Tuesday, January 18, 2022

18 Jan 2022 - 夕陽也可以無限好 (信報「財智博立」專欄)

小米雷軍曾出名言,風起時豬也曉飛,若果放在投資上,即選對高速增長的朝陽行業,投資在此行業的公司上,便可事半功倍,因為在行業帶動下,連質素次一級的公司也可掙到錢,在行業中找到業績及股價雙升的公司,成功率便可提升。不過,市場資金總是跟風向走,當越來越多資金走進同一行業,便會出現過度擁擠的情況,公司估值會推至不合理高位,質素次一級的公司會逐步被市場淘汰,加上越來越多公司擁進此行業,若此時投資在此行業的公司上,便會事倍功半,成功率會逐步下降。

朝陽行業的另一端,自然是夕陽行業,即是整體行業增長減速,甚至呈倒退,產業收益率低於各產業的平均值,基本上沒有新資金會走進去,不過行業中的產品或服務仍有一定需求,所以行業仍可維持一定規模一段時間,因此有些夕陽行業也會出現一兩間公司,憑著提升產品或服務質素、增加營運效率、提升資金運用效率等,甚至透過收購,逐步增加市場佔有率,再藉規模效應提升盈利率,反而可以錄得持續增長,更因達致寡頭壟斷,將潛在競爭對手屏棄在外。

以中國的石化倉儲行業為例,自2015年天津港危化品倉庫爆炸事故後,國家及地方政府要求的安全和環保標準越來越高,加上行業分散,行業內公司大多不具規模,在需要持續增加成本加多強安全標準下,不少公司自然意興闌珊,連大型國企屬下的石化倉儲分支,因佔集團收入及盈利很小部分,犯不著冒潛在經營風險,有些也會選擇剝離此業務。另一方面,地方政府也不想隨意發出新的經營牌照以增加發生事故風險,因為一出事故高級官員很大機會被免職。就算有新地方新牌照批出,從建設儲罐碼頭到正式運營的過程也需時56

於此背景下,有公司卻選擇人棄我取,因為從另一角度看,石化倉儲可以說是傳統倉儲行業中最吸引的,因為剛需夠強,但地方政府不再發牌下沒有新供應,進入門檻因要達到新訂安全標準而變得很高,只要有優良的經營能力,盈利能力也可以很不錯。既然政府不再發牌,新供應從何而來?正因不少行業內公司不想經營下去,自然有很多收購機會,有心人便可以合理價格收購優質項目,2018年上市的民營企業宏川智慧(002930.SZ)便把握此契機,透過併購現有公司或項目快速擴張,經營儲罐面績從2018年的132萬立方米到最新的275萬立方米,公司預料能實現在2024年達到500萬立方米的目標,收入及純利三年間分別增加約170 %190%,現時已經成為民營液態石化倉儲的明顯龍頭。我們有機會再為大家對此公司作更深入的分析。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶沒有持有上述股票

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