤、華人置業（127）主席劉鑾雄及西京投資主席劉央，共斥資兩億元入飛，成為該股主要投資者。

預期多倍超額認購下，筆者應會以孖展認購，數目侍定。

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20 Mar 2010 - 投資組合最新佈局及策略

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投資組合有什麼新佈局？不是大變，只算是微調。

先將投資組合分為三部分，先為中長線投資(中低風險)，主買為ETF及優質大股，佔50%，中長線之意，傾向長揸，但保留靈活性當股價太高時，或當提升組合風險以爭取更高回報時，可為股票沽出。

另外兩部分為中線投資(中風險)及中線投資(中高風險)，分別佔35%及15%；顧名思義，後者的股票風險較高，所以相對會買少些；買入中線投資的股票，短線未必很快向上回應，或要待上兩三個月，到時再行回顧定奪；暫時不訂止蝕，但會不斷檢討看看大市及個別公司業務有否變化。但當預計投入於此兩部分的資金用盡，再入貨時會將表現不理想的沽出。

投資組合自成立起計已4年3個月，回報206%，每年複式平均回報30%，比筆者的目標18%為高。今年計，1月盡心盡力下筆者滿意成績，2月則處於全面休息狀態，3月因工作而疏於分析，買入股票比較隨心，筆者絕對不滿意成績，亦錯失了一些賺錢機會。

預期4月公私仍兩忙，但相信可抽多點時間做分析，以求爭取更多回報。筆者會留意不同渠道的資料，若發現令筆者產生興趣的，會再作自我分析，若覺值得投資便於這Blog介紹一下。如先前所言，筆者於此Blog主力個股分析，投資心理及哲學已講了很多，還是實際一點！

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18 Mar 2010 - 4月應可重新認真出擊！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：206%

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2、3月之公私兩忙，尤其是3月時工作的應接不暇，使筆者的投資活動處於半冬眠狀態，Blog更新不多便可見一斑！雖有買入股票，但比較隨心，估算錯失了一些賺錢機會。不過趁這兩個月充電，從旁觀察股市下希望分析能變得更客觀，4月應可重新認真出擊！

以孖展認購300,000股匯銀家電(1280)。

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15 Mar 2010 - 對招股中的匯銀家電(1280)的再剖析

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匯銀家電(1280)招股，此公司有不少優點，但缺點當然有，甚至有一大個不可忽視！傳媒已報導了不少有關受惠城鎮化、內需及配合國策(家電下鄉)等，以下主要從香港經濟日報節錄一些值得留意的重點，有些加了筆者的評論。

招股價介乎每股1.29至1.69元，若以上限定價，便相當於2009年PE17.1倍。
筆者：低於國美(493)的預測2009年PE約26倍，始終國美規模較大；但論增長潛力，匯銀(1280)有機較大。假設匯銀(1280)於2010年盈利增長和國美(493)看齊，達35%，預期每股盈利為$0.133，估值為預期PE15至20，目標價$2至$2.66。

是次上市資集資最多6.2億元，當中48%用於擴展零售網絡、34%用作潛在收購，約17%擴展江蘇分銷及物流中心。
筆者：集資作業務擴充，加強零售可增加毛利；收購亦有助跳出地域局限。上市目的屬正面

未有提供2010年的盈利預測，降低了透明度，存在不確定性。
筆者：這個為其一重要風險因素。

2009年度整體毛利率為16.5%，高於國美(493)的9.8%；由於毛利率較高的零售業務，佔公司營業額比例將上升，預期滙銀的毛利率有進一步提升空間，

業務集中在江蘇省，佔去年收入總額逾9成。2008年江蘇省人口達7,680萬人，其中 45.7%為農村人口。08年，江蘇省農村居民收入於31個國入省份、自治區及直轄市中排名第五。由03至08年，江蘇省農村居民收入年複合增長率為 11.7%。
筆者：業務主力在增長高地方，屬有利，但對未來增長存在不穩定因素，地頭龍不代表其他地方也行；上市集資作收購其他地方業務為一解決方法，當然亦有整合問題需處理

