30 May 2009 - 究竟香港股市會升到何時？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：151%

究竟香港股市會升到何時？

筆者於5月10日股評「恒指16,000以上是否不合理？」(按此重溫)已提到「當市場期望提升了，恒指是否亦應順理成章走到更高的水平徘徊？14,000至18,000？甚至16,000至20,000又如何？」當17,800的雙頂也以大成交被破，於250天平均線企穩並連續兩天已大成交向上拋離，似乎16,000至20,000徘徊之勢已成，只看會否強至20,000也能升破！

此情此景，有讀者說筆者的2012年恒指目標25,000很保守，似乎假設恒指真的會一直不停升上去。筆者對股市走勢從不排除任何可能性，但估算就算恒指再升，20,000至21,000會是中線阻力。恒指現報18,171，2009年預期PE為16.1，平均偏高水平；當恒揩21,000時，2009年預期PE會升至18.6，經濟未明朗下，已有泡沫之象。有估算恒指會於年中回落，筆者不排除這可能性，並會密切留意資金流向及全球經濟及金融發展。

筆者或會於若恒指升至20,000以上時，會減持股票，但現在會先將持股比率從75%提升至80%。

最近，通脹甚至超級通脹的預期推高了全球股市及商品價格，香港樓市亦被帶動，但以下諾貝爾經濟學獎得主克魯曼的分析值得大家參詳。

「有關通脹的恐懼並沒實際根據，真正危險其實在於通縮。他反駁美國政府猛印鈔票會推高通脹的講法，指在正常情況下，政府買入國庫債券及企業債券，借出大量資金的做法，最終確實會導致物價升高；但現時銀行將借來的錢留起，甚至還給政府，所以聯儲局其實並不是真的在猛印鈔票。」

投資組合

組合持股過去一週除信義玻璃(868)配股(已於5月27日股評加以分析)外，沒有特別新聞。但有數隻先前表現良好的股票於昨天被獲利回肚拖累下跌，當中金山軟件(3888)以大成交下挫9%，似乎野村的減持建議發揮作用

「Nomura downgraded Kingsoft Corp (03888) to "reduce"from "buy", but raised its target price to HK$4.35 from HK$4. The house said Kingsoft's 1Q results were in line; however, continued decline in keygaming metrics, including APAs (active paying account) and ACUs (average concurrent users), remain a concern. Nomura added that PCU (peak concurrent users) for JX World continues to slide.」

如上文所述，筆者會增加持股比率，所以昨天先買入亞洲水泥(743)。

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27 Mar 2009 - 大市又一次上破阻力！此次計劃不夠周詳！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：151%

亞洲股市此次升浪的代表香港、台灣及星加坡三地股市月前創新高後徘徊一段時間，似有搖搖欲墜之勢時，今天終切實來一記向上突破，尤以恒指及國指最強。筆者近日沒有減少股票比重之意，但亦沒有增持之計劃，不得不承認想得不夠透切，因今天之大成交上破月內高位，應可視為增加股票比重之訊號，應早點加以準備！

根據不少分析，技術上此次量度升幅可達20,000至21,000，即去年去年尾陸東預測今年會達到但當時沒有太多人相信的目標！

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投資組合回報升破150%，市值回到去年8月初時，當時恒指及國指分別報約22,500及12,500，比現時還高兩成，即投資組合於此段時間跑贏大市不少。

信義玻璃(868)配新股9,000萬股集資5.22億元，佔已發行股本5%，攤薄不多。集資所得將主要用於光伏薄膜導電(TCO)玻璃的擴產以及相關的配套投資，配合公司近期擴充策略。公司年初預期，全年的資本開支為7 億元，若計入新引進的項目，今年資本開支會增多5億元。

管理層表示加大投入的同時，公司想繼續保持穩健的財政情况，不想增大負債率，因此決定以配股實現集資。

此次配新股集資有足夠理據支持，屬正面。可惜同時第二大股東則配舊股抽水約4.64億元，會使股價短期受壓！

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25 Mar 2009 - 對業績理想但減派息股票，寧缺勿濫！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：143%

按昨天股評提及的計劃進行下列買賣

以$1.66買入18,000股宏華集團(196)；雖中海油田(2883)較優質，但去年收購買了貴貨，負債又大增，所以改而買入去年集資減債的宏華集團(196)

以$3.6買入8,000股A8電媒音樂(800)

以$17.14沽出1,000股盈富基金(2800)，虧損$2,500；因先前買突了貨，現時又將持股比率重回75%

以$5.93沽出7,000股長城汽車(2333)，持貨三星期賺$12,390或43%；今天高收$6.2，或有再升之勢，但筆者既按紅猴股票估值表(按此)之估值行事，認為其長短線預期回報相對不理想，所以今天沽貨沒錯，若最終證實錯了，要檢討的反而是估值方法有否偏差。

