31 May 2012 - Facebook的「估」值

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紅猴旅遊 -北海道之旅

外遊北海道回港已一週，已上載相片到「紅猴旅遊」，請大家按此欣賞！

「見微知勢」談談I.T.(999) 的「其他」

筆者今天以此很題，分享一些I.T.(999)於上週五公佈全年業績後，市場評論鮮有提及的「其他」要點，可讓大家決定搏其反彈與否前有更全面的了解。 

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「傳媒文章」Facebook的「估」值

筆者本週一在PC Market所發表的文章「Facebook的「估」值」，Facebook於上市後已跌了約三成，使上市前提高招股價仍超額認購的事實變得諷刺，那上市前可有原因叫大家停一停，想一想？
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上星期PCM以Facebook上市為題，本希望筆者貢獻短評，分析一下其投資價值，可惜剛巧因行將外遊北海道，時間緊迫，未刻答允，實抱歉非常，惟有藉此欄分享一下。執筆時Facebook上市凡兩天，首天最高升18%，但尾市沽盤湧現，全靠主包銷商摩根士丹利估計以20億美元買貨「護盤」，才能守得住招股價38美元。不過上市第二天已「破底」，最低更跌至33美元，以此價估算，坐盤的摩根士丹利帳面虧損已超過其包銷費收入約1億美元，當然背後有否對沖風險外人無法得知。 

大家無法得知的還有究竟Facebook每股應值多少錢！上市訂價市盈率(PE)逾100倍及市銷率(PSR)27倍，除稅、利息、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)比率更高達47倍，比科網同業高上一截。當然Facebook社交網站規模之大、用户之多及黏性之高實無人能及，Google經常自我安慰說Google+增長多快，和當年Nokia說Symbian在智能手機領域市佔多高沒兩樣，都是無意義的數字遊戲，實際怎樣大家從日常生活已知答案。就因Facebook現時的定位前無古人，獨一無二，才給包銷團隊有空間訂價上天，至於股價最終會再上太空還是重回地面，市場過一段時間會將各路供求顯示在股價上。若大家見到市場上有人煞有介事，翻經據典幫你計算Facebook估值，需知道那個「值」只是靠「估」罷！不過，參考資料還可附上，據彭博綜合預測，Facebook今年及明年盈利增長分別為106%及44%，預測PE則分別為64倍及44倍，遠高於納指的20倍及Google的14倍。

對Facebook投資者來說，有兩點是比較負面的。其一為上市時股票發行數量約一半來自早期投資者，包括創辦人Mark Zuckerberg的3,000萬股，這通常不是好兆頭，這時投資者最愛用的藉口當然是他們的投資已翻了很多翻，套現部份鎖定盈利實情有可原；但筆者只想到去年周大福(1929)上市的例子，大股東先前一直表示不會上市，卻趁去年珠寶零售高峰時藉上市售舊股換現金。其二為早期股東的禁售期僅得3個月，較一般半年為短，其時市面流通的Facebook普通股將大增55%；商業社交網站LinkedIn於去年5月上市，11月中的禁售期完結後，股價大幅下滑至59美元新低，直至市場消化沽壓後才逐步回升至100美元水平。

股齡較長的投資者應還記得2000年Tom.com(2383)及2007年阿里巴巴(1688)的上市故事，歷史不一定重會覆發生，但是用來驚惕一番也不錯。 

(筆者為持牌人士，執筆時沒有持有上述股票)

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29 May 2012 - 從寶姿事件可領悟很多

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紅猴旅遊 -北海道之旅

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「見微知勢」偉易達 (303)業績分析
「見微知勢」下一浪國策受惠及受累股？

