[網上投資課程] 每月精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (4月21日)

日期：2021年4月21日(星期三)
時間：7:00pm–9:30pm
費用：$800 (若需獲2.5小時證監持續進修學分(CPT)證書，加$18)
導師：紅猴(Michael Kan)及Larry Hung
形式：網上授課 (可即場看，或兩星期內多次重溫，支援多次學習)

課程綱要 (* 內有獨家內容，不會於其他途徑分享)
(1) 分享最新值得關注的增長股/增長板塊，並作出深入分析，同學可以更清楚箇中原因，投資更有信念
(2) 你問我答環節(同學可以事先提交問題，導師會做好準備回答*)

是次課程分享內容包括以下板塊/股票 
串流媒體(Streaming Media)的最新發展及投資機會
- 串流媒體市場最新發展
- 串流媒體企業分析及投資機會，包括Disney(DIS.US)、Netflix(NFLX)

微創醫療(853)及經導管主動脈瓣植入(TAVR)相關股票
 - 微創醫療(853)的主要業務範疇*分析及最新發展
(*如心血管介入、骨科醫療器械、外周血管介入、手術機器人)
- 中國TAVR市場的最新發展及相關公司(如心通醫療(2160)、啟明醫療(2500))的投資機會

[導師Michael及Larry投資經驗豐富]
(1) 現為中原資產管理投資總監，聯乘「中原博立」，為客戶管理股票投資組合
他們分別擁有25年及15年的股票投資經驗，長線投資回報驚人，安然渡過眾多金融危機
他們特別擅長發掘優質增長股，近年例子包括阿里健康(241)、微創醫療(853) 、中升控股(881)、美東汽車(1268)、海豐國際(1308)、頤海國際(1579)、信達生物(1801)、藥明生物(2269)、藥明康德(2359)、美團點評(3690)、碧桂園服務(6098)、中國有贊(8083)、富途控股(FUTU.US)、併多多(PDD.US)、Tesla(TSLA.US)......未能盡錄！

[報名： 請按以下LINK網上填表]
http://homebloggerhk.com/apply/?free=1
*必須填寫「1名稱」「2電話」「3電郵」「4課程編號 = TEST2M」(若需獲2.5小時證監持續進修學分(CPT)證書，4課程編號 = TEST3M)
【查詢：WhatsApp → 9101 0168】
【查詢： E-Mail → admin@homeblogger.com.hk】

備註：CPT 證書需要課後(約1月尾)到教室核對身份後取

*若有興趣付費網上重溫以下課程，請WhatsApp 9101 0168查詢
2月課程(TEST2D) – 阿里健康(241) / 5G
4月課程(TEST2E) – 物業管理 / 新東方在線(1797)
5月課程(TEST2F) – 創新藥 / 醫療器械
7月課程(TEST2G) – 新經濟中概股 / 醫藥CRO
8月課程(TEST2H) – 中美電動車 / 中國汽車經銷 /  物業管理
10月課程(TEST2J) – SaaS(軟件雲端服務 / 中國疫苗公司
11月課程(TEST2K) – 貝殼找房(BEKE.US) / 物流板塊
1月課程(TEST2L) – 太陽能板塊 / 創新藥板塊

18 Mar 2021 - 打造宗教式傳銷模式 (明報「明智博立」專欄)

能夠找到可以改變世界的公司當然好，不過其實找到可以幫助一個不少群組去解決根本問題的公司，也會是一個好的投資機會，若果順勢建立一個新的生意模式並創造價值的，更可謂事半功倍。一提起健身，大家不其然會想到不良的傳統健身會所會籍或套餐銷售手法，正面些會想到樣可以激勵自己持之以恒，尤其是健身地方不在居住或工作地點附近。有一間公司一次過解決上述問題，股價於2020年上升超過4倍，這間被稱為健身界Apple和Netflix的公司叫Peloton Interactive(PTON.US)，不只銷售健身器材，同時也經營網上健身平台，通過線上直播的方式將優質的健身課內容，富激勵性的星級健身教練和智能硬件整合在一起。相對傳統健身會所，於家中線上健身的時間更自由，位置更方便，不需面對惡性推銷，每月收費也較便宜。

