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上市未夠半年，經銷汽車4S店的中升控股(881)公佈首份截至今年6月的中期業績，中午公佈，下午股價隨即急挫，差於預期，還是先前股價升了兩個月超過50%的獲利回吐？先看看業績摘要
- 收入為人民幣8,806M，較2009年同期增長人民幣3,502M，增幅為66.0%
- 收入大部份來自新車銷售業務，佔截至2010年6月30日止六個月期間收入的90.7%
- 銷售中高檔品牌汽車之收入佔新車銷售收入之65.5%(2009年同期：69.6%);銷售豪華品牌汽車之收入佔新車銷售收入之34.5%(2009年同期：30.4%)
- 新車銷售業務毛利為人民幣540M，增幅為160.7%；售後業務毛利為人民幣396M，增幅為76.2%。來自售後業
務的毛利貢獻已佔毛利總額的42.3%
- 毛利率為10.6%(2009年同期：8.1%)。其中，新車銷售業務毛利率為6.8%(2009年同期：4.3%)，售後業務毛利率為48.2%(2009年同期：45.7%)
- 純利為人民幣389M，增幅為140.5%。溢利率為4.4%(2009年同期：3.1%)
盈利及毛利大升，表面利好，但需留意2009年上半年汽車銷售未全面復甦，或誇大了增長，簡單算算，2009年下半年營業額及純利分別為人民幣8,419M及人民幣309M，2010年上半年營業額及純利分別為人民幣8,860M及人民幣389M，升幅相對不算非常大。
最需關注的是存貨急升問題，公司解釋為
- 存貨由2009年12月31日的人民幣1,024M增加至2010年6月30日的人民幣2,598M，主要由於期間新增了15家4S經銷店，其中有7家屬於具較高新車零售價的豪華汽車品牌，因此推動存貨金額出現上升
但這數月汽車銷售下挫，存貨增加問題值得跟進，另外平均存貨周轉天數亦有所上升，公司解釋為
- 平均存貨周轉天數由2009年上半年的35.1天增加至2010年上半年的41.4天，主要原因是由於新增加的4S經銷店於開業初期新車銷量較低，尚未達到正常水平
以大昌行(1828)作比較，其總營業額的75.5%來自汽車及汽車相關業務，與中升控股規模相若，營業額升幅亦差不多，純利率亦相若。但大昌行存貨(包括其他業務)只比去年同期增加30%，當心中升控股擴展過急遇着行業冷風而積壓存貨。
大昌行今年預期PE只是15以下，而中升控股今年上半年每股盈利$0.25，假設下半年相同，現價$12.4，今年預期PE達25，存貨風險加上行業不就，現價似不便宜。
(按一下下圖可放大)
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(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)
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