勤＋緣媒體(2366)剛發盈警，還記得有讀者曾問此股的投資價值，筆者說勤＋緣媒體(2366)表面業績非常理想，2008年的經營業務現金流及總現金流呈正數，但末期業績忽然不派息只送紅股，現金流明顯有問題，脹目可信性降低，寧缺勿濫！當然現時很多劣質股票雞犬皆升，盈警股問題股上升又有何出奇，但這些股票不是筆者現時投資組合那杯茶！

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24 May 2009 - 近期幾樣值得注意的發展

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：141%

近期有幾樣事情的發展值得注意：

英國財務評級展望被調低，同樣大印鈔票救市的美國會否有同一下場？若是這樣，是否意味美元下跌及美債息升？那麼商品如黃金、石油等會否因美元跌而價升？事實上，市場上週已朝着這方向走，利中石油(857)，更利中海油(883)，最不利中石化(386)。另外，筆者會留意股價仍相對低企的石油設備股，最優質的當然是中海油田(2883)，其次為宏華集團(196)，前者缺點是因去年收購外國同業後負債過巨。

中國IPO重開在即，深圳創業板有機先行，那些行業股票會率先透過此板集資上市，筆者相信會包括資訊科技及科網、再生能源、醫藥等，深圳創業板開行或帶動已上市的這些類別股票有炒作慨念。當然，中國創業板已籌備多年，雖這次最似樣，但不能抹煞再不成事的風險。

胡主席的「科學發展觀」思想着重可持續發展，此所以中國政府近年重視資源策略及配置，亦解釋再生能源於起碼未來數年會受到大力支持，炒作慨念可維持。

投資組合

筆者於每週定期審視投資組合後，紀錄如下：

- 現持股票中，只有有關信義玻璃(868)的新聞值得留意：「執行董事兼行政總裁董清世昨日表示，玻璃行業最壞的情況已經過去，雖然今年首季公司營運數據仍欠佳，但訂單情況在第2季有明顯好轉，訂單量同比升一成，期內 平均售價亦有所提升。主流產品的平均售價，由第一季的每噸1000元升至現時的1900元，廠房使用率亦達85%至90%。」

- 市場對長城汽車(2333)2009年預期EPS有所下降，使筆者對其估值相對調低，加上此股去週急升，現價高於2009年估值，長線計亦可換入其他更優質及回報更佳之股票，筆者有計劃將長城汽車(2333)沽出

- 按原定計劃，第一二風險級別(較低風險)的股票佔投資組合55%，第三級別佔35%，第四級別佔10%。筆者決定將投資組合整體風險逐步，沽出盈富基金(2800)，以換入較高風險股票，使第一二風險級別股票比重降至40%，第三級別則升至50%，第四級別維持於10%

- 筆者今週有機買入的股票包括宏華集團(196)、A8電媒音樂(800)、神州數碼(861)及中海油田(2883)

(內容於5月25日開市前有所補充)

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21 May 2009 - 勿忘「水能載舟，亦能覆舟」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：143%

如昨天所計劃，今天進行了下列買賣，持貨比率現為76%。

以$3.64沽出6,000股中化化肥(297)，虧損$400
以$52.15買入1,000股中國平安(2318)

大市連續兩天調整，投資組合回報卻輕微上升，主因第三四級別風險的二三線股票輪流得到提振，當中長城汽車(2333)及金山軟件(3888)已連日大升。金山軟件(3888)若明天再裂口上升，不排除會沽出部分。事實上，金山軟件(3888)2009年預期PE為12.4，有網遊業務及分拆慨念，當騰訊控股(700)2009年預期PE高達35時，金山軟件(3888)雖不能與騰訊控股(700)比，炒作下還有上升空間亦不奇怪。

長城汽車(2333)上升受惠於市場對中國汽車股之憧憬，當吉利汽車(175)、駿威汽車(203)、東風集團(489)等中國汽車股已升至甚至升破一年前高位時，雖然長城汽車(2333)質素稍遜，但因離一年前高位還有30%，加上發力較遲，再升亦不奇，主要看市場對中國汽車股之熱情有否改變！

10天前投資組合於今年的回報仍遠遠被恒指及國指拋離，今天已趕過恒指，並追貼國指，組合內的二三線股助力不少，當然勿忘「水能載舟，亦能覆舟」！

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20 May 2009 - 投資組合換股及輕度提升整體風險水平

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：142%

今天按計劃進行了一些換股，沽出六福集團(590)，因香港零售股雖以長線投資來說亦屬低水，但短線受經濟未回穩及首季業績不佳影響下股價受壓，筆者寧願買入內需股寶姿(589)，起碼中國長期撐內需已事在必行。

另外，筆者亦沽出部分盈富基金(2800)，買入中信1616(1883)及新奧燃氣(2688)，以輕度提升投資組合的整體風險水平，以提高預期回報。中石油母公司大力發展燃氣業務，北京控股(392)去年亦靠燃氣翻身，此行業於國內發展空間仍大。