過去連續3年經營活動現金流均呈負數，去年底為負1.015億人民幣，主要受累於貿易應收帳款及票據增加、其他應收款項增加，反映滙銀財務風險不低。
筆者：這個為最重要風險因素，年報解說如下。上市集資可解決現金問題，助匯銀(1280)於市場競爭滲透，但長遠需嚴控經營現金流出問題。上篇已提及公司怎樣處理向供應商先付款的風險轉嫁方法。

「我們自經營活動產生的現金流入量主要來自我們銷售貨品的所得付款。我們的營運資金現金需求一般用於購買存貨、就購買存貨向供應商作出預繳，及向賣方付款。經營活動所用現金淨額包括年度除所得稅前盈利(已就非現金開支作調整)、財務成本或收入淨額及營運資金變動。」

「截至2007年、2008年及2009年12月31日止三個年度，我們錄得經營活動的大量現金流出淨額分別約人民幣130.9百萬元、人民幣45.7百萬元及人民幣101.5百萬元。帶動我們於該等期間的經營活動現金流出淨額增加的主要因素為預付款項、按金及其他應收款項增加，乃由於我們為獲取特定產品類別的授權分銷權、鞏固我們與供應商的關係和提高獲得額外授權分銷權的可能性而增加向供應商(尤其美的及格力空調供應商)預付款項所致。長遠而言，我們的管理層擬透過擴展我們於江蘇省及鄰近省份的業務而加強我們與主要供應商的議價能力，以及透過增加我們的自營店及特許經營店數目以拓展銷售網絡。董事相信，憑藉更強的議價能力，我們與供應商磋商時將佔據更為有利的地位，且可減少將須就採購向供應商支付的預付款項。短期而言，董事相信，我們可繼續錄得大量經營活動現金流出淨額。然而，董事相信，我們有能力籌得額外銀行借款以應付預期營運資金需求。」

去年底的貿易應收帳(減值撥備前)按年大增2.5倍至1.01億元，主要因為客戶採購量大增，匯銀(1280)給予客戶信貸期為60至90日。公司截至去年底的 貿易應收帳款及應收票據共1.026億元，於今年1月，當中有4,170萬已償還。去年平均存貨及應收帳周轉日數，分別是56日及20日，均屬健康水平。
筆者：尤幸應收帳增長主因是生意加大，收數情況仍屬健康。

另外，以下為中國傳媒「21世紀經濟報道」的一篇報導，對匯銀(1280)可再加深了解。

「匯銀在很大程度上參考了美國沃爾瑪、日本山田電機的模式，這兩大零售巨頭正是在三四級和農村市場精耕細作後殺入一二級市場。曹寬平告訴本報記者，農村市場擴張最有效的方法就是用統一的品牌、統一的商品、統一的定價、統一的服務開設連鎖店。

為了獲得農村消費者的信任，匯銀的一個特色是讓員工回家鄉開店，成為連鎖店的老闆，然後通過自營店、加盟店和維修服務網點的布局來完成對三四級市場的覆蓋。匯銀還獲得了在三四級市場布局完善的製造商，如格力、美的的支持。記者瞭解到，格力空調在江蘇銷售的 18%是由匯銀家電實現的；美的製冷集團副總經理王金亮告訴本報記者，除了現款現貨外，匯銀家電在三四級市場的操作模式是很有前途的。

上市後匯銀計劃用3-5年使其在三四級市場形成100家自營店、1000家加盟店的規模，將覆蓋區域從目前的江蘇、安徽兩省延伸到更多的周邊省份。對於匯銀家電的上市和擴張計劃， 蘇寧電器總裁孫為民表示，三四級市場的規模是存在的，之前蘇寧與匯銀沒有多少正面交鋒， 今後雙方的競爭不可避免，山田電機的農村包圍城市模式在中國是不可複制的。對此，曹寬平表示，國美、蘇寧向三四級市場進軍，但我們占據 了先機，上市後我們的資本短板將得到彌補。」

