25 Feb 2009 - 再談「獨立思考」：沒有一個專家永遠值得信賴！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：91%

筆者仍在極度忙碌狀况，所以亦繼續只能繼續聊以數筆。

筆者每期也追看iMoney週刊，此雜誌經常有本事走訪世界各地，訪問知名出眾專家，使讀者獲益良多，為其一大賣點。不過，看得多思緒也會被弄亂，執筆者為表示禮貌，通常讚被訪者至天上有地下無，看完整篇訪問，會覺得這個就是於此亂世值得信賴的專家！可惜的是，每期的被訪者也有不同意見，不同論點，信得那一個？

再看往績，有些成功預言87股災，有些成功預言97金融風暴，有些成功預言05年開始的中國牛市......可惜的是，沒有一個每次皆準，上次準又代表今次準嗎？

事實上，沒有一個專家永遠值得信賴，大家學習的不是他們的結論，而是他們的思想，他們的精神，從而理出自己一套分析思考及投資理念，這時才能有「獨立思考」！

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22 Feb 2009 - 請「獨立思考」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：89%

筆者自去週進入極度忙碌狀况，仍是做過不停，連星期天也工作，所以今天亦只能繼續聊以數筆，亦以此調劑一下。

筆者基本上已制訂了未來的股票投資策略，又重組了「紅猴股票估值表」，接着是抽時間詳細研究跌入價值購買區的股票並對投資組合作適度調動，但是暫時未有足夠時間！筆者已有多星期未作買賣。

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好像於大學一年班時初次聽過「獨立思考」這詞語，也可算受惠無窮！

資訊流通越加發達後，這個世界的聲音越來越多，可惜的是大部分也是沒用的噪音，若大家只隨波逐流去接收，後果大家相信也很清楚！政治上如是，投資上仍如是，此亦是為什麼大部分投資者信足傳媒及所謂專家投資，最終也是輸錢收場！

若大家不聽外來聲音，只作「獨立思考」，當然亦有對有錯，至於對多或錯多，則端視自己的內涵，所以投資優劣是需用很多時間浸淫，沒有免費午餐。所以投資從來不易賺錢，只是很多人觀念有誤罷！

全球經濟及投資形勢仍極不明朗，新危機還隱約湧現，不容忽視。美國道指、德國DAX及法國CAC已跌破去年10月的低位！歐、美、日、韓、新興市場的問題無日無之，中國出口大受打擊下，經濟真能獨善其身？

「家電下鄉」及「汽車下鄉」後，會否再來一招「私樓下鄉」？靠農民谷內需真的行嗎？中國的農民不是很窮嗎？越來越流行的山寨電器比補貼後的品牌電器價錢仍低上不少，不多錢時會先看價錢還是品牌？就是品牌電器賣得出毛利會否受壓？還是如傳聞中有品牌提價減價欺騙農民？

常提中央目標今年經濟要保八，保八與否最終真能清楚？保八是否只流於意識形態的口號？最近有報導各省預期今年經濟增長都超過8%，保八應沒問題！問題是地方的所謂預測及報數，信得過嗎？

匯豐(5)下週公佈業績萬眾觸目，筆者更有興趣知道恒生(11)的債券投資真的不受影響？Washington Mutual事件使投資者了解到恒生(11)的透明度是可以很低，今次又會怎樣粉飾一番？

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18 Feb 2009 - 重組「紅猴股票估值表」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：91%

筆者本週進入極度忙碌狀况，所以今天只能聊以數筆。

筆者於2月14日的股評(按此重溫)談到現市况的長中短線股票投資策略，就朝着這個方向，在剛過去的週末，重組了「紅猴股票估值表」(按此)，再經這數天的少量修補，大抵也算完成。

重組的基礎在於「紅猴估值」以兩三年後，期望經濟有幸回到不慍不火的正常狀態，股市開始有樂觀期望時的目標價計算。「紅猴估值」等於「紅猴估值PE」乘以兩三年後的「預期每股盈利」計算。筆者參考了每隻股票過往數年的業績，估算其未來數年的前景，再以不牛不熊的環境下，估算其「預期每股盈利」及應值PE。除非大家預期經濟兩三年後仍未有起色，筆者這次的估值其實算是保守。