以$3.17沽出8,000股六福集團(590)，虧損$240
以$17.64沽出4,000股盈富基金(2800)，虧損$8,720

筆者留守作觀察的中化化肥(297)持續弱勢，未能受惠新推出國策，昨天比中海石化(3983)升得少，今天卻跌更多，筆者擔心高盛報告真的點出問題所在，本星期內或沽出，目標換入中國平安(2318)。

有報告提及上星期開始或有資金流出香港，但亦有解述是美銀沽建設銀行(939)後班資回朝，無論如何，要密切留意資金出入狀况。

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19 May 2009 - 「1,000,000瀏覽人次」達標，捐款$10,000作慈善用途！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：141%

「紅猴股評」每天瀏覽人次於今天再創近期新高至1,766下，令「1,000,000瀏覽人次」這里程碑能比預期早一天達標。從2006年1月1日計至2009年5月19日，總共1,235日，即每天有810瀏覽人次，雖不是什麼豐功偉績，但總算為自己努力作過交代！

筆者於推出著作「紅猴股評：一個散户的思考藝術」時曾表示會將所收版稅作慈善捐款用途，筆者暫時收到數千元版稅，再加一點，筆者亦藉此「紅猴股評」大喜日子，宣佈捐款$10,000作慈善用途！筆者傾向將這款項捐至數個慈善團體，仍在思量受惠的慈善團體，落實後會將收條將貼於此作證。

筆者在此亦藉機多謝所有支持「紅猴股評」的讀者，亦感激買了筆者著作之人士！

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(以上為2009年5月20日上午5時之數據)

今天股市亦剛巧配合大升，使投資組合自2005年12月14日成立日計至今的回報重返141%，為去年9月回報跌破140%後之首次。投資組合的最高回報曾於2007年10月股市最高峰時高達222%，現時市值雖比那時少了25%，但三年多來，每年複式回報仍達29%，比筆者長期目標15%至20%仍高出不少。經歷金融海嘯下，筆者對投資組合的表現已很滿意！

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18 May 2009 - 剛接受亞洲電視「金錢世界」訪問

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：135%

筆者先前接受了亞洲電視「金錢世界」訪問，為其中一位受訪者去評論近期大市，昨天(5月17日)晚上節目出街，有興趣可按此重溫。

訪問連拍攝進行了兩小時，出街片段只數分鐘，先前已有經驗，不覺奇怪。反而筆者於訪問期間談論最多而筆者最注重的投資心法很少出街，因要切合節目評論近期大市的主題，亦屬理解。

這次是此節目主動邀請訪問，其實此訪問對自己工作上沒有多大幫助，但傳媒對筆者這小投資者俾面當要尊重，加上筆者亦想增加應對傳媒的經驗，所以筆者亦接受邀請，在此亦多謝張記者及攝影師的幫忙。但是要理解筆者的投資理念及對市場之最新看法，還得留意「紅猴股評」！

有讀者問為何全球經濟數據還未理想下，股市卻節節上升。其實筆者已於5月10日的股評「恒指16,000以上是否不合理？」(按此重溫)加以分析，亦寫了點東西回應了讀者此一提問，下列重載給大家參考。
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股票從來不是因為一就是二的遊戲，若是這樣，為什麼這麼多投資者掙不到錢。

股市長期跟經濟，短期跟資金，資金可能短期圖利，亦可能有先見之明，但這些在局中時無法得知，於事後才能一清二楚。

所以短線投資較長線難，但大部分投資者卻沒有耐性作長線投資，結果兩難下便賺不到錢。

解鈴還需繫鈴人，投資者要賺錢，先要明白股票從來不是非黑即白的遊戲，要清楚於股市長期賺錢不容易，做好功課，調整心理，謙虛地投資自己能掌握的範疇，而耐性亦不可缺。
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亞洲電視「金錢世界」的訪問出街，亦帶動「紅猴股評」每天瀏覽人次創近期新高，今天超過1,600，已差不多可確切預期本週三總瀏覽人次有突破1,000,000大關！

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投資組合

今天招商銀行(3968)派息派紅股除淨。另外，國務院今天頒佈石化產業調整和振興規劃，當中「提出研究建立國家化肥儲備，支持化肥骨幹生產企業儲備磷銨和尿素」；「化肥行業將通過建大壓小，產能置換和淘汰落後，對現有氮肥生產企業進行原料和動力結構調整；在能源產地適當建設大型氮肥生產裝置，開展油鉀兼探，支持有實力企業走出去收購鉀礦，爭取將原料產地生產的化肥比重提高至六成。」中化化肥(297)或可受惠，筆者亦暫時留守此股觀察一下市場反應。

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16 May 2009 - 審視投資組合及策略

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：132%

數天沒有寫Blog，因真的沒有什麼好寫，恒指由11,345升至17,680，市場共識是預了要調整，爭論的只是幅度，會否跌破上升軌，什麼形成頭肩頂，量度跌幅又是多少......這些大家於不同傳媒已有所報導，沒有必要在此重覆。

