17 Mar 2017 - 現在是否買名錶時候？

英皇鐘錶珠寶(887)於週三公布至2017年12月全年業績，股價翌日升了18%，我們值得看看其端倪。收入按年升12%，毛利按年升20%，毛利率由去年的25.0%升至26.7%。就此，我們先看看集團的業務結構，收入當中，鐘錶及珠寶分部分別佔約80%及20%，過去數年亦相若。我近月曾走訪不同錶行，朋友也有相類體驗，中至貴價錶生意很好，有些錶款更被炒至高價，需求不只來自國內遊客，源於香港人的生意也不少，財富效應會是因由，所以可以相信毛利率提升，鐘錶分部居功不少。純利由虧轉盈至約1.6億港元，返回2014年的水平，當然再前一兩年賺得更多，有朋友以香港零售市道最好景時作指標，認為現時未是投資香港零售股，我則認為香港零售光景未來數年難重拾當年高峰，我們現時投資的著眼點應是在可否持續從低位復甦，現時這可以是一個合理假設。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

若果復甦重點在鐘錶，何不直接投資專注賣錶的東方表行(398)，這當然也值得看看。
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(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

東方表行於3月年結，最新為至2017年9月的中期業績，上半年收入按年跌2%，毛利按年反升7%，毛利率由去年的15.3%升至16.9%，純利則按年升957%至4,600萬港元，生意也是在谷底反彈中。

資產負債表也值得一看，東方表行的存貨週轉天數在持續改善中，上半年已跌至188天，淨現金亦逐步提升至9月尾的7.8億港元。至於英皇鐘錶珠寶，淨現金於12月尾已升至16.1億港元，而去年的存貨週轉天數則改善至324天，管理層不介意存貨較高，因名錶往往能保值，這是此行業較為特別的地方。  

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

英皇鐘錶珠寶管理層於業績公布後表示，今年同店銷售表現會更好，亦有在中港擴充分店的計劃，預期鋪租可控制，事實上，其經營租賃開支佔收入由2016年的13.1%跌至2017年的10.6%。

估值上，我以英皇鐘錶珠寶下半年業績作基礎，偏保守假設其今年上下半年皆賺此數，即預期今年全年每股盈利$0.034，以現價$0.445計，預期是年度(至2018年12月)市盈率13.1倍，以一貫派息比率30%計，預期息率2.3%。至於東方表行，假設其是年度上下半年所賺相若，以現價$2.15計，預期是年度(至2018年3月)市盈率13.3倍，不過以英皇鐘錶珠寶業績及管理層言論，東方表行下半年應賺得更多，而於再下一年度(至2019年3月)更有可能性高的提升空間，雖然規模相對較細，此刻在估值上似乎更吸引。 

現在是否買名錶時候？這個範疇我不是專家，所以答不上，不過說到買鐘錶零售股，預期生意在增長，估值也合理下，還是可以考慮一下，但需密切留意香港經濟情況及零售市道，以及旅客組合最新變化，還有需注意這些股票有時成交偏低，買賣差價較寬的事實。
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