Peloton 的商業模式走雙軌道發展，賣健身單車($1,895美金起)和跑步機($2,495美金起)和持續的訂閱收入，2020年財年(6月年結)的連網健身產品和訂閱收入分別佔收入的80%和20%。雖然器材價錢偏貴，但高的沉沒成本反而令到用家認為不訂閱內容便很浪費，因此客戶屬持續高粘性。公司賣點在於注重創新性和客戶體驗，在創新方面，傳統在家健身是孤獨的，自己主動持續健身對大部份人來說著實有點反人性，需要被推動和維持氣氛才有更好的效果，因此Peloton在社交性、音樂、氣氛和教學質量方面創造出具有線下健身室效果的在家健身方案。

在客戶體驗方面，Peloton有著94分(Net Promotor Score)的客戶滿意度，證明客戶忠誠度非常高，樂意免費以口碑宣傳，最新Q2數據顯示平均每月淨流失率不到0.75%，代表每10000人少於75人流失。其內容是互動的，可以無時無刻在家看健身視頻和線上實時健身課程，學員可以互相激勵，有著實時的排名競爭，創造社群氣氛。Peloton也會像香港補習社那樣，打造KOL導師維持粘性，目前在IG上其教練平均粉絲超過10萬人。另外，公司設有專門團隊去做用戶支持和留存運營，如設計遊戲、有挑戰性的徽章成就系統，並有實體獎品贈送。

Peloton目前在閃電擴張中，過往三季收入每季按年增長超過100%，增長瓶頸反而源於供不應求的健身單車和跑步機，購買後需要等待1至2個月才到貨，因此分別在2019年和2020年底收購了供應商Rexon及Precor，以完善供應鏈及流程。根據最新官方數據，Peloton的總體潛在市場有7,500萬家庭，可服務潛在市場有1,500萬連網健身產品，根據最新財報，Peloton的連網健身產品已售出167萬件，滲透率達11%。未來增長點除了持續開發新產品和豐富社群內容外，Peloton也正進行全球化發展，擴大其品牌力量，目前只在美國、加拿大、英國及德國銷售，未來會把商業模式成功複製到全球其他地方。

Peloton於2020年銷量高速增長無疑部份受惠於疫情，預期疫情進入尾聲將是公司未來挑戰，管理層對此則信心滿滿，認為公司有強勁的運營能力，相信疫情過後需求仍然可以維持高速增長。在估值方面，由於Peloton還在高速增長中，可以使用P/S做相對的估值，由於市面上沒有可以直接對標的公司，因此市場比較常用同樣是宗教式健身傳銷向Lululemon(LULU.US)來做對標。我們認為Peloton在傳統的健身賽道上是一家優秀的公司，其打造的社群和品牌效應與其他競爭對手如NordicTrack、Soulcycle有著差異化優勢，疫情過後仍然值得關注。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及其客戶沒有持有上述股票

14 Mar 2021 - 中長線投資的思路解構

先理清「投資」和「投機」的分別

買賣股票，策略上可以分為「投資」或「投機」，這是每個投資者第一樣需要理清的事情，選擇策略後便應該心無旁騖，若果仍模糊不清，左搖右擺，「投資」的股票變成「投機」，「投機」的股票變成「投資」，失敗只是遲早問題。「投資」的注視點是公司本身，質素要好，前景要好，估值要合理，時間維度較長，不會去理會股價短線變動；另一方面，「投機」卻要捕捉到股價短線變動帶來的機會，反而可以不大理會股票本身的質素、前景及估值。

買賣股票要成功，條條大路通羅馬，不要去否定自己不喜歡的策略，無論「投資」或「投機」，只要憑經驗鍛鍊出一套適合自己性格的方法，有紀律去執行，並努力去持續完善，便可達到美滿的目標。不過，我們憑著多年投資經驗，中長線言，認為「投資」相對「投機」是更好的策略，選好公司比捕捉股價短線變動來得容易，雖然買入的是股票，但聚焦點應在公司本身。

「投資」下何時才會沽出公司股票？

我們「中原博立」選擇的策略是中長線投資優質增長股，並於合理估值或以下買入，買入後便盡量持有，直至公司不再符合優質增長股的條件，或股價已明顯高於估值，好像於近日增長股股價回調前，我們已主動沽出或減持港交所(388)及部份醫藥股。至於怎樣衡量股價是否明顯高於估值，我們會為所投資公司計算未來一年的估值，再和最新股價相比較；又或計算數年後的估值，再和最新股價相比較，看看每年平均複式回報是否已低於自己可以接受的水平。

