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29 Aug 2021 - 我在投資路上的點滴,一步一腳印!

在公布推出基金,投資事業達到另一個里程碑之際,趁機回顧一下自己在投資路上的點滴,也可算是一步一腳印,希望未來可以繼續進步!現在我是中原資產管理的聯席投資總監(Co-CIO),同時也是基金經理,請大家多多指教! #我的投資CV 1995年 開始看財經新聞 (香港經濟日報) 1995...

Monday, March 15, 2010

15 Mar 2010 - 對招股中的匯銀家電(1280)的再剖析

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報:202%

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匯銀家電(1280)招股,此公司有不少優點,但缺點當然有,甚至有一大個不可忽視!傳媒已報導了不少有關受惠城鎮化、內需及配合國策(家電下鄉)等,以下主要從香港經濟日報節錄一些值得留意的重點,有些加了筆者的評論。

招股價介乎每股1.29至1.69元,若以上限定價,便相當於2009年PE17.1倍。
筆者:低於國美(493)的預測2009年PE約26倍,始終國美規模較大;但論增長潛力,匯銀(1280)有機較大。假設匯銀(1280)於2010年盈利增長和國美(493)看齊,達35%,預期每股盈利為$0.133,估值為預期PE15至20,目標價$2至$2.66。

是次上市資集資最多6.2億元,當中48%用於擴展零售網絡、34%用作潛在收購,約17%擴展江蘇分銷及物流中心。
筆者:集資作業務擴充,加強零售可增加毛利;收購亦有助跳出地域局限。上市目的屬正面

未有提供2010年的盈利預測,降低了透明度,存在不確定性。
筆者:這個為其一重要風險因素。

2009年度整體毛利率為16.5%,高於國美(493)的9.8%;由於毛利率較高的零售業務,佔公司營業額比例將上升,預期滙銀的毛利率有進一步提升空間,

業務集中在江蘇省,佔去年收入總額逾9成。2008年江蘇省人口達7,680萬人,其中 45.7%為農村人口。08年,江蘇省農村居民收入於31個國入省份、自治區及直轄市中排名第五。由03至08年,江蘇省農村居民收入年複合增長率為 11.7%。
筆者:業務主力在增長高地方,屬有利,但對未來增長存在不穩定因素,地頭龍不代表其他地方也行;上市集資作收購其他地方業務為一解決方法,當然亦有整合問題需處理

過去連續3年經營活動現金流均呈負數,去年底為負1.015億人民幣,主要受累於貿易應收帳款及票據增加、其他應收款項增加,反映滙銀財務風險不低。
筆者:這個為最重要風險因素,年報解說如下。上市集資可解決現金問題,助匯銀(1280)於市場競爭滲透,但長遠需嚴控經營現金流出問題。上篇已提及公司怎樣處理向供應商先付款的風險轉嫁方法。

「我們自經營活動產生的現金流入量主要來自我們銷售貨品的所得付款。我們的營運資金現金需求一般用於購買存貨、就購買存貨向供應商作出預繳,及向賣方付款。經營活動所用現金淨額包括年度除所得稅前盈利(已就非現金開支作調整)、財務成本或收入淨額及營運資金變動。」

「截至2007年、2008年及2009年12月31日止三個年度,我們錄得經營活動的大量現金流出淨額分別約人民幣130.9百萬元、人民幣45.7百萬元及人民幣101.5百萬元。帶動我們於該等期間的經營活動現金流出淨額增加的主要因素為預付款項、按金及其他應收款項增加,乃由於我們為獲取特定產品類別的授權分銷權、鞏固我們與供應商的關係和提高獲得額外授權分銷權的可能性而增加向供應商(尤其美的及格力空調供應商)預付款項所致。長遠而言,我們的管理層擬透過擴展我們於江蘇省及鄰近省份的業務而加強我們與主要供應商的議價能力,以及透過增加我們的自營店及特許經營店數目以拓展銷售網絡。董事相信,憑藉更強的議價能力,我們與供應商磋商時將佔據更為有利的地位,且可減少將須就採購向供應商支付的預付款項。短期而言,董事相信,我們可繼續錄得大量經營活動現金流出淨額。然而,董事相信,我們有能力籌得額外銀行借款以應付預期營運資金需求。」

去年底的貿易應收帳(減值撥備前)按年大增2.5倍至1.01億元,主要因為客戶採購量大增,匯銀(1280)給予客戶信貸期為60至90日。公司截至去年底的 貿易應收帳款及應收票據共1.026億元,於今年1月,當中有4,170萬已償還。去年平均存貨及應收帳周轉日數,分別是56日及20日,均屬健康水平。
筆者:尤幸應收帳增長主因是生意加大,收數情況仍屬健康。

另外,以下為中國傳媒「21世紀經濟報道」的一篇報導,對匯銀(1280)可再加深了解。

「匯銀在很大程度上參考了美國沃爾瑪、日本山田電機的模式,這兩大零售巨頭正是在三四級和農村市場精耕細作後殺入一二級市場。曹寬平告訴本報記者,農村市場擴張最有效的方法就是用統一的品牌、統一的商品、統一的定價、統一的服務開設連鎖店。

為了獲得農村消費者的信任,匯銀的一個特色是讓員工回家鄉開店,成為連鎖店的老闆,然後通過自營店、加盟店和維修服務網點的布局來完成對三四級市場的覆蓋。匯銀還獲得了在三四級市場布局完善的製造商,如格力、美的的支持。記者瞭解到,格力空調在江蘇銷售的 18%是由匯銀家電實現的;美的製冷集團副總經理王金亮告訴本報記者,除了現款現貨外,匯銀家電在三四級市場的操作模式是很有前途的。

上市後匯銀計劃用3-5年使其在三四級市場形成100家自營店、1000家加盟店的規模,將覆蓋區域從目前的江蘇、安徽兩省延伸到更多的周邊省份。對於匯銀家電的上市和擴張計劃, 蘇寧電器總裁孫為民表示,三四級市場的規模是存在的,之前蘇寧與匯銀沒有多少正面交鋒, 今後雙方的競爭不可避免,山田電機的農村包圍城市模式在中國是不可複制的。對此,曹寬平表示,國美、蘇寧向三四級市場進軍,但我們占據 了先機,上市後我們的資本短板將得到彌補。」

筆者:預期80至100倍超額認購下,筆者考慮以孖展認購匯銀(1280),銀碼待定。

投資組合

今天趁第一拖拉機(38)跌至50天平均線以$5.85再次買入。

(按一下下圖可放大)


(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

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