28 Jul 2011 - 紅猴文章分享：Prada的估值是否合理？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：291%

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筆者最近實在太忙，未有足夠時間提文下，今天暫時登出在7月5日於PC Market雜誌撰文「Prada的估值是否合理？」給大家分享。當天Prada(1913)收$44.7，其後最低跌至$41.05，今天後$48.5。

文中提及「筆者認為Prada的估值PE應為28，以其今年預期每股盈利為$1.65計，即股價可達$46。Prada上市價最終以近招股下限$39.5訂價，24倍的預期PE便留有上市空間。到了今年第四季，若進取些可用今明兩年的預期每股盈利平均數作估值基礎，以其明年預期每股盈利為$2.08計，股價更可達$52。」估值原因何在，請詳閱下到文章。

(按一下下圖可放大)


投資組合

筆者於上篇股評後記及Comment記錄，於週三「以$7買入4,000股江蘇寧滬高速(177)及以$3.71買入8,000股國美電器(493)」原因是江蘇寧滬高速(177)跌得太殘，中國鐵路意外或部份人轉用公路；另外，國美電器(493)似走出內鬥，重新上路恢復鬥志，此公司尤如電器行業的百貨公司，值得更高估值。

上篇股評後記及Comment亦記錄，於週四高鑫零售(6808)上午大升，今年預期PE高達43.6，有點過份地高，所以藉機以$17.4買入2,000股弱勢多時的聯華超市(980)；另外，以$13.56買入2,000股神州數碼(861)，因其公佈於張家港成功取得智慧城市的第1個集系統建設和業務運營於一體的政府服務外包項目，若未來陸續有來，有利提升毛利率。

今天以$20.5買入2,000股澳博控股(880)，因資金仍聚焦股價高處未算高的龍頭增長股；以$2.07買入14,000股康宏理財(1019)，因剛宣佈收購星加坡同業，雖此公司去年虧損，但此顯示公司有心做大做強，不過未理解收購詳情下有點搏；以$1.78買入17,000股中信國際電訊(1883)，因股價於無原因跌得太殘，昨天以較大成交反彈，買入搏見底。另外，買入SPDR金ETF(2840)以平衡一下風險。

這數天大增持股，投資組合現金比率跌至23%。中線投資中，51%為ETF及REIT等較穩陣股票，28%為中港消費股，投資組合整體風險暫仍不太高。

(2011年7月29日後記：以$85.6沽出300股ASM太平洋(522)，蝕$1,020或3.8%。)

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25 Jul 2011 - 今年「被問題」的公司特別多！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：288%

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前天股評談及筆者今年步伐未能與市場協調，其一大原因應是太多公司的壞消息傳出，無論大中小公司也有，問題更層出不窮！

公司若有問題，這些問題應一直存在，那為何今年「被問題」的公司特別多？筆者認為投資大户見今年難普遍炒上，便以沽空為揾錢工具，藉機將一些已存但未揭的問題一次攤出來，若然公司本身不爭氣也無話可說，若被「小事化大」或被「無風起浪」則苦了投資者，今年港股難玩之處就在此。

上週繼興達國際(1899)後，連恒生(11)也被用來愚弄一翻，證監又不理會這些不良行為，投資者只好自求多福。

今天主角則是味千(中國)(538)，今天收$16.16，跌8.3%。筆者下午知道下列消息後，即以$15.96沽出持貨一半，即1,000股，賺$1,660或11.6%。味千(中國)(538)管理層對公司及飲食業很有熱情，應比霸王集團(1338)值得信賴多倍，但始終不了解市場對此事怎樣反應，所以先套利一半，還留守另一半看事情怎樣發展。

針對有消息稱味千拉面湯底是用湯粉、湯料調制，味千中國總部相關負責人昨天表示，「骨湯是由日本的技術進行生產，骨頭把他粉碎，然后進行熬制，這個時間是很長的，最後出來的是什么東西呢，就是濃縮的骨湯液，到餐廳里按一定的比例兌成微咸的白湯。因為是快餐嘛，現場熬制，這么長時間肯定來不及，所以一定要事先做好。但這位負責人同時稱，自己并沒看過神秘的骨湯熬制的過程。」「一開始骨湯是由進口，但后來進口不方便，所以搬到國內來生產。」

(2011年7月26日後記：以$7買入4,000股江蘇寧滬高速(177)及以$3.71買入8,000股國美電器(493))

(2011年7月27日後記：高鑫零售(6808)上午大升，今年預期PE高達43.6，有點過份地高，所以藉機以$17.4買入2,000股弱勢多時的聯華超市(980)；另外，以$13.56買入2,000股神州數碼(861)，因其公佈於張家港成功取得智慧城市的第1個集系統建設和業務運營於一體的政府服務外包項目，若未來陸續有來，有利提升毛利率)