「投資」下應否止蝕？

有朋友問當「投資」的公司股價自高位大幅回調，是否也應該止蝕？若果股價回調，而公司仍符合優質增長股的條件，股價並非明顯高於估值，甚至低過估值，根據以上的邏輯，我們便應該繼續持有，甚至可以趁機加注，若果此時止蝕，是否又跌入「投資」的股票變成「投機」的死胡同？我們不反對止蝕此策略，也認同止蝕此風險管理方法，但應該只用在「投機」上，當我們選擇「投資」這條路，純因股價波動而止蝕，便不應該是一個選項，因為這代表自己對所「投資」公司未有足夠的信念，要檢討的應該是究竟對公司的調研是否足夠。

「投資」看業績好壞，「投機」才看股價走向，當然若果股價大幅回調，也會觸動我們檢視公司會否有先前未留意到的基本因素變化，另外也會看看有否如宏觀經濟變化等因素會造成公司估值下調，好像近日美國國債息率明顯上升，並可能維持較長時間，我們便對持有公司估值相應作出調整，當股價因此變成明顯高於估值時，無論股價先前是上升或下跌，也會選擇沽出持股，留意「投資」是用估值去作為買賣決定，並不是以股價變動去衡量。需明白「投資」的時間維度是以年計，而非以月計甚至以日計，股價縱使短期波動不少，但拉長時間看，對優質增長股而言，其實只是一兩點漣漪。

「投資」下應否進行對沖？

有朋友又會問，當股價自高位大幅回調，為什麼不進行對沖。事實上，對沖也是我們的選項，但層面需涉及宏觀經濟危機，如2020年首季因突如其來出現的新冠肺炎(COVID-19)漫延而引發全球資金鏈斷裂。近日美國國債息率上升，引致市場對增長型公司估值調整，但觀察到美國聯儲局資產負債表仍然上升，量寬不變，全球低息環境仍持續，市場資金依然充裕，只是進行「風格轉換」，較多流入估值較低的傳統型公司，至於這種「風格轉換」，自2019年尾已出現至少兩次，每次時間不同，難於估算，實行「投資」策略的若果為此而進行對沖，去把握「風格轉換」的時點，便流於捕捉股價短線變動的「投機」思維。

事實上，我們見到不少中長線「投資」好公司的成功投資者或基金，也不會去做對沖，因為多年經驗引證對沖不會每次也成功，長期來說更只是零和遊戲，時間和資源應放在分析及揀選好公司上，對回報會更見效益。

我們會否「投資」傳統型公司或週期性行業？

有朋友又會問，新冠肺炎疫情有望因疫苗滲透率提升而紓緩，為什麼不將資金投放在有復甦概念的傳統型公司或週期性行業。我們「投資」的時間維度是中長期，注視點是公司未來數年的業務及業績增長，和公司一同成長，只要在合理估值下買入，回報便會反映在股價中長線增長上。我們「投資」的公司正持續增長，因此不存在復甦概念，而復甦概念的時間點有長有短，若果因市場資金的「風格轉換」而將增長型公司沽出，轉投傳統型公司或週期性行業，中長期言，此操作手法也屬偏向「投機」。

事實上，我們並沒有抗拒「投資」傳統型公司，或週期性行業，但前提這些公司正在經營一個獨特的生意模式，於行業中存在明顯的競爭優勢，符合我們認為是優質增長股的條件，從事汽車經銷的美東汽車(1268)及從事航運物流的海豐國際(1308)便是最佳例子。

策略表面簡單但實非簡單

我們「中原博立」的策略是中長線投資優質增長股，沒有買賣衍生工具，亦不做借貸及槓桿，策略上看似簡單，但致勝點在深入調研以揀選優質增長股，所用時間不會少，事實上也非易事，尤其是當股價短線波動掀動氣氛及情緒時，更考驗對所「投資」公司的信念，而信念是建立在對公司的了解程度，因此不少客戶夥伴認同將部份資金配置在優質增長股上，但知道未具足夠時間分配在分析公司以產生足夠中長線持有的信念，所以將資金交託我們管理。我們不能保證所有經過深入調研而揀選的公司，必定如預期般是中長線表現優秀的優質增長股，強如中長線投資典範巴菲特也有選錯公司投資造成虧損的例子，但我們買入一間公司後並非坐著不理，是會持續檢討其競爭優勢、業績及估值，看看仍否符合繼續持有此優質增長股的條件，我們致力提升所「投資」公司的成功率，令到成功個案明顯多於失敗，加上成功個案的回報中長線以倍數計，從而令整個組合中長線取得理想回報。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有美東汽車(1268)及海豐國際(1308)