於「比紅猴估值溢價/折讓」一欄，若折讓多於40%，會以綠色標示。折讓40%又代表甚麼？即三年後應值$1的股票現價為$0.6，若現在買入，期望每年複式回報為18%，達到筆者的穩定回報目標。

當然市况未明朗下，現以$0.6買入，今年還有機會跌10%、20%甚至更多，於現在的波動市買入股票若行止蝕很易不斷止蝕下越蝕越多，所以不是所有於「比紅猴估值溢價/折讓」一欄以綠色標示的股票都值得購買，還要過「公司不會被有機來臨的經濟再低潮淘汰」和「公司業績會於經濟重新振作時回到正軌並保持競爭優勢」兩關，才能放心靜候股價重新起飛，當然若息率理想能於持有期間提供現金流入便更佳。

所以，筆者仍需繼續研究分析，才會作出行動！

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14 Feb 2009 - 談股票投資策略！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：96%

筆者於2月8日的股評(按此重溫)提及於現時還未弄清是長期轉勢還是短期轉勢，投資者又應進行怎麼樣的策略？

筆者經一番思索後，決定重申組合現有股票及現金。筆者會將投資組合分為長線投資及短線投資，資金分佈要看投資者於當前投資環境下的風險承受程度。筆者的資金分佈暫定是60%作長線投資及40%作短線投資。

至於是否即時將100%資金買入股票，亦需看當前投資及經濟環境。現時經濟環境變數仍很大，難言見底已否，但股市基本上已反映了比現時還差的情况，去年10月於金融市場極度混亂及投資者極度恐慌下，恒指造出的10,500有可能是這個熊市的低點，事實上12,500的支持已很大，相信要跌破10,500需要破壞性極大的金融震蕩才可造成，當然不排除這個可能性。所以筆者暫定會用資金65%買入股票，若恒指跌至11,000會再用資金20%，其餘留待金融太震蕩真的發生才入貨。若股市從現在開始就此見底回升，剩餘35%會待經濟環境變得清晰並向好時才入貨。當然，這些比率亦需按個別投資者風險承受程度而作調整。

那麼，怎樣分辨長線投資及短線投資？

筆者的長線投資會投資於預期會永久存在的大型優質企業及指數基金，若非股價升至不合理地高，不會隨便沽出。長線投資着重股票的穩定性增長，除了資本增值外，亦注重股息回報。

筆者的中線投資會投資於優質企業，除非企業本身業務有重大變化，否則不會止蝕，投資期預算達2至5年。中線投資較着重企業未來業務持續增長所帶來的資本增值外，股息回報反屬其次。

短線投資方面，最容易賺錢當然如1997年、2000年及2007年的單邊牛市(前提當然是走得切)，但現時預期大市仍然波動下，短線投資不易賺錢。當經濟環境變得清晰並向好時，筆者才會從投資組合撥出資金作短線投資。

筆者一直相信只有小部分投資者才能全職短炒並成功長期賺錢，因為他們擁有超卓的技術分析並有很強的自律能力。筆者當然不是這「小部分投資者」，所以投資形勢不利下於過往年多鮮作短線投資，投資最緊要有自知之明嗎！若要作短線投資，無論是為過癮，或要鍛鍊一下短炒技巧，除了每宗投資要嚴守止賺止蝕外，亦可考慮每年設個「短炒輸錢上限」，若不幸用完便停止短炒，下年再玩！當然，這個「短炒輸錢上限」最好對自己整盤財政騷不着癢處！

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12 Feb 2009 - 畢菲特也有完全看錯市的時侯！但他現在仍是「股神」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：94%

筆者於2月8日的股評(按此重溫)提及畢菲特曾於2008年年中曾認為金融危機最壞時刻已過，有讀者不相信，筆者只好用WiseNews找出香港傳媒於2008年5月5日的報導，證明畢菲特也有完全看錯市的時侯！

「巴菲特接受彭博電視訪問時指，由於旗下投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway)未有足夠資金及周詳計劃，故未有收購貝爾斯登。他認為，聯儲局透過摩根大通拯救貝爾斯登，是適當的做法，相信信貸危機最壞時刻已過。