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23 Jul 2011 - 中國移動(941)真的起動？今年捉不到大市節奏！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：290%

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歐債問題暫時以拖字訣處理，即長線未解決，短線似解決，但還要看誰個(歐元區、德法兩國、銀行？)買單，昨天股市亢奮絕對可以理解，因中美歐三大問題支柱穩了半條，加上挾淡倉效應，越升越有，冷靜下來還待看看實際情況，仍然存在的問題始終會令股市升幅受壓。

港股成交725億，雖比平日多，於轉折市只屬正常水平，中國因控通脹收緊銀根，通脹問題未解決下大市資金亦較枯竭，港股升不升，還得看塘水滾塘魚的全球資金會否加注亞洲及香港，但近日坡元節節上升可算正面。不過，就算港股續升，仍受制下降軌及250天平均線的阻力，約22,800。

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恒指走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

匯豐(5)及中國移動(941)昨天分別升了2.8%及2%，繼中國移動(941)後，匯豐(5)亦升破下降軌，筆者一直認為此兩隻於業務上一直處弱勢的重磅股，近年最大的好處是給大户用來操控恒指，或許現時仍未擺脫此局面。最近，中國移動(941)又和iPhone的消息綑綁一起，升破下降軌及250天平均線，橋唔怕舊，最緊要市場仍受。

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匯豐(5)股價圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

中國移動(941)真的起動？

中國移動(941)升破下降軌，升破250天平均線，看下圖可見到，於過去一年多的是，結果都是升完即散，那今次又有何誘因不會歷史重演？未有業務增長上的突破前，中國移動(941)的估值仍只是一隻高息公用股，預期今年每股盈利為$7.25下，現價$77.6的預期PE為10.7，筆者相信其估值PE應為11至12，理想環境下還有10%升幅，不然已差不多到價。

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中國移動(941)股價圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

至今年6月，中國移動(941)公佈其iPhone用户為642萬，比上月多80多萬；另外，中國移動(941)6月新增3G用戶達300萬，佔行業總數近45%，按月增長接近16%；總3G用戶已達3,500萬戶，用戶總數則達6.16億。

蘋果剛公佈第三季iPhone銷量約2,000萬部，相較下大家認為蘋果有否需要為中國移動(941)特製TD-SCDMA制式的iPhone？見人見智，筆者則認為機會不大，還不知技術上有否障礙，至於TD-LTE，更是遙不可及的事情，好像Barclays終於實事求是，發報告認為中國移動(941)最快要到2013年才會賣iPhone。

至於3G用戶大增，又是否代表ARPU增多？筆者反認為其ARPU還需下跌，不要忘記，中國移動(941)的iPhone用户上網仍用不到TD-SCDMA，而需要用免費的WiFi，而中國移動(941)亦於WiFi鋪設增加了資本開支，以填補TD-SCDMA的不足。

今年捉不到大市節奏

繼早沽達芙妮(210)及東方表行(398)後(還有低估了莎莎(178)的估值)，又過早減持利信達集團(738)，筆者今年好像較多發生這樣的進退失據事情，以致投資組合今年雖暫跑贏大市，但表現不算理想。沽完即升或買完即跌這些事，不少投資者會認為是運氣使然，但筆者無論贏輸，絕不會用運氣作藉口，進退失據主因步伐未能與市場協調，即是未能想市場所想，對冲基金襲港，股市越加變幻無常下，筆者還需加倍努力去適應。

說到適應，投資港股接近14年，隨着更多的投資工具及更廣泛的投資者組合，港股亦變得越來越複雜，筆者亦經常自我調節適應，務求想市場所想，當中必有迷失未能適應時，挫折感亦隨之而來，但只需身在市場，繼續親身感受市場變化，必能重新再與市場步伐一致。

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21 Jul 2011 - 世事無絕對，只有「真」情趣！

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世事無絕對，只有「真」情趣！

當一隻一隻投資者信賴甚至投入不少感情的基金愛股及傳媒熱捧股，如數年前的匯豐(5)、中國移動(941)、宏利(945)到近年的中國人壽(2628)後，落得股價跌至令失卻信心的地步，究竟是止蝕、低吸還是避之則吉，實質如賭博，贏輸只是一線之差！

相信大家還記得中國公路股的好處包括高息率、良好現金流、穩定收入增長、高邊際利潤率等，更往往於淡市時受市場追捧。可是，股市實變幻無常，不能一本通書睇到老，看看先前的匯豐(5)、中國移動(941)、宏利(945)及中國人壽(2628)，到近期由天堂跌落凡間的基金愛股、傳媒熱捧股到中國公路股，不能不說「世事無絕對，只有「真」情趣！」什麼是「真」？那裡是「道理」所在？只有市場才會告訴你！

