7 Aug 2013 - [香港經濟日報「投資理財週刊」] 真的不能避免嗎？

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以下為筆者本週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「真的不能避免嗎？」，提到「大型國際性金融機構投資額巨大，不是應作好盡責審責才作出投資嗎？大行的分析員發出研究報告前，不是曾和管理層直接對話，甚至曾造訪工作地點以了解集團營運狀況嗎？...」。
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中國金屬再生資源(773)上周被香港證監會申請清盤，並稱有證據顯示其由2009年上市開始，已經涉嫌賬目造假，集團最大股東其後反對證監會呈請集團清盤，執筆時仍未知事態最新發展。此事已為香港投資界投下了一個不小的炸彈，有持貨投資者亦表示已為撇帳作好心理準備。事實上，集團股票已於今年1月下旬開始停牌，而截至去年12月的全年業績尚未公佈。

從港交所「披露易」網站查閱大股東名單，當中包括西京資本、摩根大通、挪威銀行及一位著名國際投資者。另外，比較尷尬的應是其一投資大行剛好於停牌當天出研究報告，還建議增持，目標價比停牌前有約四成的上升空間。再回顧打前四份大行報告，全都建議買入，最牛的目標價比停牌前股價更高上約六成。投資者或會問，大型國際性金融機構投資額巨大，不是應作好盡責審責才作出投資嗎？大行的分析員發出研究報告前，不是曾和管理層直接對話，甚至曾造訪工作地點以了解集團營運狀況嗎？這些問題筆者也不知道答案，只知道相類事件已非首次出現，投資者應反問自己，曾否因大型基金或知名投資者入股某間公司而跟隨，又曾否被大行研究報告影響自己的投資決定？筆者認為，基金入股或大行研究報告，就如一個行業政策，或一單公司新聞，只是帶出了一個引子，投資與否還得靠自己親自作出較科學的研究及調查。 

絕大部份投資者無緣會見管理層，要作盡責審查更是天荒夜譚。礙於時間關係，相信大家亦難抽空如巴菲特投資IBM前般，詳細閱讀過往數十年公司年報。不過，若連基本審閱也不做，甚或只因道聽途說便去投資一隻股票，輸錢的唯一原因只有「自己」。筆者從未投資中國金屬再生資源，亦未曾作過研究，不過現時反而有興趣對公司過往公佈業績作基本審閱，看看投資此股是否真的不能避免。根據去年上半年業績，收入、毛利及純利分別按年上升47%、18%及4%，明顯地毛利率及純利率比去年同期大幅回落，與去年下半年相若，但再往前看多一兩年，逐漸下跌已形成趨勢，只靠收入大增以維持盈利增長，並非好現象。銀行借貸持續上升，負債比率升至80.1%，屬偏高但尚可接受，反而淨負債比率由去年尾的23.3%下降至19.1%。年中一向沒派息，去年及前年派息率均保持於約20%水平，息率還有3.4%。現金循環週期雖由去年中的30天增至今年中的36天，也未算太差。不過，貿易應收款項比去年中大升110%，比去年尾也增加51%，佔去年上半年收入及純利分別達28%及9.6倍，至此應開始嗅到風險不低。再看現金流，已明顯超出了筆者可接受範圍，營運現金流上市前後五年皆為負數，負值更越來越大，前年尾更達負10.1億港元，同期純利卻錄得正18.6億港元，筆者亦不禁要問，這樣大的反差，為什麽仍能得到投資者支持？巴菲特曾提到：「不要為不合理的事找理由，聰明人懂得避而遠之！」 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票) 

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筆者現為華富嘉洛證券資產管理副總裁，幫助客人管理股票投資組合，詳情請按此