創科實業(669)昨天公布最新中期業績，市場其一焦點是毛利率會否再度提升，官方答案是連續升了15年，延續神話，但留意這是和去年同時段比，是一個數字上的事實，不過若以每半年一個時段去計算，今年上半年的毛利率(39.3%)比去年下半年的毛利率(39.6%)低，而上次比上一個半年毛利率低的時間， 已經需要追溯到2012年，這是大家需要注意的。
公司要保留毛利率不跌(和去年同期相比)的神話，是次要出九牛二虎之力，銷售開支佔收入比率升得比較急(按年升0.9個百分點)，毛利率縱使按年升0.2個百分點，但純利率卻是按年跌1.3個百分點，因為毛利下的支出升幅，比收入升幅更高，即是公司營運效率降低。
另一個市場焦點，是公司終於正視存貨問題，多年來首度年中的存貨比去年尾少，從而亦帶動自由現金流重返正數，及負債比率下降，是一件好事。不過，年中的存貨周轉天數仍處去年高於200天的水平，比以前100至150天仍處高位，公司需要更認真清理存貨，才算解決問題，不過我相信這是一個兩難局面。
為什麼存貨越積越多，令我放棄這間以前的愛股之一，公司對此總是籠統解釋，我則有一個猜想，整體毛利率能夠持續上升多年，靠的是Product Mix，賣多些較高毛利率的新產品、較高檔的Milwaukee品牌工具及無線工具，便可做到，那麼舊產品、非Milwaukee品牌工具及有線工具怎麽辦？若果賣得出，便變了Sales及Profit，賣不出，便變了Inventory。
舉一個極端例子，我賣了10件毛利率較高的新產品，但因剩下的10件舊產品需打折出售，我便將其存倉不賣，損益表會顯示毛利率上升，我只管每年用同一策略，毛利率便會持續上升，但Trade-off是存貨越積越多，到某一天被迫要處理時，似乎只得撇賬一途。若果那個時刻真的出現在創科實業身上，股價是否像今天般跌兩成咁少。
很有興趣看看創科實業怎樣處理存貨問題，但仍可維持毛利率不跌神話！不過，如第一段提到，今年上半年表層處理一下存貨，以半年比較，其實這個神話已失守了！
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票
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