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中國公路股過往兩年股價圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)






投資組合

匯賢(87001)昨天宣布，將成立項目發展團隊，三位成員現任長實(00001)業務發展經理(中國酒店)，專責為匯賢產業信托物色投資機遇。據香港現行房地產投資信托基金守則，該公司最高貸款額可達總資產值的45%。公司現正就多個潛在收購進行深入磋商，並將持續積極尋求提供可觀長期現金流與回報的內地投資物業。

筆者今天以人民幣$4.67增持5,000股。另外，以$89買入ASM太平洋(522)，此股因市場恐防半導體周期見頂而近期急挫，此次買入有搏超賣意圖，會於其跌破長期支持位時止蝕。

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19 Jul 2011 - 達芙妮(210)翻生之謎：從中國鞋履零售股看銷售及存貨

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：284%

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昨天股評記錄了昨天利信達(738)股東大會摘要，提及公司發佈的多項訊息又不是太差，結果今天一開市便大升，最多曾升9%，收市報$4.43，升6.2%。可是昨天的股東大會好像於下午開市前完成，但昨天的4.8%跌幅卻集中在下午，有時短期股價的不理性，真有點匪夷所思！

筆者今早再看利信達(738)過往一年股價圖，在Facebook專頁提到「其以往走勢反覆，即使​處上升軌時，每次升一段後多會回落不少才再升；另外去年10月尾​公佈不差的中期業績後亦錄得大跌。上月突破下降軌利好，但又是不​能一鼓作氣，又一次大幅回落，這次較差的是已跌破上次上升軌支持​的20天平均線，已跌至50天平均線，看圖$3.95是一重要支​持。」

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利信達(738)股價圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

尤幸今早開市利信達(738)即大升，暫未有機下試$3.95，不過因此股存在走勢反覆及不理性的風險，不大適今筆者投資策略，趁今天高位回肚時，以$4.36減持持股一半，即6,000股，蝕$1,050或3.9%。另外，亦沽出另一隻走勢反覆股漢登控股(448)，今天上衝$2.32後回落，筆者於$2.25提早止蝕12,000股，蝕$1,320或4.7%；亦以$4.6沽出8,000股包浩斯(483)，賺$800或2.9%。

昨天亦提到今天存貨管理一直是利信達(738)較弱一環，看筆者自製的中國鞋履零售股財務比較表，其存貨平均銷售日數明顯地高於同業，三股當中，達芙妮(210)此數據最佳，那麼是否又代表其存貨管理甚至比百麗國際(1880)更佳？

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達芙妮(210)的第一季同店銷售增長好像只得低企1%，以中國零售股計實不可接受，以至股價低落多時。但上週剛公佈的第二季同店銷售增長卻高達17%，股價亦隨之爆升，筆者因犯錯而上週跌市減持時早沽了達芙妮(210)，至賺少了不少。那犯了什麼錯，就是清貨應先沽質素較差者，所以今天筆者寧沽漢登控股(448)及包浩斯(483)，也未沽因周大福入夠貨而暫失動力的佐丹奴(709)。

說回達芙妮(210)，為什麼兩季的同店銷售增長天南地北？經筆者了解後(好像坊間還未有此分析理據)，主因第一季時達芙妮(210)的低價有品牌鞋履實仍需求很大，可惜造貨趕不及而至供不應求，第二季便痛定思過，造多些貨以回應積壓需求，加上調價市價量齊升下，同店銷售增長便就此翻生。

那為什麼達芙妮(210)第一季這樣失策？原來達芙妮(210)不像利信達(738)及百麗國際(1880)般自給自足，倚仗外判廠房，亦因此容易失去預算，所以第二季的好成績未必會於下半年持續，當短期股價反映季績下，其股價亦變得波動。

另外，正因達芙妮(210)多作外判，有些存貨落帳在外判廠房，以致其自身存貨水平相對同業少，亦因此存貨平均銷售日數亦較短。看深入一點，原來達芙妮(210)亦不是特別優異，存貨平均銷售日數比同業低企只因生意模式各異罷，而兩種生意模式亦各有各好處及風險。

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18 Jul 2011 - 買入匯賢(87001)；利信達(738)股東大會摘要

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今天以人民幣4.65買入5,000股匯賢產業信託(87001)，現價預期息率為4.8%。除了老生常談的息率吸引，並有預期人民幣升值慨念外，買入誘因如下，望其重返招股價人民幣5.24以上

