29 Feb 2020 - [信報「財智博立」] 怎樣發掘長期核心持股

還記得七年多前開始從事資產管理的工作，我知道自己投資成績不錯，並不代表幫別人投資也定必有好成績，除了心理狀況會有所不同外，也不好全盤將自己一套照搬過去便行，所用投資策略需要作出優化，所以托朋友約了有香港長勝將軍之稱的基金經理午飯，希望能藉他的分享有所得著！這頓飯絕對值回票價，但說到當中令我最印象深刻的，是我問他為何基金會以長倉形式管理，即是只買入和賣出股票，而不為持股做對沖，他提到以前也曾嘗試捕捉股市短線波動而作對沖，但於一段時間後作出檢討，結論是這種策略長期下來只是零和遊戲，因為短線股市波動事實上不易掌握，那麼為何不利用本來用作把握對沖時機的人力資源及時間，放在分析研究上，以找出可以長期持有的公司股票。

多年下來，我也逐步意識到他的經驗實值千金，因此逐漸將組合化繁為簡，策略是累積長期核心持股，而這些股票本身也需要是增長股，務求令組合回報能夠和公司盈利同步成長。雖然說是化繁為簡，但是事實上並非這麼簡單，因為我們的時間和功夫，需要放在怎樣在云云股票中找出這些我們有信心和信念，在組合中長期持有的優質股票。

有什麼股票可以成為我們長期核心持股？從我們現在管理的組合分析，可以歸納出三類。第一類是公司主力在好的賽道上發展，那樣便會事半功倍，就如所謂風起時豬也會飛般。那麼什麼才是好的賽道？即是行業發展空間至少於未來數年非常大，每年的預期增長很高，就如在綫教育、在綫應診、網上賣藥等，本身增長空間已經很大，近日更因為疫情而預期發展將加快。雖然風已起，但我們也不甘心於只選隻只被風吹才會被動去跑的豬，而是要從行業中發掘擁有競爭優勢，主動向目標奔馳的優質駿馬，就如新東方在綫(1797)、平安好醫生(1833)及阿里健康(241)，比行業發展走得更快。

第二類公司是在正在穩定增長的行業，公司在此行業需是市場領導者，或是最優質企業，雖然行業的發展沒有第一類公司那般快，但公司可憑着競爭優勢，有能力增加市場佔有率，而令到公司盈利的增長速度比同業更理想，就如中國銀行業已過了快速發展的時期，最大型如建設銀行(939)及工商銀行(1398)的盈利近年停滯不前，被市場公認為最優質的招商銀行(3968)每年的盈利增長皆在10%以上，股價亦逆行業拾級而上。

第三類公司，選擇完全是由下而上，聚焦點在公司本身，即是在一個不濟的行業也能憑着優質的管理層、經營策略及執行力而打出一片天。中國汽車行業於過往兩年皆呈倒退，普遍汽車經銷商行業的現金流及負債比率較不理想，但是美東汽車(1268)憑著專注於二三線城市經銷外國品牌豪華車，注重做好現金流管控，而逆市況造出理想盈利增長的業績，股價自然也水漲船高。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有241、1268、1797、1833、3968

23 Feb 2020 - 微盟(2013)最新收購的好處

週五開市前的文章(按此重溫)提到微盟(2013)受惠微信小程序商業化 ，上週三公布了一個收購，市場初步反應正面，以週五最高位$6.51計，兩天升了14%，不過收市隨大市回落至$6.18。 

此次收購後，集團持有無錫雅座 63.83%的股權。無錫雅座已有14年歷史，是一家以中至大型連鎖餐飲企業為主要客戶的智慧餐飲解決方案供應商，餐飲百強企業超過 40%是雅座的客戶。於2019 年尾，無錫雅座累計註冊商戶數 9,115 名，整年新增付費商戶數 214間，至1601 間，每商戶平均擁有3至4間連鎖分店；客戶流失率 11.9%，每用戶平均收益(ARPU) 1.84 萬元人民幣。

微盟一直致力發展不同行業的垂直市場，產品包括智慧餐廳、酒店、美業、休娛、旅遊等，此次收購可強化餐飲此垂直市場，將打造出集會員、收銀、外賣、點餐、預定、供應鏈管理等前、中、後端於一體的智慧零售餐飲解決方案，並能夠根據客戶的差異化需求匹配對應的銷售團隊及產品組合。 

