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Thursday, May 02, 2013

2 May 2013 - [PCM] 長期低估值的迷思 (下)

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以下為筆者週一在PC Market所發表的文章「長期低估值的迷思 (下)」。
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上週提到市盈率(PE)低企的上市公司,普遍投資者視之為市場未察覺的投資機會,現實卻是,除非大家資歷深厚,試問為什麽市場會發掘得比你遲,偶一為之還可以!基本上,大多數市盈率(PE)低企的公司都有着不同的問題,好像上週提及的中國光纖(3777),應有不少小投資者以為自己找到寶,但原來潛在問題似乎也不少,未及時止賺止蝕的只好持有蟹貨,但暫時還未見到曙光。還可舉另一個較經典的例子,一直受分析員及投資者關注的超大農業(682)自年半前停牌至今,暫未知何時恢復買賣,已有兩年未公佈業績。最後公佈的全年業績已是截至20106月的年度,當年還賺36.6億人民幣,純利率高達52%,股東權益回報率亦為理想的17%,負債比率接近零,經營現金流入35.2億人民幣,現金狀況應該不錯。當年度股價於最高位時,市盈率也只是7倍,煞是吸引。不過,大多數時候,太吸引的事情往往卻是陷阱。只需客觀看看公司每年皆有10億人民幣計的資本開支,當年度還高達25億人民幣,投資項目透明度卻未算高,2009起兩年內配股集資約48億港元以作支持,卻未有利用融資成本較低的銀行貸款,派息比率多年來亦只得低單位數,加上大股東減持股權套利,整件事好像有點矛盾。若只因見其表面業績理想及股價處低市盈率而買入,以為作低風險投資,實質卻在犯險。

不過,亦不是長期處低估值的公司便不是好公司,有些是市場不大相信其未來能持續賺取同一水平盈利。好像瑞年(2010)上市數年每年皆賺數億人民幣,但其市盈率卻越走越低,以致股價從最高峰已下跌超過70%,主因公司上市以來仍倚賴其安基酸飲料業務,嘗試分散業務至醫藥範疇卻未見成績,市場卻認為安基酸飲料需求未必穩固,甚或有替代品,平衡風險下歷史市盈率雖低於4倍仍未敢低追。另外,中視金橋(623)上市後業績越見攀升,去年純利上升28%3億人民幣,純利率由14.8%升至18.4%,零負債,派息比率維持40%,但現價計歷史市盈率卻只得6倍多,息率更高於6%,公司估值低企源於其廣告代理業務過份依倚賴單一客户中央電視台,若客户生變業績很易一蹶不振。

除了生意持續性成疑及單一客户倚賴度高外,長期低估值的原因還包括生意週期波動大、公司透明度未夠高及股份成交過低等,所以有些上市公司為求提升估值,會聘請財經公關(IR)主動做好投資者關係,若見到一間平日股份成交不高的優質公司作此舉動加强自我宣傳,或可視為股價趨化劑。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票) 

(按一下下圖可放大)


筆者現為華富嘉洛證券資產管理副總裁,幫助客人管理股票投資組合,詳情請按此
 

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