「見微知勢」希臘能夠輕易脫離歐羅區嗎？

「見微知勢」強美元帶來的優勢

筆者上週四論述強美元下，那些行業會得到優勢；昨天則談論近期國策的受惠及受累股；今天則分析了去週三公佈業績的偉易達 (303)。

拍檔陳建良上週五以「希臘能夠輕易脫離歐羅區嗎？」，為大家分析一個最熱門最關心的話題。 

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「傳媒文章」從寶姿事件可領悟很多

筆者週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「從寶姿事件可領悟很多」，探討寶姿(589)於出事停牌前，投資者可從那點分析以避免買入此股。從此次開始，專欄名稱由「財經博客室」改為「財金解碼」。
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前週提到管理層應對其近期退出部份非羽絨服業務多作解釋的波司登(3998)，股價於上兩週續跌，自發出那份新聞稿到執筆時共下挫17.6%。不過，曾大力推介此股的基金經理仍未再表態為大家指點迷津，其實推介從來沒可能百發百中，推介後就算公司形勢有變亦非不正常，不過若有不少投資者信徒跟進的話，還是盡快出來交代一下立場比較好。

當投資者迷途時，往往便會參考投行報告、基金持貨或知名人士推介作投資指標，筆者沒有統計過此法成敗得失，但印象中時得時失，長線來說還只是不過不失！事實上，當大家以為「歐洲股神」安東尼波頓、新加坡投資公司GIC等會為投資者做好盡責審查，直接向公司管理層釐清所有疑問，還有四大會計行之一畢馬域作核數師下，仍會發生寶姿(589)漏報關連交易及借貸事件，究竟是他們做得不夠，還是「道高一尺」？翻查五間誇國投行於出事前今年一月所發出的分析報告，還是有三間建議買入，一間中立，一間建議減持，當時股價約$12，建議買入的目標價在$17及$18間，執筆時股價報$7.72。或許大家會問那間投行能獨具慧眼，筆者無意在此揭曉，因為知道了又如何？當下次跟買，或許又到其失準時。

那麼最根本的問題應是，投資者可否在出事前避過買入寶姿呢？上週公司除公佈已告延期的2011年全年業績，亦發表作修正後的2010年全年業績，對比未作更正的舊版，主要是在資產負債表及現金流表多了一堆與關聯公司及第三方公司的來往帳目，及詳細列出所有關連人士交易。可是當大家於2011年4月收到那份舊版本時，這些被漏報了的真相，又可從何稽考？按2010年業績，毛利率及純利率分別為79%及28%，比一年前的82%及30%低；分銷開支佔收入維持43%；股東權益回報率由34%跌至29%；現金流雖大減，主因卻是債項減少；經營活動現金流入雖減少1.05億元人民幣，仍有4.35億元人民幣。這些數據按年轉弱，但卻不至令投資者完全卻步。

不過，有兩點比較差的。第一是其派息比率較難以捉摸，於2008年於經營活動現金流入有增長下卻不派末期息，是否現金管理做得不夠好。第二是其存貨周轉天數，這是其中一個對零售商非常重要的分析數據，2008年至2011年分別為408天、563天、506天及605天，上升趨勢顯示風險升溫。雖云利邦(891)去年的存貨周轉天數亦高達372天，但只消到賣男裝的店舖看那些千篇一律，款式變化不多的西裝、恤衫、Polo恤等，可見男裝還可承受較高存貨，但較重潮流的女裝應是另一回事。不過，大家以前若肯到寶姿於希慎道的Ports旗艦店逛逛(現已變成I.T.)，這個被標榜是國內名牌的品牌，卻吸引不到自由行的躇足，回首其實大家已可從生活中看到一些端倪。現今投資世界，投資者的懷疑心及批判性真的要加強，注碼控制及風險管理越加重要。 

(筆者為持牌人士，執筆時沒有持有上述股票)