筆者：預期80至100倍超額認購下，筆者考慮以孖展認購匯銀(1280)，銀碼待定。

投資組合

今天趁第一拖拉機(38)跌至50天平均線以$5.85再次買入。

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13 Mar 2010 - 對招股中的匯銀家電(1280)的運作模式加深了解

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：204%

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工作仍然非常繁忙，所以看股市股票的時間不多，能認真更新Blog的時間更少！

今年一月的操作模式雖成績不賴，但所用時間及精力實在太多，對全職工作的筆者着實吃不消。趁二月農曆新年差不多休戰了一個月，三月下來卻好像漸漸走回買入估值偏低股票作中線投資之路。

硬道理以往已講了不少，不如在未來一段時間主力分析股票還更實際。良好市場機會雖不是經常出現，但亦不需等得太久，若有時間搜集更多資料作分析，筆者相信能搜刮得更多更好，六福集團(590)便是一個好例子，只要肯努力，散户是可以早於大户買入好股！

最近吸引筆者注意的要算匯銀家電(1280)的招股，大家不是要找那些受惠城鎮化、振興三農、內需及配合國策(家電下鄉)的股票嗎？已上市又能附合所有條件的不算多，匯銀家電(1280)招股似不容錯過！

從WiseNews找到去年一篇在國內雜誌關於匯銀家電(1280)的報導「匯銀：悖于國美模式的另類生存」，這在香港傳媒未必能找到，節錄如下，看過後相信對此家電連鎖店的運作模式加深了解。
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在家電連鎖業，國美、蘇寧雄踞全國一、二級城市80％的市場份額；而江蘇匯銀電器連鎖有限公司(簡稱“匯銀”)卻走著完全相反的一條路徑。「實際上是要從市場賺錢，而不是靠大家相互壓榨。」匯銀總經理助理郭廣忠說。

- 國美在城市以規模化取勝；匯銀在農村區域精耕細作
- 國美以平台的形式運作，將風險轉嫁給供應商；匯銀先付款後供貨，讓供應商賬戶里始終有錢
- 國美掠奪式攻城略地；匯銀與區域內商家共享資源

2002年，匯銀還只是在揚州做著和國美黃光裕在北京創業初一樣的家電零售生意。「我們當時有兩種思路，一種是向城市突圍，也去開店；另一種是國家支持三農，我們就到農村去。」

市場調研的數據帶來了一個意外的結果。「我們分析了整個城市的銷售情況，發現家電銷售中的50%是農村人進城購買的，而且這個比例呈逐年上升趨勢。」

匯銀的基礎商業模式分為三個層次，第一個層次就是在城市市場的自營店，而到每一個鄉鎮，匯銀就有1-3家的加盟店，在每2-3個鄉鎮之間，再建一個鄉鎮的售後服務連鎖。

「各個層次各有分工，又相互融合。」城市中的自營店，不只做城市市區內的生意，還是鄉鎮加盟店的物流中心，鄉鎮加盟店貨品不全，沒關係，只要 城市自營店有的，就配送給鄉鎮加盟店。城市商店里的東西一天一個價，城市直營店就給鄉鎮加盟店進行信息輸導，比如蘇寧降價了、索尼促銷了，讓偏遠的農村也能時時把握市場行情，還有就是對加盟店進行一些專業的培訓。

鄉鎮的加盟店一般都是小個體戶。郭廣忠說「匯銀首先給你保底，你這個店跟我合作，我給你作規劃，保證一年做到多大量；第二，你所有的壞貨拿過來，我給你退掉，因為我跟供應商有發言權，你跟供應商沒有；第三，以前產品損壞了，想換一個配件都換不到，又沒有專業的技術人員，因為你是路邊小店，沒有任何的信用，我把我的品牌給你，你就是匯銀家電連鎖。」

