主力經營「日本城」的國際家居零售(1373)昨天公布至今年4月全年業績，今天股價先跌後回穩，近日股價亦明顯轉弱，走勢和其他因受累香港政治事件而積弱的本地股相若，究竟業績是否已對短期股價起不到作用，這個問題不易解答，但中長期的股價始終還看業績優劣。
看業績(財務摘要分析表於此文末)，全年收入按年升5%，下半年按年增幅更達8%；全年毛利按年4%，毛利率稍為回落，但下半年毛利率只有45.4%，以半年計為多年新低，亦明顯比上半年的46.7%低。不過，全年銷售開支及行政開支佔收入比率按年下跌，下半年也做得不錯，令全年純利按年升14%，純利率由去年度的4.7%升至5.1%，下半年的純利率亦達近年高位5.5%。另外，下半年純利比上半年多44%，則比前兩年度的66%及56%低。總括來說，上半年業績按年增長理想，但下半年業績按年增長只是平穩，未見驚喜。基本上同店銷售增長不錯，店舖數目增加亦有助銷售，惟租金及薪金上升對盈利造成壓力。
集團過去兩年的估值市盈率區間相近，平均在9.3至12.5倍間；若假設每股盈利來年增加10%，以現價$2.15計，預期市盈率11.8倍，已處區間較高水平。全年每股派息$0.143，按年升17%，而近三年的派息比率在85%上下水平；以現價$2.15計，息率6.7%。
國際家居零售並非增長股，因平價家居用品的進入門檻不高，日本城贏的是規模和效率，以增加據點及網購搶佔市場，但不容易在其他地方複製，以前在國內及馬來西亞的擴展也失敗收場，星加坡業務雖剛扭虧，是否就此盈利年年上升，相信也非易事，因下半年轉盈只靠關閉虧損店舖，並非持續增長之道，所以香港市場的規模會是未來盈利持續增長的天花板。至於藉收購非家居用品業務達致擴充上的突破，以現有管理層去實踐，實存在很多不明朗因素。不過，國際家居零售業務穩定，現金充裕，現金流理想，派息慷慨，也可算是不錯的收息股，但持有者還需做功課，了解公司的最新發展，以觀察其能否維持收息股的資格。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有國際家居零售(1373))
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主力經營「日本城」的國際家居零售(1373)於今天收市後公布至今年10月的中期業績，收入按年升2%，毛利按年升3%，毛利率由去年同期的46.3%升至46.7%，但比去年度下半年的47.2%低。藉成本控制得宜，純利按年升24%，純利率由去年同期的3.7%%升至4.5%。不過，中期息只由每股$0.52升至$0.53。
(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大
香港業務收入佔比仍是重中之重，上半年佔整體87.8%，其次的新加坡業務收入按年有所下跌，佔整體10.5%。
香港業務上半年淨利潤為5,100萬港元，按年升16%，淨利潤率由去年同期的4.8%升至5.4%。
新加坡業務雖然上半年收入按年下跌，但精簡店舖下，同店銷售反錄得 6%增長。另外，集團藉引入新產品，同時按計劃增 加SKU(貨品種類)數量，使毛利率有所改善。
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看資產負債表及現金流量表，集團財務上仍非常健康，今年10月的淨現金增至3.77億港元，去年度的ROE亦增至14.4%。
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有投資者認為Miniso是日本城競爭對手，但我不大認同，其實只消逛逛Miniso，便知其SKU明顯較少，整體產品亦非正面競爭，最近有投資友儕見過集團管理層，也表示Miniso非主要競爭對手，HKTVmall才是！集團已有網店，但最新業績未有提及其表現，已暗示貢獻仍少。
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主要於香港經營日本城的國際家居零售(1373)於週二收市後公布至今年10月上半年業績，我作了基本財務分析，可以分享一下。先看綜合損益表，收入按年升6%，當中香港業務同店銷售增長為4.6%，去年同期則為5.0% 。毛利按年升4%，毛利率由去年47.0%升至46.3%，以半年計為兩年來首次按年倒退。業績解釋「因應以減價為主導的市場環境而有必要推行更多促銷及減價，令毛利率受壓」。
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不過，經營溢利按年升22%，純利按年升15%，純利率由去年3.4%升至3.7%，扭轉毛利率跌勢影響，主要建基於成本控制，銷售開支佔收入由去年2.6%跌至2.3%，行政開支佔收入由去年41.4%跌至40.3%。雖云如此，於上半年間全球淨減4間分店下，總員工成本仍按年升5%至1.56億港元。另外，純利率理想，部份源於透過關閉新加坡無盈利的分店以減少對整體的負面影響。
每股盈利按年升15%至$0.055，每股派息$0.052，比去年$0.050多。以今天收市價$1.53算，歷史市盈率12.5倍，歷史息率6.9%，若全年每股盈利保持上半年增長幅度，預期市盈率為10.9倍，參考過去數年，假設派息比率87%，預期息率為8.0%。 此股上市數年，過往估值區間亦未具參考價值，以派高息，業務穩定，有品牌價值，但純利率較低，而未具增長憧憬的本地零售股看，12至13倍會是較適當的估值市盈率高位。大股東持續增持，可給予投投資者信心。
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集團於去年度結束中國內地及馬來西亞業務，保留的新加坡業務上半年收入仍佔整體11.3%，按年亦有10%增長，不過仍處整理階段，相信未有正面影響。另外，業績有提及電子商貿䇿略，但相信佔比仍小，生意仍主要靠傳統方法進行，在香港暫影響不大。
整體收入及盈利表現算是理想，現在看看綜合資產負債表，現金循環週期保持傳統零售商的低水平，負債比率在10月尾低企於4.4%，淨現金則維持在3億港元。業績提到厂集團正準備開拓更高回報之潛在投資機遇，包括使用部分閒置資金認購理財管理產品，為股東締造更高回報」，希望管理層能好好控制風險。至於綜合現金流量表，需待正式財務報告才公布，但預期應和過往般健康。
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