不過，巴菲特在股東周年大會上指出，美國的政策對美元形成壓力，從而使美元走軟，相反歐元及英鎊對美元不會出現大幅貶值。」

當是恒指及道指分別從3月貝爾斯登事件時的低位大幅反彈至25,000及13,000以上，而現在恒指及道指分別為13,228及7,939，下跌超過40%！而美元卻沒有如他預期般走弱，反而歐元及英鎊對美元大幅下跌！

畢菲特當時無疑完全看錯市，但他的行動卻沒有即時配合他的說話，反而在雷曼事件發生後不斷以優惠條款買入優質企業的優先股及可換股債券，到現在還持有大量現金等待買貨，他的「股神」地位依舊無損！

筆者想提出一點投資者經常犯的錯誤，就是胡亂根隨別人作出投資決定。畢菲特當然是投資者公認的「股神」，但他的投資決定看得很長線，以五年、十年甚至更長時間作投資年期。但香港的投資者大多只爭朝夕，非常短視，若以畢菲特的投資決定或說話作根據作投資，今本是一大錯配！

很多所謂專家，只因「眾人皆醉我獨醒」下成功作出了一次驚人預測，其實之後無以為繼，就因一次成功便被「奉若神明」。很多財經演員，只因形象討好，口才了得，但說話往往毋寧倆可，卻又大受歡迎。投資者若因此根隨他們的投資建議，卻非因他們之實力，亦是一大錯配！

投資從來不易賺錢，若只存僥倖之心，實際只是胡亂根隨別人的投資建議，縱得一時快樂，受害的最終只是自己！若不想認真用時間學習投資，鍛鍊出自己一套正確投資思維，只需分段買入盈富基金(2800)(前提當然要看好中國及香港的未來！)就是了，利用時間做好工作或做其他有意義的事情，總好過兜轉數年最後還只是得個吉好罷！

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10 Feb 2009 - 中國經濟真能迅速復甦？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：99%

最近有些評論，談及中國為金融海嘯的倖存國，經濟可迅速復甦，過往一週的股市亦朝着這個樂觀預期炒高！但不要忘記，投資情緒極易受市場渲染，而出現過份樂觀及悲觀的預期，所以筆者於上篇股評亦大談股市的長期轉勢及短期轉勢，要認清市場去向才能訂出正確投資策略。

摩根大通龔方雄最近亦發表報告指出，中國經濟是否復甦，現時下定論實言之尚早。他更認為，中國經濟前景依然脆弱，主因全球需求減少，這點是被動的。所以中國政府主力谷內需，甚至剌激非必需消費及樓市成交，去填補出口下降對經濟的負面影響。

筆者就此提出幾點疑問

- 歐美日佔了中國出口逾半，這三地因經濟差引致的需求下跌對中國影響巨大，中國谷內需能否填補這缺口？

- 中國於春節假期消費暢旺，於經濟前景存疑及失業上升下，是否代表中國人民還未有危機意識，不受樓股下跌的負財富效應影響，還是代表中國經濟實質沒有問題，人民儲蓄高企，只是危機被跨大？

- 中國農民是否真的這麼多錢，去承受「家電下鄉」及「汽車下鄉」的開支，這些剌激非必需消費的政策會否造成浪費？

- 樓市供應依然充足，需求減少下又形成過盛，內地主要城市的存貨預期要一年半才能消化存貨，於這樣環境下，業主們還有金錢及心情消費嗎？

最近PMI指數回升，庫存回落，波羅的海指數低位回升，表象理想，有投資者期望中國經濟來個V型反彈！

但是，凡事有兩面，庫存減少可因下游需求上升帶動上游消耗加快，亦可因上游廠商減產及原有庫存消耗，新增的需求卻不明顯！

現時，據報導，上游廠商開工率仍低，下游廠商亦遲遲未開工。就算廠商再度開工，若外圍未見好轉，內需又未能填補缺口，這些新增產能會否造成另一浪庫存，使中國經濟呈W型走勢！

