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Saturday, December 20, 2008

20 Dec 2008 - 重新制訂投資取向、投資策略及股票分佈;不同行業分析一覧

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報:110%

「投資組合三週年:過去與未來」(按此)
「投資是一場風險管理!」(按此)
「投資是一場心理遊戲!」(按此)
「過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示!」(按此)

重新制訂投資取向:多點主觀思想

筆者於重新思索「紅猴股評」於2009年的方向前,先為投資組合重新制訂投資取向。筆者一直小心奕奕,順勢而行,實行信市場多過信自己的原則,投資過程及成果雖非完滿,但自覺亦屬不錯。但為有所進步,現在開始會嘗試加多點主觀思想,信自己多一點,看看效果如何!

恒指現報15,127,預期2008PE為10.7。筆者認為此次反彈浪為近半年最似樣,但現值已不便宜,向上有機見16,000(預期2008PE為11.3)甚至17,000(預期2008PE為12),但再上的阻力已不小。而當接着數月經濟數據及公司業績越來越差,甚至比預期更差時,現時因憧憬各方救市有好結果的良好投資氣氛將被破壞,恒指有機再試低位,但恒指未必會跌破今年10月的10,600,跌至12,000會有支持。

當然,筆者會為上述預測隨經濟及股市變化作修正,但除非市况變化太急,修正不會太頻繁。

制訂投資策略:不同市况下之組合現金比重

(按一下下圖可放大)


參看上列投資組合最新情况,以現值計(即恒指15,127),現金及股票如例為37%及63%。計劃將其調整至40%及60%,即需減持少許股票。

當恒指上升至16,000及17,000,會再減持股票,使現金比例分別增至45%及50%。筆者仍會保留一定數量股票,以防看錯市,恒指升穿17,000並繼續上升下,所持股票仍能得益,這是筆者一直以來會作的保障。

當恒指下跌至12,000,會增持股票,目標現金比率為20%。

制訂組合股票分佈:不同行業分析

那麼投資組合要持有什麼股票?來個不同行業分析,重新思索,撥亂反正。
(行業分析以長線投資為本,不適合於短線炒作;有關估值可按此到「紅猴股票估值表」作參考)

<香港地產股>
- 近期樓市回穩,但暗湧重重,因經濟向下及失業率上升,樓價及成交向下容易向上難,當然仍會偶有小陽春;加上地產股難於估值,除非股價極抵,否則不會考慮

<公用股>
- 公用股為熊市時傳統保守投資選擇,股價仍屬強勢,現價不便宜

<綜合企業股>
- 因業務分散,亦是難於估值,好股如太古A(19)所持業務如地產、航空等風險大,現價卻不便宜;和記黃埔(13)雖處歷史低水平,但已今非昔比

<金融股>
- 香港銀行股面對經濟不景、息差壓力、非利息收入下降、投資組合及價值仍不明朗下,難於估值,仍非投資理想之選
- 國際金融股如匯豐控股(5)、渣打集團(2888)及宏利金融(945)亦面對上術風險,資產負債更複雜,表面似好但內裡似有不少潛在問題,令人又愛又恨,亦難於估值,非低風險投資之選
- 香港交易所(388)仍面對未來股市低迷影響盈利,預期2008PE為16.6,現價已頗貴

<互聯網股>
- 騰訊控股(700)及阿里巴巴(1688)預期2008PE分別為30.7及21,雖好但太貴,當中阿里巴巴(1688)還要面對中小企及出口下滑(外需)風險

<農業股>
- 受惠中國支持農業發展,但亦需看公司本身質素及估值,中化化肥(297)及中海石油化學(3983)兩隻肥料股不錯,後者現價較便宜,但亦差不多到價

<航空股>
- 太多不明朗因素,風險處處,包括使用量、油價、對沖風險、資金等,現時仍非投資之選;當中北京首都機場(694)仍不合理地貴

<香港零售股>
- 香港零售業雖要大減價吸客,生意暫仍不錯,減少存貨是好事,但毛利率應會下跌,未來經濟實質變化成關鍵,放寬自由行有幫助但不太大,外國遊客及消費應會減少
- 優質股周生生(116)、莎莎國際(178)及佐丹奴(709)現價合理;大家樂(341)則太貴了,大快活(52)減派息令人失望及擔心,稻香控股(573)現價合理;思捷環球(330)成也歐洲,敗也歐洲,接班問題仍未解決,不宜憧憬

