24 Mar 2018 - 對騰訊(700)的信念、耐性到估值

已看「騰訊傳」一段時間，因工作忙，看得也頗慢，現在才看到QQ被其他各大網企圍剿時。其實騰訊(700)一直走來，尤其是初期，也遇過不少困難，相對新浪網易等，騰訊當年是後起之秀，郤是首批賺錢的中國網企，其中靠的是中國移動的夢網計劃，就如日本NTT DoCoMo的imode般，收入大部分分成給增值服務提供者。上市後，卻遇着中國移動想收歸利益，相關盈利也大幅下降，很多人想當然以為自己若當年數塊錢買下騰訊，坐到現在可不得了，卻完全莫視在騰訊的歷史中，曾遇上不少困難時刻，足以震走無數持貨者，所以南非MIH(Naspers控股公司)一直持貨到現在才沽出小部分，17年賺5,000多倍，也可以算是前無古人，至於為何其管理層對騰訊有如此大的信念，則不得而知。講開MIH，這些巨額彩金是扺賺有餘，持有的耐性固然是投資模範，更重要的是沒有其當年臨危入股，騰訊根本已不存在。根據「騰訊傳」，當年OICQ(QQ前身)高速增長，維護成本卻非常高，盈利模式未有，要存活只好到處找人注資，可是遇上科網泡沫爆破後，什麼新浪網易也自顧不及，初期投資的IDG及盈科也以為投資將泡湯，後者還曾找上王晶看看和娛樂圈cross-over一下能否幫上忙，大家看到這段歷史可謂情何以堪！幸好，就是MIH自己送上門，提出價錢也吸引，是IDG及盈科投資金額的11倍，一年賺上11倍，於後科網泡沫爆破時期加上盈科當時負債也不少，小小超沽清盈科，其實也很合情合理！

  
MIH對騰訊有眼光，有信念，也有耐性，我的眼光對比MIH，拍馬也追不上，對騰訊的信念其實自前年才形成，因為其在國內的壟斷地位已越加明顯，到現在可謂有增無減，一個微信也包攬了中國人的生活所需，泛娛樂的觸及面及市佔率也越來越大，只要配合國家政策及步伐，持續增長是走不了，當然增長會時快時慢，去年增長快一點，股價便升快一點，今年增長慢一點，股價便走慢一點，千萬不要有年年超高增長的期望，因為這會影響我們持貨的耐性，因為到了現在，有了信念，耐性才是最緊要。巴菲特重視複利，複利就如滾雪球，越滾越大，持有盈利能夠持續增長的公司股票，便是一個複利投資，而巴菲特說過，可以用合理價以下買入優質股，即是不要用高到不合理的估值買入騰訊，至少時間可幫你取得回報。

去年已有報導Naspers有股東強烈建議沽出騰訊以釋放價值，所以是次其最終要沽出2%持股，雖然也有心理準備，但初時也認為對市場是一個不小的壞消息，不過當知道其作出三年不再沽股的承諾，理應可穩定市場情緒。上週騰訊公布的業績未見驚喜，股價近日從高位拉落，是時候檢視一下最新估值。綜合各大投行於業績後的報告，平均預期今年每股盈利8.88人民幣，按年只升15%，可見今年在盈利方面有機會是走得較慢的一年，所以我們也不要預期今年股價表現會有去年般出色。我近年以46倍市盈率作為目標估值，現在看今年會是$501，合理估值在$392，比先前估算水平下降，因市場在業績後調低了預期。其實今年股價最高已是$476，只比$501低5%，所以我不會排除今年高位已見的可能性。嘗試看多一年，市場預期明年每股盈利12.00人民幣按年升37%，估計回復高增長，若真的如此，估值可達$686。這些估值都是參考，會隨時間變化，可幫助我們建立耐性，但若你正計劃有耐性持有騰訊，前提還是你對此公司的未來發展有否足夠的信念！ 
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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有騰訊(700))

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