9 Mar 2021 - 投資便不要被股價牽著走 (信報「財智博立」專欄)

我自1995年開始投資股票，一步一腳印，經歷1997年亞洲金融風暴、2000年科網泡沫、2008年全球金融海嘯、2010年歐債危機、2015年港股大時代、2020年因新冠肺炎引致的資金鏈斷裂等風風雨雨，還慶幸總算屹立不倒，因為我明白在投資市場能夠生存下來才是硬道理，而投資策略可以持續發展並進化，則需相信變幻才是永恒，不可一本通書睇到老，不斷增值，與時並進。

經過多年學習及蛻變，我現在相信長期投資優質增長型公司，多年來才是大部份股票市場贏家的核心思維，無論是舊派股神巴菲特眼中的穩健型增長公司，還是新派Cathie Wood眼中的改變世界型增長公司，分別主要是速度，但皆可藉業績持續增長穿越牛熊，若果時機不合時於牛市以較高估值買入公司股票，縱使未有在熊市時以較低估值加持，但隨著公司業績增長，估值得到提升，股價仍可浮上水面，時間永遠是優質增長股的朋友。當然，最理想是可以避免這種尷尬情況，浪費時間價值，因此我們需要懂得計算一間公司的合理估值，盡量避免在不合理的情況下買入這間公司的股票。

我們沒有能力操控整個投資市場的氣氛，因為這是海量資金才可做到，或是大國政策才有足夠影響力，可是不少投資者偏愛憑著氣氛去做買賣決定，或認為自己可以掌握到股價短期波動的韻律，去估算整體市場資金短期的舉動，有時順利時可以如魚得水，不順利時便很容易變得乾溏。投資股票二十多年，實在見得太多升市時興高采烈，但跌市時無以為繼的例子，時間並不是這些投資者的朋友。

只懂跟買ARK所投資股票，而不懂所投資公司究竟在幹什麼，失敗只是時間的問題，過往市場實在出現不少成為大眾模範的例子，以前的巴郡及惠理基金，近年的Hillhouse及ARK，模式及結果也大同小異，因為他們在投資公司，對所投資的公司認識很深，有信念在公司仍符合增長條件及股價不過份地高過合理估值下持有其股票，不會受到短期股價波動的影響而沽出股票，可是跟投的投資者，因為不認識所買入的公司，沒有足夠的信念，因此當股價下跌較多時，便怕得立刻沽出，其後公司股價隨業績增長而再踏升途，已和他們沒有關係，君不見很多投資者都說以前曾在騰訊(700)什麼價位賺過錢，但已有一段時間沒有買入，可是事實上從騰訊賺得最多錢的方法，是多年一直持有不放。又有一些投資者認為自己有高沽低買的能力，很多時卻是高估了自己的心理質素，當股價處下降軌越跌越低時，因為他們對此公司未有建立信念，從那來有信心逆心理而去買入，越跌越怕越不敢買才是真像。 

就算增長股有多優質，股價也不會只升不跌，持有一間公司的信心，並非源自其股價上升，而是其業績如預期般持續增長。投資者決定買入或賣出一間公司，不是因股價升幅或跌幅多少，而是應該看其股價離估值的距離，或此公司是否已經仍然符合優質增長股的條件。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有騰訊(700)

3 Feb 2021 - 中國TAVR將形成雙寡頭局面 (信報「財智博立」專欄)

人的心臟有四個心瓣，在不同時間開關，使血液向一個方向流動。當發生心臟瓣膜疾病時，瓣膜會發生結構和功能異常，因而無法完全打開，即瓣膜狹窄；或者無法完全關閉，即瓣膜返流。中國主動脈心瓣狹窄及返流佔心臟瓣膜疾病的20%，不算多，但因其死亡率相對較高，治療投放的資源比例也較高。

主動脈瓣可修復或置換以作治療，以後者更為有效，傳統上以Surgical Aortic Valve Replacement (SAVR) 作方案，需做開胸手術，創傷大且恢復時間長，因此當經導管微創主動脈瓣置換(TAVR)手術可行，縱使治療價錢明顯較高，也逐步成為合理替代方案，初步用在不宜做開胸手術的年長患者，及高風險患者，年前美國食品藥監局(FDA)已批准中低風險患者也可進行TAVR手術，相信中國也會朝此方向發展。

