(下面文字為原稿，上報版本因版面關係會有所分別)
前週在此專欄提到為一間上市公司估值是一門藝術，因為沒有必然準確的答案，可謂沒有完美，各取所需，自己憑經驗孕育出來而準確度令自己滿意的估值方法，對自己來說便是皇道。態度上，我們千萬不要高大空，要保持謙卑，必須「有數可依」，有能力取得相應數據作計算才是實際有用的方法。還有，估值並非一次性的事情，因公司會變，市場也在變，所以需要定期檢討，尤其是當公司公布最新業績及消息，或發佈新產品及服務，又或行業出現變化時。
若果在估值上未能「有跡可尋」，如過往的每年估值水平在不同範圍波動，又或上市不久，過往的估值水平未具參考性，買入時便易於偏向投機。遇到這些情況，為了減低投機性，可以用公司重置價值或若被收購合併(M&A)時的價值作估值基礎，不過這類計算需擁有專業知識，小投資實在不易掌握。相對較簡單的，可以參考相類上市公司估值，再作溢價或折讓，或以盈利持續增長幅度作估值根據(即PEG估值法)，這也是很多書本或傳媒專欄會教大家的，但往往卻沒再解答大家心目中的疑惑，究竟溢價或折讓的幅度應該是多少？市盈率(PE)又是否一定等於預測每股盈利增長幅度？若否，PEG應是大過還是小於1？
用今年股價強勢的物管股為例，以7月中的股價計，上市歷史最長的中海物業(2669)預期今年市盈率為27.4倍，而去年中才上市的碧桂園服務(6098)預期今年市盈率則高達為36.9倍，估值溢價約35%。碧桂園服務擁有明顯的估值溢價，源於其生意規模比中海物業大，去年收入多三成，而且同系碧桂園(2007)過往數年賣樓花火熱，未來數年相繼入伙為其提供高增長的收入，加上其純利率更高中海物業一倍，經營非常有效率，可是相對估值溢價應該是多少，還是由市場決定，即是一個謎。若以預期每股盈利增長幅度28%為基礎，以上述的36.9倍預期今年市盈率計算，PEG大於1，幅度多少由市場決定，亦是一個謎。雖說估值上用任何方法也存在不少謎團，但大家仍需主觀客觀兼顧，先用客觀事實去衡量一個估值的基本水平，再加上主觀思維作出調整，賦予溢價或折讓，而這個主觀思維也需要參考客觀情況。
好像香港電訊(6823)，可以息率作估值，客觀地參考過往數年的股價走勢，於2015至2016年的息率區間在5.0%至6.5%，而於2017至2018年的息率區間在5.7%至7.2%，明顯有所分別，因此便需要作出主觀選擇，作為今年的估值基礎。為求令這個主觀選擇更客觀，大家可參考美國10年國債息率過往數年的走勢，可發現於2015至2016年處於下跌週期，而於2017至2018年則處於上升週期，而因為今年美國10年國債息率呈跌勢，所以大家便可用香港電訊同時期的5.0%至6.5%息率區間以作為今年的估值基礎。同一道理，領展(823)於過往數年的息率區間隨著市場估值調升而持續下跌，2018年的息率區間跌至2.9%至4.1%的低位，不少投資者會問今年還有下跌空間嗎？大家可以參考一些客觀指標，除了美國國債息率今年再度下跌外，德國國債息率下跌之餘，更重見三年前的負利率，領展2.9%的年度最高估值息率今年持續下跌，現在是否會看似很正常！
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人
執筆之時，筆者及其客戶持有領展(823)、中海物業(2669)及香港電訊(6823)，並隨時買入或賣出
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