- 主席甘慶林首度買入股份，以人民幣4.63買入100,000股，不多但有象徵性
- 甘慶林表示，公司正積極物色符合投資條件的物業，期望透過收購，壯大匯賢產業信託的資產
- 宣布已於今年7月1日提早償還所有貸款，財務屬於零貸款、零抵押

今天利信達(738)下跌4.8%，走勢奇差。公司於今天的股東大會發佈多項訊息，節錄如下，好像又不是太差，但存貨管理一直是公司較弱一環，明天需再看市場怎作分析

- 目標今年的毛利率能提升0.5至1個百分點，去年的毛利率則約63%
- 本年度的存貨周轉天數約170天，強調與去年相若，存貨增加的主因是集團約80%的產品為自家生產，大部分產品預留於下季銷售，亦為增加新店所需的貨品作準備
- 今年的派息比率亦將維持於50%水平
- 內地市場零售業務在3月至6月的增長理想，發展成熟的華南及華北地區的自營店，其同店銷售錄雙位數字增長。二、三線城市表現更見突出，其中遼寧及河北省的自營店同店銷售按年增逾30%，而山西及江蘇省亦按年增逾20%，故未來將加快開發具潛力的二、三線城市，開設更多零售店舖及品牌專櫃港澳業務方面，期內同店銷售亦達雙位數增幅，截至6月底止，集團於港澳經營15間店舖。將按計劃於明年8月前開設1,000間店舖，而截至今年6月底止則為791間
- 今年將會開設約150至200間新店，每間的投資額約40萬至50萬元
- 本港產品單價今年將提高約10%，國內的增幅則約5%，內地5月實施的產品價格控制政策，對集團整體的影響不大，因品牌知名度較高，惟消費者的消費模式需要改變
- 本港今年的租金開支升逾20%，而內地抽成比率於一線城市最高達28%，二線城市則逾10%，而特賣場能維持於12%以下，故集團將會主力發展成本較低的二、三線城市
- 高明的新廠房將於今年9月試產，明年1月正式投產，每年產量30萬對，而集團今年的目標產能，由去年的170萬對增至200萬對，明年待產能提升及優化電腦系統後，期望產量能達致230萬至250萬對
- 今年集團的出口佔整體銷售比例，將會低於5%，而去年該佔比亦僅為單位數，主要受到減少OEM(貼牌生產業務)的影響

投資組合

繼先前建設銀行(939)後，筆者又漏了於6月30日恒生H股ETF(2828)除淨當天在累績股息上加上股息，今天派息才發現，現於此加上$0.15x2,000股。

於$26下了中興通訊(763)買盤，做不到。

投資組合現金比率現為33%。

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17 Jul 2011 - 可留意股票 (試驗階段)

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這暫時仍是一個試驗，目標是每週作更新，或許會優化，亦或許會無疾而終，所以暫且稱為可留意股票，只供參考，還未有什麼股票推介的地步。登出來因為希望迫自己繼續進行這試驗，因任何東西只有空想沒有行動也只落得徒然，行動後便可自然發展，若發覺沒需要或效果不好自然不會繼續。

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14 Jul 2011 - 買新鴻基地產(16)不如買盈富基金(2800)

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莎莎國際(178)公佈了理想的第二季業績，股價升至$5.6，筆者的$5.19保守估值令筆者早沽了此股，所以如先前提及，會在股價高過估值10%以上時才考慮套利。以預計2011年PE計，莎莎國際(178)及卓悅控股(653)分別為24及16.5，差距有點過大，可搏卓悅控股(653)追落後。筆者今天以$1.34加注22,000股。

另外，照昨天分析，就算大市再跌，中短期似跌幅有限，投資組合現金比率達40%似有點過高，35%較適合，所以以$22.3買入5,000股盈富基金(2800)，將資金暫泊於此。

筆者一直有目標將投資組合的中長線投資及中線投資的比例達到40%及60%，因風險管理而越來越泊得多資金在屬中長線投資的盈富基金(2800)上，離目標越來越遠，所以今天開始將盈富基金(2800)分成兩部份，第一部份傾向作長線投資，另一部份則可隨時套利或止蝕，以作風險管理或換入個股。

如週六股評提到，新鴻基地產(16)大股東郭氏家族自6月29日後不斷增持股份，現已用上五至六億港元，絕非小數目，過去數天新鴻基地產(16)下跌，今天本想買入，開市前忽發奇想對照一下新鴻基地產(16)和恒指過去10年走勢圖，發現何其相似，那麼買新鴻基地產(16)不如買盈富基金(2800)，因後者息率高些，投資亦分散些，所以今天買了盈富基金(2800)而非新鴻基地產(16)。

還有，郭氏家族增持新鴻基地產(16)，是否間接代表看好恒指差歹多見底！

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恒指過去10年走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