<工業股>
- 工業股經營困難人盡皆知,可留意現金流強、負債少及行業生意影響較小優質企業,當然很罕有,昆明機床(300)似符合,但行業及公司透明度低為其風險
- 不要被現時低PE所迷惑,因預期明年盈利大幅倒退後PE又會抽高

<中國地產股>
- 中國政府終推出救樓市及地產商措施,雖增強了需求期望,但未能改變供應太多事實;地產商財政上得到支持,暫時解決了結業危機,股價算是來個谷底反彈;經濟向下,樓市真正需求是否切合現時期望很關鍵,起碼少了一堆炒家,此非過份憧憬之時;如香港地產股一樣,加上難於估值,除非股價極抵,否則不會考慮

<中國公路股>
- 最好最正宗的江蘇寧滬高速(177)股價持續高企

<中國基建股>
- 中國政府四萬億救市聚焦基建,以鐵路為甚,未來數年生意受保障,但需留意毛利變化、外幣對沖風險及業務風險。
- 中鐵(390)及中國鐵建(1186)生意受惠最大,但預期2009PE20以上,現價投資風險不低;中交建(1800)雖有鐵路建設,亦有受惠不深的港口建設等,但預期2009PE亦達17以上,現價已不便宜

<中國建材股>
- 中國政府四萬億救市聚焦基建,以水泥股受惠最大,因起橋起路起經濟適用房也要水泥
- 最好的安徽海螺(914)預期2009PE達18,不便宜;中國建材(3323)預期2009PE10,缺點負債高,但未來生意保障現金流,減息亦減輕利息支出,冒得風險可考慮

<中國電力股>
- 發電成本低了但電力需求減少,行業仍很不明朗,預期2009PE亦高企20左右,憧憬2010年有好業績,太遠了,不考慮

<中國電力設備股>
- 這行業亦沒有多少憧憬,雖一憧憬核電及風電設施之建設,但預期一直持平;只是哈爾濱動力(1133)股價相對幾抵

<碼頭航運股>
- 經濟不景,進出口減少,碼頭航運需求大減,但先前落實的供應仍在增加,要一段時間才能消化;所以航運股於低潮時只得數倍PE是正常,因預期明年盈利大幅倒退後PE又會抽高

<中國汽車股>
- 與航運股境况差不多,汽車始終是奢侈品,經濟不景下要面對需求大減,但供應仍在增加的問題;比亞迪(1211)預期2009PE達11,相對偏貴,已有點過份憧憬

<中國零售股>
- 經濟不景下,基本食品預期影響不大,優質品牌食品股青島啤酒(168)及康師傅(322)預期2009PE達20,已不便宜
- 品牌衣履零售股如李寧(2331)經濟差下需求自然減弱,有牌子的衣履始終是半奢侈品,李寧(2331)預期2009PE達15,其他如百麗國際(1880)及安踏體育(2020)預期2009PE達10,股價現處合理水平
- 百貨超市股股價亦處合理水平,沒有驚喜;百盛集團(3368)預期2009PE達20,已反應其龍頭地位;銀泰百貨(1883)長期股價被低估,反令人擔心市場是否已知道一些壞消息;聯華超市(980)預期2009PE達14,已不便宜

<中國資源股>
- 除黃金外,差不多所有資源商品價格急跌,有機跌過龍,但供求實太複雜,未來價格難測
- 黃金因仍有保值之心理作用,價格仍高企,但工業用金及飾金需求減少下,價格再上阻力不少
- 石油價格跌得太急,高風險投資可搏上游油股反彈
- 鋼鐵供過於求,價格受壓,鋼鐵股預期盈利倒退
- 煤股、鋁股及金股股價現處合理水平,金股有點過高;江西銅業(358)太多對沖,盈利難測

