9 Dec 2018 - 與嘉利國際(1050)管理層會面後記

#柏馬港企調研
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解

前週三嘉利國際(1050)公布至今年9月中期業績，前週五與其財務總監(CFO)蔡瑋軒先生及主席助理何偉汗先生見面，了解業績之餘，亦跟進業務最新情況，及中國近日政策對國內房地產銷售的影響。上次和他們見面是今年5月，我亦在5月17日文章(按此重溫)分享相關資訊，整體來說，中期業績的主業比當時期望的有點出入。

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

 整體收入上半年按年跌10%，毛利按年跌10%，毛利率持平，人民幣貶值對其毛利率正面；純利按年升9%，不過若計及已終止經營業務之虧損，實按年跌10%。 

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看業務分類，五金塑膠業務收入按年跌3%，主要是非伺服器外殼產品銷售下降所致，而5月時，我們預期伺服器外殻業務今年度收入增長在5至10%。管理層提到隨著cloud computing的高速發展，企業逐步由自建伺服器逐步轉移至使用Amazon、Microsoft等提供的雲服務，令其主要客戶為HP、Lenovo及IBM的訂單減少，而集團亦開始競投雲服務供應商的伺服器外殻訂單，惟質量要求較低，毛利率亦會較低，訂單數量較密較多，但每單銀碼較小，所以仍在摸索階段。另外，集團仍努力開拓更多客戶，包括Dell、華為、浪潮等，暫取得Dell的HDD Carrier訂單，為時兩至三年，每年訂單額約1億港元，下半年可開始入賬。

另外，電子專業代工業務收入按年跌14%，經營溢利更按年跌19%，主因主要產品NEC Tape Drive需求下跌。而此產品有20至30%出口美國，已被加徵關稅，或影響需求。另外，集團亦策略性地減低生產邊際利潤較低之辦公室文儀產品。 

生產設施使用率5月時在50至60%水平，現時降低至40至50%水平，對毛利率負面，集團需要爭取更多訂單以提升效率，5月提到可透過收購進行，惟暫未有目標。 

房地產業務方面，集團翻新銷售的47個單位，5月時已售36個，現已全售，預期是年度可入賬，我們預計此部份純利約5,000萬元人民幣。

而50%擁有的住宅項目，600個單位中，5月時已售出220個，現已售250個，佔整個項目的42%，平均售價每平方米24000元人民幣，單位將於2019年3月前交付，可在是年度下半年入賬。我們預計整個項目純利約1.68億元人民幣，集團所佔部份每股約$0.02。東莞市正實施住宅調控措施，先前預售單位曾未獲批網簽，惟單位入伙期近，加上政府或因需剌激一下經濟而將調控措施稍為放鬆，相關單位網簽已獲批並進度理想。

100%擁有的住宅項目，集團預期於今年下半年開始預售，我們預期若全售所有單位，平均售價每平方米24000元人民幣，預期後年度及大後年度可入賬，我們預計此部份純利約7.1億元人民幣，集團佔項目100%，即每股約$0.04。不過，留意銷售及入賬進度或受中國內房政策影響而拖遲。 

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集團在財務上仍算健康，9月的淨負債比率約32%，惟資本開支增加下，將增至70%至80%水平。上半年每股派息$0.03，明顯多於去年同期的$0.016，但管理層仍維持派息比率在70%以上的目標，只是調整上下半年的分佈。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 

2 Dec 2018 - 與科勁國際(6822)管理層會面後記

#柏馬港企調研
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解

近月寫了數篇有關從事廚具設計及供應鏈管理的科勁國際(6822)的文章，源於出席集團一個名稱叫「邁向新里程」的活動，有興趣可先作重溫 

- 從科勁國際業績作初步了解 (18 Oct 2018) (按此重溫) 
- 科勁國際「邁向新里程」活動後記 (按此重溫)
- 科勁國際的進一步分析 (31 Oct 2018) (按此重溫) 
- 科勁國際的新里程 (10 Nov 2018) (按此重溫) 

於個多星期前和基金經理同業到集團辦公室，與執行總監(COO)黃宓芝小姐見面，了解集團業務運作及未來發展策略。黃小姐是創辦人、主席兼行政總裁(CEO)黃少華的女兒，她強調集團非家庭生意，全公司只有她與大股東有親戚關係。

集團生意模式從OEM發展至ODM，再開拓零售及分銷業務，其實是一直順著於不同階段為客戶增值而演進。現正積極開拓零售及分銷業務，目標幅蓋亞洲，現主力在國內。中國現有約1,000個網下點，主力通過分銷商建立，而網上店則佔生意50%以上。零售及分銷業務於2017年收入佔整體5至7%，今年上半年已提升至10%，目標數年後佔比達30%。國內業務已運作7年，已收支平衡，未來會發展台灣、星加坡及泰國業務。開拓此業務目標是提升整體純利率，現時業務純利率與整體相約，未來當然希望大於整體。

集團零售及分銷業務客戶為外國品牌，產品本面向外國客戶，所以在國內銷售產品需作適當調整，而調整後產品在外國也有一定需求，為ODM業務增加生意。 

集團於10月公布與賣方訂立設備銷售協議，有關以代價約632萬歐元採購設備，目標是應用nano技術作原材料改造。此部份有外國公司為技術合作夥伴，管理層認為其技術有發展潛力，但未正式商用，所以取得發展權，預計18個月和製造夥伴研究以完成設備。

如先前文章提到，集團主力產品設計及供應鏈管理，產品設計IP歸客戶所有，惟生產需透過集團進行，而有些情況下集團也會保留部份IP自用。供應鏈方面，現有約250個製造夥伴，包括約30間組裝，而這些工廠只接科勁國際的訂單。集團產品數目(SKU)累計有10,000個，每年約增加50個，每個產品平均用3至4個製造夥伴，分別負責組裝及不同零件生產，以避免IP洩漏問題，而此為集團的競爭優勢，而另一競爭優勢則在未曾有客戶產品因安全等問題出現全面回收(Full Recall)。

現時大部份製造夥伴在廣東省以南，開始有5至6個製造夥伴在廣東省以北，管理層認為因中國以外地方的廠房各有問題，所以暫時未有計劃在外生產。我認為潛在風險在競爭對手以中國以外的較低成本作競爭，這視乎客戶對集團在產品設計及供應鏈管理的倚賴性。

集團有一個在國內的合作夥伴去負責管理250個製造夥伴，此公司沒有其他業務，有約100個員工，分佈在13至15個地方工作，工作地點由製造夥伴提供。此公司會每天向集團提供最新數據及情況，集團有三個QC Manager負責管理及提供相關知識。

科勁國際產品屬中高檔，不帶電，以設計及功能作賣點。集團會集中採購原材料，再分給製造夥伴，好處是對原材料供應商更有議價能力。集團現時有150個客戶，客戶間也在整合中，因已涵蓋不少目標客戶，因此ODM生意平穩，未來整體增長在零售及分銷業務。管理層提到派息比率將維持60%以上，上市後三個年度皆達標。

對於貿易戰，集團於今年上半年收入中約72%出口美國，當中一半已被加徵關稅。其客戶會將加徵關稅轉嫁消費者，但為免同一產品加價影響需求，需要設計新產品或調整舊產品以制訂新價，反有機為集團增加生意。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)

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