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22 May 2012 - 最安全的也會變得很危險

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前晚剛外遊北海道回港，遲些上載相片給大家欣賞！

「見微知勢」 創科(669)業績分析

「見微知勢」 美國樓市在好轉嗎？

「見微知勢」 中港零售商未來一年的焦點

筆者上週四分析了十多間中港零售股後，以「中港零售商未來一年的焦點」為題，建議投資者需注意的地方。

拍檔陳建良上週五及本週一以「美國樓市在好轉嗎？」，分兩天分析美國樓市的最新形勢，並於今天以「創科(669)業績分析」為題，分析創科(669)的投資價值。 

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「傳媒文章」最安全的也會變得很危險

筆者本週一在PC Market所發表的文章「最安全的也會變得很危險」，為上週一文章「高息股亂局間穩中求勝」(按此重溫)的續編，提及需留意高息股也會有變質時。
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上週談及大市不明朗下，市場資金向高息股靠攏，筆者亦分析了公用股、房地產基金(REIT)及電訊股的投資利弊。不過，投資者需留意不是每隻派高息的股票皆值得投資，有些大股東佔股權較多的公司，派高息的最大得益者便是大股東本身，那便須留意大股東從公司收取大量現金的目的是什麼。若大股東仍是上市公司的重要決策者，卻同時套現以投入及經營其他非上市公司業務，那便明顯對上市公司非有利。如佐丹奴(709)般股權一直較分散，派高息的政策除吸引高質投資者外，亦顯示其管理層業務及現金流管理的優越。

不過，投資市場不停流轉，變化萬千，投資者亦不能一成不變，一本通書睇到老。好像以前一直備受市場追捧及擁有派高息優點的國內公路股，雖然息率仍高企，近日股價卻呈弱勢，有些更持續下跌，失去其防守性強的優點，主因又是投資中國股票的其中一大注意點，即國策風險。

上世紀八十年代初，國家推出「貸款修路、收費還貸」政策，吸納社會資金建設公路，促進了中國的公路建設發展，連繫各大小城市，加速了中國的經濟發展。可是，現時高速公路普遍高收費下，大大增加了商品運輸成本，被認為是通脹源頭之一。另外，收費站亦阻礙了高速公路的流暢，有時更因排長龍而造成交通擠塞。 

國內95%的高速公路，61%的一級公路及42%的二級公路皆是收費公路。在國內十數間從事高速公路業務的A股上市公司去年年報顯示，公司平均毛利率高達56%，最高的更有91%，難怪此行業已成為現時國內經濟增長減速及通脹未完全受壓下的眾矢之的。去年六月，交通運輸部等五部委已發出通知，進行為期一年的收費公路清理工作，先後已有十多個省份降低個別路段收費標準或撤銷收費站，而國內首條高速公路上海滬嘉高速的收費亭近日亦已經全部拆除。

現時國內更有聲音要求由中央直接出資清還高速公路的債務，從而可取消全部收費站，減低通脹之餘，亦可促進全國流通及經濟發展，是一單值得的交易。筆者卻更想理解，在香港上市的多隻國內公路股，是否需要全部被私有化。投資者最不喜歡的始終是不明朗！

(筆者為持牌人士，執筆時沒有持有上述股票)

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16 May 2012 - 投資組合定期檢討

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投資組合

筆者今年暫時的投資取向仍較為保守，所以以今年計投資組合先前大部份時間跑輸恒指及國指；不過就是這種取態，去年才能大幅跑贏恒指及國指，以致自去年初計年多回報一直領先。

隨着今天大市再急跌，今年至今的回報又追平恒指，跑贏國指。明天開始數天會到日本北海道遊玩，所以暫持現金較多。當然若大市反彈，恒指又會再跑先，不過記住「投資是一場馬拉松」，不爭朝夕，而朝夕只可用作參考。

筆者投資組合市值
2012年1月至今：+4%
2011年1月至今：-6%
(自今年3月開結不再刊登持股，詳情請按此)