<中國電訊股>
- 以全球3G發展計,WCDMA為主流,CDMA2000遠遠落後,TD-SCDMA為中國獨有;中國未來3G發展端視對高速流動數據網絡的真正需求,中國個人電腦比率偏低下,3G需求仍屬正面
- 中國電信(728)只得CDMA2000牌,未來發展較弱;預期2008PE9.4,合理
- 中國聯通(762)得WCDMA牌,可全球Roaming,手機選擇多,加上有經營流動網絡經驗,3G業務牌面最好,可惜或要一年後才能推出3G服務,暫時優勢未顯;預期2008PE13.9,不便宜
- 中國移動(941)於中國流動網絡管理出色,一網獨大;但未來受中國政府非對稱政策影響,亦要經營充滿挑戰性的TD-SCDMA,增長空間受制;預期2008PE12.7,合理但仍有向上空間

<中國電訊設備股>
- 因3G流動網絡之建設,電訊設備未來需求得到保障;中國通信服務(552)預期2009PE13.8,相對中興通訊(763)預期2009PE10.5有點貴,最近Cisco亦將其減持;中興通訊(763)現價不算貴

<中國銀行股>
- 中國政府四萬億救市,資金來源一部分要靠銀行借貸,風險或有所增加,但起碼預期貸款於經濟不景下仍有所增長;2009年於經濟不景、息差壓力、非利息收入下降、投資組合減值下,盈利倒退不易避免,還望跌幅得到控制
- 中國政府救市聚焦基建,工商銀行(1398)為受惠於基建相關貸款;經濟不景下、貿易及消費貸款減少及壞賬增加,較不利交通銀行(3328)及招商銀行(3968);加上中國政府匯金會入市支持三大上市國有銀行,外資股東大幅沽售持股亦有壓力,中國銀行股以建設銀行(939)及工商銀行(1398)較可取
- 建設銀行(939)及工商銀行(1398)預期2008PE達10,預期2009PB亦達2,股價合理但不便宜

<中國保險股>
- 中國人壽(2628)及中國平安(2318)先前的歷史高位源於其投資收入大增的憧憬,現在這個憧憬沒有了,還有機帶來投資虧損,單計人壽保險生意的增幅,現價已差不多
- 投資市場大變,見識過中國人壽(2628)及中國平安(2318)的風險管理,只考慮於適當價位投資中國人壽(2628)
- 非人壽保險並非易賺的生意,沒考慮投資中國財險(2328)

<其他>
- 利豐(494)於全球經濟不景下,生意一定受影響,增長不要期望過高,預期2008PE16.5,已不便宜

組合股票分佈怎樣變動,仍在考慮中。但是,差不多所有所處行業仍然亮麗的優質股股價已被聰明的市場抬高!

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

5 comments:

Herman said...

is 573 really better than 52 as 573's net profit is a bit too low?

Unknown said...

其實不嬲都有睇開你個網,估值表裡面有些股已除去安全買入價(如2883),請問這些股對你黎講是不是已沒有投資價值?

Anonymous said...

From the stock price, you can guess out Mr. market's mind. But he is not always right.

Chances are left to those who have the insights to predict something more than Mr. market.

紅猴 said...

hermanwest,

跟據最近的全年及中期業績,大快活(52)及 稻香控股(573)的邊際利潤率各有千秋。

整體感覺上,稻香控股(573)的管理較好,大快活(52)自谷底反彈後,新意欠奉。嚴格來說,稻香控股(573)因上市短,業績還需觀察,但起碼大家樂(341)已為大家做了盡責審查。

大快活(52)減派息速度比盈利下降速度大了不少,為很差的訊號,冒着負面期望管理而為之,相信資金有點壓力。

Redmonkey

紅猴 said...

hkpeople,

股票估值要預測未來盈利,但經濟動盪下,不少公司的未來盈利已難於估算,所以亦難於估值。

除去安全買入價不代表沒有投資價值,只是不易估算其應值多少罷!

Redmonkey