另外，根據調研機構預測，全球經導管二尖瓣置換(TMVR)市場規模至2030年將達174億美元，為全球TAVR市場的三至四倍，不過TMVR仍處於相對早期階段，現時只有六款已獲批准的修復產品和一款已獲批准的置換產品，大多數現有技術存在若干臨床限制。至於針對三尖瓣疾病開發有效治療方法的難度較高，現時歐洲只有三種商業化的經導管三尖瓣置換(TTVR)修復產品，均未在美國或中國獲得批准。因此，TAVR仍是心臟瓣膜置換近年商業化的焦點。

2019年，全球逾80%的TAVR手術於發達國家完成，預期未來五年的年複合增長率約10%，發展中國家則高於20%。中國於2019年進行了約2,400個TAVR手術，滲透率只有0.3%，市場預計2025年將進行約42,000個TAVR手術，滲透率增至4.5%，未來五年的年複合增長率約60%，可見中國TAVR未來增長空間很大。

TAVR手術在美國和部份歐洲國家是可以報銷的，而TAVR手術在中國部份省市被列為心臟瓣膜置換手術，獲認可納入當地醫保方案。去年，中國醫療器械集採壓價幅度震懾市場，不過主要仍發生在發展較成熟的產品，中國TAVR市場先行者啟明醫療(2500)管理層認為TAVR在中國發展仍在初階，短期內被納入國家集採的機會率較低。

行將上市的微創心通(2160)主要產品VitaFlow，於2019年第三季開始在中國進行商業化，首年已售出872件產品，平均每月售出逾70件，成績理想。2020年上半年，微創心通及啟明醫療的TAVR銷量分別為450件及707件，市場有預測兩間公司於2020年下半年銷量分別為950件及1600件，亦有預測微創心通於第四季銷量已力迫啟明醫療，那麼微創心通有否後發先至的條件。VitaFlow具有創新的雙層PET裙邊設計，能優化密封效果並有效減少瓣周漏這主要TAVR術後併發症；牛心包普遍較厚，比啟明醫療VenusA-Valve豬心包韌性更高，併發症發生率更低；每件VitaFlow都裝有由電動手柄控制的輸送系統，使瓣膜釋放更易於控制，有助於縮短醫生的學習曲線。在同類最優的臨床試驗結果，VitaFlow擁有較低的全因死亡率和較低的術後併發症發生率。不過，啟明醫療新一代擁有可回收功能的VenusA-Plus已於2020年尾在中國及泰國獲批上市，繼續比微創心通走先一步，兩間公司將可在中國TAVR市場互動發展，有機形成雙寡頭局面，至於沛嘉醫療(9996)產品待今年稍後時間才上市銷售，相信需要具備明顯的競爭優勢，才可追趕前兩者。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有啟明醫療(2500)

[網上課程] 每月精選增長股(美股)分享課程 (紅猴/Larry Hung及其研究團隊)

日期：2021年3月10日(星期三)
時間：7:00pm–9:30pm
費用：$600 (原價$800，是次為首次美股分享課程的優惠價)
                                        (若需獲2.5小時證監持續進修學分(CPT)證書，加$18)
導師：紅猴(Michael Kan)/Larry Hung及其研究團隊
形式：網上授課(可即場看，或兩星期內多次重溫，支援多次學習)

課程綱要 (* 內有獨家內容，不會於其他途徑分享)
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是次課程分享板塊
- 支付(Payment)，包括電子支付及流動支付
- 加密貨幣(Crypto)，包括Bitcoin(比特幣)、Ethereum(以太幣)等
是次課程分享股票
-    Square(SQ)、Paypal(PYPL)、SoFi等的業務分析及投資價值
-    Bitcoin Trust(GBTC)、Ethereum Trust(ETHE)等的投資價值及風險

 [導師投資經驗豐富]
導師Michael及Larry現為中原資產管理投資總監，聯乘「中原博立」，加上研究團隊協助分析工作及發掘機會，為客戶管理股票投資組合。他們分別擁有25年及15年的股票投資經驗，長線投資回報驚人，安然渡過眾多金融危機；特別擅長發掘潛力增長股，近年例子包括富途控股(FUTU)、併多多(PDD)、Shockwave(SWAV)、Teladoc Health(TDOC)、Tesla(TSLA)、微創醫療(853)、美東汽車(1268)、頤海國際(1579)、信達生物(1801)、藥明生物(2269)、美團點評(3690)、碧桂園服務(6098)、中國有贊(8083)......未能盡錄！

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