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新鴻基地產(16)過去10年走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

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13 Jul 2011 - 兩個倖存的主題

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兩個主題還撑得住

眾股皆跌，只有兩個主題還撑得住，就是興建中國保障房相關股及中港消費股。筆者對前者把握得不大好，雖有賺錢但亦錯失了不少機會；現時的投資組合則明顯聚焦後者，暫還可以。

昨天因避險將達芙妮國際(210)及東方表行(398)套利，今天兩者皆隨大市上升，幸好留下來的表現亦不賴；一直想買入I.T.(999)，今天趁其調整後反彈以$7.44買入4,000股。以市值計，中港消費股現佔中線投資的63%，佔所有持股的21%。

投資組合現金比率為40.6%，處安全水平，可降低至35%。

恒指及國指昨天均跌至支持位

雖云股市常處不理性狀況，仍需作基本分析作個參考。

恒指報21,927，今年預期PE差不多達12，合理不貴。昨天跌至中線支持位，但短線仍處下降軌，向上阻力22,700，向下支持21,000。

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恒指走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

國指報12,294，今年預期PE差不多達10，合理不貴。昨天跌至中線支持位，但短線仍處下降軌，向上阻力12,800，向下支持11,800。

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國指走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

現價買恒指及國指，中長線投資還是可以，但市場缺資金下不要期望短期大升。當然，若全球經濟問題及國內通脹問題影響到恒指及國指成份股的盈利，抵與不抵，還得重新計算。

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12 Jul 2011 - 繼續向「無底深潭」說不！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：280%

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外圍股市急挫，歐債危機再現，究竟是對沖基金製造恐慌，還是另一個金融海嘯行將出現，只有「馬後炮」才最清楚，有投資者喜歡趁此「良」機搏反彈，理性分析或許是，但股市卻經常處非理性狀態，時多時少，時長時短，無從稽考，大家要搏反彈當然可以，但要自問若金融海嘯真的再現時能否應付得來，要怎樣應對。還是那句，「上得山多終遇虎，小心駛得萬年船！」

還記得先前很多理性分析告訴大家中國體育用品股可取，倚杖的就是現時受到質疑的訂貨會制度，再加上現在的一沉百踩，相映成趣。世事無絕對！

今天繼續向「無底深潭」說不！

一開市先行沽出信心較小，以僥倖心態持有的四隻股票，因這市況下僥倖是奢侈的

以$3.95沽出10,000股震雄集團(57)，賺$1,200或3.1%
以$4.16沽出6,000股新華文軒(811)，蝕$840或3.3%
以$12.5沽出2,000股神州數碼(861)，蝕$760或3%
以$4.08沽出6,000股中國龍工(3339)，蝕$720或2.9%

昨天提及「投資組合持貨較重的中港消費股基本上暫時抗跌力仍強，但仍得小心會否成為下輪清洗對象，市場無論要買上或沽落某類股票，藉口多的是！」今天不少中港消費股下跌不少，雖然有數隻股票仍較強。

筆者因防看錯市，不想一次過沽售中港消費股，所以行循序漸進之策，先沽兩隻，看清形勢再算

以$7.25沽出4,000股達芙妮國際(210)，賺$2,200或8.2%
以$6.47沽出6,000股東方表行(398)，賺$9,300或31.5%

投資組合現金比率為42%，處安全水平。

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11 Jul 2011 - 食得咸魚就要抵得渴！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：288%

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食得咸魚就要抵得渴

這句說話有點無奈，但現實就是現實，參與得這個遊戲就得接受一些出奇不意的事情發生，輸了錢就是了，不要怨，正面點看最緊要從中學習，避免再犯同一錯誤。

不知是開市前還是開市後，高盛發表研究報告，就早前計算興達國際(1899)不同業務的合併收入出錯，高估其預測毛利及盈利預測，因而需調低興業2011至2013年度每股盈利預測分別達19.7%、15.9%及16.2%，至人民幣0.57、0.72及0.9元；高盛認為興達仍面對降低存貨及橡膠價格波動的挑戰，料其11年度中期業績仍弱，決定將其評級由「買入」改為「中性」，並剔出亞大區「確信買入」名單及調低目標價，由9.44元降17%至7.83元。

整個過程是否涉及人為影響股價，又或真的只因大行也養了些低質分析員，其實不重要，真正答案大家不會知，但記著「食得咸魚就要抵得渴」！

筆者上月以$6.92買入4,000股興達國際(1899)，純因股價對筆者的估值有吸引折讓及市况回穩，上週四以$7.74增持3,000股，因股價現見底回升，買入價仍算吸引，另外筆者亦提及高盛剛發表報告，首予興達國際(1899)買入評級，目標價$9.44，亦可作參考。筆者雖不信這些大行報告，亦不會純因大行發表看好報告而不自我分析而買入一隻股票，但正面的大行報告會加強筆者的投資信心，因為市場始終受這些大行報告影響，而大家投資亦應照顧一下市場的感受。

