29 Jun 2026 - [知行投資日誌] 把握行業周期的迷思

一些行業如能源、航運、半導體等過往一直有興衰周期，行業興盛時自然供不應求，價格上漲，那時便會有行業周期將不復再，變成長期榮景的推論，上游自願或被迫下都會增加供應，但新供應往往以年計才推出到市場，不少情況下榮景已不再，反過來供過於求，上游要減價，新產能造成負債外，又要折舊，雪上加霜，有些公司更會因此消失，每個周期都在汰弱留強。

其實，每個周期皆是產業鏈上下游的博奕，若果要一個周期行業的上升周期維持下去，買家便需求有足夠的生意增長，從而需要購買賣家的新供應，並至少做到供需平衡。不過，若果買家未能將加價轉嫁消費者，便會減少生產，從而影響賣家產品的需求。

一個周期性行業，始終難逃出周期的命運，只是每一個周期各有長短，但要把握每個周期的轉折點，談何容易，因此若果要相信這個上升周期可以維持一段長時間，甚至歷久不衰，其實也可算是一種「信仰」。

黃仁勳在Nvidia股東周年大會上表示，電腦行業每隔10至15年就會經歷一次重置（由以往的大型機器→個人電腦（PC）→互聯網→雲端→行動雲），但坦言這次的產業重置規模是60年來最大，預期本輪AI基礎設施建設周期將以數十年計，涵蓋能源、電網、互聯網及數據中心等系統。又提到認為有用的AI時代已經到來，並能夠創造經濟價值。

若果你深信他這翻言論作為投資基礎，「AI基礎設施建設周期歷久不衰」便成為你的「焦點信仰」，想藉把握行情周期以其爭取較高目標回報，組合投資風險便更高，「焦點信仰」公司的比重便需更高。

26 Jun 2026 - [知行投資日誌] 黃仁勳：AI基礎設施建設周期將以數十年計

黃仁勳在Nvidia股東周年大會上表示，電腦行業每隔10至15年就會經歷一次重置（由以往的大型機器→個人電腦（PC）→互聯網→雲端→行動雲），但坦言這次的產業重置規模是60年來最大，預期本輪AI基礎設施建設周期將以數十年計，涵蓋能源、電網、互聯網及數據中心等系統。又提到認為有用的AI時代已經到來，並能夠創造經濟價值。 

「數據中心以往用作儲存和傳輸檔案，但如今新型AI工廠的工作則是生產詞元（Token），是能夠貨幣化的智慧單元，詞元可變成程式碼、答案、設計、行動和服務的原材料。故顧客買的不是一堆伺服器，是在建設能夠產生收入的AI工廠。當詞元變得有利可圖時，企業對算力的需求就會加速增長，故每一個詞元都是利潤單位。」 

在上述模式下，競爭關鍵不再只是芯片價格，而是每瓦特電力能夠生產多少詞元，以及每個詞元成本。

(Source: hket)

24 Jun 2026 - [知行投資日誌] 公司盈利能力的考慮因素

若果應用「第一性原理」投資股票上，股價上升最基本原因是每股盈利上升，及市場估值提升。市場估值是一個不明朗因素，不是公司質優業績好財務健康，估值便一定高，還要看是否市場資金的焦點取向，當資金未到位時，你是否可以早一步察覺？而當資金到位到大家都知道時，你會否擔心自己摸高買入？這個因素其實不易把握。因此，投資者更要聚焦分析公司的盈利能力上，這方面以下考慮因素

行業方面

- 需求及增長確定性
- 成為投資市場主題的理據
- 市場風險

公司方面

- 管理層質素及公司管治
- 財務健康(資產負債/現金流)
- 盈利增長及盈利質素 (損益表)
- 派息政策
- 競爭優勢 (產品及服務是否供不應求)
- 業務風險及投資風險

22 Jun 2026 - [知行投資日誌] 投資組合內的信仰分佈

 「焦點信仰」公司的股價往往高於合理估值，買入後希望估值維持在「市場信仰滿滿」，投資風險相對較高，主要風險是未來估值下調。

「非焦點信仰」公司的股價則往往低於合理估值，買入後希望股價重返合理估值以上」，投資風險相對較低，主要風險是未來估值升不上，所以最好有高息率以減低持有成本及時間成本。

簡單而言，一個股票組合就是投資在這兩類公司上，分別是比重，若想爭取較高目標回報，組合投資風險便越高，「焦點信仰」公司的比重亦會越高。

一間優秀公司成為市場「焦點信仰」，股價短期往往比合理估值高出不少，甚至預期下一年度市盈率在50倍甚至100倍以上，有些甚至預期未來數年仍在虧損，若果以「第一性原理」思考，一個理性的投資者其實很難下注，就算理解這些公司怎樣優秀，但也需要有足夠的信仰支持。