恒指
2012年1月至今：+4%
2011年1月至今：-16%

國指
2012年1月至今：-2%
2011年1月至今：-23%

「見微知勢」 港交所收購LME的啟示

拍檔陳建良以此為題，以不同角度論述這個市場熱門話題，若收購LME成功，港交所(388)股東應怎進退。 

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「傳媒文章」 高息股亂局間穩中求勝

筆者週一在PC Market所發表的文章「高息股亂局間穩中求勝」，提及在全球經濟不明朗下，投資高息股要注意的事情。
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港股「全球化」下，正受中國、亞洲、美國、歐洲及新興國家的經濟變化作多元化影響，波動頻繁，若想了無牽掛跟大市走，盈富基金(2800)當然是不二之選。但若想再保守一些，更可選擇穩中求勝的高息股。公用股為傳統高息股，但亦需了解個別公司的業務變化，以免後知後覺，像2000年以前的香港電訊是高息股，但被盈科數碼動力收購，變成負重債的電訊盈科(8)，派息不再，股價大跌，若當年香港電訊股東未有及時沽出，應已受了深刻的教訓。想不到兜兜轉轉十年後，電訊盈科又將擁有固網、寬頻及流動業務的香港電訊信託(6823)包裝後分柝上市，重新變成一隻業務穩定的高息股，真的有點諷刺，而此信託上市後五個多月已錄得超過30%升幅。另外，因為香港業務欠缺增長元素，中電控股(2)、中華煤氣(3)及電能實業(6)(即稱港燈)已紛紛向外擴展，分別主力進軍澳洲、中國及英國，投資者需留意當地經濟狀況及政策轉變，當中匯兌盈利及損失亦不可忽視。

除了公用股外，房地產基金(REIT)是近年受歡迎的高息股。在香港上市的REIT有七隻，相關房地產包括香港及國內的商場、寫字樓及酒店等，最為人所熟悉的相信是領匯(823)莫屬，另外還有置富產業信託(778)，兩股今年至執筆時皆錄得超過10%升幅。不過投資者需留意有些REIT於上市時為谷高首數年的派息而作了些特別安排，包括大股東暫不收息，或暫以股代息，又或暫不收取物業管理費，以求增加每股分派給股東的現金，即息率(每股派息/每股盈利)有水份。不過這些安排完結時，就算股價不變，其息率也將下跌。

另一方面，電訊股當業務發展穩定後，尤其是一些過了增長高峰期的公司，變成現金牛，大多派息較慷慨，像主力本港業務的和記電訊香港(215)、數碼通(315)及城市電訊(1137)的派息比率分別高達75%、100%及73%，執筆時息率分別為4.5%、4.8%及6.7%。而先前提及的香港電訊信託亦承諾於上市首兩年將淨現金收入作全數分派，執筆時今年預期息率為6.6%。而近期股價較為強勢的中國移動(941)，派息比率雖只得43%，但執筆時息率仍有不錯的3.7%。

對於市場認定投資主要目標為收息的股票，可以其預期每股派息及目標息率作估值，以數碼通為例，彭博綜合預期每股盈利為$0.95，假設其派息比率如去年般為100%，若目標息率為5%，估值便是$19。而目標息率可根據需承受風業及同業數據作調節。

(筆者為持牌人士，執筆時持有置富產業信託(778)、中國移動(941)、盈富基金(2800)及香港電訊信託(6823)) 

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14 May 2012 - 從一張新聞稿說起

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「見微知勢」 生活中找投資機會  (「財經鉅人匯．投資焦點2012」本欄兩位作者之分享擇要 )

筆者於今天的文章以「生活中找投資機會  (「財經鉅人匯．投資焦點2012」本欄兩位作者之分享擇要 )」為題。

很榮幸於週六參與了華富財經的「財經鉅人匯．投資焦點2012」，與拍檔陳建良負責演講的其中一部份，為了配合本專欄主題「見微知勢」，此次用了「生活中找投資機會」這題目，向高朋滿座近千個與會者，談及發掘投資機會不一定往複雜處鑽才可得到，其實從日常生活出發，看報看雜誌瀏覽互聯網時，無論港聞娛樂財經體育，也一樣可以有所得着，當中並舉了不少例子。

在此亦很多謝不少「紅猴股評」讀者參與了這活動作支持，並於活動前應要求提供了一些投資問題，當天在台上解答了一些問題，另一些因時間關係未刻作答，會於華富財經「見微知勢」專欄和大家分享一下。