所以，就如龔方雄所言，中國經濟是否復甦，現時下定論實言之尚早。即是現時股市是長期轉勢還是短期轉勢，還未可料！

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8 Feb 2009 - 談股市的長期轉勢及短期轉勢

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：97%

中國總理溫家寶於歐洲的「信心之旅」及不斷推出振興經濟方案以求「保八」之決心，1月份內銀貸款錄得增長並破紀錄，PMI指數連續兩個月回升，A股於農曆新年假後持續上升，加上股市於1月大跌後位處近數月升跌波幅之低位，亦未有特別壞消息跟進下，市場資金便趁勢將股市炒上。但今次比較特別的是上升的股票頗為全面，細價股的升幅亦很可觀，筆者覺得是次莊家活動及小投資者的參與比例亦有所上升，那麼是否股市這次真告轉勢？

股市轉勢，可分長期及短期。先說短期轉勢，其實於任何時間都會發生，熊市時股市亦不時會出現短期升勢，好像恒指由2007年11月由32,000跌至2008年3月的20,500止跌，於5月更回升上26,000，期間畢菲特亦曾說是次金融危機最壞時刻已過。可是，恒指其後一瀉如注，於10月雷曼倒閉更跌至10,500，而於此5個月間亦出現數次幅度達二、三千點的短期回升。

當然，於短期轉勢，作短線投資，懂得見好就收，並嚴守止蝕，亦有賺錢的機會。但筆者亦多次強調，大部分投資者若只顧短炒，長炒必輸，若然未輸，只是時間問題罷。只懂短炒的投資者，有可能會贏一天，或贏數天，或贏數星期，或贏數月，甚至贏足全年，但若投資態度不改，大多短炒投資者都像上了癮般，不懂見好就收，結果一鋪清袋，期間癮就過足，威亦攞盡，但錢卻賺不到，投資目的達不到，只是浪費時間罷！筆者於2007年大牛時亦曾提及論調，當時不少投資者都相信自己可「走得切」，但結果怎樣相信大家亦很清楚！但清楚歸清楚，清楚不代表明白，就算明白也是會再明知故範！筆者見朋友最近又沉迷短炒，說自己玩開有癮很難戒掉，既然他們投資不為賺錢，只好過癮，筆者亦只好祝他們好運！

但是，於短期轉勢，作長線投資，卻是一大錯配。就舉上述例子，不少投資者於2008年年中，如畢菲特一樣以為金融危機最壞時刻已過，於恒指21,000時全數資金買入股票作長線投資。不少投資者抱着的信念是若是長線投資，看的是十年八載，現時於任何價位買入亦沒有所謂，有些於恒指32,000買入股票但仍未沽出的亦以此藉口作安慰。其實分別當然有，若不是將2008年第二季的短期轉勢誤認為長期轉勢而鎖死資金，現在就可以用一半或更低的價錢買入股票，何况雖敢肯定日本股市的十年跌市不會在全球發生。事實上，雖云畢菲特當時以為金融危機最壞時刻已過，但亦保留大部分現金於其後以更低價入貨，所以參考大師之言亦不可過份死板，評論是死的，行動才是活生生，此亦為筆者堅持長期登出投資組合的原因，因投資組合才會說真話！

說了這麼久，只想提出短期轉勢，危機及陷阱處處，若是長期轉勢，買入股票，贏面便會大增。但是，當股市於熊市時見底回升，大家又怎去辨清那是長期轉勢還是短期轉勢！

若要股市長期轉勢，當然經濟要有所配合，因為股市長線始終跟着經濟走。那麼金融海嘯的負面影響是否那麼快便一去不復返，經濟是否就此止跌回升？平心而論，答案理應是否定的。金融海嘯雖暫時及不上1930年代大蕭條般惡劣，但已公認為自那次大蕭條後最大的經濟及金融危機，雖云全球政府已不斷推出規模龐大的救市方案，有評論說因此危機很快解決，但全球政府激烈的行動源出這次問題是極大及極深，大家都未有足夠經驗及知識去處理，是否那麼快就可撥亂反正？起碼到了這一刻，全世界絕大部分政府及企業仍顯得很無助！

