先分析阿里健康(241)11月尾公布的上半年業績。上半年收入按年升119%，佔整體收入83%的醫藥自營業務按年升115%，佔整體收入13%的醫藥電商平台業務按年升140%，預期增長仍在高速賽道，集團可享有更大的規模效應。毛利率由去年同期的28.2%下跌至25.1%，而各項開支佔收入比率則下跌，相對抵銷影響。撇除股權激勵費用等經調整後利潤淨額按年升1229%至1.40億，上半年經調整後利潤淨額率為3.4%，和去年度下半年相約。經調整後利潤淨額於前年度下半年已轉正數，因此股價亦自公布前年度全年業績後擺脫數年低潮，股價至今雖上升逾倍，但中間仍見反覆，盈虧表外，還需要關注什麼？
集團的營運活動現金流自去年度上半年已錄正數，並穩步上揚，可是因包括收購的資本投資要求持續高企，造成每年以十億元人民幣計的資金缺口，去年度配股集資106億港元，銀行借貸增加17億元人民幣，今年度也配股集資22.7億港元，攤薄股權外，也增加了借貸比率。兩次配股也壓抑股價升幅，因公司仍處擴充期，相信集資仍會繼續，不過若新投資能產生效益，更勝資金成本，股價走向仍會正面。如果投資者不喜歡經常有集資需要的公司，阿里健康便非他們那杯茶。
提起阿里健康，自然會想起同業平安好醫生(1833)，看其2018年度全年業績，撇除金融資產及定期存款相關項目，資本投資於過往兩個年度分別是14億元人民幣及1,300萬元人民幣，於今年中現金、定期存款及金融資產共96億元人民幣，無負債，短期集資需求不大，有超大型收購則另計。集團的營運活動現金流持續負數，去年度全年仍高達10億元人民幣，營運上仍處燒錢階段，比方面比不上阿里健康。不過，其內部人士及管理層近月分別沽股套利，才是壓抑股價上升的原由，不過如阿里健康般，若相信其規模及業績持續增長，在互聯網醫藥行業各佔山頭，未來回望這些股價抑壓劑時也只是小事一樁，遲些有機會再分析此兩間公司的前景。
(執筆之時，筆者及其客戶持有平安好醫生(1833))
簡志健 Michael(紅猴)，證監會持牌人士，中原資產管理投資總監
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