有誰敢說大行報告對市場沒有影響，像今天這消息一出，興達國際(1899)隨即大跌，收市$6.64，跌13.4%。筆者最初認為若基本因素沒變，沽壓應只沿於市場期望的落差，有可能投資者因同一時間沽貨而跌幅擴大，理性地想無論怎樣大跌也只是暫時性，當市場冷靜下來後買盤會因股價過低而重臨，有些投資者或更認為這是買貨好時機。

向「無底深潭」說不！

但筆者這次遇到這種情況，和以前的處理方法一樣，當股價未能企穩$7以上時，便決意沽出，但因工作關係不是經常留意股價變動，結果只能以$6.86沽出7,000股興達國際(1899)，蝕$2,880或5.7%。筆者寧枉勿濫的處理方法，是避免遇上「無底深潭」的情況，永久地鎖死那筆資金。不提那些仙股莊家股，十年前的電訊盈科(8)便是一個典型的「無底深潭」例子，還有數年前的高位下墮的匯豐(5)及中國移動(941)等，遠的不說談些近期的例子，年前不少投資者追捧的李寧(2331)及中國動向(3818)現在怎樣變作過街老鼠相信大家很清楚罷！

當然亦有可趁壞消息出現而成功趁低吸納並其後高位沽貨的例子，但當不清楚事情底蘊而買貨，只是一場賭博，賭博當然有輸有贏，但賭徒最叻隱惡揚善，買了李寧(2331)或中國動向(3818)搏反彈失敗收埋自己知算了，若大家見那些經常吹噓自己怎樣搏反彈成功但實質又未見其發達，大家若仍相信就是自己的天真罷！

上得山多終遇虎，小心駛得萬年船！

所以筆者從第一天投資開始的座右銘就是止蝕，盡力避免持有疑似「無底深潭」的股票，但只懂避險幫不到贏錢，若要贏錢，便需努力訓練自己能有高於50%甚至60%的揀股成功機會率，還得學好投資組合管理。

不要忘記，上得山多終遇虎，小心駛得萬年船！

投資組合

同一道理，中國體育用品股因上週五收市後中國動向(3818)的公告踩多一腳，今天終來一個全面大跌！筆者按計劃以$5.08沽出7,000股匹克體育(1968)，蝕$1,540或4.2%。

另外，如先前所說，若建設銀行(939)跌穿$6.2再減持，今天便以$6.18沽出9,000股，賺$850或1.6%；ASM太平洋(522)亦跌穿止蝕價，以$98.55沽出200股，蝕$850或4.1%。

投資組合持貨較重的中港消費股基本上暫時抗跌力仍強，但仍得小心會否成為下輪清洗對象，市場無論要買上或沽落某類股票，藉口多的是！

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9 Jul 2011 - 361度(1361)或許是最先自我揭醜的中國體育用品股

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：292%

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再升還需資金推動

大市週五成交近640億，不算高水平，代表市場資金仍缺，塘水滾塘魚，所以筆者對各股票的估值仍不算進取。至於最近兩週不少股票的股價上升不少，如筆者於週日提及，是因形勢穩定後，從超賣回復正常水平的過程，若市場資金不增加，再升便有點困難。投資者仍需密切留意美匯指數、上海同業拆息等影響市場資金流向因素之變化。

恒指現報22,726，仍處自去年11月形成的下降軌，短期及中期阻力分別為23,200及23,600。

三大地產股主席及家族分別增持股份

不過去週還是有一個吸引的亮點，就是新鴻基地產(16)大股東郭氏家族自6月29日7月4日連續三次斥資合超過3億元買入其270萬股份，平均價分別為$111.34、$113.13及$115.946，購股量分別為108萬股、106萬股及56萬股。上次郭氏家族出手增持已是2009年1月尾時用近800萬元，以平均價$69.1買入新鴻基地產(16)，其時市弱難耐，800萬元似是一個象徵式的支持，這次的3億元更顯得不容小覷。新鴻基地產(16)剛於週五升破下降軌，美股昨晚因就業數據不理想而下跌或會拖其後腿，若要跟買可趁其回肚至下降軌約$117，現價$118.3，息率2.28%，筆者考慮中，若買入會用部份現金，另一部份則會沽出一些暫泊在盈富基金(2800)的資金，因不想正減少的中長線投資比重再度大增。

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新鴻基地產(16)股價圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