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「看圖見勢」

中國人民銀行於週六晚宣佈降低存款準備金率0.5個百分點，自本周五生效，不過恒指及國指最後仍跟歐洲下跌，可見港股之弱。股市續跌，上週四提及的底部，恒指已跌破，國指暫守支持，但形勢已告不妙，筆者於上週起已開始逐漸進入防守狀態，剛巧本週四開始外遊數天，正好休息一下。美匯指數重上80後續強，已近3月初的高位，港元續弱，不過仍未跌破3月下旬的低位。 

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恒生指數走勢圖(來源：www.chartnexus.com.hk)

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國企指數走勢圖(來源：www.chartnexus.com.hk)

「傳媒文章」 從一張新聞稿說起

筆者今天在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「從一張新聞稿說起」，於去年12月12日曾在此專欄就波司登(3998)的中期業績，提出了幾點疑問，過了差不多五個月，公司結果用行動回應了其中一疑問，而筆者亦提出了更多疑問。
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筆者於去年12月12日曾在此專欄就波司登(3998)的中期業績，提出了幾點疑問，是在坊間對此股的分析報導未有提及的。當中提到公司同一時間拓展洛卡薇爾(ROCAWEAR)、瑞琦、摩高、叮噹貓及威德羅等非羽絨服品牌，擔心其戰線是否開展得太多，資源人才可否配合。過了差不多五個月，公司結果用行動回應了此一疑問，退出部分規模較小的非羽絨業務，以積極拓展男女裝業務。首先在今年三月，將擁有「叮噹貓」品牌的蘭博星(LanBoxing)公司51%權益轉讓予其管理層，作價為1,040萬元(人民幣，下同) ，等同於波司登去年三月時的購入價。另外，亦決定終止於大中華區推廣銷售街頭時尚品牌ROCAWEAR業務。

不過這次公佈的安排卻令筆者產生了另一疑問，為什麼公司沒有為此在港交所網站刊發正式公告，而只以新聞稿形式通知傳媒？為什麼賣出蘭博星股權個多月後才作公佈？這樣的透明度是否為市場可接受的水平？雖然蘭博星上半年4,800萬元的營業額，只佔集團同期近2%，好像相對不太重要，但中期業績顯示，集團通過增資擴股等多種方式總計投入蘭博星達1億元，並不是小投資。去年11月尾公佈的中期業績亦提及，當時蘭博星計劃於未來五年，每年新開150家至200家店舖，到2015年網點數增加至2,000間，為何數月後卻將其沽出？另外，為什麼ROCAWEAR的推廣銷售幹了一段時間，至去年9月於國內不同城市開設了十九個專櫃，上半年卻只得300萬的營業額？筆者相信一直經營成功品牌波司登的管理層作此決定定必有因，不過投資者應更想理清其所以然。

發展非羽絨服品牌的四季服是近年波司登股票的賣點，為股東們帶來希望，亦因此吸引了知名基金經理買入兼公開推介作長線持有，原因大慨是估值便宜，息率高企，及業務趨向多元化。新聞稿發出後，數間投資銀行已表態繼續支持，建議買入或收集，有的亦認為這反倒是好事，管理層更可專心發展男女裝的非羽絨服品牌業務，作出更多有價值的較大型收購，完全對集團此次舉動沒作出任何管理及策略上的質疑，不知投資者可會認同？不過，新聞稿發出約一週後，市場的投票結果是股價跌了超過一成，若買了應否止蝕，希望知名基金經理此次能主動公開作出跟進。

按以往數年的時間表，波司登會於六月尾七月頭公佈全年業績，雖然筆者現在不是股東，但亦想了解一下其未來的投資價值，所以希望管理層到時能詳細交代各羽絨服及非羽絨服品牌的收入、盈虧、發展進度及未來展望。另外，中期業績提到去年中斥資約二千萬英鎊購入英國一項物業以作為歐洲旗艦店及總部，所以亦想了解一下現時歐洲業務的最新進展及計劃。