筆者提過，近期最有信心參考龔方雄及陸東的評論。龔方雄於上週又發表了其最新看法，對投資前景算頗「牛」！

「從公司盈利情況、內地經濟走勢、資金流動性來分析，中資股已進入牛市初期，只要出現調整，都是買入機會。」

「債市及滙市表現，亦反映投資者避險心態正減退，均顯示內地股市及港股已完成由熊市到牛市的轉變。」

「港股出現調整屬正常，籲投資者「不要怕，可買入自己喜歡的股份」，因不少基金此前表現跑輸大市，會趁回調時調整持股，吸納高周期性股份。」

「剛於浙江、杭州、北京等地考察......5月內需銷售表現相當強勁，北京更「鬧車荒」，汽車銷售供不應求，房地產銷量及價格亦反彈；全國平均庫存只有約7至8個月，明年樓市將供不應求。」

「H股仍有10%的上升空間，上述行業表現會更佳；大市上升主要動力，會來自分析員陸續上調盈利預測，及市場估值陸續正常化。」

「內地經濟呈V形反彈，私人固定資產投資比預期早恢復，將成下半年經濟增長的主要動力，估計第二、三季內地GDP按季增幅會達10%以上。」

「第二輪刺激經濟方案，會循醫療改革、社會保障等方面着手，進一步刺激內需，但因目前經濟表現良好，料短期不會出台。」

「不要誤會內地新增貸款見頂，就等如資金流通性見頂，因不少資金自首季僅流入銀行存款，待更多經濟活動於次季後展開，資金會陸續重回市場。」

筆者還是審視一下投資組合的股票有何值得跟進，持貨比率需不需有所變化，股票又需否轉換。

筆者暫時會維持持貨比率於75%，侍恒指若回調至14,000至15,000才加貨，但會考慮有否換股的需要。對投資組合的持股，有數間公司的新聞值得留意。

金蝶國際(268)：趁機增強長線競爭力，業績長線受惠

金蝶國際(268)在過去4個月進行了三次併購，早在今年1月份，宣佈收購零售連鎖軟件供應商深圳商祺軟件，此後不久，再度宣稱併購珠三角地區服裝行業軟件供應商廣州齊勝電子科技，以強化在服裝行業管理信息化解決方案的綜合能力。上月底正式完成了對上海某財稅軟件企業的併購。

金蝶國際(268)副總裁鄒新表示，只要是有助于提升公司競爭力的軟件企業，都可能成為併購的對象。金蝶國際(268)截至去年底，持有4.23億元現金及現金等值物，另有9,524萬元的短期銀行存款，無銀行借貸。

中國自動化(569)：大股東減持，股價短線受壓有跡可尋

中國自動化(569)的大股東乘早前公司按12%折讓配股時趁減持四千萬股。

金山軟件(3888)：短線股價強勢，源於對分拆業務之憧憬

金山軟件(3888)旗下金山辦公軟件公司CEO葛珂在接受中國證券報記者專訪時表示，主要負責民族軟件WPS業務的金山辦公軟件公司今年初已經拆分為獨立子公司，今後的目標是獨立上市。

中化化肥(297)：被高盛預期今年盈利下跌

高盛指，鑒於碳酸鉀在中期內面臨價格壓力的預期，預計中化化肥(297)將把碳酸鉀降價5%，使其2009財年第二季度碳酸鉀產品或僅有少量盈利，2009年中期盈利較上年同期將下滑50%。高盛同時把其2009-10財年的每股收益預期調低3%-29%，以反映碳酸鉀的毛利潤率和銷量下滑的因素，並且預計今年的庫存虧損為人民幣1億元。但把2011財年的每股收益預期調高3%，因為預計該公司的銷量將回升。

筆者審視完投資組合的股票，中化化肥(297)及六福集團(590)暫時被放進可被換走行列。筆者提過，雖投資組合以2012年作為目標投資年期，選股除重要長線增值外，亦會考慮中短線潛在升幅。雖中國政府支持農業，但中化化肥(297)有機因今年業績倒退而中短線股價欠佳，不明朗因素下，筆者亦調低了其估值。六福集團(590)則因暫時不高的預期目標回報加上香港經濟比預期差而被更佳股票取代。

可是，筆者審視一次「紅猴股票估值表」(按此)，大部分優質股股價未算抵，換股買入對像暫時有中興通訊(763)、神州數碼(861)及中信1616(1883)，但未必會即時行動。

雖然若恒指跌破16,000會引起一陣恐慌，但筆者心底裡希望恒指能跌至14,000至15,000，使筆者能買入及換入更優質股票作長線投資。國策雖扶持很多不同行業，內需仍是主菜，基建為次，亦可留意上海成為金融中心的過程中，有何受惠股。

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11 May 2009 - 何時會沽出投資組合的股票？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：130%

今天大市先升後挫，走勢很差，有強弩之末之勢。因筆者的投資組合以3年為目標，亦懶理這些短線走勢，如昨天股評所說，暫時保持25%現金比率；若恒指能守16,000，將於16,000至20,000徘徊；若跌破16,000，會於14,000至18,000徘徊，暫定14,000至15,000為增貨位；其餘要做的是調整持股以使投資組合股票分佈達目標風險級別，這工作今天基本亦告完成。