另外，李兆基於6月30日增持27.8萬股恒基地產(12)，平均作價$49.79，涉資$1,384萬，自今年3月以來，李兆基已經累計增持超過2.285億股恒基地產(12)，即用了約100億。

李嘉誠5月起6度增持長江實業(1)，用了約$7,000萬，包括於6月下旬以平均價$109.213，增持長實52萬股，涉資$5,679萬；同日以平均價81.226元增持20.5萬股和黃(13)，涉資$1,665萬。上次他大手增持長和系股票分別是今年1月21日斥資$1.45億增持158.1萬股和黃(13)和於去年12月13日斥資$6,140萬增持53萬股長實(1)，平均價$115.8，於一個月後股價高見$137.6。

投資組合

領匯(823)股價再以大成交突破新高，筆者隨即加注以$27.9增持1,500股。從下面股價圖中，筆者紀錄了過住一年領匯(823)四次突破新高後，均需整固一論後才再起步。

(按一下下圖可放大)
領匯(823)股價圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

金蝶國際(268)及百麗國際(1880)已升達筆者目標價，最新的策略是股價若高於目標價10%以上才考慮沽出，因筆者的估值常比市場保守。

於上篇股評的後記及Comment處已記錄，筆者於週四以$7.74增持3,000股興達國際(1899)，此股週五收$7.67，今年預期只是9.3，以預期平均未來兩年每股盈利增加25%下，筆者的估值PE為12實未算進取，目標價$8.87。高盛剛發表報告，首予興達國際(1899)買入評級，目標價$9.44，亦可作參考。

自上月累積買入的中港消費股市值達投資組合中線投資市值的50%，現累升7.6%。當中，東方表行(398)表現最好，升了33.5% 另外有4隻升了超過10%，表現最差的為漢登控股(448)及匹克體育(1968)，分別微跌0.85%及0.75%。

361度(1361)相對最先誠實？

匹克體育(1968)連續兩天大跌，主因受李寧(2331)及中國動向(3818)的盈警拖累，從一眾中國體育用品股看，經營業務現金流入雖有增有減，但仍是合理的正數水平，而去年的存貨平均銷售日數界乎20至30，特步(1368)為較差的38，最標青是361度(1361)，只得11。不過，現在大家都知道原來有些公司是用了將存貨移形換影的把戲，那麼究竟是那些公司使出這招，還是全部也是，真是天曉得。

筆者於今年2月22日的股評題為361度(1361)投資風險大增，按此重溫可留意到361度(1361)已率先最先自我揭醜，展示存貨大增加上經營業務現金大量流走這現實，只是還加上些掩耳盜鈴的藉口，不及這次李寧(2331)及中國動向(3818)拖無可拖下變得坦蕩蕩，使出向分銷商購回存貨這招，那麼既然有存貨回購保險，那些每季的分銷商訂貨會數據還有代表性嗎？大家若對整個中國體育用品板塊不信任，當然可沽清相關股票，不再沾手；筆者暫傾向仍信匹克體育(1968)及安踏(2020)，持有的匹克體育(1968)會加上止蝕價作保障，說真筆者反而擔心NBA工潮致新球季未知何時展開會令專攻籃球服飾的匹克體育(1968)有所影響。

至於特步(1368)，主席剛說要進軍便股，搶佔佐丹奴(709)的市場，那代表其主打的潮流體育服飾前景如何，大家可自行判斷。還有一點，男士服飾板塊也正在沿用體育用品板塊的訂貨會制度，投資前不要忘記考慮這風險。

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6 Jul 2011 - 紅猴文章分享：誰是跌市元兇？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：291%

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誰是跌市元兇？

筆者最近繼續公私兩忙，未有足夠時間提文，想提文又好像沒有什麼好寫，有靈感時又需用來應付一個月需六至七篇的傳媒文章，所以今天暫時登出在6月28日於PC Market雜誌撰文「誰是跌市元兇？」給大家分享。

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投資組合

於上篇股評後記及Comment處，記錄筆者於週一「因調低神冠控股(829)估值至$5.45，趁其高位回落以$5.4沽出10,000股，賺$2,000或3.8%；另外，以$12.88買入神州數碼(861)。」而昨天跟今天，均沒做任何買賣。

6月的沽貨潮過後，物極必反，現時是各股票重回基本價值時，先前跌過龍的會從谷底反彈大升，但仍距先前超買時的高位一段距離，不要以為大升便轉勢；先前強勢的或需回調；先前沒異樣的股價繼續正常運作。資金未到下，不要期望短期會有突破升市，大市繼續上下徘徊，只是幅度較先前高了一點罷。

內銀股再走弱，筆者先前減持起碼短期看對，長線看當然數年後才知，$6.2再減持建設銀行(939)的計劃暫未改變。

(2011年7月7日後記：以$7.74增持3,000股興達國際(1899))