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10 May 2012 - 看圖見勢

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「見微知勢」 六福(590)的翻身之路

筆者於週四的文章以「六福(590)的翻身之路」為題。六福從去年8月至今已跌了約六成，所以最近越來越多市場評論對此股的建議是趁低吸納，筆者就如作出分析。 

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六福(590)走勢圖(來源：www.chartnexus.com.hk) 

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「看圖見勢」

歐債問題重陷不明朗，市場最怕不明朗！股市日日跌，形勢似不大理想，但暫時總算有個底，仍未脫反覆之局。美匯指數重上80，港元轉弱，不過仍走在上下徘徊局面的中間偏弱階段；SHIBOR近日更再次走低，不過究竟是銀根寬鬆還是信貸需求轉弱，還需了解。 

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恒生指數走勢圖(來源：www.chartnexus.com.hk)

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「紅猴食評」 杭州酒家(灣仔)

這間是一間有七年歷史的杭州菜館，上次來午膳嘗了幾道基本菜，今次晚膳再試多些不同款式的菜，整體感覺良好，可以再來用膳...(詳情請按此)

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8 May 2012 - 大聲疾呼可以是錯！

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「見微知勢」 中國玉米油(1006)加價後股價漲？

「見微知勢」 幾段新聞串起幾篇前文

筆者於週一的文章以「中國玉米油(1006)加價後股價漲？」為題，分析國內花生油加價，玉米油是否一定接着加價？就算真的加價，又是否對集團有利？ 

陳建良於週二的文章以此「幾段新聞串起幾篇前文」為題，由歐債談到美元，再談到金價。 

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「傳媒文章」 大聲疾呼可以是錯！

筆者週一在PC Market所發表的文章「大聲疾呼可以是錯！」，為上一篇「投資理性實源於資訊貧乏」(按此重溫)的延續，再推而廣之，即資訊泛濫是造成投資市場大幅波動的原因...

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上週提到投資理性實源於資訊貧乏此觀點，推而廣之，即資訊泛濫是造成投資市場大幅波動的原因，而對沖基金利用此點影響投資者以擴大每一個資訊所引起市場的樂觀及悲觀情緒，從而從波幅中賺取最大回報。基於此觀點再舉一個例子，當每次到外地旅遊，總會在酒店房間無聊作電視轉台，當看到CNN煞有介事報導某地方又在打仗，或專題報導一些較差的亞洲經濟數據，不其然會認為股市必受負面影響，但當回港後重温那數天香港報章，卻往往找不到相關報導，對股市當然亦沒甚影響，這個預期落差可有兩點原因。

首先，因為電視頻道、衛星傳輸及互聯網發展一日千里，資訊膨脹下，因而衍生了很多年中無休的資訊提供渠道，像以前電視台每天只提供三段十五至三十分鐘的新聞環節，現在主打賣點卻是二十四小時新聞頻道，量多了同時，內容的平均質素差不多必然下降，以前沒機會浮面的較低質素或意義不大的內容，現時卻可傳輸給大眾，但大部份受眾於不懂何謂質優質劣下將內容全盤接收，在在受到這些過多的資訊影響。另外，大眾往往對所接收資訊進行過份自信或自我的分析，而帶偏見地作出有傾向性的預期。需留意的是，不少受眾因未有足夠成熟度去了解整件事的來龍去脈，往往被某些別有用心的資訊提供者利用，以致循着他們的預期而作出反應。

資訊是雙面刃，可載舟亦能覆舟，無論對投資甚至廣至整個社會而言，有時一小撮人大聲疾呼的「道理」原來是錯，沉默大多數的「想法」卻原來才是對，這是非常諷刺的事實。在資訊泛濫的年代，大家需要的是獨立思考及批判性，為免步入人云亦云的死胡同，閱讀適當的媒體以得到適度的資訊，並作客觀的分析才是正道。至於怎樣才能達到此境界，則只有親自從日積月累的學習及反省沉浸出來，從來沒有捷經。

