對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解
上篇文章(按此重溫)介紹了莊皇集團(8501)的業務性質及發展，這篇從業績著手再作探討。至今年9月上半年業績，收入按年升25%，保持較快增長，毛利按年升16%，毛利率由去年同期的12.3%跌至11.3%，但比去年度下半年理想。管理層提到行業毛利率在11至13%，近期毛利率下跌，源於多聘了項目經理。事實上，項目經理在市場需求較緊，集團亦需以員工股權計劃作吸引。我問過創辦人、主席兼CEO王世存先生，他對集團發展及未來生意信心滿滿，那麼主要業務風險是什麼？他認為是人，因香港政府近年培訓建築工人不夠，加上年青人不大情願入行，所以未來工人供應會較緊，若果「明日大嶼」成功上馬，人手只會更緊。
純利按年升21%，但若不計去年度的上市費用，撇除非經常性收益及滙兌收益之除稅前溢利按年跌25%，相關盈利率亦明顯下跌，除了因毛利率下跌外，亦源於上市後相關維護開支上升。另外，上市後財務透明度高，有客戶亦藉機壓價，不過管理層認為這方面已沒進一步空間。
(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大
集團一直沒有負債，現金隨上市後亦更多，現金循環週期天數更是負數，但也不表示不需保持足夠現金去運作這個生意。每落實一單合約，客戶會先付30%作按金，完成一半工程再付30%，完成全部工程再付35%，剩下的5%為保障客戶，於指定時間後工程無誤才支付。不過，莊皇集團作為主承建商，亦需給客戶一兩個月數期，但承接合約後，雖然次承建商也會給莊皇集團數期，但莊皇集團仍需先墊支50%支出，亦需向銀行申請Performance Bond，所以財力小點的主承建商，較難一時承接太多生意，而此亦為上市後莊皇集團的競爭優勢。 至於入賬方法，則按業績截數日時工程進度百份比計算。
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不過，我留意到集團去年度營運活動現金流出2,610萬港元，到今年9月貿易應收款項1,780萬港元，或是因由。我直接問過管理層，他們說這筆款項源於其中一個長期大客戶，因涉事人事變動而有所拖延，近日最高層已親自處理，並已作出支付。
管理層提到，此行業的客戶平均較多於4至6月招標工程，7至9月落實標書，10月起工程便開始，所以財政年度下半年入賬會較多。集團會透過公告透露最新工程情況，好像於今年9月公布獲授一項毛坯房裝潢項目，為一間新加坡跨國銀行及金融服務集團位於觀塘Two Harbour Square之新寫字樓提供服務，總合約金額約為9,580萬港元；今年7月公布獲授觀塘物業的一項毛坯房裝潢項目，總合約金額約為3,810萬港元，及葵涌物業的一項毛坯房裝潢項目，總合約金額約為8,380萬港元，及九龍灣物業三的一項毛坯房裝潢項目總合約金額約為4,480萬港元。難怪王世存先生於昨天會面時信心滿滿，認為市場擔心的潛在經濟回調，無阻其今明兩年集團的商機，因為香港正處於CBD由集中至分散階段，而活化工廈亦可成為另一個生意來源。
另外，集團財務上已符合轉主板，我估計下年公布全年業績後管理層有機推進此事。
我認同昨天與會的一個分析員看法，投資某一間中小型公司否，主要還是投人，希望他們能將公司本身，及股東們的投資，帶入另一個更高層次。
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