另外，Shopify(SHOP.US)的估值提升，主要因素包括為客戶提供支付方案，令市場將估值轉至以客戶的GMV為依據，微盟的支付方案仍倚賴騰訊(700)，短期將來似難改變。另一原因則是增加中至大型客戶的比重，提升ARPU，此次收購正好有幫助。小型客戶多開業歷史不長，平均壽命較短，客戶流失率較高，令LTV(Long-Term Value)較低，亦令先前提到市場用以量度表現的LTV(Long-Term Value)/CAC(Customer Acquisition Cost)較低。 

本次收購總額為 1.15 億元人民幣， 對應 5.6 倍 2019 年市銷率，估值合理。由於無錫雅座在 2019 年仍錄得淨虧損， 有分析預計併表後微盟的 2020 年及 2021 年預期經調整淨利潤將下調4.3%和 1.7%，但因以上提到此收購對微盟未來中長期的發展有利，市場也不介意此短期影響。  

 (集團於2月25日早上出通告(按此)，提到SaaS業務生產環境和數據遭到本集團研發中心運維部一位核心運維員工人為破壞，導致公司當前暫時無法向客戶提供SaaS產品，正逐步修復中，並正在擬定相關賠付方案來補償因本次SaaS生產環境和數據破壞事故而遭受損失的商家。我們因此事對公司經營信心打了折扣，一個員工可以影響核心業務，系統安全值得關注，補償亦增加不明朗因素，最重要是降低現有及潛在客戶的信心。此事有點意料不到，影響需持續觀察，不排除對投資價值有負面影響。) 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 

執筆之時，筆者及其客戶持有700、2013

[投資學習課程] "增長股"的選股、估值及投資操作實用課程 (紅猴 x Larry) (3月25日、4月1日、4月8日)

日期：2020年3月25日、4月1日、4月8日(星期三)
 時間：7:00pm – 10:00pm
 地點：尖沙咀金巴利道35號-金巴利中心13樓03室
 費用：$4,000
 導師：紅猴(Michael Kan)及Larry Hung

 課程綱要
(附多個港股實例作講解)
- 認識何為增長股
- 了解怎樣發掘增長股
- 評審增長股，選好股才投資
- 為增長股估值，投資要講「性價比」
- 做好增長股的買賣操作
- 策略管理增長股的風險

[導師投資經驗豐富]  導師Michael及Larry現為中原資產管理投資總監，聯乘「中原博立」，為客戶管理股票投資組合。他們分別擁有25年及15年的股票投資經驗，長線投資回報驚人，安然渡過眾多金融危機；特別擅長發掘潛力增長股，近年例子包括Hypebeast(150)、中升控股(881)、美東汽車(1268)、頤海國際(1579)、新東方在線(1797)、平安好醫生(1833)、雅生活服務(3319)、美團點評(3690)......未能盡錄！

[報名： 請按以下LINK網上填表]
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*必須填寫「1名稱」「2電話」「3電郵」「4課程編號 = TEMKA5」 
【查詢：WhatsApp → 9101 0168】
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22 Feb 2020 - [信報「財智博立」] 需認清投資市場的最大催化劑

(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登，若未來想優先閱讀，請按此並到某一篇文章，免費註冊後便可) 

過去十年，美國大部份時間都在量寬，亦在低息環境，造就美股大牛市。此美股大牛市何時結束，很多投資者也想知道答案，我認為最重要的因素是低息環境，聯儲局放水更推波助瀾，留意年前美國又加息又收水，美股的表現便不理想，其後重啟減息，美股又重拾升軌，自去年第四季重啟量寬，美股升勢便加速。美股大牛市下，造就了不少神話似的股票，好像Shopify(SHOP.US)，股價自2016年起升了超過20倍。

見到不少評論於本週三公布業績前建議沽出Shopify，主因估值超高，公司生意規模不斷擴大，但仍在蝕錢，還在燒錢擴充階段，營運現金流持續負數，要靠股權融資，沒有市盈率(PE)下，市場計估值用市銷率(PS)，現時PS超過是40倍，的確非常高！可是，於本週三公布業績後，因收入優於市場預期，當天股價再升8%，至於其股價及估值會否仍持續上升，真的不易說，大家也可看看Telsa(TSLA.US)過往大半年的股價走勢，可見什麼事都可以發生，量寬及低息環境，絕對是催化劑，公司業績理想，則事半功倍！