匯銀鄉鎮加盟店的使命就是讓農村人不進城買家電。現在，匯銀自營店只有20家，加盟店有385家，還121家售後服務連鎖。在龐大的農村市場，這個佔比還遠遠不夠。「我們是精細化地做這個市場，我們首先在江蘇省做大，然後把浙江省做大，在把上海做大，我相信如果把這三個市場，把每個農村網點都布到了，我們會超過蘇寧、國美。」

在匯銀體系中，最與眾不同的還是其旗下獨立的品牌公司。它服務于匯銀體系下的城市自營店、鄉鎮加盟店和售後服務聯繫，同時，還游離在這個體系之外，做外家人的生意。匯銀獨立出來的品牌公司就是做供應商的獨家區域代理，這樣不但可以供貨給自己的經營體系，還可以擔任其他渠道的供貨商角色，比如給當地的百貨商場供貨。「我只有控制區域，才能控制價格。」

現在，匯銀共有11家品牌公司，在公司內部運作比較成熟的品牌就把它拉出去成立子公司，要專門拿出團隊和資金來運作這些品牌，比如匯銀格力空調銷售有限公司。在2008年，江蘇全省的格力空調銷售達30多億，其中通過匯銀格力空調銷售有限公司的就有6個多億。

而供應商最擔心的家電連鎖佔用貨款的擔憂在匯銀也不存在。匯銀採取的是先打款、後取貨的模式，就是始終讓供應商的賬戶上有匯銀的錢。匯銀通常先把5000萬貨款給供應商，分批拿貨，待匯銀銷售到賬戶上只剩1000萬的時候，匯銀就再打5000萬貨款給經銷商。但是，這似乎把全部庫存風險都轉嫁到了自己頭上。

「其實我在向供應商打款5000萬之前，比如說我現在手上有200個客戶，一個客戶我收了20萬，我就已經收回4000萬了。」郭廣忠說，實際上，匯銀就是把供應商、匯銀、分銷商，整個鏈條串起來，而不是簡單地向供應商買貨，再賣給分銷商。
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10 Mar 2010 - 投資組合變動

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：205%

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今天沒有大市分析，只有投資組合變動。工作繁忙，時間所限，只能登出買入的三隻股票。再次聲明，本月買入的股票，主因筆者覺得抵，但並不表示留意到短線有上升指示。

以$3.32買入新華製藥(719)
以$3.44買入新華文軒(811)
以$1.76買入格菱控股(1318)

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8 Mar 2010 - 大市分析及投資組合變動

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：204%

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恒指收21,197，明顯突破50天平均線(50MA)20,943，惟成交相對去週五有所下跌，下一阻力在100MA(21,490)，亦算是短期上升軌阻力；國指收12,203，明顯突破50MA(12,034)，下一阻力在100MA(12,537)。

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港元兌美元徘徊一週後再升，就算資金未是流入，亦改變了先前資金流出的劣勢。事實上，中港基金上週已錄得淨流入。

暫時仍以佔投資組合56%(以現值計)的長線投資優質股追隨大市方向，當遇到適合機會才用其他資金入貨，今天買了六福集團(590)。

今早閱報，知道六福集團(590)管理層上周於一個投資者研討會上表示，預期截至今年3月底止2010年度營業額可達46億元，亦有意將派息比率定於40%。管理層並預期，未來數年集團每年營業額增幅可保持約 10%水平，全年度純利率目標為9%。

根據過往業績，2010年3月止全年營業額46億元，純利4.14億元，每股盈利$0.84。若純利率，2010年3月止全年每股盈利$0.93。以PE8至10計，估值可達$7.4至$9.3。上週五收$6.88，加上10MA、20MA及50MA匯緊$6.8至$6.9，筆者便開市早段以$6.95買入，全日以大成交升至$7.1收市，走勢頗佳。

以派息比率40%計，2010年3月止全年派息$0.34，以現價計息率達4.8%，進可攻退可守。

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另外，招商銀行(3968)供股除淨，要動用$6,670供股，有關交易已反映在投資組合。

