28 Oct 2017 - 港股週五表面風光，是否大戶托市沽貨？

港股於上週四(19/10)自高位大幅回落，引起投資者憂慮，一週過去，恒生指數反彈1.0%，尚未收復失地，國企指數則反彈2.5%，昨天尤其明顯，已完全收復失地，並創兩年多收市新高，主因金融大股季績理想，並勝預期。 

港股表面好看，可是有細心留意的，應知道除指數股外，昨天不少股票股價跌幅明顯，以一直熱炒的板塊，如汽車、內房、手機零件、資源等為甚。

投資者或擔心大戶托市沽貨，我不排除此可能性，但有另一看法。美匯指數自本週四(26/10)上破94，明顯轉強，新興市場指數自上週一(16/10)自高位回落，可見外資流入港股轉弱，加上閱文集團(772)招股，令本港拆息持續上升，港股可謂短暫缺水，亦可解釋近日為何偏弱。
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可是，金融大股前天收市後公布季績理想，市場正提升估值，可是缺新錢下，只好塘水滾塘魚，沽出其他板塊股票套現，轉投內銀內險。 若美元續強，此情況或需待閱文集團招股鎖定的資金於一星期多後釋放，才見改善。 

港股整體基本仍可看好，因最基本的企業盈利增長仍強，除金融大股新公布季績繼續理想外，剛公布的中國工業企業利潤增速也加快，對其他板塊股票股價或有支持。

(圖片來源：香港經濟日報)

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(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)    

25 Oct 2017 - [業績分析] I.T.(999)香港持續不濟，增長仍靠中國及日本

I.T.(999)於昨天收市後公布業績，已即時將主要數據，加入業績分析DIY表，會在此文下分享，大家可看看。現在正努力準備下週一和「經濟商學院」合作公開講座，連續第三年舉行，多謝大家支持，今年反應仍然熱烈，已有近三百人付費參與，有興趣了解及報名，請按此。

時間關係，今天對I.T. 業績暫作簡評。上半年收入按年持平，主要受香港收入倒退拖累，中國微增，日本持續大升。看同店銷售，第二季(2018年6月至8月)香港跌6.9%，中國跌3.1%，日本升33.3%，但全部也較第一季小幅回落。

毛利率上升，為純利按年大升55%主因，匯兌收益由負變正亦有幫助。經營溢利方面，港澳仍虧損1.1億港元，中國及日本分別按年升16%及34%，以金額計，後者多前者的一倍，仍是近年業績增長主力。

存貨週轉天數持續上升，集團解釋主因業務持續擴張，特別是內地業務擴張加快，加上香港業務銷售走勢低於原先預期所致。

公布業績前，市場預期是年度(至2018年3月)每股盈利$0.36，參考過往股價走勢，目標價估值市盈率在13至14倍間，取中位數，即$4.86，合理估值$3.9，昨天收報$4.2。業績有好有壞，看市場反應再定奪催化劑是正還是負，若市場反應負面，以「立體九宮格」論，也非「投資」時機；若市場反應中性，則以較低股價買入較安全。
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(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

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23 Oct 2017 - [經濟一週「博立群股」] 還可看好港股嗎？

恒生指數於過去十年，基本是上下徘徊，原地踏步，若未能買入並持有優質增長股，相信投資者從股票的投資回報有限，買入盈富基金(2800)似是只為了收息，一不小心「遇股不淑」還可能有所虧損！同時間，香港樓價卻拾級而上，債市也在低息環境表現理想，加上不少投資者過往於股市的經歷不算理想，自然捨難取易，所以資金逐漸湧向樓市，離棄股市，直到今年，恒生指數終有突破性表現，勇闖十年高位，還見有餘未盡。