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3 Jul 2011 - 2011年半年結、大市分析及投資組合方向

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：290%

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2011年半年結

講多無謂，如筆者一直強調，投資組合所顯示的客觀數字，才會說真話，亦不存在任何自我粉飾及狡辯。投資組合以下便是2011年上半年的小總結

- 回報：1% (扣手續費後：0%) (恒指回報：-3%、國指回報：-1%)
- 投資組合平均每年複式回報(自成立至今5年半)：27.9% (扣手續費後：26.3%)
- 沽貨淨套利：$198,642
- 現持股票升值(6月30日)：6.9%
- 現金比率(6月30日)：27.9%

看數字，投資組合跑贏大市少許，不過不失，但若加上不少非恒指國指成份股的基金愛股、傳媒熱捧股及市場熱炒股被洗倉急挫下，投資組合的表現即變得不錯。事實上，筆者亦曾投資不少這些從高位下跌不少的股票，但因實行到價套利及跌價止賺止蝕的策略，從而仍錄得不錯的沽貨淨套利，而現持股票亦有少許升值。現金比率從過往一個月約處35%的避險狀態到最近數天處30%以下，引證筆者開始進取些，但會否持久還得看整體形勢變化。

大市分析

過去數天，整體投資氣氛有谷底反彈之勢，不少從高位大幅下跌的股票持續反彈，究竟是真的轉勢，還是基金於半年結粉飾一翻？筆者認為粉飾不成立，因不少基金上半年表現不佳已成事實，跌了10%或8%有何分別，何不上半年跌多些從而使下半年較容易有好表現。

至於是否轉勢，當負面形勢穩定下來後，超賣的股票返回正常水平升幅已可不錯，但再從正常水平升上去，還得靠資金。作大市分析，還得看經濟及市場資金。經濟形勢需看經濟增長、消費、失業率及通脹，美國的有關數據參差造成股市波動，形勢實未清；歐洲在歐猪國債務問題處惡劣水平下低位徘徊；中國通脹高企不下，說了數個月預期通脹回落但也落空，中央抽銀根把持不佳經濟或會出問題，PMI持續下跌至接近50水平不是一個好的訊息；香港雖有社會予盾，施政失分寸，但整體經濟仍欣欣向榮卻是事實，大家反過來擔心的是泡沫爆破。

市場資金方面，QE2結束但國債仍續，有關資金還在但預期將減少；歐債問題仍治標不治本；中國中央抽銀根未有手軟，要待通脹實質回落才會放鬆。此形勢下，有評論說7月是「彈散市」，即彈完即散，形勢實際未明朗下亦未嘗不會這樣發展，大市沒有波幅，大戶又怎能賺錢，但彈幾高才散，還是彈彈下基本形勢有正面改變而不散，還得密切留意市場變化。

投資組合方向

於此形勢未明下，還是投資些無論怎發展也有實質支持的行業。

香港公用股不錯但偏貴；地產股看不清樓價升跌，零售收租股較穩陣，較純的有希慎興業(14)及領匯(823)，較喜歡後者；香港銀行股受制金管局而貸款增長受阻；工業股去年高增長下，面對客户減庫存及PMI下降而需求下調，加上日本地震影響供應鏈，形勢不明；中國公路股本應穩陣，但忽然成了通脹元兇致令收費有下調壓力；太陽能及風電或供過於求，核電停步；航運價格形勢不明，航運股成炒作工具，碼頭股相對較穩陣；醫藥股亦於限價甚至降價陰影下徘徊；商品股受制商品價格不明朗；中國銀行股上升受制於中央收水及地方債問題。

當然以上行業的股票股價或會受惠先前跌過龍可谷底反彈不少，但若資金撤走亦當首當其衝，所以筆者暫寧倚杖中央近期要求地方政府按時發展保障房，及中港消費持續受惠經濟及政策發展，而投資在相關行業上。

另一方面，為了留多些時間處理非投資事宜及深入研究一些心水股票，筆者盡量限制自己投資在各行業的首兩三間優質股上，可參考紅猴股票估值表(按此)公司上的顏色，藍色可作長線投資，黃色可作中線投資，綠色則在觀察中。估值方面，筆者的估值PE已反映相關股票風險，加上安全邊際，筆者會於股價處估值折讓15%及20%以上時考慮買入。

為免立場變得太快，筆者會於每月月初如此文般，訂下投資策略及方向。

(2011年7月4日後記：因調低神冠控股(829)估值至$5.45，趁其高位回落以$5.4沽出10,000股，賺$2,000或3.8%；以$12.88買入神州數碼(861))

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