至於Shopify，究竟此公司是做什麼生意？簡單來說，若大家想開一簡單社交網店，需有背景設計，可加不同產品，可提供宣傳折扣，可連繫電子支付，便可付月費給Shopify，最便宜每月29美金便可，不需前期投資，快則十數分鐘已可開店。若肯每月多付，網店便可upgrade，更美觀更多功能，另外若要在不同熱門社媒落廣告，要安排物流等，Shopify也可幫忙，當然另需付費。好像不大複雜，但能突圍而出，執行力是不少人忽視的重要元素，還記得我四年前認識Shopify，是源於財經雜誌Fortune一篇文章，提到Amazon(AMZN.US) 決定結束旗下供小型網店使用的Amazon Webstores服務，並建議他們轉用Amazon Webstores的競爭對手Shopify，強大如Amazon也認為Shopify做得比自己更佳更有效率，可見Shopify的實力。

還記得約兩年前Shopify股價於$140水平時曾成為沽空機構Citron Research的目標，批評Shopify的營銷模式不符合美國聯邦貿易委員會的規定，並買通職業博客來推廣業務，涉嫌誇大利潤潛力。Shopify股價曾短暫受影響，而其後的故事，看看現時股價便知！近年沽空機構的成功率越來越低，以前戰績不差的，近年也不時敗興而返，一是上市公司在財務上越來越嚴謹，有些則越來越聰明，值得狙擊的目標少了，沽空機構在有些情況是勉強為之，上市公司也非聖人，相信市場是有一套可以接受的潛規則，將這些潛規則的負面放大，結果市場資金卻無動於衷，沒人陪沽下，有心人沽空又怎賺錢！有些不止一次成為目標的上市公司，似乎更準備好於需要時挾高股價令沽空機構受損，因此沽空機構的報告內容可留意及參考，但不需反應過度。

沽空機構似乎在屢戰屢敗，出現頻率也越來越少，或許聚焦沽空有遺現今量寬加上低息環境下的投資趨勢，市場資金的普遍策略是坐著優質股票不放，靠目標公司霸佔市場及盈利增長以對沖不斷上升的估值風險，若公司營運保持佳態，股價大跌不易，因下跌某幅度資金便會衝出來吸納。如之前提到，投資增長股的風險除了公司失卻競爭優勢，增長不再外，會否失去低息環境，或許是更重要。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有AMZN

21 Feb 2020 - 微盟(2013)受惠微信小程序商業化

2月18日的文章(按此重溫)提到超級增長股Shopify(SHOP.US)，Shopify提供的是商業雲服務，再稱為Saas  (Software as a Service)，在中國也提供商業雲的包括微盟(2013)及中國有贊(8083)，皆在香港上市。

不過，微盟創辦人兼CEO孫濤勇多次提到，微盟的願景是成為中國版的Salesforce(CRM.US)，提供的包括推廣雲服務及銷售雲服務，而微盟也有提供此兩類服務。

我在2月12日接受民衆財經台「中環財經連線」訪問時，也簡單分享了微盟的投資價值，股價自當天起升了16.5%，今天再講多些。 

微信公開課於1月9日公布小程序去年日活躍用戶超過3 億，交易總額按年增160%至8000億元，提到重點目標是助力商家打造自己的商業閉環，並披露「商業化」的功能如直播組件、搜索頁運營、推送消息、一物一碼、搜掃一掃識物、封面廣告、交易保障等。 

微信加速商業化，微盟作為領先的騰訊社交網絡服務平台及中小企業精準營銷服務提供商，便可乘此浪潮受惠，股價由當天至今升了67%。微盟主要以微信小程序及微信公眾號的形式在微信上提供SaaS產品，並通過微信朋友圈等騰訊社交媒體平台向廣告主提供精準營銷。 

2019年上半年， SaaS產品收入及毛利按年分別升41%及35%，毛利率80.8%，純利是負數；精準營銷收入及毛利按年分別升418%及88%，毛利率43.1%，純利是正數。因為毛利率較低的精準營銷增長較快，整體毛率呈下跌。

 SaaS產品仍在虧損的高增長階段，銷售開支佔收入達49.2%，取客爭市場成本較重，收入於取客後逐步收回，用以量度表現的LTV(Long-Term Value)/CAC(Customer Acquisition Cost)仍較低，但正改善中。精準營銷主要向騰訊(700)等逐季買廣告位，向客戶成功銷售才收回，中間有數期，經營上也需較大資金週轉，因此營運活動現金流呈負數，高增長期有持續資金需要。去年1月上市集資7.6億港元後，8月再配股集資11.7億港元，騰訊也有加投，現持約8.1%股權。

 微盟集資，不是只用來還債及提供營運資金，也有計劃收購，前天便公布了一個收購，市場初步反應正面，再談。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有700、2013、8083