上午以$17.6沽出2,500股盈富基金(2800)，錄得虧損$5,550。套現所得，以$3.2買入8,000六福集團(590)及6,000股白馬戶外媒體(100)。

有讀者問筆者會否沽出現有股票？筆者的投資組合雖以3年為目標，但亦會於下列情况沽出所持股票

- 股價短線有超出預期的升幅，如超越筆者預計的2009年估值，會沽出換入另一隻回報仍值得買入的股票
- 股票本身的基本因素變壞，不明朗因素使筆者認為不值得作長線投資，或筆者調低其估值至回報低至不值得持有
- 若有另一隻更優質更低風險的股票和現持股票提供相同預期回報，亦會考慮作出更換
- 大市估值及基本因素使筆者認為投資組合的持股比率過高，需減持股票作調整

大規模規劃並加以買貨落實並調節後，筆者現在要認真落實的反而是利用最少的時間去管理此組合，以騰出更多
時間作其他事情這目標。

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不知是否最近多了人留意股市，去週「紅猴股評」的每天瀏覽人次由以往交易日平均的1,000升至1,200，昨天更升至1,400。承蒙大家支持，本Blog無論市旺市淡，仍能保持理想的瀏覽人次，仍能成為本地最受歡迎投資網誌之一，並期望兩星期內達到總瀏覽人次1,000,000這里程碑，於此再多謝各讀者支持。

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10 May 2009 - 恒指16,000以上是否不合理？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：134%

「經濟未見好轉，恒指卻2個月升了6,000點，超過50%，升得太急太過份，與經濟背馳，沒有基本因素支持！」

對這番言論或類似的言論，相信大家最近聽過少！但是，若只因恒指升得太急，而定論恒指身處17,000是高處不勝寒，便有點武斷。

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2008年中，美國次按問題雖被揭發了一年，金融海嘯對全球金融及經濟負面影響才開始出現，並一發不可收拾，因市場一窩蜂湧現負面預期，亦擔心資金出現問題而套現離開股市，恒指跌破20,000後便煞不停，至10月雷曼倒下時更跌至最低之10,600。

當恒指跌至10,600，政府救市方案未出，金融市場對手交易風險大增，銀行互不信賴，市場差不多預期任何一間大型機構都有結業之嫌......而這些這些亦於隨後6個月不斷困擾市場，於充斥負面期望下，恒指亦大部份時間於12,000至16,000徘徊。

但是，隨着政府不斷推出救市方案，為市場注入資金，不能說上述的問題已經解決了，但市場已期望這些問題正逐步被解決中，而不是再去提出更多問題，市場期望已逐漸由負面走至中性。

當市場期望提升了，恒指是否亦應順理成章走到更高的水平徘徊？14,000至18,000？甚至16,000至20,000又如何？

不要忘記，恒指於2007年初至2008年中18個月內，大部份時間於20,000至25,000徘徊，還未提因「港股直通車」而使恒指於25,000至30,000游走的大半年！那麼，恒指14,000至18,000，又或恒指16,000至20,000算不算是高水平。

恒指及國指的2009年預期PE已分別達15.5及14.4，已不便宜，但亦不過份貴，更非什麼泡沫，何况市場還期望2010年公司盈利會得到提升。

可是全球GDP仍下調，失業率仍上升！但GDP及失業率是滯後數據，大家應留意一下，負面走勢是否已有減速跡象，而不是仍一股腦兒懷念恒指12,000點，甚至期待此次跌浪從未出現的8,000點。

相反，全球政府先前注入金融體系的資金一直惜借，若部份資金如中國一樣，於流入實質經濟體系前到投資市場興風作浪，那時泡沫便有機形成。若恒指泡沫時的PE是20，即恒指會升至22,500。筆者提出這個，只想提醒一下，於投資市場，只要有資金，任何事都會發生，所以大家需留意金管局公佈之資金流向。

筆者預期若恒指調整，16,000先前這個上升阻力，現時會變成支持，所以筆者暫時保持持股比率於75%(而非先前說的70%至75%)，即暫不減持。若恒指跌穿16,000，筆者會侍14,000至15,000增持股票。

近期不少二三線股開始拾級而上，因市場資金風險胃納加大，將那些落後低PE的二三線股推至合理水平罷。從「紅猴股票估值表」(按此)，除一些已買入外，有些股票亦有長線投資價值外，短線仍有水位，包括

達芙妮國際(210)
六福集團(590)
中興通訊(763)
華潤電力(836)- 剛公佈被納入恒指成份股，週一開市應會被搶高
小肥羊(968)
永旺(984)- 注意成交不大
中信1616(1883)

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8 May 2009 - 強弩之末？未置可否，還是「摸着石頭過河！」

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：134%

這兩天恒指仍持續上升，但已升得勉勉強強。恒指最高17,442，只差250天平均線10點。如昨天所說，筆者今天試掛$17.7沽出部分盈富基金(2800)，但無功而還。這兩天投資組合價值增速加快，開始跑贏大市，引證資金有轉至二三線股跡象。