投資者在恒生指數突破新高後自然出現畏高症，加上美國自去年加息後，今年更計劃縮表，資金流動性有減退之虞，更顯擔心。不過，於過往美國的加息週期，股市也可同步造好，因加息縮表背後，實代表美國經濟強勁，美國理應也不會令收水速度失控，此平衡狀況反而是股市的最佳投資期。另一方面，歐洲經濟也理想，已一段時間未聽過「歐債危機」四個字，所以歐洲央行亦不再積極放水。可是於此環境下，歐美企業盈利仍持續強勁，為歐美股市強勢帶來最基本的支持。歐美經濟不錯，以出口到已發展國家的新興及亞洲市場也受惠，加上美元偏弱，資金自年初持續流入，新興及亞洲國家的貨幣及股市亦同步上揚。
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恒生指數重返2015年的「港股大時代」高位，投資者又害怕當年的大跌市重現，不過需理解這兩個年頭的升市原因，才可下定論。2015年的全球及中國經濟仍然膠著，升市主要受國策放水以求造好股市，務求為經濟及企業帶來水源，可惜因股市迅即失控而收水，以致港股升得快時跌得亦快。至於今年，如上提及，全球經濟也理想，中國經濟增長也不賴，通脹溫和，PMI一直在50以上，供給則改革見成效，企業盈利增長明顯，人民幣亦回穩，走資暫息，對中國因素越來越重的港股有基本支持。資金源頭方面，中國政府今年未見積極如2015年般放水谷股市，國內股市仍憑企業盈利增長而穩步上升；至於港股，除受惠全球資金重新佈局新興及亞洲市場，北水透過「港股通」增持投資也成為另一個催化劑。

有投資者擔心美股牛市多年，估值比過往平均合理值高，若然大跌，將影響全球投資氣氛，港股也勢必受影響。不過，最近留意兩則新聞，可令大家減輕此憂慮，先是股神巴菲特於9月尾表態，對美股仍然樂觀，而他的言論一向中肯，比那些經濟學家及所謂投資專家更值得參考。另外，大企Walmart是月於今年股價高位宣佈回購計劃，相信也認同美國經濟及股市大幅調整的機會不大。
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恒指已升至前年高位，投資者可以如何應對？
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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有盈富基金(2800)) 

(按一下下圖可放大)

20 Oct 2017 - 靜市重分析，旺市打遊擊

昨天港股自下午急跌，跌得也頗為全面，最特別是這個下跌幅度似乎是昨天全球獨有，其他股市相較平靜。美股昨晩一開市也跌不少，其後拾級回升，道指及標指更反升收市。

不是昨天的跌市，傳媒今天也不會為「股災三十週年 」大造文章，什麼週年真的會有這麼大的心理影響嗎？應該沒有吧！不過，有一點值得留意，美股當年大跌，其後歸因於估值高及程式沽盤，但非具說服力，而那時經濟數據卻是理想，先前的升市又非太虛，可見牛市可靜悄悄隨時終結，未必有一突發事件去觸動。

可是，大家其實自己也可感受到市場資金的威力是否有減退跡象，之前也提過的簡單方法，若果大市對好消息的正面敏感度減少，而大市對壞消息的負面敏感度增加，牛市便有機會逐漸結束。

如週日的文章提到，我現時對港股的方向仍是看好，因是次升市背後實多於虛，不過一如以往，我是一個尊重市場的投資者，不會將自己放得太大。究竟恒指市盈率要如以往泡沫市般超過20倍，資金才撤退，還是15倍已介準備撤退時，時間背景不同下，根本沒有肯定答案。

又好像吉利(175)，過往每年最高市盈率約15倍，若以是月造出的歷史新高$27.75計，預期今年市盈率達23倍，估值這麼高，有說今年盈利升近倍，不過其實去年也是；有說吉利已非吳下阿蒙，品牌及產品檔次已提升，這個同意，那麼究竟估值應去到多少，18倍、20倍、25倍還是30倍？市場其實未有共識，這是機會所在，亦是風險所在。

我是一個現實派，近年香港時興startup，理想派(只為了改變世界的除外)認為創立一個startup，經過多輪融資，上市退出，甚至未上市已退出，便可賺個盤滿缽滿。不過，現實上需知道，startup的成功比率是大幅低於失敗比率，創辦人骨子裡是否有特別點子，有實力，及有很多人忽視卻很重要的執行能力，才是成功關鍵。