事實上，現時全球經濟還隱藏着很多危機，包括

- 歐美經濟持續下滑，企業倒閉增加，金融機構因擁有大量「賣方CDS」而要作出巨額賠償，甚至因此倒閉
- 歐美經濟持續下滑，失業率增加，消費萎縮，繼而影響新興國家出口業務
- 信貸市場供求同步萎縮，企業投資收縮，影響全球經濟
- 美國國債泡沫爆破，全球對美金信心喪失致美元大跌
- 投資新興市場的外來資金被抽走，新興市場未完全爆破的泡沫因缺乏資金而徹底爆破

若投資者現在將100%資金投入股市，即代表其相信以上危機全不會發生，是真的看通全球經濟，眼光獨到，或只是在事實上信心不大下博彩？大家心照不宣！

但是股市長期轉勢卻是無聲無色，很少很少人才能察覺得到！回想2003年的股市長期轉勢，當時樓市由1997年回調至2003年，香港經濟非常差，政不通人不和，加上SARS肆虐，股市陰乾，投資者對股市及樓市信心盡失。很多人到現在還說那時以所謂SARS價買了股票買了樓便發達，因為他們知道這些吃不到的葡萄其甜無比！

那麼誰人才能成能於長期轉勢谷底回升時作出買股買樓的決定，筆者相信包括

- 真正認識何謂「價值」的長線價值投資者
- 分段吸納(包括越跌越買及月供股票)的投資者(事實上他們的平均購入成本其實不低！)
- 剛巧為滿足某些需求(如剛巧結婚買樓)的人
- 無知或大無畏的投資者(他們可能不幸於2007年恒指32,000買貨，亦有可能幸運地於2003年恒指6,000買貨！)

但是無論什麼原因作出買入的決定，於經濟低谷而當時未知何時轉勢下作出購買決定，「理財」反而是最重要的事情，若經濟繼續下滑而投資的錢被鎖死，仍有足夠金錢及現金流滿足基本需要，才能將投資繼續守下去。若果你認識某君，說自己眼光獨到，於2003年恒指6,000有盡100%資金(甚至槓杆倍大)買股買樓，他不是「大話精」，便是那次決定絕頂幸運，無論是何者，都沒有什麼值得大家學習的地方！

因為股市長期轉勢是無聲無色，所以谷底買貨的投資者都有「幸運成分」，而真正實力分野在於買入的貨會持有多久，這時真正的長線價值投資者才能脫穎而出！

於現時還未弄清是長期轉勢還是短期轉勢，投資者又應進行怎麼樣的策略？筆者下篇股評再作分享。

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

4 Feb 2009 - 總要找個底線作投資！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：92%

上篇股評執筆至今又三天，因接着數晚都有飯局，便嘗試今天寫一點東西，可惜於這種充滿不明朗因素的市况，又不想將報紙看到的重塑一番，事實又真的沒有什麼特別可寫！

因為一些數據的偏向美好方面的演譯，又因為一些行業的救市方案好像會落實，加上已跌了很多天未有動力再跌下去，再加上A股持續強勢，中國股票今天又被追棒，這些「美好憧憬，炒番一轉」的事情已發生了很多次，投資者明知未有長線大方向可循，亦不在乎天長地久，只在乎曾經擁有也不太差，但長期炒上落會贏錢還是輸錢，相信很多投資者心裡已有自己的答案。

所以筆者的投資組合還是一貫持盈保泰，不變應萬變。但筆者心底仍經常自問，那佔了投資組合一半的現金究竟何時才入貨？不斷下調心目中的目標買入價只會走入死胡同罷！

總要找個底線作投資罷！但任志剛繪形繪聲的第二波金融海嘯又真的不能忽視，若經濟形勢真的更形惡劣，那些現金將變得更形重要！

投資者經常會承受類似的心裡掙扎，分別是自己能控制多少罷！其實心病還需心藥醫，只要貪心少些，自己便能控制多些。貪心多些，自己便控制少些，而輸錢的機會便更大。

經常聽到不少人嚷着要投資，因為不想跑輸通脹，可惜他們不能戰勝心魔，戰勝貪念，不得其法下，結果大多輸錢收場，豈不諷刺！現在放錢在銀行基本是沒有利息的，但會否反而是最好的選擇，只是心高氣傲的投資者不屑這樣做罷！

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