恒指國指短線或已強弩之末？但若資金仍留港，相對落後的優質二三線股會受惠。恒指及國指的2009年預期PE已分別達15.5及14.4，已不便宜，但不少優質二三線股事實仍不太貴。

今天中午金管局公佈，在紐約交易時段承接5.5億美元資金，注入超過42億港元，令本港銀行體系戶口結餘增加至超過2110億元，再創新高。金管局並已經多次發行外匯基金票據吸納流入的資金，否則總結餘已達到3千億元水平。

資金仍源源流入，利好短期後市，調整仲已預期，大跌與否仍有待觀察。筆者衡量風險的結果是維持持股比率於70%至75%。

除了陸東及龔方雄，筆者亦提及已沒有包袱的金管局總裁任志剛言論也值得參考，他今天提醒投資者，本港經濟去年開始收縮，估計首季情況持續，而大量資金流入令股市等資產價格大幅波動，投資者要小心注意風險。但他亦提到，本港由於有內地做後盾，經濟前景相較其它地區優勝，對外資有吸引力。他雖提醒投資者，但卻不敢為這次升市未置可否。

筆者還是只好如一貫做法：「摸着石頭過河！」

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7 May 2009 - 股票一天內的股價走勢大多毫無意義！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：131%

市場似已共識看恒指能否破17,500這250天平均線關口，爆升多日後，大家亦期望怎也要歇一歇。筆者仍如昨天股評提及，更注意18,000的歷史心理關口。不過國指已升破250天平均線數天。

客觀事實，資金仍在湧進香港。金管局前晚在三度承接美元沽盤，使今日銀行體系結餘增至2056.08億元，為有紀錄以來最高水平。但緊記熱錢來去如風，要繼續留意金管局公佈的買賣美元港元情况。

今天亞洲股市的升勢大多持續，速度有快有慢，但日經指數升突破9,000大阻力，留意會否成亞洲股市未來之動力來源。

昨天提及，筆者暫時維持持貨比率70%至75%，現時為75%。始終恒指面前還有17,500及18,000兩座山要攻破，不排除恒指若到達此兩個阻力會沽些貨調節一下組合風險。因組合持貨整體風險仍比目標小，要沽應會沽最低風險的盈富基金(2800)。

今晚美國公佈銀行壓力測試結果，比原定遲了三天，雖似乎官商傾妥了一些方案，但勿小看這不明朗因素。

有讀者問為什麼飛毛腿集團(1399)今天走勢很差，先升後跌？記着筆者放在投資組合越低位置，風險越高，所以投資金額越小。一些風險較小的股票(如今天的中化化肥(297)的走勢也會很差，何况飛毛腿集團(1399)？)一隻股票一天內的走勢奇差，有可能因有壞新聞或壞消息，有時卻完全沒原因，只因投資者的正常資金調動，第二天又回復正常。况且筆者現時的投資取向，以長線為主，短線套利如週一的統一企業(220)只是副產品。筆者更着重投資了的股票的基本因素會否有比預期差的轉變，如先前的昆明機床(300)的存貨大增，認為不好便沽了換過另一隻。

另外，一直想買入利和經銷(2387)，見昨天明顯突破$9，才以$9.7買入，亦料不到今天即升上$11.4。但留意此股成交小，買賣差價闊，可大升亦可大跌，不宜短線。利和經銷(2387)和利豐(494)同系，都是從事貿易物流，管理質素優良。利和經銷(2387)的業務方向卻和利豐(494)相反，利豐(494)將亞洲製造貨品利用供應鍊管理銷往歐美，利和經銷(2387)則助歐美貨品銷往中國及亞洲。若中國及亞洲經濟真的率先復甦，利和經銷(2387)豈不更優於利豐(494)。

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6 May 2009 - 經濟分析重要，市場觸角更重要！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：127%

今天亞洲股市的升勢未夠本週一全面，但多國股市仍繼週一破阻力後續上揚，星加坡的經濟之差為亞洲之表表者，今天卻再升5%。股市，往往就是這樣的出奇不意，筆者投資股票，亦算是理性，但若沒有非理性的想法，有時機會很難把握。

今天恒指收16,835，有說17,100會是技術性阻力，筆者不清楚，但認為18,000反而是一個重大的心理關口，1997年及2000年的兩大泡沫的恒指頂點就是18,000，所以當恒指於2006年下半年衝破18,000後，便一發不可收拾。

若恒指回吐，筆者覺得14,000已有大支持，除非有重大金融及經濟事故或疫情非常嚴重，否則12,000中短期已難見。當恒指升破16,000，投資者已形成向好預期，若跌至14,000至14,500已急不及待趁低吸納。全球政府保護下，還可有那間大型銀行會結業，仲有大企業如GM要破產倒閉，因已在投資者預期中，震憾又有多大。

