9 Nov 2008 - 鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：96%

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先看看過往十年香港股市三大泡沫的前因後果

過往十年，香港股市有三大泡沫，分別為1997年、2000年及2007年。2000年的泡沫源於科網潮，為特別事件，參考價值不大。

1997年的泡沫源於香港回歸祖國使紅籌國企受追捧，止於亞洲金融風暴，股樓大跌，香港亦錄得1961年以來最嚴重衰退。

股市於1998年被對沖基金衡擊而急跌，促使香港政府入市，做成藍籌股供求失衡，加上對沖基金爆煲，股市見底回升，接着受科網潮之非理性推波助瀾，加上歐美資金未受亞洲金融風暴之累，恒指於2000年曾突破1997年高位。

但是科網潮見底後，經濟回歸現實，亞洲金融風暴之負面影響再度浮現，加上2001年911事件沖擊，經濟越來越差，通縮下樓股皆跌，2003年SARS更加速樓股跌勢，人心惶惶，事後卻證實是那一浪潮的終極一跌。

其後，SARS未再出現，中國推出自由行及CEPA等政策救港，香港經濟被舞動，股樓亦拾級而上。2006年尾，股市再次突破上兩次泡沫，即1997年及2000年嘗過的18,000點，這次卻並沒有就此掉頭向下。

乘着全球經濟高速增長，中國亦被認為進入了不能煞停的黃金十年，香港經濟預期會被帶旺，再加上恒指加入越來越多的國企股，中國經濟及股票被追捧下使恒指屢創新高。

2007年8月，美國次按引發的問題開始浮現，但港股直通車的憧憬及Decoupling的論點盛行，使亞洲及新興市場股市繼續上揚，以港股為甚，2007年10月更差點升至32,000點，事後卻證實是那一浪潮的終極一升，過往十年的第三個股市泡沫隨即爆破。

(按一下下圖可放大)


有什麼啟示？

1998年恒股急跌源於對沖基金主動衡擊，上月恒股急跌至11,000點下源於對沖基金被動衡擊，因這次是對沖基金被迫沽貨還債，相同的是跌幅因人為影響變得過份。1998年恒股跌至六千多點的低位之後經濟再差亦未曾復見此位，那麼上月恒股的一萬零數百點的低位是否代表此浪已見底？

首先，對沖基金的沽貨還債行動完了嗎？假設未完，但再要沽貨還債應該會有更好的方法進行罷！不過這個只能估，沒辦法有答案！因非理性的事情無法估計，只好回到理性的經濟分析上。

最新得到的彭博數據，恒指2008年預期每股盈利為$1,410，環顧恒指成份股，隨着全球經負面發展開始陸續浮現，預期2009年盈利倒退的比重將不少，假設2009年預期每股盈利倒退20%，即跌至$1,130。

2007年頗像1997年。1997年中，有些亞洲國家如泰國已發生問題，但到10月恒指才作反映下跌。2007年中，美國次按問題浮現，但過了10月恒指才作反映下跌。

接着的一年，恒指都被對沖基金影響而跌至超低水平，問題是恒指這次會否就此否極泰來而迅速重生？

1998年的恒指重生源於港府入市造成藍籌股供求失衡，加上歐美資金藉科網潮推波助瀾。2008年，沒有港府入市，沒有藍籌股供求失衡，科網潮的超級騙局亦屬百年難得一見，就算再有股市慨念亦難有資金推波助瀾，因這次全球資金只顧自救，那有多餘錢作炒作！1999年至2000年的股市亢奮未必能復現。

所以未來一兩年股市走勢還得看經濟，那三年後呢？事實上沒有人能估計三年後發生什麼事！

1997年及2007年升市倚仗的中國經濟怎麼樣？筆者近期看到越來越多的中國經濟負面新聞，這次全球出事，那個國家能獨善其身！

近期很明顯的走勢是資金緊拙由金融走至企業經濟甚至個人層面。一來銀行本身資本資金有問題以致惜借，但政府注資拆息下降下情况仍未明顯改善，不知自打嘴巴的會計制度更改(不再將某些資產Mark to Market)會否幫得上忙！越來越多企業出問題銀行越惜借，但銀行越惜借使越來越多企業冇問題亦變了有問題，這個惡性循環的結怎解開才是重點！很多時大勢已去的事情想救也未必救到！

2007年恒指PE最高20、最低11；2008年恒指PE暫時最高20、最低8。2008年恒指PE應在那個範圍浮游？

1997年恒指PE最高15、最低7；1998年恒指PE暫時最高15、最低7。

即管假設2009年的恒指PE徘徊於9至15，如上述假設2009年預期每股盈利倒退20%，即跌至$1,130，即恒指於未來半年會於10,000點至17,000點游走。半年後呢？那時便要看看當時的經濟，去估計2010年的預期恒指每股盈利再算過！

留意上述計算只是一個參考，使用的參數事實變化不小。但是始終要一個參考去思考未來策略，所以還得計一計！

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