投資股市也類同，氣氛好時大部份投資者偏向理想，以為必可賺個盤滿缽滿，自己的一套所向無敵。可是現實上股市有牛熊週期，時間一拉長，仍能賺錢的投資者，一直的說法是只佔三成，我認為懂得調控心理及擁有良好執行能力，是成為長線成功投資者的重要因素。

我是一個現實派，在資金充裕的牛市，什麼大小道理也可令股票的估值水漲船高，但資金可以來如風，也可去如風，當資金不在，滿有憧憬的高估值其實什麼也不是，所以我一直有心理準備，大市可隨時牛轉熊，只是現時經濟增長較實，牛轉熊的機會比兩年前低，但是仍不排除這個機會，就像三十年前的美股。

今年的港股升市和以往一樣，間中會出現「狼來了」式的跌市，昨天的可能也是，不過狼始終真的會來，但不知是何時，所以當大市及個股估值(如吉利)有翻咁上下，便要「摸著石頭過河」，怎樣摸？

一直以來，我的投資策略可用十個字形容，就是「靜市重分析，旺市打遊擊」，參考重點在「估值區間」。

過往數年，港股可定義為靜市，恒指就是上上落落，投資者要賺錢，需重分析，看業績，選好股，掘催化劑，及找估值區間。因為市場資金有限，大多會落在質素優良及有催化劑(如好業績)的公司上，再以估值區間務求低買高賣。
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無論港股是旺市還是靜市，投資者還需學懂看業績，選好股，掘催化劑，及找估值區間！
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今年， 港股可定義為旺市，有要求的投資者仍需看業績，至少需避開衰股，何況今年資金也集中投好股；仍需掘催化劑，令資金用得更有效率。至於估值區間也不可忽視，如先前談到的吉利，當股價超過過往合理情況下的最高估值時，便需看看有否足夠理據令市場提升其估值水平，又或最終今年盈利會較現時市場預測高(當然若有很強信念長線看好其前景及業績，不理現時估值高低也要買入長線持有的則另作別論)，不然我會將高估值買好股定義為「投機」，今年也曾在高估值買入吉利並賺錢沽出，但會視此行為作「打遊擊」。

又如創科實業(669)，8月中公布業績後，我認為有催化劑，翌日裂口高開7%也要在$37.65買入，因那時預計其今年合理最高估值有$42.3，旺市還找到這些好股「投資」機會也不錯，到昨天收報$43.7，連期間派息已有17%回報，除非有信心看好到下年，不然已可啟動止賺機制。 若果現時才買入並只看今年，便需以「投機」視之。

當投資者察覺到大市是一個旺市時，很多好股的股價已高於是年的合理估值，甚至是合理最高估值，若仍想參與，不少會是「投機」標，不再是靜市般低價買入，期望一段時間後高價沽出，成交偏少，而是傾向較多「打遊擊」，即是於有足夠的控制風險計劃後，遇到機會(可源自技術分析)高價也買入，期望較短時間後可高價沽出，有需要時有紀律去止賺止蝕。我不會天真去期望「打遊擊」能每次皆勝，最重要是勝仗多於敗仗，勝仗賺幅多於敗蝕幅，便可取得最終勝利。
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這種策略的缺點，是需用較多時間看市，並增加成交及交易成本，但我會視此為買「大市忽然牛轉熊保險」的保金。另外，若買入吉利持有不放，自然可賺盡升幅；若是以「打遊擊」從其升浪中賺數次升幅，自然有所不及。

不過，我一向不介意大牛市時賺得比別人少，因為從二十多年的股票投資經驗，知道大跌市下能力保不失，甚至有錢賺才是更重要。 要計算投資成功否，不是只計升市時，是要在一個牛熊週期完結後，賺得仍比別人多，才算是真正成功。為什麼有七成投資者長線未能在股市賺錢，就是忽略了這個道理。

我一直投資的座右銘是「靈活變通，穩中求勝」！ 
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