在云云中港分析家中，筆者較信陸東及龔方雄，除分析力強，最緊要有市場觸角，暫時亦押中了注。有些以經濟分析掛帥的初生之犢，只是估中一兩次，便被傳媒捧上天，經濟分析力仲強，但估市仍未夠經驗，信他們堅持恒指見8,000才入貨，機會當然仍有，只是多與少大家或已心中有數。况且，若恒指真的跌至8,000，又有多少人夠膽入市！

筆者今早決定若大市續升，會再加注買貨直至持貨比率由72%增至75%，結果今天便買入了白馬戶外媒體(100)及利和經銷(2387)。筆者暫時維持持貨比率70%至75%，應至週末才再思考策略。

中國自動化(569)配股，攤薄股權下，每股盈利會有12%折讓，目標價亦有所下調。股價已較大市早上升一段時間，今天借勢調整尚屬正常。暫時公佈集資所得用作收購鐵路系統相關業務，符合公司近年策略。若集資成功並用得其所，現價仍可吸納。

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(後記(5月7日早上)：資金似乎仍在湧進香港，「金管局前晚在外圍市場，三度承接美元沽盤，變相向市場注資 85.25億元，經 T+2結算後，今日銀行體系結餘將增至 2056.08億元，是有紀錄以來最高水平」。雖然不知這些資金有多少投入股市，但近期港股大升，與資金湧入應有密切關係。如前述，繼續留意金管局公佈的買賣美元港元情况。)

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4 May 2009 - 2009年的「五四運動」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：123%

如昨天股評所說，今天本計劃進行換股以使投資組合股票達至目標風險級別分配，但今早開市早段國指已升至貼近9,300，而筆者昨天提及若若恒指向上突破16,000或國指向上突破9,300，會再增持5%股票，所以沒有如預期沽出盈富基金(2800)，但沽出了兩隻股票增添資金籌碼，實行索性淨買股，最後使到持股水平由65%增至72%，超額完成。

為什麼當恒指向上突破16,000或國指向上突破9,300要加碼看好，相信不少傳媒評論已提及這代表突破了長期向上阻力，於此不重覆。像恒指於去年10月股市大跌後曾三試16,000不破，今天之大成交突破可謂意義重大。除了恒指及國指，台灣、星加坡、南韓甚至印度、印尼、馬來西亞等股市也錄得重大突破，威力不容小覷。

去年尾陸東提及2009年恒指合理值應為20,000，仿似天荒夜譚，到了此刻，又好像非遙不可及。就因陸東之再三推介，雖然筆者頗不滿招商銀行(3968)之去年全年及今年首季業績，今天亦只是沽出了1,500股，保留了2,000股，沽時$14.3，虧損$7,300。收市此股亦突破了直至今天上午落後大市的悶氣，收$15.28，股價短期之走勢往往氣煞人，還是少理為妙。

今天另一隻沽出的股票是統一企業(220)。昨天股評提及「雖所投資股票仍以長線為本，但若股票短期升幅可觀或超越「2009年估值」，筆者會考慮沽出並換入落後的股票，以增加投資組合的整體回報」。

上週一以$3.03買入統一企業(220)，主因當時2009年預期PE只是13，比筆者預期之20有不少折讓，就算作長線投資回報亦不錯。買入後連續數天急升，除股價實存折讓外，亦遇到市場炒作台資股。筆者認為這炒作慨念不長久，見此股今早又大升，實在太超買，便以$4.27沽出，相當預期PE18.6，一週升了41%，賺$13,600。結果此股今天逆市下跌，收$3.87。

增資5%(結果是7%)加上套現部分股票，今天買貨資金充裕，結果買了5隻風險級別屬3及4的股票，但買完後仍未使投資組合股票達至目標風險級別分配，即整體風險比目標仍低。買入的5隻股票包括中化化肥(297)、新華文軒(811)、信義玻璃(868)、長城汽車(2333)及金山軟件(3888)，買入價及股數詳看下列投資組合。

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當中信義玻璃(868)為加注，公司業務食正中國政府力撐汽車業、樓市建築及太陽能，技術亦為國內優先。今天大升10%後，2009年預期PE只是9.4，比筆者預期之15仍有折讓，長線亦相宜。

另外，中化化肥(297)、長城汽車(2333)及金山軟件(3888)算受惠於國策。新華文軒(811)及長城汽車(2333)的2009年預期PE仍很便宜，但隨着大市突破，市場風險胃納擴大，資金有機流入這些一直被低估(當然是風險較大)的股票。

說實在，客觀點看，大市之突破實需數天來確認，為什麼筆者近期和市場一樣肯投入更多資金於股市，因預期股市大幅下調的風險已下降不少。當然筆者不期望買入股票即大升，但若仍幻想可摸底買入並買入後即上升之投資者，只是愚不可及，買入後吃少少眼前虧又有何所謂呢，不過筆者一直強調的風險管理始終最重要。

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3 May 2009 - 談投資組合轉型、股票估值及選股(三)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：115%