「行為財務學」(Behavioral Finance) 有所謂「作決定時的框架」(Decision Framing)，即投資者作決定時往往比既定想法及信念「框」着，即是不問因由充斥着一種信念，相信着一些人，以致未能作客觀的分析，於近年變化萬千的投資市場，這是不合事宜，好像金融海嘯已對巴菲特「買入及持有」(Buy & Hold) 的信念帶來不少的衝擊。

(筆者為持牌人士) 

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「紅猴食評」 杭州酒家(灣仔)

這間是一間有七年歷史的杭州菜館，上次來午膳嘗了幾道基本菜，今次晚膳再試多些不同款式的菜，整體感覺良好，可以再來用膳...(詳情請按此)

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6 May 2012 - 投資理性實源於資訊貧乏

「財經鉅人匯．投資焦點2012」：紅猴讀者優惠

華富財經將於5月12日舉行「財經鉅人匯．投資焦點2012」，筆者會為是次盛會其中一節擔任演講嘉賓。 為答謝各位讀者多年支持，筆者私人將向讀者送出活動門券(原價$100），名額50名，先到先得，送完即止。 有興趣者請於5月7日前填寫姓名、電話、電郵及地址，發送至redmonkeykan@gmail.com，門票會以郵寄方式寄到府上。

有興趣了解是次活動詳情，請按此。

「見微知勢」 較為「整齊」的物流業投資對象

陳建良於週五的文章以此為題，承接上週一的「何解中國物流業會高速增長？」，此次續談投資對象。 

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「傳媒文章」 投資理性實源於資訊貧乏

筆者週一在PC Market所發表的文章「投資理性實源於資訊貧乏」，從投資者的性格談到「行為財務學」，並提出一個新論調，就是投資者因資訊貧乏，才可較為理性...

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不少投資者往往忽略一個重點，就是投資需配合自已性格才能有所得。如本身平日做事比較保守的，卻在股市經常買買賣賣，左穿右插，炒上炒落，遺背自己的性格，最終多會因失控而輸錢而回。又如本身平日性格比較急性情的，卻叫他們長揸低風險高息股，那又情何以堪？所以性格保守者若想取得較高回報，或性格進取者若想取得較穩定回報，以圖整體投資和工作作風險分散，那還是買些適合投資目標的基金，或找個信得過的人協助你較為上算。

性格即是自己心底裡是一個怎樣的人，和個人心理相互聯繫，而心理又會影響行為，所以有所謂「行為財務學」(Behavioral Finance)的出現。傳統智慧及很多財務學理論，都假設所有投資者是理性的，但相信大家都知道現實上大有出入，而當投資市場相比以前變得極為複雜，還用這些前人理論可說是不合時宜。以前的投資者較為理性，因那時資訊貧乏，當市場上出現一個消息，到傳遞到他們處，有可能要用上數天時間，而期間股價已對此消息作出反映，投資者此時可較冷靜分析究竟需作出什麼行動。反觀現時資訊發達，消息一出現已可透過互聯網傳遍全球，投資者認為自己可較其他人較快作出反應，便即時作出相應行動，結果人同此心下，卻同時間增加了對某股票的追入或追沽，造成股價波幅比以前更大，而那些舊有理論亦失去效用。

行為財務學中有一個叫置換效應(Disposition Effect)，是投資者最常犯的錯誤。置換效應即是投資者有所行動時傾向沽出賺錢的股票，以迴避風險；相反卻繼續持有帳面虧損的股票，甚至當股價越跌時越要溝淡，在追逐風險。筆者投資港股十多年，仍認為「贏谷輸縮」才是久安之計，即長期下來，起碼經過一個牛熊週期仍能賺錢的相對較低風險之法。當然，有投資者認為於跌市時趁股價低迷分段吸納股票，待大市好轉股價回升後沽出才是賺錢之道。筆者不否定這種方法，但視乎投資者買入的是否優質股，否則很容易最終擁有一些一跌不返的蟹貨。不過，經過金融海嘯的洗禮，那些傳統優質股已變得面目模糊，甚至一些被認為長期不敗的股票，也已疑似加入了長期蟹貨一族，那試問你又何來信心趁低吸納的股票能於事過境遷下必定回升？