Tesla無論公司業績好壞，股價所反映的估值皆非常高，可算是長期「市場信仰滿滿」的代表，其創辦人Elon Musk曾於2022 年提過：「買入幾家你相信其產品與服務的公司股票。只有當你認為它們的產品與服務趨勢變差時，才賣出。當市場恐慌時，不要跟隨恐慌」，這個看法，正正反映Tesla股票長期投資者的心態。

20 Jun 2026 - [知行投資日誌] 「焦點信仰」左右估值高低

一間優秀公司的股價短期比合理估值低，可以視為因為公司並非市場「焦點信仰」，需要有耐性等待市場信仰建立起來，至於需要等待多久，其實很難有答案，若果公司派息政策理想，可以平衡等待時候的心理。然而，若想投資短期有回報，便需要多留意市場想法，找一些有較大機率會較快建立起市場信仰的公司去投資。

另一方面，若果一間優秀公司成為市場「焦點信仰」，股價短期比合理估值高出不少，好像預期下一年度市盈率在50倍甚至100倍以上，有些甚至預期未來數年仍在虧損，有市場評論會告訴你，優秀公司的未來是應該不計價去投資，隨著高速增長，數年後公司會有不錯盈利，到時市盈率會降至20倍以下的合理水平。

以「第一性原理」思考，投資股票的本質是用金錢買入一間公司的股權，希望未來能透過股價上升及公司派息而賺取令自己滿意的利潤。這次將重點放在「令自己滿意的利潤」上，假設現在以50倍市盈率買入一間預期每股盈利未來三年每年升幅皆有40%的公司，三年後若果市場仍願意賦予50倍市盈率估值，三年回報便有很理想的174%，可是若果市場認為公司到時只值20倍市盈率，那麼三年回報便只得10%，比定息工具回報更差，談不上「令自己滿意的利潤」吧！

若果你現在用50倍市盈率買入一間公司，原因是三年後的市盈率可降至20倍以下的合理水平，其實是自打嘴巴，因為這樣並沒有產生「令自己滿意的利潤」，你骨子裡還是想公司估值維持高於合理水平，越高越好，即是你希望公司未來三年都是市場「焦點信仰」，等同押注在最不明朗的市場資金取向上，市場資金的短期想法已難估，還要估三年後！

19 Jun 2026 - [知行投資日誌] 「第一性原理」及市場信仰

「第一性原理」（First Principles）是一種思維方法論，核心在於把問題拆解到最根本、不可再簡化的事實或真理，然後從這些基礎重新建構解決方案，而不是依賴經驗、模仿或假設。

若果在投資中應用「第一性原理」，那麼投資股票的本質是什麼？應該是用金錢買入一間公司的股權，希望未來能透過股價上升及公司派息而賺取令自己滿意的利潤。

股價上升最基本原因是每股盈利上升，及市場估值提升。每股盈利上升需要公司有競爭性的商業模式(護城河)，及產品/服務供不應求；市場估值提升需要市場資金對公司及行業前景的信心增加。派息則基於自由現金流及公司管治(股東資金的運用)。

云云因素中，相對最不明朗是市場資金的短期取向，這個可視為「有期限的信仰」，隨著信仰的變化，此亦是公司股價短期大幅波動的主要源頭。若果投資了一間符合上述「第一性原理」的公司，但股價短期偏弱，估值明顯低於合理水平，很可能是「市場信仰缺失」，便需要有耐性等待市場信仰重新建立回歸正常。

不過，若果一間符合上述「第一性原理」的公司，股價短期強勢，甚至持續上升，估值明顯超過合理水平，引證「市場信仰滿滿」，這時究竟是有耐性等待市場信仰減退回歸正常才投資，還是不理估值合理與否，只因抱持信仰便投資！

13 Jun 2026 - [飲食] 首嚐米芝蓮拉丁美洲菜「Mono」

今年老婆請食的生日飯選了米芝蓮一星餐廳Mono，因為西餐來說，法式Tasting Menu已有點膩，想找些有特色的，所以是次決定首嚐拉丁美洲菜。委內瑞拉主廚Ricardo Chaneton除了拉丁美洲食材，也會用上廣東鴨蛋及日本米等，差不多每一道菜都是新口味，其實那道和牛或鴿的主菜也應加上拉丁美洲原素。

內有煙鰻魚的流心廣東鴨蛋

最特別是將自家製酸種麵包及Aguilera 橄欖油當成其中一個主角，而這個橄欖油真係未試過咁好味！原來Mono有賣Signature Eva Aguilera Olive Oil，250ml承惠HK$1,080，去CitySuper看最貴的250ml Olive Oil售價也是低於HK$200，可見Mono這橄欖油的級數。

另外，Menu中有道菜取名「Monkbread」，把鮟鱇魚和小牛胸腺放在一起，利用相似烹調溫度去拉出不同質感，配上發酵菠蘿造的醬汁，也很特別。

烏賊配阿根廷香腸 Morcilla及玻利維亞藜麥

木薯配黃椒醬汁奶油白醬及巴西堅果

Mono的餐廳面積不算大，座位數不多，有面對開放式廚房的Chef Counter及正常用餐環境的Main Dining Room。