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Saturday, February 20, 2016

20 Feb 2016 - [經濟一週「香港八十前」] 比較超盈國際(2111)及維珍妮(2199)

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貼身內衣公司維珍妮(2199)於近日弱市下股價仍強勢,預期市盈率尤勝紡織股龍頭申洲國際(2313),上市不久股權相對較集中為原因之一;規模較小增長空間較大,亦提升市場可接受的估值水平;其主要客戶Victoria’s SecretUnder Armour將於今年在中國加快擴充步伐,有助推升生意額;上市集資主要用在越南建廠,目標擴產近八成,亦好作配合;集團標榜透過創新設計製造商(IDM)業務模式,重視研發,研發開支佔收入3.2%,市場對此優點亦頗為買單。

維珍妮於去年10月上市,當時仍是「香港八十前」成員,股價上升超過一倍後,現時市值已約150億港元,預期(年度至今年3)市盈率約36倍。若看好從事女性內衣供應鏈企業,但嫌維珍妮現價估值過高,則可研究市值約35億港元、更上游的超盈國際(2111)的投資價值,其研發開支佔收入也有2.3%,標榜是女性內衣物料一站式解決方案供應商,主要製造彈性織物面料及織帶,與維珍妮在女性內衣及運動服裝品牌可謂合作無間,共同客戶包括Victoria’s SecretCalvin KleinUnder Armour等。

超盈國際的預期(年度至去年12)市盈率約11倍,遠低於維珍妮,表面吸引,不過定必有因,除了收入及盈利增幅不及,業務可塑性相對較低外,前者的美國客戶收入佔比較小,在越南擴產計劃較保守,亦影響其估值水平。不過以紡織股論,超盈國際的估值卻屬合理,維珍妮及申洲國際估值特別高,各有因由,若以規模更大、派息更理想的互太紡織(1382)為例,現價預期市盈率也只是約14倍。

超盈國際業務主要分為兩類,「彈性織物面料及蕾絲」於收入及溢利佔整體比率皆較「彈性織帶」大,後者的溢利率則較高。前者中包括「蕾絲」此新業務,雖暫只佔收入4%,但去年上半年收入按年升達87%,溢利率明顯更高,與運動服裝物料均為未來增長動力。運動服裝物料的去年上半年收入按年升達108%,佔收入13%

集團去年上半年收入及毛利分別按年升8%10%,毛利率升0.6個百分點至31.2%。純利按年升44%,但若撇除上市費用及非經常性收益,除稅前純利只是按年升16%。另外,集團營運活動現金流理想,加上20145月上市集資淨額約5.3億港元,上市前的2013年尾淨負債約6.6億港元,到去年6月尾,已改善至淨現金約2.3億港元,負債比率則為35.9%,財務狀況健康,接著的主要資本開支是於越南建立製造設施,目標是於明年完成以增加產能25%,亦有機於其後享用TPP的稅務優惠。

如上篇提到,「香港八十前」專欄主要分析市值在80億港元下的港企,並實行內容O2O,超盈國際(2111)及維珍妮(2199)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 213日文章內,歡迎參閱。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票)

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