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3 May 2012 - 投資者的「天與地」

「財經鉅人匯．投資焦點2012」：紅猴讀者優惠

華富財經將於5月12日舉行「財經鉅人匯．投資焦點2012」，筆者會為是次盛會其中一節擔任演講嘉賓。 為答謝各位讀者多年支持，筆者私人將向讀者送出活動門券(原價$100），名額50名，先到先得，送完即止。 有興趣者請於5月7日前填寫姓名、電話、電郵及地址，發送至redmonkeykan@gmail.com，門票會以郵寄方式寄到府上。

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「見微知勢」 悶市下三種買股策略各取所需

「見微知勢」 國內航空業平台的投資利弊

週一及今天筆者的文章以此為題，分析現時悶市下的三種買股策略，並以航空業版塊作例子。 

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「傳媒文章」 投資者的「天與地」

筆者週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「投資者的「天與地」」，有感而發談到現時香港的投資環境對小投資者越來越不公平。
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筆者投資港股十七年，一直樂在其中，不過近年卻有點迷惘，並非源於失去投資方向，因為投資從來不是坦途，必然夾集悲與喜。最迷惘的是，為什麼投資環境表面在提升，實質上利益卻總傾向於集資者及投資銀行？港交所(388)成為了一個效率高效用大的國際集資平台，卻離適合小投資者參與的公平投資平台越走越遠！

以前的日子，只有數百隻股票及有限的衍生產品，投資工具算是簡單易明，風險擺在眼前，投資者清楚自己承擔。當然，大家需與時並進，港股走向國際化不能避免，但過程中是否可以多加照顧小投資者的利益？雷曼債券及相類產品已是當年金管局遠離群眾利益下所審批的投資工具，各方面多年來無論金錢上或精神上已受了不少教訓，前車可鑑下，當局是否真的要再發生追尾甚至相撞的重大事故才去檢討修正那架所謂正在國際化的高鐵快車？

現在香港有過千間上市公司，雖然要用上更多時間作分析研究，不過多了選擇，理應只是個開心問題。可惜當局對新上市的股票求量重於求質下，相反卻往往造成小投資者的惡夢。豪特保健(6880)上市後十天公佈的中期業績已告走樣，三個月後更發出盈警，上市四個月已比招股價下跌超過65%。米蘭站(1150)上市半年後便更改上市集資資金用途，將原用作於國內開店的部份資金購買香港寫字樓，而諷刺的是開拓國內業務是招股時的賣點，而上週更提早為今年上半年發出盈警，上市未夠一年已比招股價下跌超過40%。這兩個例子只是冰山一角，但因其零售品牌為眾人所熟悉，更容易成為小投資者的陷阱。

以前看公司年報着力找出公司優點，可悲的是，現時主力已變成查找缺點，有些找不到更上網再查，目的自然為了避險，但態度上已和專門找國內民企弊端作沽空的渾水研究(Muddy Waters)沒兩樣。可惜小投資者身處一個不公平的投資環境，就算找到問題公司也難於借貨沽空，沽空到亦未必有財力守得住。不過，最諷刺的莫過於以前若找到一間業務增長及財務數據理想的公司，小投資者必定欣喜買入，現在過份完美已變成了缺點，就算大股東不斷增持，投資者仍對買入神冠控股(829)與否有所躊躇，或許年前曾因業績上佳而被追捧的寶姿(589)，不知何故到現時還未能公佈去年全年業績，而這些例子已非偶一為之。難道小投資者最終能安心投資的，只剩下盈富基金(2800)？

套用去年熱門歌曲「年少無知」的歌詞作結，「權貴的想法實太俗套，只可惜小投資者是必須妥協，留守過去的想法又會否好像這樣生於世上無目的鞭撻」！

(筆者為持牌人士，執筆時持有盈富基金(2800))  

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