上次股評提及「紅猴股票估值表」(按此)之重組及股票估值方法，今天談論怎樣選股加入投資組合。

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上次亦提及於「紅猴股票估值表」，若「年回報(3年期)」大於「目標回報(3年期)」，即那隻股票於現價值得買入作長線投資。但是有不少股票現價仍符合這個條件，那麼要選那些去買入？

首先，當然是評估個別股票本身的質素，包括

(1) 派息比率

若2008年度業績的派息比率明顯下降，又說不出來年有什麼重大資本開支，證明公司缺現金，業績幾好都沒有用。如招商銀行(3968)，以紅股代部分現金派息，不過公司講到明要集資填補資本充足比率，透明度仍高，使股價已反映此壞消息，但筆者或會部分減持，因短期股價會因預期配股或供股受壓。但如勤＋緣媒體(2366)，2008年現金流量呈正數，手持現金3.2億，總債項/股東權益比率只有22%，每股盈利增長36%，中期息比去年增加下，忽然不派末期息，改送紅股，遺返常態，筆者只好對其抱懷疑態度，避之則吉。

(2) 現金流量

若2008年度業績的現金流入大幅減少甚至轉正為負，公司又不是用錢來減債或作重大資本開支，有可能存貨上升或收賬有問題，亦避之則吉，昆明機床(300)便是一例。

(3) 負債比率

筆者亦盡量避免投資於負債偏高的股票，除非公司真的借錢用來投資於爭取更多生意及增強市場競爭力。

(4) 公司實力及行業前景

當然公司本身的管理質素，產品及服務於市場及行業的競爭力，亦是考慮元素，若買到行業龍頭當然最好，但現價通常已不便宜，如恒安國際(1044)。另外，公司所處行業的前景亦很重要，若行業本身受惠於國策，如中國內需、中國基建及中國建材等，未來盈利相對易估，投資便事半功倍。

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筆者初時認為於建立一個以2012年為目標的長線投資組合，只需考慮所投資股票於3年後的目標股價便是。但運作起來，卻要處理一個心理問題，就是短期跑輸大市。作為小投資者，因所得資訊比較少，不可能如基金經理般了解上市公司那麼多，若選錯所投資公司，要3年後才清楚，豈不浪費3年的投資時間？

舉例若魏橋紡織(2698)真的要待2012年全球經濟可回穩，那年才一舉回復至正常的$10，於未來3年若大市慢慢攀升時，若其股價持續低企，心理上亦不好受。筆者多次強調投資者若不能平衡自己的投資心理，很易作錯決定，回報最終不會理想。

為此，筆者為每隻股票算出「2009年估值」，即那隻股票現在可值多少。所以，除了「年回報(3年期)」大於「目標回報(3年期)」這條件外，筆者會選擇那些現價比「2009年估值」還有可觀折讓的股票，希望短線回報亦可不錯。

基於此，筆者亦決定為這個長線投資組合加添靈活性，雖所投資股票仍以長線為本，但若股票短期升幅可觀或超越「2009年估值」，筆者會考慮沽出並換入落後的股票，以增加投資組合的整體回報。

如先前所說，筆者將每隻股票訂下由1至5的風險級別(1為最低風險)，不同風險級別有不同目標回報，再將組合資金分佈於不同風險級別，期望投資組合能達到目標回報的同時，亦能平衡組合風險。風險級數越高，自然附合上述買貨條件的越少，但為了增取高一些回報，風險當然要冒上一點。而每一個風險級別，筆者再傾向買入數隻股票，以分散投資。

筆者的投資組合股票風險級別的目標分佈如下

第1級股票佔投資組合35%
第2級股票佔投資組合20%
第3級股票佔投資組合25%
第4級股票佔投資組合10%
第5級股票佔投資組合10%

原失的投資組合全部投資在風險屬第1級及第2級的股票，為着保持投資組合的35%現金比率，現在正續漸沽出低風險股票以轉換至高風險股票，已進行了一半，來週初會繼續進行，主要沽出部分盈富基金(2800)及招商銀行(3968)，換入其他現價值得作長短線投資的股票，即於「紅猴股票估值表」處公司名用了錄色及紅色的股票(公司名標示不同顏色的意思已於「紅猴股票估值表」有所解釋)。

於現時的經濟及投資市况，筆者認為投資組合持股60%至70%作3年期長線投資為合適，預期恒指於12,000至16,000徘徊，但下破14,000暫不容易。現時需留意資金留入，金管局買賣港元的情况。若恒指向上突破16,000或國指向上突破9,300，筆者會再增持5%股票，使持股比率達到70%。

筆者說過，最近用了頗多時間於轉型上，志在建立一個以3年為目標的投資組合，減少管理投資組合時間，目的是未來可以將以往用在投資的時間放在其他範疇上。所以基本上，筆者會每週審視投資組合及「紅猴股票估值表」一次，留意組合內股票有否重大消息公佈，看看投資組合有否需要作出變動。當然，筆者仍會每天閱報留意經濟、市場及上市公司的資訊，若有需作也會作即時行動。

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