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4 Mar 2010 - 大市分析及投資組合變動

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：199%

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今天大市調整。恒指收20,576，50天平均線(50MA)明顯有阻力，幸成交相對未算大，以10MA做了支持，下一支持在20MA(20,365)，還算守在短期上升軌；國指收11,775，50天平均線(50MA)明顯有阻力，往下支持為10MA(11,658)及20MA(11,556)。

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建滔積層板(1888)逆市上升，成交略增，似乎市場於其公佈業績後亦看到其潛力。

同系的建滔化工(148)管理層有實力不容置疑，發展房地產目的也是物盡其用，但近年估值PE有所下調，筆者懷疑對其本業轉變頻繁有點無所適從，所以看看基金怎樣看其發展房地產後，再行定奪。

德昌電機(179)跌至$3.93，尚守在上升軌，但若沒信心便不要投資此股。

今天開市以$5.56買入中國高精密(591)，剛得到其彭博綜合2010預期EPS，若以PE12.5至15此中庸估值算，目標達$6.2至$7.5，認為幾吸引。投資風險為上市不久或有隱瞞問題，保守的可待$5才買入。

另外，於收市前趁中海石油化學(3983)下跌以$5.09買入，筆者估值為$6.2至$7.1，農業肥料股以國策配合，應有點支持。

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3 Mar 2010 - 投資組合重新起動！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：202%

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或許1月積極投資的生活太磨人，當2月一到，工作繁重，拜年活動又頻繁，加上要有充足休息迎接「渣打馬拉松」10KM比賽，雖1月成績不錯，投資上一處於休息狀態便傾向暫時不啟動。在2月的休戰期間，正好讓筆者抽身出來，客觀一點看股市變化，直至靜極思動，興趣重燃時(即現在)，便自自然然將投資組合重新起動！

於上篇股評後記，已記錄了於3月1日以$15.16沽出2,000股信和置業(83)，賺$5,400或21%；另外，於3月2日以$81買入400股匯豐(5)，以$5.75買入5,000股建滔積層板(1888)。今天則以$4.07買入德昌電機(179)。

發覺越來越多自訂規條規範自己的投資活動，投資變得越來越不自在，所在現在開始嘗試解脫一下！無論什麼原因，「覺得」抵便買，貴便沽，當然筆者的「覺得」包否了十多年的港股投資經驗！不過，1月時的頻繁買賣可免則免，投資以中線為主，但遇到很快便有理想回報的如信和置業(83)，亦不會吝於套利！

昨天趁匯豐(5)一開市大跌時買入，主要認為$80是近期平均價，眾大行的偏低估值位，進可攻退可守，若再跌至$70至$75會再買，升10%以上沽出，策略就是這麼簡單。分析？估值？對這樣複雜的股票，回顧過往年多兩年，真的有人做到嗎？

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買入德昌電機(179)，主因個多星期前見不少傳媒因基金推介及大股東增持而提及此股，引起筆者的興趣，觀察後發覺見光後股價向下，本星期靜下來後反見昨天尾市有相對大成交買盤，好像是些Smart Monkey，今天一開市便買入，跟進看過究竟。德昌電機(179)過往數年，業績好時下跌，業績差時上升，難用常理分析，2010年預期PE多於50，復甦股亦不是看這些。短期暫守上升軌，以$3.9支持。

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建滔化工(148)及建滔積層板(1888)前天公佈業績不差，本想投資建滔化工(148)，但見其未來計劃及資本開支竟放了不少在中國房地產，變得不很純，加上近年分拆覆銅面板，發展化工又計劃分拆，似變了一間控股公司及投資公司。相反，建滔積層板(1888)業務單純，毛利復常，生產線使用率高，資本開支亦用於建廠，內銷更增至40%。預期今年多賺20%，若以PE10及12估值，可達$6.7及$8.1，現價$5.94。不過，此股暫時未見起動力。

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